全球视野-"海角社区id:1120.7126"-平安海角社区id:1120.7126 “成长的烦恼”：保费狂飙，估值背离？

平安海角社区id:1120.7126 “成长的烦恼”：保费狂飙，估值背离？

据大河报报道，2022年8月30日，该项目代理机构发布项目流标公告，称因中标结果存在异议，现对项目重新招标。10月18日，该项目再次发布招标公告。11月11日，项目定标结果公示，最终确定黑龙江嘉美建设有限公司为预中标单位。

2024年，保险行业在复杂环境中前行，五大上市险企保费整体上扬。中国平安以8581.43亿元的保费收入，7.17%的增速领跑，可资本市场却反应冷淡，股价涨幅在同行中垫底。保费增长与估值低迷形成鲜明反差，背后究竟隐藏着怎样的发展隐忧？平安 “成长的烦恼”：保费狂飙，估值背离？吴楠2024年的中国保险行业，在利率下行、监管趋严的复杂环境中，上演了一场“冰与火之歌”。据统计，2024年，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险这五大上市险企合计实现保费约2.84万亿元，同比增长5.27%。其中，中国平安以全年8581.43亿元的保费收入、7.17%的同比增速领跑行业，中国人寿、中国人保、中国太保和新华保险则分别实现原保费收入6717 亿元、6927.53亿元、4420.72亿元、1705.11亿元，分别同比增长4.7%、4.7%、4.4%、2.8%。可以看到，2024年中国平安的保费增量（575亿元）就相当于新华保险全年保费体量的33.7%。然而，资本市场的反馈却与上述保费数据形成鲜明反差，2024年中国平安A股股价涨幅为37.6%，在五家企业中排名垫底，反观其他几家，同期中国人保上涨62.06%、新华保险上涨66.26%、中国太保上涨48.68%，中国人寿上涨50.59%。 A股5家险企2024年股价涨幅图源Choice与此同时，中国平安靓丽的三季报业绩也没带动起公司的股价——数据显示，2024Q3公司实现营收2804亿元，同比增长29.73%，实现净利润445.63亿元，“爆炸式”增长151.3%。股价走势与基本面数据形成的“剪刀差”，折射出市场对平安未来发展前景的深层忧虑。保费收入剖析 1月14日，中国平安披露了2024年1-12月的保费收入情况。据统计，2024年中国平安合计实现保费收入8581.43亿元，同比增长7.17%。图源中国平安保费收入公告从业务类型来看，寿险及健康险（即人身险）作为集团的核心业务，全年贡献保费收入5363.22亿元，同比增长7.58%，这是自2019年以来，时隔5年再次突破5000亿元保费规模大关，2019年该业务保费收入为5236.72亿元。进一步拆分险种来看，公司养老险连续4年出现负增长，2024年同比下降4.2%至165.95亿元，较2019年下降29.7%，健康险则恢复双位数增长，同比增长14.9%至168.49亿元，较2019年增长174%，二者合计占寿险及健康险业务的6%。在寿险及健康险业务中，寿险无疑是拉动保费增长的关键力量。报告显示，平安寿险业务继2023年触底反弹后，2024年的增速创出近5年新高，同比增长7.8%至5028.77亿。数据来源：中国平安保费收入公告对于寿险及健康险业务而言，“新业务价值”和“内含价值”是衡量公司价值和业务增长潜力的关键财务指标。前者反映了新签保单对公司未来利润的贡献，后者则评估现有业务的经济价值。根据三季报披露，2024年前三季度，公司寿险及健康险业务新业务价值为351.60 亿元，同比增长34.1%。其中，代理人渠道新业务价值同比增长31.6%，代理人人均新业务价值同比增长54.7%，银保渠道新业务价值同比增长68.5%。如果将新业务价值比作是公司未来利润的水龙头，那么内含价值就是一个不断增长的“蓄水池”。因此，在不考虑其他因素的情况下（投资回报率假设和风险贴现率假设），新业务价值的增长也会相应推动内含价值提升。截至2024Q3末，集团内含价值为1.48万亿元、较年初增加6.2%。再来看财产险，2024年平安产险全年保费收入3218.21亿元，同比增长6.5%，以2.2个百分点的增速优势进一步缩小与人保财险（5380.55亿元，同比增长4.31%）的规模差距。数据来源：中国平安保费收入公告具体来看，车险业务在平安产险中占据重要地位，2024年贡献了69%的保费收入，达到2233.01亿元，同比增长4.4%，但增速较2023年同期有所放缓；非车险业务方面，非机动车辆保险收入同比增长4.7%至679.79亿元，意外与健康保险同比大增30.5%至305.41亿元。在财险业务中，综合成本率是体现公司成本控制能力的核心指标。根据三季报数据，2024年前三季度，中国平安财产保险业务整体综合成本率为97.8%，同比优化1.5个百分点。保费增长密码2024年中国平安保费的增长，离不开渠道端的改善与业务生态的构建。先看代理人渠道，这是平安人寿的重要销售力量。过去几年，由于疫情的冲击与内部改革的双重影响，使得平安寿险代理人队伍规模急剧缩水，从2018年巅峰时的142万人，锐减至2023年底的34.7万人，降幅高达75.56%。这场大规模的人员出清，虽推动了结构产能的优化，却也让公司业绩在短期内承受了巨大压力。好在，经历了多年的改革阵痛后，2024年平安代理人终于迎来了止跌企稳之势，数量从一季度末的33.3万人稳步回升至三季度末的36.2万人，与年初相比增加了1.5万人，增幅4.32%；产能也实现大幅提升——前三季度代理人渠道新业务价值同比增长31.6%，代理人人均新业务价值同比增长54.7%，新增人力中“优+”占比同比提升4个百分点。银保渠道同样是平安保费增长的一大助力。2021年，中国平安成立银保团队，借助平安银行庞大的零售客户资源，为平安寿险“带货”。近年来，银保渠道的业绩贡献逐步攀升，在平安寿险新业务价值中的占比从2021年的5%升至当前的12%左右，2024年前三季度新业务价值同比增幅达68.5%。除了渠道端的积极变革，2024年中国平安将“医疗养老”纳入集团战略核心，致力于打造全新的业务增长引擎。早在多年前，平安便开始精心布局，整合内外部资源，全力打造“家庭医生+养老管家”的一站式服务模式。近年来，依托这一不断完善的医疗养老生态圈，公司陆续推出一系列“保险+医疗”产品。这种策略打法有点类似于“盒马模式”——盒马凭借生鲜引流带动高毛利商品销售，平安则试图利用高频次的医疗服务和养老服务，激发客户对低频次保险产品的需求。从实际效果来看，这一策略已初见成效。2024年上半年，集团28.6%的新增客户源自集团医疗养老生态圈，而截至9月末，享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比超69.6%。在财产险领域，平安则通过科技赋能和产品开发促进保费的增长。比如车险方面，平安借助“平安好车主”APP这一数字化运营平台，实现了对客户数据的精准分析和挖掘，从而获取更多精准潜在客户，有效赋能保险转化；此外，公司积极拓展非车险业务，尤其加大了对健康险产品的开发力度。目前，平安产险健康险产品数量已超过30款，覆盖了不同年龄层和家庭结构的客户需求。保费增长难挽估值颓势尽管中国平安在2024年取得了诸多积极进展，然而资本市场却似乎并不买账。Choice数据显示，截至2025年2月13日，中国平安A股股价在过去3个月内下跌了10.51%，近6个月虽有27.66%的涨幅，却大幅跑输保险行业指数。估值层面更显寒意——当前中国平安的PEV（企业市值／内含价值）为0.63，较历史中枢折价41%，甚至低于2013年底部的0.82；市盈率（PE）为7.9倍，亦处于历史低位。 2007年至今中国平安PEV值图源投资数据网平安估值长期低迷，而股价却迟迟未能迎来反转，且相比同行的中国人寿、中国人保等公司的股价明显弱势，折射出投资者对其未来发展的悲观预期。投资者的担忧并非毫无根据。除了长期存在的不动产风险敞口外，市场对于平安能否成功实现转型也持有疑虑，这一点在其保费业绩表现中便可窥端倪。若将观察周期拉长，不难发现近年来平安的保费市占率呈现出持续下滑的态势。据测算，公司总保费市场份额从2019年的18.63%滑落至2024年的15.06%，其中人身险(含寿险、养老险、健康险)下降较为明显，2019年，中国平安的人身险原保费收入占全行业的17.67%，而到2024年，这一比例降至12.58%。数据来源：中国保险行业协会、国家金融监督管理总局中国平安保费收入公告平安保费份额的收缩，一方面源于竞争对手的强势蚕食。例如，2020年以来部分中小保险公司产品定价激进，分流了大型寿险公司保费；而一些国内新兴互联网保险公司利用自身技术和成本优势，在产品服务和客户获取上发力，不断挤压平安的市场空间。另一方面，则归因于平安自身的主动改革。此前平安为适应市场变化和行业发展趋势，积极推进业务结构调整与渠道变革，导致保险代理人队伍持续“瘦身”。尽管当前代理人渠道已有企稳之势，但人力规模较峰值锐减75%带来的市场覆盖缺口，仍需时间修复。市场对平安增长持续性的疑虑，在公司2024年的保费增速波动中得到了进一步印证。数据显示，公司12月保费收入同比下降0.92%，且四季度保费收入同比增速较三季度明显回落。这与2024年保险产品预定利率调整带来的“脉冲效应”密切相关。数据来源：中国平安保费收入公告根据监管新规，自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%；自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%；新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%；最低保证利率超过上限的万能型保险产品停止销售。受“炒停”预期刺激，平安8月份单月保费收入激增26.29%，9月同比上涨16.08%，却也提前透支了部分需求。面对利率环境的变化，平安管理层在中期业绩会上宣布将分红险作为未来战略重点，预计其占比将超50%。但现实情况是，2024年上半年分红险收入仅占寿健险业务的9.13%，在利差损风险尚未完全出清的背景下，产品结构转型的实际成效仍需经受周期考验。综合来看，平安的保费增长叙事，正从单纯依赖规模扩张与人力驱动的“粗放式增长”，转向聚焦价值提升、创新驱动与服务优化的“高质量发展”。然而，在当前利率市场持续下行、行业竞争愈发激烈以及监管政策不断趋严的大背景下，平安的转型正步入深水区。此外，市场对平安长期存在的不动产风险敞口、转型成效以及增长持续性等诸多方面的疑虑犹存，在此复杂背景下，市场需要更清晰、更有力的证据来验证其“大象转身”的成色。■

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编辑:林君

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现场照片。

今年3月，中央纪委国家监委网站发文《湖南整治利用职权或影响力为亲友牟利问题斩断以权谋私贪腐链条》中提到，近年来，湖南省纪检监察机关高度重视整治领导干部配偶、子女及其配偶等亲属和身边工作人员利用影响力谋私贪腐问题，坚持惩治震慑、制度约束、提高觉悟一体发力，出台禁止“打牌子”“提篮子”等规定，部署开展相关专项整治，取得阶段性成效。

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以西安为例，“回流生”是指户籍在西安、但学籍不在的学生们，可以回到西安参加中考。这一政策出台的本意是为了服务在外工作、孩子随父母在外就读的陕西人，办理手续相对简单。可以统一在户籍所在区县中招办进行资格审查，审查通过后中招办考生分配本区初中，考生就可以和家长前往分配到的初中领取中考报名条并进行网上报名。