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除了乌克兰，美国军工企业还从欧洲国家获利不少。据美国“政治新闻网”报道，许多欧洲国家正在购买雷神公司和洛克希德·马丁公司生产的“标枪”反坦克导弹，波兰今年签署了一项价值14亿美元的合同，购买116辆M1A1“艾布拉姆斯”坦克，斯洛伐克正在购买F-16战斗机，罗马尼亚正在就购买F-35战斗机进行谈判。2022年，中西欧国家的军费开支增长了13%，达到3450亿美元，是冷战结束后的最高值，而这其中很大一部分用于购买美国装备。

核心观点：1.百尺高台，起于垒土。多年来，地方的良性发展构成我国经济正向循环的基石。尤其在逆周期调控时期，地方政府更是发力的重要载体。然而，近期地方财政收支明显回落，随之而来的是经济稳增长与化债防风险等权衡。政策如何取舍，经济将何去何从？2.尽管地方存量债务的累积并非朝夕，但近期土地出让收入的急剧调整，引致增量财力更为显著的变化。海外地产调整时常见的是“金融加速器”，即地产抵押品估值缩水直接压制信贷扩张。而对于土地财政依赖度更高的经济体来说，“财政加速器”更值得关注。3.与银行贷款不同，我国地方政府发债固然无需显性的抵押品，但潜在的土地出让收入往往被视为重要的偿债资金来源。若预期未来该收入保持低位，地方的增量举债行为自然趋于保守，这可能加速地方财政对经济增长的顺周期影响，而非真正的逆周期发力。4.展望未来，努力完成全年经济社会发展目标任务的信号增强，逆周期政策加码。但政策实效关键在于促进房地产市场止跌回稳，从而阻断“财政加速器”和“金融加速器”。需求端实际利率能否有力度的下降，供给端公共资金能否介入风险处置，都是重要观察点。正文：多年来，地方的良性发展构成我国经济正向循环的基石。尤其在逆周期调控时期，地方政府更是发力的重要载体。然而，近期地方财政收支明显回落，随之而来的是经济稳增长与化债防风险等权衡。政策如何取舍，经济将何去何从？一、靠地方，还是靠中央？历史来看，地方政府在消费、投资和信用扩张中的重要性显著高于中央。剔除中央对地方的转移支付后，地方在广义财政支出中的占比约60%，占据主导地位。图1. 财政发力靠谁？来源：WIND，笔者测算注：财政支出为广义范畴，地方支出剔除了中央对地方的转移支付，下同。地方存量债务的累积并非朝夕，但近期土地出让收入的急剧调整，引致增量财力更为显著的变化。海外地产调整时常见的是“金融加速器”，即地产抵押品估值缩水直接压制信贷扩张。而对于土地财政依赖度更高的经济体来说，“财政加速器”更值得关注。图2. 财政加速器与金融加速器来源：笔者绘制与银行贷款不同，我国地方政府发债无需显性的抵押品，但潜在的土地出让收入被视为重要的偿债资金来源。本轮土地出让收入较高点回落约40%，为有数据以来最大累计降幅。若预期该收入保持低位，地方增量举债行为自然趋于保守，这可能加速地方财政对经济增长的顺周期影响，而非真正的逆周期发力。图3. 财政加速器的现实表现来源：WIND，笔者测算注：债务包含地方专项债和城投有息负债，并剔除投向化债部分。二、防风险，还是稳增长？近期多地提出“‘砸锅卖铁’筹集化债资金”。从各地信息看，多是通过变现国有资产（如房屋商铺、低效益国企）等方式获得偿债资金。这短期有利于缓释流动性风险，但实质上对应着地方政府资产和负债的双向收缩。中外经验来看，宏观杠杆率的回落更依赖于分母端的名义经济增长回升，而不仅是分子端的债务削减。图4. 化债，还是加杠杆？来源：WIND，笔者测算注：地方债偿债规模包含城投部分。展望未来，努力完成全年经济社会发展目标任务的信号增强，逆周期政策加码。但政策实效关键在于促进房地产市场止跌回稳，从而阻断“财政加速器”和“金融加速器”。需求端实际利率能否有力度的下降，供给端公共资金能否介入风险处置，都是重要观察点。风险提示：预期非线性变化。【作者】伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。曹海巍、俞涛、高童：长江证券研究员。【近期研究】1.，2024年9月17日2.，2024年9月8日3.，2024年8月28日4.，2024年8月18日

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编辑:彭万里

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根据德国在线数据平台Statista的数据，俄乌冲突爆发前，乌克兰很少从其他国家购买武器，而2022年却突然成为世界第三大武器进口国，在美国主要武器出口目的地中排名第五。美国国务院今年1月25日公布的2022年美国对外武器销售数据显示，美国军工企业去年直接向外国政府出售的武器和军事装备达1537亿美元，较2021年增长约48%。美国国务院承认，对外军售额的显著提升在很大程度上源于俄乌冲突升级以来美国对乌克兰持续的武器输出。

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“它们正在‘乘风破浪’。”美国智库昆西治国方略研究所高级研究员哈通表示，俄乌冲突是美国军工五巨头的巨大利润来源。据美国《连线》杂志今年7月9日报道，自俄乌冲突爆发以来，美国给乌克兰的安全援助拨款超过480亿美元。美国《国家》杂志等媒体报道称，军工五巨头每年能从五角大楼获得价值超过1500亿美元的合同，占五角大楼总预算的近20%，而俄乌冲突给这5家公司带来了更多的合同。2023财年，美国的国防预算为8580亿美元，而国内军工企业获得了其中的4000亿美元。最近，美国参众两院通过了2024财年国防授权法案，规定国防预算为8860亿美元。有媒体预测，近一半的国防预算将流向武器制造商，这样美国就可以“保持对中国的军事优势”，同时持续关注俄乌冲突。