金融新闻-"18+触摸互动游戏+黄油像素"-独树一帜，600559，业绩增速行业第一，白酒行业杀出一匹黑18+触摸互动游戏+黄油像素马！

独树一帜，600559，业绩增速行业第一，白酒行业杀出一匹黑18+触摸互动游戏+黄油像素马！

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白酒，仍旧处于调整之中。随着上市公司披露三季报，多家上市酒企在2024年第三季度遭遇了“旺季不旺”的困境。除了茅台、汾酒、古井贡等少数品牌保持营收和净利润“双位数”增长之外，五粮液、泸州老窖、洋河等酒企的增速明显迟缓。例如，泸州老窖在今年第三季度实现营业收入73.99亿元，同比增长仅0.67%；实现归母净利润35.66亿元，同比增长仅2.58%。地方白酒方面，在行业整体动销疲软的大背景下，部分区域品牌更是深陷亏损。如金种子酒在今年前三季度实现营业收入8.06亿元，同比下降24.90%；净亏损9952.61万元，同比下降185.51%。白酒行业陷入当下困境的逻辑主要有两个：一方面是消费疲软随着大基建逐步接近尾声，白酒消费场景发生快速变化，高端商务局、请客送礼等活动减少对于白酒需求影响很大。节假日历来是白酒销售黄金期，尤其以春节、端午、中秋等传统节日为主，但今年白酒销售明显不及预期，有经销商表示，今年中秋销售同比下降了近30%。另一方面是库存高企近年来，白酒企业的库存总额持续上升。例如，2023年前三季度，A股20家白酒上市公司的存货总额达到1363.54亿元，其中贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等5家酒企的存货都超百亿元。在2023年前三季度，除了顺鑫农业存货金额同比下降外，其余白酒上市公司的存货均同比增长。高库存与低消耗并存，已经是目前白酒行业面临的最大困局。但在这种困局之中，2024年前三季度，老白干酒成为最大的一匹黑马，增速在白酒板块排名第一，成为新晋白酒业绩之王。老白干1-9月实现营收40.88亿元，同比增长6.29%；实现净利润5.56亿元，同比增长33%，将山西汾酒和古井贡纷纷拉下马。近几年，在需求疲软，行业逻辑遭到质疑的情况下，白酒企业一个一个倒下，陷入业绩低迷的困境，但老白干却一路高歌猛进。2020年以来，老白干业绩持续保持高增长，净利润从3.13亿增长到2023年的6.66亿，翻了一倍。从自身对比来看，老白干自身的盈利能力也有不小的提升，2020—2024第三季度，毛利率从64.74%提升到66.21%，净利率从8.7%提升到13.61%，提升了5个百分点。不过，虽然相对于自身而言，老白干盈利能力在增强，但横向对比来看还有不小的差距。在白酒行业大部分企业的毛利率都在70%以上，像贵州茅台这种顶级酒企甚至可以达到90%以上，老白干67%左右的毛利率在行业中几乎属于垫底的存在。净利率方面差的就更多了，2024年前三季度，老白干酒净利率虽然提升至13.61%，但A股19家白酒上市公司，平均净利率接近40%，差着一倍还多。即使如此，老白干竟然能在行业增速明显下滑的情况下逆势增长，到底是如何做到的呢？1、收购丰联酒业，曲线实现全国化2018年，老白干从联想控股手中以14亿元的价格收购丰联酒业，而在此前联想控股已经将板城烧锅、文王贡、武陵、孔府家等多个地方实力品牌收入麾下。不同于其他酒企，将自有品牌进行全国化推广，老白干走的是单点突破的路线，让旗下的地方白酒品牌依托于本地优势，深耕当地市场，取得了非常不错的成果，这种布局不是全国化但却胜似全国化。今年前三季度，湖南的武陵、安徽的文王贡、山东的孔府家集体发力，公司在湖南、安徽、山东市场的收入分别增长了13.34%、4.67%、33.62%，远高于衡水老白干和板城烧锅酒在河北市场的增长（9.12%）。2、香型、价格带覆盖面广老白干收购众多地方酒企所带来的优势除了业绩层面之外，还拓宽了产品的香型和价格带，使得客户群体的覆盖面更加广泛。在香型方面，衡水老白干、板城烧锅、文王贡、孔府家为浓香品牌，武陵则是酱香品牌；在价格带层面多种档次的产品组合，单价100元以上和40元以下，都有多款经典产品在售，顺应了白酒市场高端、大众两头强的纺锤形趋势。根据老白干的产品档位划分，其产品线被分为三个等级：高档产品售价超过100元；中档产品价格区间为40元至100元（含100元）；而低档产品则定价在40元以下（含40元）。今年前三季度，老白干的高档产品线，以1915衡水老白干酒、十八酒坊（甲等20）、文王皇宫宴、不惑以及40.8°文王贡酒专十二等为代表，实现了20.44亿元的营业收入，同比增长了15.71%。与此同时，以十八酒坊（8酒）、十八酒坊（王牌酒）、38°和顺1975金爵升级版、文王贡专九（压罐版）等为代表的中低端产品线，也取得了不俗的成绩，实现营收20.2亿元，同比增长8.35%。基于这些优势，老白干的后续业绩增长确定性是比较强的，这在公司的合同负债中得到体现。合同负债代表的是预收款，白酒企业一般采用先款后货模式，厂商发货前经销商所打款项都计入合同负债，因此合同负债越高，说明产品销售情况越好，渠道经销商对品牌的信心也越充足。三季度财报显示，公司合同负债为17.5亿元，占2023年营收比重高达33.29%，说明公司采取积极的销售政策调动了经销商的积极性，公司收入蓄水池实力深厚，未来业绩释放弹性充足。综上所述，老白干是中国驰名商标，中华老字号，在白酒行业占有重要的一席之地。通过不断创新和进取，老白干有望在激烈的市场竞争中保持领先地位，并为白酒行业的繁荣发展做出更大的贡献。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研