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高瑞东 周欣平：美国消费转弱，年内仍存2-八戒八戒在线资源视频3次降息空间

新疆统计局发布数据显示，上半年，新疆规模以上工业增加值同比增长5.2%。分行业看，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业增加值同比分别增长24.6%和5.4%，电力热力生产和供应业增加值同比增长8.4%，纺织业增加值同比增长8.6%。

作者：高瑞东、周欣平（高瑞东 系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点事件：1月16日，美国商务部发布2024年12月美国零售额数据：【1】零售销售环比为+0.4%，预期为+0.6%，前值由+0.7%修正至+0.8%；【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.4%，预期为+0.4%，前值+0.2%。市场反应：零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别较前一交易日收盘变动-0.16%、-0.21%和-0.89%。10年期美债收益率下行5BP至4.61%，2年期美债收益率下行4BP至4.23%。核心观点：12月零售数据低于市场预期，主因汽车消费转弱。12月数据环比增速录得+0.4%，低于预期的+0.6%，主要受汽车消费环比增速回落影响。11月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险，11月汽车消费环比增速升至+3.1%，但随着关税言论带来的脉冲影响缓和，12月汽车消费环比增速回落至+0.7%。总体来看，12月零售数据回落，符合我们提示的2025年仍有两到三次的降息空间的预期。12月零售数据中，运动爱好、服饰以及杂货店零售业等分项表现较好，主要是来自假日消费推动，但持续性有待检验，1月美国消费者信心指数回落，也指向后续消费数据在高利率环境下有再次转弱风险。此外，同日公布的截至1月11日当周初请失业金人数为21.7万人，高于预期的21万人，前值由20.1万人修正为20.3万人，同样反映高利率环境下美国经济面临的压力。风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。一、零售数据低于预期，但核心零售数据有所回暖12月零售数据低于市场预期，但核心零售数据回暖。从消费增速看，12月数据环比增速录得+0.4%，低于预期的+0.6%，但核心零售数据回暖，环比增速录得+0.4%，高于前值的+0.2%，指向实际消费动能仍有韧性。分项来看，12月美国零售消费环比增速回落，主要是受到汽车消费转弱影响，12月美国汽车消费环比增速仅+0.7%，大幅低于前值的+3.1%。但在假日消费带动下，运动爱好（+2.6%）、服饰（+1.5%）以及杂货店零售业（+4.3%）消费均明显反弹。为何12月核心零售与零售数据表现不一？12月零售数据转弱主要是受汽车消费拖累，主因特朗普关税言论带来的短期扰动。11月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，使消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险，11月汽车消费环比增速升至+3.1%，随着关税言论带来的脉冲影响缓和，12月汽车消费环比增速回落至+0.7%。（详见2024年12月18日外发报告《如何理解11月偏弱的美国核心消费数据？——2024年11月美国零售数据点评》）但在扣除汽车消费后，核心零售数据回暖，运动爱好（+2.6%）、服饰（+1.5%）以及杂货店零售业（+4.3%）消费明显反弹，也反映出2024年美国感恩节较晚，使得“黑五”购物节横跨至12月，在得到11月“黑五”购物节分流以及12月圣诞节刺激下，这些品类的消费需求提振。核心零售数据回暖的表现，也与12月非农数据中，零售业新增就业从前值的-2.9万人大幅升至+4.3万人，推动非农数据的超预期回暖的印证。（详见2025年1月11日外发报告《假日消费回暖，驱动美国就业超预期升温——2024年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2025-01-11）》）总体来看，12月零售增速回落，符合我们一直提示的2025年有两到三次的降息空间的预期。一方面，12月零售数据中，运动爱好、服饰以及杂货店零售业等分项表现较好，主要是来自假日消费推动，但持续性有待检验，1月美国消费者信心指数回落，消费数据在高利率环境下有再次转弱风险。此外，同日公布的截至1月11日当周初请失业金人数为21.7万人，高于预期的21万人，前值由20.1万人修正为20.3万人，也反映高利率环境下美国经济面临的压力。另一方面，特朗普上任后，将大概率开启加征关税，但移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。（详见2024年12月30日外发报告《为什么我们认为2025年美联储将超预期降息？——解构美国系列第九篇》）二、12月美国零售数据回落，主要受汽车消费转弱影响（一）特朗普关税言论带来的脉冲刺激消退，12月汽车消费环比增速回落12月零售数据转弱主要受汽车消费（环比+0.7%）影响。11月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，使得消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险，11月汽车消费环比增速升至+3.1%，随着关税言论带来的脉冲影响缓和，12月汽车消费环比增速回落至+0.7%。（二）假日消费回暖，运动爱好、服饰以及杂货店零售业消费增速反弹在得到11月“黑五”购物节分流以及12月圣诞节刺激下，运动爱好、服饰以及杂货店零售业等品类的消费需求提振，环比增速分别录得+2.6%、+1.5%和+4.3%，也与12月非农数据中，零售业新增就业从前值的-2.9万人大幅升至+4.3万人，推动非农数据的超预期回暖的印证。但展望来看，考虑到这些品类消费回暖主要来自假期消费的短期刺激，持续性有待检验，高利率环境下有再次转弱风险。三、零售数据公布后，年内仍存2-3次降息空间总体来看，在零售增速回落以及初请失业金人数抬升的情况下，美联储继续降息必要性提升。特朗普成功当选后，其主张的关税、移民、减税等政策组合，使得市场担忧2025年美国经济将面临“再通胀”风险。但从消费数据来看，12月零售数据转弱，也再次支持美联储进一步降息。此外，同日公布的截至1月11日当周初请失业金人数为21.7万人，高于预期的21万人，前值由20.1万人修正为20.3万人，也反映高利率环境下美国经济面临的压力，相应零售和初请失业金数据公布后，10年期美债收益率下行5BP至4.61%。零售数据公布后，CME Fedwatch工具显示，市场预期最早2025年6月降息25个BP，概率为44.7%，1月和3月保持利率不变的概率分别为97.3%、70.1%。四、风险提示美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

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编辑:马宏宇

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制表：张颖

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从申万一级行业来看，本周有26个行业实现上涨，其中，非银金融行业周涨幅居首，达11.44%，紧随其后的是，房地产、钢铁等行业累计周涨幅均超7%，分别为9.78%和7.27%。另外，传媒行业指数累计周跌幅居首，达3.08%。

传媒行业指数本周涨跌幅及估值：截至2023年7月28日，申万传媒板块本周下跌3.07%，跑输

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但是有专家提醒称，心脏移植并非所有重症心衰患者都能做，真正符合条件的仅有非常小比例的一部分，因为还需要考虑其他器官疾病的情况。而人工心脏植入也面临类似的问题。

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在产经观察家、钉科技创始人丁少将看来，当下，不论是家电产品还是居家的健身产品，都在经历新一轮的智能化赋能和升级过程，品牌也更注重智能化、数字化能力的塑造。这期间，在产品核心的品质方面可能会有所欠缺，或者说做得并不到位。对于居家健身的跑步机而言，品控质量、售后服务比产品的迭代升级更重要，企业需要加强品控管理，尤其是在当下的互联网经济、平台生态能力的带动下，规模的发展和品控能力一定到做到齐平。

“双减”落地已有两年时间，被阻断K12业务的教育公司在转型的路上摸爬滚打，试图趟出自己的路。从已有尝试来看，将传统教育业务转化至成人教育、素质教育、考试培训甚至老年教育是相对常见的过渡模式；教育之外，新东方的直播之路显然已经走通但很难复制；成立20年的老牌教育企业好未来选择另辟蹊径，一脚冲进时下大火的人工智能，官宣自研数学大模型MathGP，并将于年内推出基于该大模型的产品级应用。

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为了让记者相信公司真的能给学员找到兼职，这位工作人员给记者发来了一周之内多位学员收到兼职薪水的转账截图，以及她和学员们的聊天截图，当中不仅能看到学员收到了多则上千少则几十的兼职薪水，还有兼职学员的名字和所学习的课程类型等细节信息，看上去很可信。