人马配速45分钟存储需求回暖！人马配速45分钟科创板能否走出独立行情？
存储需求回暖！人马配速45分钟科创板能否走出独立行情？
古人于蜀道植柏，可追溯至秦朝，意在植树表道、以树计里。
中国基金报 魏仲哲 整理科技是第一生产力，科创板是中国“硬科技”第一聚集地。这里的科技发展有多强？研发投入的“含金量”多高？企业的成长性有多好？中国基金报和鹏华基金携手打造全新直播调研栏目——《投资中国·科创2024》，走进科创公司，探寻成长答案。本期节目，我们带大家走访调研国家级专精特新小巨人企业——佰维存储，与董事长孙成思深入交流，并邀请鹏华基金量化及衍生品投资部总经理、鹏华科创100ETF基金经理苏俊杰，对行业前景与投资机会做出深度分析。（点击图片查看精彩直播回看）以下是全文回顾实录：冯尧：大家好，这里是中国基金报和鹏华基金联合打造的直播调研栏目——《投资中国·科创2024》。如果你问，引领人类社会发展的最核心的动力在何方？答案无疑是科学技术。如果你问，A股市场最多最牛科技企业的板块是什么？答案无疑是科创板。这里正是全中国“硬科技”的聚集地。究竟这些“硬科技”有多牛？研发投入方向“含金量”多高？为此，我们真正走进科创板公司，探寻答案。本期嘉宾：佰维存储董事长孙成思，鹏华科创100ETF基金经理苏俊杰。 AI算力澎湃发展带动存储强大需求冯尧：请介绍佰维存储的产品大致类别。孙成思：我们有嵌入式存储，PC存储、工业车规的这些存储，还有企业级的存储，这些是支撑我们在应用层面的存储器开发的部分成果。这些所有的存储类产品会运用到不同的场景，比如嵌入式存储主要应用在手机、手表、机顶盒，镶嵌在产品的电路板上。冯尧：过去一年，存储行业处于周期下行的阶段，今年上半年，行业已有回暖趋势，如何看待存储行业的趋势走向？孙成思：存储行业的周期难以客观定义，因为其应用方面很广泛。去年受到各种外部因素影响，导致了整个行业的不景气，我们度过了非常辛苦的一年。但今年，PC或者手机等消费类市场对存储的需求量暴增，意味着存储价格会上涨、导致供应短缺。整个产业发生了一些转变，在此过程中，我们做好了充分的准备。产业演变成目前的状态，是由于目前最新的应用。比如AI，它巨大的算力所需要的存储，它需要的DRAM、需要的NAND，这部分的要求是非常苛刻的，而且需要的存储量非常大。所以，高算力的需求，导致了存储产业的产出变得非常紧俏，也导致价格可能会继续上涨，带来供应的持续短缺。对于我们这种专业的企业，我们会结合客户的情况、上游的资源以及自身的能力去对未来做出一些比较合理的判断，从而应对变化。冯尧：佰维存储现在已经成为科创板的重要力量，你如何看待科创板未来的预期？孙成思：希望更多的科技型企业能够加入，而且是真科技、硬科技。我认为：第一，政府可以给更多企业更好的资源，让真正有科技含量的、有新质生产力的企业加入到科创板大家庭；促进国产化，让国内的科技型的企业孵化出来，然后走向全球。第二，我们可以把国际化的视角放得更开，吸引更多的海外投资一起进入科创板，大家一起参与。第三，出于对投资者的负责，科创板要更好地去保护这些科技性的企业。这三点是我对科创板的一些想法。 催化因素持续增加看好AI、制造和医药冯尧：今年市场跌宕起伏，如何看待科创板在长期、中期、短期的投资趋势？苏俊杰：从短期、中期、长期几个维度，结论上，我们认为科创板具备了非常高的投资价值。短期来看，从2020年的高点开始，过去三四年，科创板一直在持续回调。在这中间，曾有波段性的机会，但是趋势性的机会我们还没有看到。因此，科创板处在回调、消化估值的过程。经过长时间的消化，从点位、从时间来看，科创板都已经被消化到了比较充分的区间。所以科创板已经处于低位，处于被低估的状态。近期，科创板相关的一些催化因素在不断增多，包括产业层面，尤其是大家最近谈论较多的如“科特估”的说法。对于科创板的短期的情绪以及估值的提振，都是非常利好的状态。5月以来，相比于主板和市场的其他板块，以TMT为代表的成长板块开始缓慢但持续地有着较好的超额收益。之后，随着一些重要会议的召开，对于新质生产力在顶层设计方面的实质性推动，比如国家层面的产业基金，央行贷款对科技行业的助力，这些利好对科创板行情的发酵起到了非常好的催化作用。中长期来看，我们认为科创板的走势要跟国家战略、中长期的产业趋势更加紧密地联系在一起。现在，国家的战略是非常明确：“科技强国，安全发展”。这其中，新质生产力，尤其是以科创板为代表的战略新兴产业，在这样一个战略转型、追求高质量发展的过程中，无疑是非常重要的抓手。从全球来看，我们面临着新的产业周期，是以智能化、AI化、数字化为代表的新一轮科技技术革命。在这个过程当中，以科创板为代表的战略新兴行业和产业，也会在更长的维度内充分受益。所以不管是短期还是从中长期，科创板都具备了非常好投资价值：当前位置比较低，短期有催化因素，长期有大的产业趋势和政策的支持在背后。尽管今年的行情跌宕起伏，但是科创板还是非常值得大家关注和长期投资的。冯尧：你更看好哪些公司，或者哪些细分领域？苏俊杰：科创板聚焦的就是战略新兴产业。其中，和这一轮数字化、智能化最贴合的肯定还是 AI相关的板块，这些方向是最为受益的。像AI里面的算力、存储、通信，与之相关的行业和板块都有比较好的表现。尤其是国内的上市公司，有业绩作为相对确定的基本面，表现会优秀一些。比如与光模块、存储相关的这些细分的半导体领域里面的上市公司，表现都是比较好的。除此之外，科创板还包括了大量高端的机械、装备制造以及医药生物科技相关的上市公司，未来也有望在中国企业出海、迈向全球化的趋势中受益。比如一些高端装备、机械制造板块里面的细分行业，包括纺织机械、工程机械，我们的出海份额比例都在不断提升。因此，高端制造板块有望充分在本轮出海的趋势中受益。这些行业也有一些催化，比如在智能化的过程中，有了AI以后，我们还要有一些实体化的载体，如机器人等高端制造行业，近期市场对此的关注度较高，所以科创板也有望在这个过程中会有行情上的受益。基本面和股价都处在低位的医药板块，现在处在非常低的位置，包括筹码的结构、机构的持仓都非常低，未来一旦有基本面的边际改善，向上的弹性和空间也非常大。整个大科技、成长型的板块，现在都处在低位，因为这一轮的周期风格上，我们走的是价值风格。所以跟景气度相关，需要基本面弹性的成长性板块，本轮都是受损的。尽管今年以来，大的结构性行情在价值、红利方向。但未来，国内的宏观环境和全球共振宽松的宏观趋势，都会对科技等成长型板块有利。所以在当前，大家要以积极、多头的思维去看待这些板块。科技成长在今年三、四季度，乃至于到明年，会有更大的机会。 重回上行区间 存储行业迎来价值重估冯尧：从去年开始，存储行业进入了周期底部阶段，今年上半年已有回暖趋势，如何看待存储行业未来的走势？行业蕴含怎样的驱动因素？ 苏俊杰： 存储行业属于半导体行业的一个细分类目，从2022年下半年以来，笔记本、智能手机等终端设备在半导体消费电子中的需求比较疲软，存储芯片作为其中的重要细分，率先进入下行周期。2023年，市场整体规模相较2022年大幅缩减，达到了35%，缩水体量在800亿至900亿美元，这会造成整个产业链上的公司的估值承压。在这个过程中，厂商主要通过降低资本开支、减产来控制供给进而维持价格，行业处在加速去库存的阶段。 从2023年四季度开始，库存周期见底，大消费电子周期来到底部。随着全球需求逐步复苏，存储行业开始回暖，相关产品价格企稳，就会体现到厂商2023年四季度和2024年一季度的业绩上。包括存储在内的整个半导体产业链，都开始了一轮涨价的趋势，供需格局发生改变。这也预示着半导体行业的景气拐点，在这个过程当中逐渐显现。全球十五大芯片厂商今年一季报中，有9家一季度营收实现同比增长，这是从微观基本面上的良好体现。受益于生成式AI的发展对大容量存储的强劲需求，全球的主要厂商如三星、海力士、美光今年一季度表现都非常好，这是全球的大趋势。另一个重要的原因是生成式AI的驱动。AI的三个重点需求分别是算力、存储及相互通信（即光模块），这三个缺一不可。生成式AI的高算力需求，同时需要配套高存储，AI的发展直接地催生了存储产品的扩容需求，也催生了这一轮产业和产品升级周期下的价值重估。冯尧：如何看待国内存储厂商收购海外厂商的趋势？苏俊杰：国内厂商通过并购的方式去完善产品布局、扩充产能，以更紧密的方式和终端客户形成战略合作的关系、增强客户粘性，扩大公司在存储以及运算电子领域的市场份额，这是很好的趋势。同时在“国九条”出台后，对于科创板中的科技创新类企业进行外延式并购是有鼓励的。“国九条”在推动市场从“融资”向“回报”进行转变，强调分红。但是对于科技等研发投入类的企业，则是鼓励他们去做资本开支，去做外延式并购的。所以这是符合过载现在当下国家导向的、整个监管的趋势。另外，厂商对于存储芯片行业的展望比较乐观，尤其是在AI智能化大发展的背景下，国内厂商通过周期底部抄底的方式，实现产能的逆势扩张，以寻求在未来能够在全球份额上有更多收获。这个过程中可能会有外资从国内退出，从而国内也会有上市公司的收购动作。冯尧：如何看待当前存储行业的估值水平和投资逻辑？苏俊杰：如果看 TTM估值，现在存储行业的估值不算低，因为去年芯片价格持续走低，近期才出现了企稳，导致整个产业链上的公司业绩还处在低位，景气拐点才刚出现。所以从静态估值看，过去TTM较高。但是2023年四季度以来，公司的业绩出现好转。成长型公司主要的现金流可能要看未来，估值高并不代表它就不具备投资价值。市场上有个很有意思的现象：公司（尤其是成长性板块）估值最高的时候可能是股价涨得最好的时候，大家要辩证地看。因为估值高体现了大家对它未来的乐观预期，预测它未来业绩可能会好。当前这类公司的估值只体现了2023年四季度和2024年一季度初有改善的预期，仍处于中性偏悲观的状态，而且是静态估值。未来随着公司的价格和业绩的进一步改善，估值水平有望出现回落。第二是全球半导体周期拐点的向上，会带来常规的周期向上的动能。在此过程中，周期股往往是估值最低的时候是高点，比如猪周期、传统有色、钢铁、煤炭的周期基本上都是估值最低的时候，达到一轮股价高点。因为已经完全反映了未来产能的表现，业绩也已经到了最高的位置，所以估值很低。当下我们说估值高，而且业绩处在改善过程中，所以它未来还是会有向上的动能，全球的半导体周期是在改善中。第三是生成式AI应用扩容带来的巨大增量空间。老的周期在触底向上，进行去库存补库存的过程中，新的周期、新的产业趋势又带动了新的增量。最后，国内大基金三期落地以后，国家政策的支持层面，央行对于科技型企业在贷款融资方面的支持，也会重点在算力、存储以及通信光模块等AI相关的领域去重点发力，进而带动存储产业链的突破和国际竞争力的提升。所以，要辩证地看待当下的估值水平。周期错位影响科创板估值冯尧：对于科创板的未来有什么预期？苏俊杰：五年是一个里程碑，当年创业板开板四年的时候，就迎来了一轮比较大的牛市。科创板在这一轮和当年创业板的周期有很多相似之处。第一，我们面临着经济触底复苏的周期。上一轮是房地产带动了经济的温和复苏，这一轮可能我们面临的情况比较类似，房地产又处于下行周期，但是现在出了很多政策去支持，比如对消费、基建、出口制造业的整体拉动下，国内经济呈现出复苏周期。第二，全球处于流动性宽松的周期。近期加拿大以及欧洲的央行开启降息，下一步就看美联储的动作，而国内的环境相对宽松。因此，国内外趋同宽松的状态在短期确定性较高。全球股市已经上涨了一段时间，整体处于估值比较高的位置。从全球的资产类型来看，国内A股资产相对处在低位。在这样的低位里面，目前的宏观环境对于科技类的成长型板块是最有利的。我们有理由期待，科创板在这个过程当中会催生一轮新牛市。第三，政策支持。比如“科特估”、国家层面的大基金、央行，从中央到地方，产业政策相关配套的支持，对于科创板未来的盈利和估值的提升都起到了非常重要的作用。特别是“科特估”，大家更熟悉的说法是“中特估”——中国特色估值体系。中国的一些很便宜的、优质的核心资产，我们要进行一轮重估。要建立我们自己的、有利于国内经济市场发展的估值体系。“科特估”的初衷是类似的，但大的背景是说成长性板块比如科技企业。在这几年市场下行的过程当中，整个市场的估值在不断收缩。而目前，海外的科技大周期似是已经开启了，比如英伟达、微软还有苹果都在AI上面发力。此前，国内半导体产业链上的公司和海外相关企业的估值水平基本上是同步的，现在由于整个经济周期、市场牛熊周期以及货币政策的周期，出现了大概有一年半到两年的错位。所以同样的行业中，半导体行业里的科技企业的估值出现了错位，有一个分叉。“科特估”就是为了提升中国TMT板块、科技板块，尤其是高端制造的卡脖子环节的这些上市公司细分领域的估值，我们现在是偏低的。因为处在很低的、比较偏正常的估值，拉高估值有利于这些行业的发展，创造一个更宽松、更积极的投融资环境。对于产业趋势发展，服务于国家战略，都是有帮助的。展望未来五年，我个人对于科创板非常有信心，科创板可能会迎来类似于当年创业板级别的牛市，但是节奏上、幅度上、强度上，我们拭目以待。冯尧：感谢两位的精彩分享。我们不仅深入了解了佰维存储的硬实力，也前瞻了存储领域未来的趋势，以及科创板未来的前景。希望大家能够从这些分享中有所收获，祝大家投资顺利。版权声明：本次活动内容的所有文字、图片和音频、视频资料，版权均属主办方所有，任何媒体、机构或个人未经主办方授权不得以任何方式（含文字、摘录等）公开发布，中国基金报保留追究法律责任的权利。免责声明：嘉宾言论系个人观点，不代表平台意见。为保护版权，文章中的嘉宾言论未经允许请勿转载或引用，也不得进行任何有悖原意的截取、删节或修改。文章所述观点均为当时观点，不代表对未来的预测，如因为发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，平台及嘉宾所在机构均不承担更新义务。内容信息来源于公开资料，平台及嘉宾所在机构对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。投资者应自行承担投资行为的风险与后果。风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金如果投资港股通标的股票，需承担汇率风险以及境外市场的风险。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。本次直播会涉及中风险基金的介绍，请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的基金产品。 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编辑:钱运高
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