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降本增效的伊利，镜的欢迎会welcome-欢迎访问亟须找到第二曲线

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伊利资料图。降本增效的伊利，亟须找到第二曲线樊博10月30日，伊利对外发布第三季度财报。财报显示，第三季度，伊利营收291.24亿元，同比下降6.67%，伊利已经连续四个季度营收同比负增长。这并不常见，自伊利上市以来，从来没有连续四个季度收入同比负增长。甚至在2008年三聚氰胺事件、以及疫情期间，伊利的业绩都没有如此连续下滑过。伊利近三年单季度营收增长率，图源：Wind尽管营收连续下滑，伊利在净利润方面却获得了明显的增长。三季度，伊利的归母净利润为33.37亿元，同比增长8.53%，扣非归母净利润为31.84亿元，同比增长19.86%，扭转了二季度归母净利润、扣非归母净利润同比下降的态势。伊利近三年单季度净利润增长率，图源：Wind营收与净利润的变化不同步，这意味着或许伊利已经在节衣缩食准备过冬了。伊利节衣缩食伊利节衣缩食的过程正在缓慢推进，从今年二季度已经开始。这两个季度伊利的销售费用、管理费用较上年都有所减少。二季度，伊利的管理费用从12.5亿元下降到了8.9亿元，销售费用从59.1亿元下降到了56.1亿元；三季度，伊利的管理费用从上年的12.2亿减少到了今年的10.3亿，伊利的销售费用从上年的55.7亿下降到了55.2亿。伊利压缩管理费用的力度显而易见，其中二季度管理费用占营收的比从上年的3.83%下降到了今年的3.26%，三季度管理费用占营收的比从上年的3.92%下降到了3.54%。销售费用较上年仅有略微的下滑，考虑到今年是奥运年，伊利在体育方面的营销力度较上年有所增加，伊利在销售费用压缩的程度也不小。三季度，在销售费用以及管理费用方面，伊利较上年减少了2.4亿，相当于增加了2.4亿的利润。奶周期的机遇与风险与猪周期类似，生鲜乳同样存在周期，如今正在生鲜乳周期的底部。根据农业部的数据，今年1月第一周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.66元/公斤，而今年9月第四周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.14元/公斤，生鲜乳价格较年初下降了14.2%，较上年同比下降了15.8%。猪企大多自己养猪，因此当猪价在周期底部时，这些猪企大多会承担大量损失。近几年牧原、新希望、温氏等猪企，每年大多亏损数十亿。而乳企，奶源自给率并不算高。根据万联证券的数据，伊利2020-2021年的奶源自给率为37%。当生鲜乳处于周期底部时，伊利等一众乳企并不会像牧原等企业一样在周期底部遭受巨额损失，反而因为生鲜乳价格下降，导致其成本下降，从而提高毛利率。今年三季度，伊利的毛利率同比有了明显的提升，从2023年第三季度的32.37%，提高到了今年三季度的34.85%，这也直接导致了伊利三季度净利润率的提高，三季度，伊利的净利润率从去年的9.82%提高到了今年的11.45%。这也是三季度伊利在营收下降的情况下，净利润逆势增长最大的原因，这是伊利从奶周期获得的利润。周期给伊利带来了利润，但这并非没有风险。原奶价格下降的确直接降低了伊利的成本，今年前三个季度伊利的毛利率都较上年有所提升。但上游奶牛养殖企业的日子并不好过，今年上半年，中国圣牧、现代牧业、骏华农牧、澳亚集团几家上市奶牛养殖企业，净利润降幅都达到三位数。伊利并不追求奶源的完全自给，而是选择与奶源供应商建立利益共同体，向奶源供应商提供大量的金融支持。先后成立了负责担保业务的内蒙古惠商融资担保有限公司，负责商业保理业务的惠商商业保理有限公司，以及发放小额贷款的内蒙古惠商互联网小额贷款有限公司。担保、保理以及小额贷款，伊利为上下游合作商提供了全方位的金融支持，这些金融支持还能为伊利带来一定的收入，今年前三季度，伊利的利息收入为3.06亿，这部分利息收入主要指保理及小额贷款给伊利带来的收入。在行业上升时期，这种金融支持不仅可以帮助上下游，也会给伊利带来利润。但现在属于生鲜乳的底部，上游供应商的日子并不好过。根据伊利10月31日发布的《关于计提资产减值准备的公告》，前三季度伊利信用减值损失为3.69亿元，这主要包括应收保理风险减值损失3.16亿和小额贷款减值损失4896万。根据伊利半年报，截至6月30日，伊利的小额贷款余额为22.9亿元，应收保理款为18.8亿元。若生鲜乳价格持续保持低位，伊利部分上游供应商的经营将更加困难。这些伊利对上游供应商的资金支持，有一部分可能会成为伊利的计提损失。伊利需要第二曲线短期来看，在消费下行的情况下，尽管伊利的营收不断减少，上游的奶周期带来的成本下降，以及伊利的缩衣节食却给了伊利喘息的机会。但奶成本能下降的空间已经不多。根据农业部公布的数据，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.12元/公斤，与9月第四周的3.14元/公斤基本持平。而伊利在销售费用及管理费用的能够降本的空间也不大。自2015年开始，伊利销售费用占比连续6年超过20%，自2021年开始，伊利开始压缩销售费用的支出，销售费用的支出占营收的比开始低于20%，但从绝对值来说，伊利的销售费用并没有大幅下降，未来伊利在销售费用方面，能够缩减的空间有限。伊利近年销售费用占比，数据由YOUNG财经计算得出管理费用方面，伊利近几年的收缩较为明显，2022年开始，占营收的比重不断下降，绝对值方面，管理费用也有所下降，但与销售费用一样，能够压缩的空间有限。伊利近年管理费用占比，数据由YOUNG财经计算得出伊利近年管理费用，数据来源：Wind与蒙牛相比，伊利在成本控制方面称得上优秀，无论是销售费用占比还是管理费用占比，伊利都低于蒙牛。但这同时也表明伊利进一步压缩费用，从而提高净利润的难度颇大。蒙牛近年管理及销售费用占比，数据由YOUNG财经计算得出支撑起伊利三季度净利润增长的是奶价下跌以及缩衣节食，但这两个因素都不可持续。伊利想要净利润保持增长，仍然得依靠总体营收增长。分业务来看，三季度，伊利液体乳收入230.1亿元，同比增长8.5%；奶粉及奶制品收入64亿元，同比下降3.8%；冷饮收入12.3亿元，同比下降35.7%。尽管液体乳在第三季度同比增长了8.5%，但拉长时间来看，伊利这项最重要的业务的前景仍然不明。伊利各业务收入变化，数据来源伊利财报伊利的液体乳业务自2021年开始就陷入增长停滞，年收入徘徊在850亿左右，今年前三季度，伊利的液体乳营收相比去年更是下降了12%。所幸的是，伊利的奶粉业务和冷饮业务在2021年至2023年都有所增长。但今年前三季度奶粉有所增长，冷饮业务却开始下降，两者的营收相比去年前三季度还有所减少。对于伊利来说，液体乳业务在国内的市占率已经接近甚至超过30%，且在乳企中排名第一，想要再次获得突破的难度非常之大，或许伊利需要再次找到能够带动业绩增长的第二曲线。■

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编辑:孙应吉

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