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使用不同航发的战机对比

原创刘晓博今天早上，央行官宣了一个新利好：推出公开市场买断式逆回购操作工具！根据央行公告：进一步丰富央行货币政策工具箱，人民银行决定从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。“公开市场买断式逆回购”是什么，它的推出对市场构成何种利好？“逆回购”，是从央行的角度来讲的。具体操作流程是“公开市场业务一级交易商”（比如某大银行，在这个交易中为“正回购方”）拿着高等级债券（比如国债、地方债）到央行质押或者被买断，获得现金、并约定利率。到期之后，大银行支付“现金+利息”给央行、拿回质押或被买断的债券。“逆回购”事实上是央行投放基础货币（印钞）、为市场提供流动性的渠道。只不过，这种印钞是有期限的。之前，常见的逆回购有7天、14天等品种。中期借贷便利（MLF，俗称“麻辣粉”）的机制类似逆回购，期限一般是1年。MLF已经成为央行印钞的主要渠道，截至今年9月末中期借贷便利余额为68780亿元。也就是说，央行通过MLF的方式，投放了68780亿元的基础货币。但逆回购的余额不算多。在短期逆回购和中期借贷便利（一般为1年期）之间，缺少类似3个月、半年、9个月的融资工具。此次创立的“公开市场买断式逆回购”，一个重要的目的，是填补低于1年、高于1个月的市场融资需求的。它的设立可以一石多鸟：第一，可以给一级市场交易商提供更丰富的融资渠道，显著提高银行间市场的流动性。目前，央行公开市场业务一级交易商有51家，具体名单如下：“公开市场业务一级交易商”主要是银行，他们主要在银行间市场（拆借市场、债券市场等）交易，手里有大量债券——国债、地方债、金融债、公司债。缺钱的时候，可以通过逆回购把债券交给央行，换取现金。所以，推出“买断式逆回购”首先可以增加银行间市场、债券市场的流动性。中信证券、中金公司也是“一级交易商”，他们获得更多融资机会，显然有利于股市走好。所以，这对股市也是显著的利好。相信未来一级交易商中，证券公司的数量也会增加。第二，有利于国债、地方债的发行。随着财政政策发力，国债、地方债发行将显著提速，债券市场需要有更为强大的承接力。有了买断式逆回购，意味着一级交易商多了融资渠道，并把央行自然而然带入了债券市场的日常交易。第三，开创了新的印钞渠道。“买断式逆回购”还是新的印钞工具。印钞多少，关键看余额。如果将来余额越来越大，意味着央行通过这种方式不断印钞（投放基础货币）。以前的逆回购主要是质押式的，一级交易商拿着债券到央行质押换取现金，但这些债券就被冻结了，不能交易。如果债券出现价格波动，或者违约风险（比如一些公司债），央行也不能处理。“买断式逆回购”的玩法就不一样了，这些债券等于卖给了央行，央行可以到市场里买卖。融资到期的时候，央行只要把同类债券返还给一级交易商就可以了，不是严格意义的原券交付。所以，央行通过“买断式逆回购”拿到了大量的国债、地方债、金融债券、公司债券，可以到二级市场里买卖。由此，未来央行不仅要在二级市场常态化买卖国债，还将买卖地方债、金融债券和公司债券领域。第四，进一步跟国际市场接轨。海外投资者更习惯国际上普遍采用的买断式回购，我国的主流模式是质押式回购。质押式回购的缺点是“债券押品被冻结在资金融入方账户，无法继续在二级市场流通，出现违约等极端情形不利于保障资金融出方权益”。现在央行设立了“买断式逆回购”，有利于带动全市场买断式回购业务发展，更好跟国际市场接轨。今年以来，央行不断推出新的货币政策工具，比如临时正逆回购、常态化在二级市场买卖国债，重新定义最重要政策利率，现在又推出了“买断式逆回购”。为什么要推出这些新的工具？主要原因是：第一，随着存款准备金率不断降低，“外汇占款”时代（2014年6月之前）超发的人民币即将释放完成。预计1年之后，准款准备金率将进入基本稳定不变的时代，类似欧美。延续了10年“混合印钞时代”即将终结。而土地财政的拐点，也需要印钞方式有新变化。所以，推出了央行在二级市场常态化买卖国债。央行买入国债，是欧美日等发达国家央行印钞的主要方式，相当于直接支持中央财政。我们也正在走上这条道路。“买断式逆回购”是跟这种印钞方式更为匹配的方式，所以质押式逆回购开始向买断式逆回购过渡。第二，在市场“不太听话”的时代，需要更精准的调控工具。市场之所以不太听话，是因为预期不稳、信心不足。具体表现有很多，比如债市过于火爆，出现流动性陷阱等迹象。在这种时候，需要更精准有力的调控工具，比如把最重要的政策利率从MLF利率变成7天逆回购利率；把7天逆回购的中标利率改为固定利率；以及重建利率走廊，收窄自由发挥空间等。“买断式逆回购”从一诞生就是固定数量、固定利率，也是要让政策工具更精准。