八重神子奖励旅行者点击进入“黑马”海思科，逻辑是什么？_八重神子奖励旅行者点击进入ZAKER新闻
“黑马”海思科，逻辑是什么？_八重神子奖励旅行者点击进入ZAKER新闻
记者了解到，投行向来是券商人均收入最高的业务部门之一。2021年下半年，在业内激烈的“抢人大战”下，一些投行曾对员工薪酬做出一定调整，包括调整每月固薪与奖金比例、提高固定薪酬部分等等。当时甚至有头部券商针对应届硕士生开出每月3.8万乃至4.5万的固定薪酬。
文 | 医曜回顾整个资本市场的表现，医药股绝对是 " 弟中弟 "。在这样一个弱势赛道中，海思科较少能在过去 5-6 年里，保持市值持续向上的公司。作为一家从仿制药时代走过来的中型药企，海思科与多数仿制药企业一样，也曾遭遇集采而苦苦挣扎，但最近几年表现却让人吃惊。这背后的原因值得投资者深思，背后的逻辑是什么？01 环泊酚逆天改命上市之初，海思科绝大部分产品都是仿制药，在那个没有集采的年代，公司发展可谓顺风顺水。当时，甲磺酸多拉司琼注射液是海思科的核心产品，市场占比第一。凭借核心产品的持续放量，海思科营收由 2015 年 12.12 亿元，飙升至 2019 年的 39.37 亿元。图：海思科营收及增速，来源：锦缎研究院然而，就在海思科最春风得意的时候，" 黑天鹅 " 出现了。甲磺酸多拉司琼经历了 2020 年医保谈判降价 90% 的打击，肠外营养系类产品因脂肪乳氨基酸（17）葡萄糖（11%）注射液等中标国家集采而导致收入大幅下降。总营收于 2020 年、2021 年出现下滑，扣非净利润更是分别下滑 42.62% 和 75.91%。就在生死攸关的十字路口，海思科管理层做出了最整正确的决定，那就是重注环泊酚。可以说，正是环泊酚的成功改变了海思科的发展轨迹。麻醉药的品种很多，产品按作用部位可分为全麻和局麻，全麻药物按注射方式分为静脉麻醉和吸入麻醉；静脉麻醉按药效分为镇静、镇痛和肌松用药，其中以镇静和镇痛为主，多为已上市 20+ 年的老品种。图：环泊酚化学结构式，来源：海思科官网这其中，丙泊酚就是麻醉镇静领域的龙头产品，由阿斯利康 1989 年研发，以起效快、恢复迅速等优势在临床麻醉手术中被广泛应用。环泊酚则是一种基于丙泊酚优化、改进的新兴麻醉药。在分子结构上，环泊酚在丙泊酚的基础上引入环丙基，增加了立体效应，因此其与 GABAA 受体的亲和力比丙泊酚高出 4-5 倍，所需用量也相对减少。因为环泊酚在乳剂中拥有相对更低的浓度，所以其注射痛发生率低也要低于丙泊酚。2020 年 12 月和 2021 年 2 月，环泊酚两个适应症 " 消化道内镜检查中的镇静 " 和 " 全身麻醉诱导 " 先后获批，并于 2021 年 12 月纳入医保。得益于环泊酚对丙泊酚的替代，海思科营收开始止跌回升。图：环泊酚里程碑一览，来源：国金证券据海思科披露，2022 年的时候环泊酚的销售额就已经突破 4 亿元。而今年上半年，海思科麻醉产品营收 5.17 亿元，同比增长 50.94%，占总营收的 30.66%，成为其营收组成中的最大品类。按照如此增速，环泊酚很快就能达成年销售超 10 亿的目标。自环泊酚开始挑起大梁之后，海思科正式告别对仿制药的依赖，而是进入 " 仿创结合 " 的新时代。02 麻醉镇痛产品矩阵过去三年，海思科管线发生了巨大变化。截至目前，海思科拥有进入临床阶段的 1 类创新药产品 16 个，其中较受瞩目的项目包括镇痛药物 HSK21542、神经痛药物苯磺酸克利加巴林、糖尿病治疗药物考格列汀、呼吸系统药物 HSK31858、慢性代谢性药物 HSK31679 等，多款肿瘤药物处于国内Ⅰ期临床阶段。图：海思科研发管线，来源：公司财报得益于环泊酚的强势表现，海思科随后以其为核心，加固麻醉镇痛护城河的构建。今年 5 月，海思科 1 类创新药苯磺酸克利加巴林（HSK16149）获批上市，这是一款第三代中枢神经系统钙离子通道调节剂。在适应症上，HSK16149 成为目前国内首款获批糖尿病性周围神经病理性疼痛（DPNP）适应症的药物，带状疱疹后神经痛（PHN）也已提交 NDA。HSK21542 是海思科自主研发的强效外周 kappa 阿片受体（κ 受体）选择性激动剂。HSK21542 不透过血脑屏障，在发挥外周镇痛、止痒药效的同时，能避免中枢阿片类药物相关副作用。此外，新开发的另一全球创新机制神经痛治疗药物 HSK36357 也已于 2023 年 11 月获得 " 神经病理性疼痛 " 适应症的临床批准，目前处于临床 I 期。图：国内镇痛领域 1 类新药临床进展情况，来源：华泰证券03 PROTAC 平台的价值麻醉药固然在医疗体系中扮演着很重要的角色，但由于产品成熟度较高，因此市场空间并不算大。仅凭它肯定是无法撑起近过高估值。海思科的想象力，在于正在布局的 PROTAC 平台。PROTAC 隶属于蛋白降解剂，是一种既不同于小分子药物，也不同于生物药的新兴技术平台。如果说小分子抑制剂利用的是 " 占位驱动 " 原理的话，那么蛋白降解剂则利用的是 " 事件驱动 " 的新模式。具体而言，PROTAC 是一种双功能分子，由一个可以与目标蛋白特异性结合的配体和另一个可以招募 E3 泛素连接酶的配体借助合适的连接子（linker）连接在一起。PROTAC 进入细胞后可以诱导目标蛋白和 E3 连接酶在空间上互相靠近，从而导致目标蛋白被多聚泛素化修饰，随后被运送至蛋白酶体降解。目前，全球暂无 PROTAC 产品获批，临床进度最快的是 Arvinas 公司的 ARV-110 管线，正处于临床二期。海思科是国内在 PROTAC 技术平台广泛布局的公司之一。根据国家知识产权局专利数据，海思科申请的 PROTAC 专利，覆盖多个靶点，如 BTK、EGFR、HPK1、BCL6、BCL2、STAT3 等。图：海思科已申请多个 PROTAC 专利，来源：广发证券其中，靶向 BTK 的口服 PROTAC 小分子抗肿瘤药物 HSK29116，是国内首款、全球第二款进入临床研究的 BTK-PROTAC 药物。海思科还有诸多其他前沿管线布局，如针对原发性高胆固醇血症和非酒精性脂肪性肝炎（MASH）的 THR-β 激动剂 HSK31679、针对非囊性纤维化支气管扩张症的 DPP-1 抑制剂 HSK31858 等。海思科的故事还在继续，它的逻辑应对行业更多企业有很好的借鉴。最后还是要特别提示的是，创新药研发伴随着巨大不确定性，海思科当前 80 倍左右市盈率的估值水平，既显示出它备受投资者期待，但对投资者而言也意味着更大的风险可能。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:钱运高
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李彦宏总结，百度坚持“用科技让复杂的世界更简单”，用可持续发展思维对抗不确定性和发现新机遇，这与ESG理念方向一致，都是为了人的发展、社会经济、环境和科技创新的可持续。这也正式百度持续发布ESG报告的初衷——希望百度的ESG行动不仅是可见的，更加是长期的、可持续的。
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（2）制备工艺壁垒：半导体热电材料和热电器件的生产装配过程对制备工艺、生产设备、生产环境等都有较为严格的要求。对于性能、尺寸及可靠性要求较高的高性能微型热电器件来说，需要经过长时间的研发测试和技术积累才能达到相应的性能指标要求，而产业化生产又需要足够的高端自动化设备、精密加工设备和熟练技术工人，这对行业外企业在短时间内成功研发并生产性能符合要求的半导体热电器件增加了更大的难度。
FederatedHermes私人债务主管PatrickMarshall表示，他预计私人债务领域的重组数量将会增加，并称，他只聘用拥有10年或以上经验的人，而且只聘用以前处理过债务重组的人。
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储量的增加，是建立在勘探的基础上，因此中国海油经营活动也是把勘探放在首位。
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该报告称，悲观情景下，全球经济衰退、石油需求缩减，国际油价大幅下挫，布伦特油价可能跌破50美元/桶甚至以下。
最终2022年分红了690亿港币（约为609亿人民币），为归母净利润的43%！
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