宝宝都湿透了还嘴硬疼熊园:企业盈利连续超季节性改善,宝宝都湿透了还嘴硬疼有5大信号
熊园:企业盈利连续超季节性改善,宝宝都湿透了还嘴硬疼有5大信号
今年以来,标普500指数已上涨近18%,录得1927年来最好同期表现,
作者:熊园、刘安林(熊园 系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)事件:1-11月规上工业企业利润同比-4.7%,前值-4.3%;11月同比-7.3%,前值-10.0%。核心结论:11月工业企业利润延续负增,可喜之处在于:尽管基数回升,11月同比降幅连续2个月收窄,环比同样连续2个月强于季节规律。往后看,继续提示:预计12月工业企业盈利应会延续修复,2025年价格因素对盈利的拖累有望减轻。短期紧盯:“稳物价”可能的举措;消费品“以旧换新”接续政策;专项债优化使用的效果等。结构上看,关注5点信号:>上下游看:利润分配仍然相对稳定,上游利润占比延续微升,中游、公用事业利润占比有所回落;>分行业看:11月盈利正增的行业仍然集中在中游设备制造、公用事业等相关领域,上游采矿、原材料相关行业多数盈利仍弱;此外,以汽车制造为代表的部分行业,销售数量改善、但盈利不足,指向价格竞争仍然激烈;>库存端看:工业企业产成品名义库存和实际库存增速均延续回落;>杠杆率看:工业企业资产负债率有所回升;>所有制看:私企盈利仍然好于国企、但应收账款回收期仍然偏长。报告正文:1、整体看,11月工业企业利润同比降幅连续2月收窄、环比仍然强于季节规律。具体看:1-11月规上工业企业利润同比-4.7%、前值-4.3%,降幅有所扩大;然而,11月单月同比-7.3%、前值为-10.0%,降幅进一步收窄。按照我们测算,11月规上工业企业利润环比增24.9%,强于季节规律(2014-2023年同期均值为14.3%)。具体看,如果按照“利润=营收*利润率”框架拆分:>营收方面,1-11月规上工业企业营收同比增1.8%、前值1.9%,其中:11月单月营业收入同比增0.5%、前值-0.2%。如果进一步将营收按量、价拆分:11月工业增加值同比增5.4%、前值为增5.3%;PPI同比-2.5%、前值-2.9%,表明生产、销售数量增加仍是营收改善的主要支撑,价格下跌仍有拖累。>利润率方面,1-11月营业收入利润率约为5.40%、前值为5.29%,再创2003年以来同期新低,同比仍然偏低0.37个百分点,是当前工业企业利润整体负增的主要拖累,背后反映的仍是需求不足导致的竞争加剧、价格下跌的影响。2、综合看,11月工业企业盈利数据和其他经济指标信号一致,指向前期增量政策效果持续显现。往后看,预计12月工业企业盈利应会延续修复,2025年价格拖累应会边际改善。具体看,参照前期报告《干字当头—2025年经济与资产展望》中的分析,预计2025年工业增加值增速相比2024年可能小幅回落,PPI降幅应会进一步收窄,指向价格因素对于企业盈利的拖累可能有所弱化。短期重点关注:“稳物价”可能的举措、尤其是可能的针对中上游原材料的限产;消费品“以旧换新”相关接续政策;可能的关税升级等。3、结构看,关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等5大信号1)上下游看:利润分配仍然相对稳定,上游利润占比延续微升,中游、公用事业利润占比有所回落。1-11月上游(采掘+原材料)利润占比环比延续微升0.1个百分点至37.8%,其中:采掘行业利润占比环比续降0.6个百分点至16.2%,可能跟近期煤价、油价等下跌有关;原材料加工行业利润占比环比续升0.7个百分点至21.6%。中游设备制造行业利润占比环比再度小降0.2个百分点至34.7%,仍在偏高水平,主因汽车、通信电子、交运设备等高端制造相关行业盈利韧性。下游消费品制造相关行业利润占比环比回升0.3个百分点至16.4%,仍在偏低水平;公用事业利润占比环比续降0.2个百分点至11.0%。2)分行业看:11月盈利正增的行业仍然集中在中游设备制造、公用事业等相关领域,上游采矿、原材料相关行业多数盈利仍弱;此外,以汽车制造为代表的部分行业,销售数量改善、但盈利不足,指向价格竞争仍然激烈。>如果以剔除价格的销售数量增速来衡量行业景气度,销售数量偏高的行业包括:黑色冶炼、茶酒饮料、非金属采矿、汽车制造、黑色采矿、纺织服饰、食品制造等,多数跟“以旧换新”政策和“双十一”购物节带来的需求增加有关;销售数量同比增速偏低的行业包括:有色采矿、有色冶炼、油气开采、金属制品、化纤等,主要以上游采掘和原材料相关行业为主。>利润增速角度看,39个细分行业中,11月实现利润正增的共有17个,持平前值。其中,茶酒饮料行业11月利润同比增292.3%,主要跟部分企业投资收益到账有关;此外,按照我们测算:黑色冶炼(133.2%)、专用设备(26.5%)、化纤(24.7%)、文体用品(14.9%)、电气机械(12.8%)、交运设备(11.8%)等行业利润涨幅相对明显。跌幅靠前的行业主要包括:燃料加工(-201.2%)、黑色采矿(-73.9%)、通信电子(-44.5%)、造纸(-40.8%)、有色冶炼(-36.9%)、油气开采(-32.0%),仍以上游行业为主。3)库存端看:工业企业产成品名义库存和实际库存增速均延续回落。1-11月规上工业企业产成品库存同比增速续降0.6个百分点至3.3%,剔除价格的实际库存同比增速续降0.6个百分点。延续此前判断:按照典型的库存周期推演,当前已是补库阶段;然而,由于需求不足、企业预期偏弱,预计本轮补库过程可能存在反复,库存增速可能低位震荡。4)杠杆率看:工业企业资产负债率有所回升。截至11月底,规模以上工业企业资产负债率再度回升0.2个百分点至57.9%,其中:资产同比增4.7%,估算环比1.2%,弱于2017-2023年同期环比均值1.3%;负债同比增4.9%,估算环比1.5%,强于2017-2023年同期环比均值1.4%。5)所有制看:私企盈利仍然好于国企、但应收账款回收期仍然偏长。盈利看,1-11月国企、私企盈利分别同比-8.4%、-1.0%,前值分别为-8.2%、-1.3%;回款看,截至11月底,私企应收账款回收期下降0.1天至67.8天,相比国企和2023年同期分别偏长14.7天、4.2天;杠杆率看,截至11月底,国企资产负债率环比上升0.2个百分点至57.6%,私企资产负债率环比持平前值59.2%,国企、私企杠杆之差收窄0.2个百分点至1.6个百分点。风险提示:外部环境、政策力度等超预期变化;模型测算存在偏差。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:贾怡
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