中国XXXXXL19学生冲关科创板 “幸运儿中国XXXXXL19学生”恒坤新材实力咋样
冲关科创板 “幸运儿中国XXXXXL19学生”恒坤新材实力咋样
湖南省低温雨雪冰冻灾害应急指挥部办公室处长汤喜春此前介绍，本轮寒潮暴雪范围广、低温冰冻持续长、积雪深度大，新化县积雪深达29厘米，创当地气象纪录；且瞬时风力大，局地达到了10级大风。“这轮恶劣天气将对湖南省交通出行、电力供应、油气保障、农业生产及用火用电安全等方面带来风险和挑战。”
独立 稀缺 穿透价值自证进行时作者：可乐编辑：闻道风品：小米来源：铑财——铑财研究院守好准入门槛，宁缺毋滥。回望2024年，上交所累计受理五家科创板项目，最后一个是恒坤新材，其也是12月受理“独苗”，可谓吸足眼球。企业计划募资12亿元，拟用于集成电路前驱体的二期项目、SiARC技术的开发与产业化项目，以及集成电路用先进材料的研发项目等。选择上市的具体条件包括：预期市值不少于10亿元，最近两会计年度的净利均为正值，且累计净利不低于5000万元；或预期市值不少于10亿元，最近一个会计年度的净利为正值且营收不低于1亿元。拿到受理“入场券”可喜可贺，但最终能否获得通行券，还得看“幸运儿”恒坤新材的实力。1引进产品占比近四成自产毛利率低产能爬坡期 警惕减值风险LAOCAI公开信息显示，恒坤新材致力于集成电路领域关键材料的研发与产业化应用，是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一，主要从事光刻材料和前驱体材料的研发、生产和销售。2021年-2024H1（下称“报告期”）公司营收1.41亿元、3.22亿元、3.68亿元以及2.38亿元，其中主营业务收入1.36亿元、3.17亿元、3.62亿元、2.35亿元，比重96.23%、98.62%、98.32%、98.7%；以租金为主的其他业务收入531.57万元、442.6万元、617.77万元、308.65万元，比重3.77%、1.38%、1.68%、1.3%。主营业务收入分为自产产品、引进产品。前者报告期内收入3833.69万元、1.24亿元、1.91亿元、1.45亿元，比重28.22%、38.94%、52.74%、61.64%；后者为9751.65万元、1.94亿元、1.71亿元、9006.79万元，比重71.78%、61.06%、47.28%、38.36%，占比逐年下降，但整体仍不算低。恒坤新材表示，在引进过程中，需全面跟进客户送样测试等，进行定制光刻材料引进，体现了公司在产品应用方面的核心技术与竞争实力。话虽如此，可舆论仍有审视声音，报告期内引进产品贡献近四成及以上的主营收入，或不足以体现公司的科创属性。恒坤新材称，公司设立之初，主要从事光电膜器件及视窗镜片产品的研发、生产以及销售。自 2014 年起，推进筹划业务转型，并确定以集成电路领域关键材料为业务转型战略方向。2017 年，引进的进口光刻材料与前驱体材料陆续通过多家境内主要 12 英寸集成电路晶圆厂验证，并实现常态化供应。2020年以来，自产光刻材料与前驱体材料陆续通过多家客户验证并实现销售，并在 2022 年自产产品销售收入破亿元大关。报告期内，自产产品光刻材料收入为3794.29万元、1.22亿元、1.72亿元以及1.27亿元，占营收比达27.93%、38.35%、47.58%、54.23%；前驱体材料收入39.39万元、189.31万元、1855.93万元、1739.55万元，比重0.29%、0.6%、5.13%、7.41%。毫无疑问，光刻材料是业绩增长的主要拉动力。据弗若斯特沙利文市场研究统计，在12英寸集成电路领域，恒坤新材自产光刻材料销售规模已排名中国境内同行前列。报告期内，自产 SOC 与 BARC 销售收入占自产光刻材料销售收入比均超 90%，系自产光刻材料主要销售品种。遗憾的是，毛利率表现却不光鲜。自产产品光刻材料为8.45%、39.17%、35.7%、33.23%；前驱体材料为-644.76%、-329.59%、-19.91%、-8.67%，自产产品整体毛利率为1.74%、33.52%、30.29%、28.19%，远低于同期引进产品毛利率的96.59%、97.75%、98.23%、98.41%。受此拖累，公司综合毛利率为69.44%、72.6%、62.24%、54.6%，整体呈下降态势。自产核心产品造血力薄弱，自然不是加分项。对于前驱体材料毛利率为负，恒坤新材表示，主因产品处于市场推广期，产量较低，单位固定成本较高所致。同时坦言未来，如自产前驱体材料无法获得持续的规模化订单以降低单位固定成本，则相关产品的毛利率将降低或可能持续为负，相关固定资产亦将面临减值风险，进而对整体盈利能力造成不利影响。自产业务毛利率显著低于引进业务，且部分产品尚在产能爬坡阶段，恒坤新材后续的业绩成长压力不可不察。2前五大客户贡献97%主营收部分原材料、设备依赖进口LAOCAI截至2024年6月末，恒坤新材自主研发的产品在研发、验证和量产方面已累计超百种，为国产化关键材料技术提供了支持。目前，i-Line光刻胶和KrF光刻胶已实现销售，ArF光刻胶、SiARC和Top Coating等也进入客户验证阶段。前驱体材料领域，TEOS产品成功向客户A1销售，并通过客户C和客户D验证。自主研发的金属基前驱体材料正接受客户验证。但需注意的是，报告期内，前五大客户（按同一控制主体合并计算）对公司主营业务收入的贡献比达99.40%、99.22%、97.92%和97.35%。大客户集中依赖性肉眼可见，一旦发生合作变动对业绩影响不可不察。追其原因，主要由于下游晶圆制造业的高集中度导致。据招股书，在恒坤新材主要客户群体中，客户A、客户B和客户C是知名的存储芯片制造商，而客户D和客户E则是知名的逻辑芯片生产商。据弗若斯特沙利文的统计数据，客户A、客户B、客户C、客户D和客户E均为2023年国内产能排名前十的晶圆厂。报告期内，恒坤新材对客户C的销售收入为3109.06万元、4307.83万元、3308.90万元和1213.76万元，占主营业务收入比例逐年下降，分别为22.89%、13.57%、9.15%和5.17%。据天天财经，公开信息显示，SK海力士计划收购客户C，这一收购可能会给恒坤新材与客户C间的长期合作关系带来不确定性。行业分析师孙业文表示，对大客户过度集中依赖，易给企业长期稳健发展带来挑战。若未来主要客户因战略调整、经营问题、政策变化、市场竞争加剧等导致业绩下降，或有新竞品采购替代，恒坤新材如未能及时开发新客户，公司盈利能力就会有下滑风险。据科创板日报，半导体新材料行业人士指出，从工艺制程看，KrF光刻胶、i-Line光刻胶等属于中低端光刻胶，目前国内市场的技术门槛不算高，北京科华、晶瑞电材、南大光电等很多公司已实现量产，且规模不算小。新材料产业投资人士表示，从国内光刻胶发展水平看，原材料、配方是制约行业发展的关键指标。像降本、突破性能指标、匹配下游客户等，都需依靠这两指标实现突破。在此基础上，是生产工艺、设备等方面进步，这些会对降本等本土化替代产生直接影响。而恒坤新材表示，产品所需原材料主要为树脂、添加剂等，所需设备主要为光刻机、缺陷扫描仪等检测设备、光刻材料和前驱体材料生产设备等，主要需通过进口。依赖进口，易受国际贸易波动影响，这在资本市场不算讨喜项。当然，公司没有坐以待毙。为降低供应链风险，正采取技术转让和自主研发相结合策略，推动光刻材料核心原材料树脂的国产化。只是明眼人都能看出，这个过程远非一蹴而就，个中突破难度、不确定性影响着胜算。如果期间，关键原材料和设备的供应出现紧张或中断，将直接影响技术进步、产品交付力。3股权代持面面观LAOCAI恒坤有限最初由恒坤工贸和陈江福在2004年12月共同出资成立，注册资本200万元，其中恒坤工贸出资190万元（实物出资126.795万元，货币出资63.205万元），陈江福出资10万元；到了2013年12月，恒坤有限转型为恒坤新材，易荣坤持有公司95%股权，陈江福持有5%；2015年5月，恒坤新材股票在股转系统挂牌并公开转让，证券简称“恒坤股份”；2021年5月24日结束挂牌后，开始准备上市事宜。在此期间，恒坤新材剥离了原有业务，收购了控股子公司翌光半导体少数股权，并进行股权结构重组。2019年12月，恒坤新材将全资子公司苏州恒坤、厦门积能、深圳欣恒坤转让给恒坤投资，从合并报表中剥离。值得一提的是，据华尔街见闻，新三板挂牌期间，恒坤新材实控人易荣坤曾将其所持股权交由投资机构勾陈资本、陈亚发等自然人代持。其中，勾陈资本代持股份数为561.8万股，直至2022年10月二者才彻底解除代持关系。而代持期间，勾陈资本曾卷入恒坤新材挂牌期间重大资产重组的“相关证券异常转让”风波中。对此，李湘江曾解释称，其买卖恒坤新材股票的行为与重大资产重组并无关联，并不了解关于重大资产重组的任何信息。不过类似代持现象，也在其他股东身上发生过。如2018年，自然人郭芳菲委托另一自然人吕俊钦代持恒坤新材480万股。据华尔街见闻、上海证券报，吕俊钦另一身份是万人控股集团有限公司董事长，和杭州高新前实控人吕俊坤为兄弟关系。2020年，杭州高新突发公告称吕俊坤已失联。个人及旗下企业所持股份全部被司法冻结。据信风，2023年，吕俊钦由于开设赌场罪已被淄博市博山区法院判刑。吕俊钦所持恒坤新材股权也被司法冻结并被托管，直至去年10月才过户至郭芳菲名下。2021年至2024上半年，恒坤新材进行了8次增资和多次股权转让。一番腾挪后，招股书显示，易荣坤直接持有公司19.52%股份表决权，并通过厦门神剑、晟临芯、兆莅恒间接控制公司5.94%的股份表决权，另外通过与股东肖楠、杨波、张蕾、王廷通签订《一致行动协议书》控制10.19%的股份表决权，总计控制35.65%的股份表决权，为恒坤新材控股股东和实控人。预计本次发行后，易荣坤将控制恒坤新材30.30%的股份。4市场广阔，盈利能力待提升LAOCAI据世界半导体贸易统计协会统计，2023年，全球半导体市场规模5198.2亿美元，同比下降10.9%。半导体产品主要分为集成电路、分立器件、光电子器件及传感器四类。其中集成电路在半导体产品中占比超80%，总体行业附加值最大。目前，我国集成电路发展仍以集成电路设计为主。据中国半导体行业协会统计及弗若斯特沙利文市场调研，2023年集成电路产业销售额12362亿元，同比增长0.4%，其中设计业、制造业、封装测试业分别占比45.0%、30.0%、25.0%，集成电路制造占比逐渐升高，预计未来市场规模将继续保持增势，2028年将达20679.5亿元。另据弗若斯特沙利文预测，到2025 年，12 英寸晶圆产能有望达每月 240 万片，位列全球第一。而在12 英寸集成电路领域，i-Line光刻胶、SOC国产化率在10%左右，BARC、KrF光刻胶国产化率则在1%-2%，ArF光刻胶国产化率不足1%。这些数据无一不在证明，恒坤新材所处赛道的广阔性、国产替代价值诱人。作为技术驱动的企业，恒坤新材一直专注集成电路关键材料的核心技术研究、开发，市场应用扩展。报告期内，研发投入2999.31万元、4274.36万元、5366.27万元和3515.51万元，占营收比21.25%、13.28%、14.59%、14.78%。长坡加厚雪，能够预见如后续上市成功，资本加持下恒坤新材生产能力、研发实力或有更多提升优化，继而为投资者创造丰富回报。不过，眼下看盈利能力的提升仍显急迫，报告期内净利为3012.86万元、1.01亿元、8984.93万元和4409.92万元。乍看还算不错，可细观政府补助占据了一定比例。获得并计入当期损益的政府补助金额分别为3054.66万元、1911.72万元、1676.20万元和831.51万元，占各期利润比为100.78%、15.24%、16.05%和15.56%。恒坤新材坦言，若未来政府补助政策发生变化，或公司未能满足相关要求导致无法取得补助或补助减少，可能对利润水平产生一定程度的不利影响。推动产品国产化替代，是一个攻坚克难的漫长过程。除了外部输血，自身造血更为关键，如何减少大客户依赖、部分原材及设备的进口依赖，增加自产产品毛利率、收入贡献率，恒坤新材要过的“关口”依然不少。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:贾德善
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