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作者丨崔文静编辑丨巫燕玲图源丨图虫从券商半年报披露情况来看，对于大多数券商而言，面临一些压力。即使是 " 券业一哥 " 中信证券，也未能逃脱业绩滑坡。其上半年实现营业收入 301.83 亿元，同比缩水 4.18%；净利润 109.82 亿元，同比下滑 6.63%。投行，彼时是业绩拉动的关键所在；如今，IPO、再融资集体收紧之下，却成为最大拖累。对于部分投行并无优势的中小券商而言，投行收入已然转负；综合实力强劲如中信证券，投行虽仍盈利，但收入降幅却超过五成。IPO、再融资集体缩水超七成，保荐项目悉数募不足……艰难的股权业务之下，尽管中信证券的债券业务艰难跋涉之中博得 2.10% 的同比微增，但与股权业务带来的收入下滑相比，仍显杯水车薪。除了投行，中信证券另一大业务拖累来自其他业务。近年来，中信证券其他业务收入连年大降，去年中报降幅为 33.04%，今年更是进一步增至 54.19%。中信证券的资管业务也未能顶住压力，在去年 1 月— 6 月缩水 11.97% 的基础上，今年上半年再度滑坡 8.26%。2023 年，中信证券资管正式展业，其作用至今未能显现。客观而言，相较于已经披露 2024 年半年报的券商而言，中信证券营收 4.18% 的同比降幅已属优异者，其业绩的提升来自于经纪业务与自营的拉动，尤其是自营，年内增幅高达 31.24%。不过，作为综合实力强劲、各业务条线齐头并进的头部券商，中信证券此前并未在自营业务上投入太多比重。有受访人士透露，近年来，中信证券在投行、资管等业务创收艰难的环境之下，其对自营的投入有所加大，但风格上仍然颇为稳健，以债券等固收业务为主，鲜少涉及股票等高风险业务。 A 股 IPO 承销规模憾失第一伴随 "827 新政 " 以来沪深交易所 IPO 节奏、再融资规模的双双收紧，券商股权业务愈发难做，投行收入陷入集体滑坡。作为 " 券业一哥 " 的中信证券也未能幸免。根据其 2024 年半年报，今年 1 月— 6 月，中信证券投行收入由去年同期的 38.24 亿元锐减至 17.35 亿元，降幅高达 54.63%。一个值得关注的数据是，中信证券保持多年的 A 股 IPO 第一之位憾失了。中信证券在半年报中称，其上半年 A 股 IPO 主承销规模为 50.66 亿元，市场份额 15.59%，排名市场第二。而在此前数年，" 券业一哥 " 的 A 股 IPO 第一之位从未旁落。在某资深保代看来，中信证券 A 股 IPO 排名下降，是 IPO 市场之变与中信证券投行业务布局叠加所致。首先，与部分券商各个板块均衡布局不同，中信证券更为侧重两类项目——规模体量大的主板大项目，市盈率高、超募概率大的科创板项目。过去，上述两类项目能够给券商带来显著高于其他板块的创收。然而，在此番 IPO 降速之下，新股募资完成度普遍大幅缩水，这也使得此前募资规模与市盈率更高的主板、科创板项目所受拖累更为严重。以科创板为例，今年上半年，科创板新上市企业仅有 7 家，去年同期则为 41 家，同比降幅高达 82.93%，是 A 股各个板块中降幅最高者。此前，新股超募比例在 20% 乃至 50% 以上的一度比比皆是，如今，募不足方为常态。"从投行 IPO 收入构成来看，超募部分提成最高、收益更多，伴随新股 IPO 发行规模的下降，投行可以分得的超募资金大幅缩水乃至消失，中信证券昔日能够分得的超募规模较大，此番因新股 IPO 募资规模缩水导致的收入下降也更为严重。" 受访人士直言。中信证券保荐项目实际募资情况验证了上述观点。根据 Wind 数据，去年上半年，中信证券保荐 20 家企业上市，包括 7 个主板项目和 5 个科创板项目，共计实现募资 348.56 亿元，多募 60.78 亿元，平均募资规模 17.43 亿元。而在今年上半年，由中信证券保荐上市的企业仅有 4 家，包括三家主板企业和 1 家科创板企业，募资规模仅为 52.63 亿元，4 家企业均少募，共计少募 25.56 亿元，平均实募规模仅为 13.16 亿元。即使是募资规模最大的永兴股份，实际募资规模也仅有 24.30 亿元，并且募资完成率仅为 52.84%。就 A 股 IPO 收入同比大降而言，除了超募锐减和科创板、主板项目冲击更大以外，中信证券在途 IPO 项目基数大，继而导致的撤否项目多，同样是其业绩下滑的重要原因之一。Wind 数据显示，截至 8 月 29 日，中信证券年内撤否项目 46 个、去年 "827 新政 " 以来 60 个，2023 年以来 77 个。而在 2021 年和 2022 年，其撤否项目仅有 15 个和 14 个。"2023 年以来骤增数倍的撤否项目中，哪怕有三分之一能够顺利上市，对中信证券 A 股 IPO 业务的拉动也将非常明显。今年上半年才上了 4 家新股，的确对中信冲击比较大。" 受访保代直言。此外，中信证券投行今年 1 月— 6 月业绩的大幅下滑，也与其去年上半年投行业绩的坚挺 " 基数 " 不无关联。2023 年 1 月— 6 月，沪深交易所新上市企业数量已经有所收缩，彼时，多数券商投行业绩有所滑坡，但中信证券却凭借再融资业务 62.29% 的高增长，成功拉动投行创收实现 10.74% 的逆势增长。而 "827 新政 " 后再融资规模也受到限制，失去再融资拉动马力、并且去年上半年投行业绩基数偏高的中信证券，如今业绩滑坡比例也相对更高。投行转岗已达数百人21 世纪经济报道记者从知情人士处了解到，在 A 股 IPO 业务冲击之下，中信证券投行正在积极自救。自救措施之一，是将更多精力投向境外业务。典型方式包括，境内投行与香港子公司中信里昂等合作，境内保代劝说短期 A 股上市困难的企业赴港上市，并与境外保代共同助力企业港股 IPO。从半年报来看，成果已经有所显现。2023 年，中信证券在香港市场的股权融资业务承销规模位列中资券商第二，而今年上半年已升至第一。其境外股权承销规模也有所提升，由去年的 12.57 亿美元提升至 12.88 亿美元。不过，这距离中信证券 2021 年辉煌时期高达 60.05 亿美元的境外股权承销规模，仍然存在不小差距。自救措施之二，是温和调降投行成本。中信证券投行团队规模高达近 3000 人，在新股 IPO 规模锐减之下，投行人员冗余格外严重。今年年初开始，中信证券通过内部转岗的方式，分批次对投行 IPO 业务人员进行分流，目前转岗人数已达数百人，后续还将继续推进。除了转岗，投行人员收入同样下滑。不过，中信证券内部虽有月薪调降之说，但尚未实践。目前，其投行人员收入下滑主要来自于奖金的削减。据悉，中信证券投行 2023 年年终奖尚未下发，并且流产可能性很大。而在往年此时，年终奖早已到手。对于资深保代而言，年终奖在全年收入总包中的占比往往在五六成以上。自营增、资管跌除了投行收入滑坡之外，今年上半年，中信证券营业收入、净利润同比降幅分别为 4.18% 和 6.63%。客观而言，这一降幅并不算高。此前，国泰君安非银金融团队曾预计，上市券商今年 1 月— 6 月营收、净利润分别下滑 22.45% 和 25.75%。中信证券相对不大的营收降幅，源自何处？从其半年报来看，经纪业务和自营业务是两条增长线。上半年，中信证券经纪业务实现收入 77.55 亿元，同比增长 4.89%。在上半年国内证券市场股票基金交易量日均规模同比下降 6.83%、上证综指下跌 0.25%、中小综指下跌 12.01%、创业板综指下跌 15.63% 的环境下，中信证券经纪业务这一增速实属难得。记者了解到，伴随 IPO 业务的收紧，此前重点聚焦 IPO 的中信证券管理者将更多精力投入股权质押、两融等业务之中；但伴随相关政策的收紧，近月来其投入又有所减少。相较于经纪业务，自营业务更是中信证券业绩提升的主要拉动力。今年上半年，其自营业务实现收入 134.04 亿元，去年同期则为 102.13 亿元，同比增幅高达 31.24%。值得注意的是，作为综合实力强劲的头部券商，中信证券此前对自营业务的投入比重较为有限。其内部人士曾提到，自营业务受资本市场波动影响大，风险控制难度高，因此不宜使其占据过高业务比重。不过，伴随券商整体收入的下滑，2022 年以来，自营对中信证券总营收的贡献度不断走高，2021 年上半年时尚且为 25.90%，2023 年 1 月— 6 月首次突破三成至 34.42%，今年上半年更是进一步扩大至 44.41%。然而，记者了解到，与部分更为注重高收益的券商不同，中信证券自营投资风格稳健，历来以债券投资等固收类产品为主，鲜少涉及高风险产品；即使涉及股票，也往往是通过大宗或策略进行。与自营稳健为主有所差别的是，中信证券资管业务涉及了股债业务，风险偏好高于自营。从上半年业绩表现来看，中信证券资管业绩不及自营，收入同比缩水 8.26%，并且是在去年上半年 11.97% 的降幅基础之上进一步下滑。从具体原因来看，中信证券资管业务分为华夏基金、中信证券资产管理业务及中信证券资管两部分展业，两部分收入减少绝对值相近。其中，华夏基金今年上半年实现营收 36.69 亿元，较去年同期少收 0.42 亿元；相较于 2021 年上半年一度高达 80.15 亿元的营业收入更是相距甚远。中信证券资产管理业务及中信证券资管则于今年 1 月— 6 月合计实现收入 10.74 亿元，较去年同期少收 0.48 亿元；其中，单一资管计划收入下滑是主要原因，缩水规模达 0.72 亿元。此外，今年上半年，中信证券其他业务下滑严重，收入同比缩水 54.19%，仅次于投行 54.63% 的收入降幅。去年上半年，中信证券其他业务收入亦曾下滑 33.04%。不过，各家券商对其他业务的计算口径存在差异，其他业务在中信证券总营收中的占比也不高。因此，其他业务变动对中信证券业绩表现的参考价值相对有限。SFC本期编辑江佩佩王滢

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编辑:关仁

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　　事实之三：美国滥用国内法律和先进技术，成为“窃密帝国”“监听帝国”“黑客帝国”。与中国注重保护本国境内收集、产生的重要数据相比，美国长期以来利用国内法授权和强大的技术能力，无孔不入、无处不在地监控本国人民，监听世界各国人员，窃取各种数据，严重损害他国主权和公民信息安全。2001年，美国出台《爱国者法》，以“反恐”为由，广泛赋予执法机关搜索电话、电子邮件、医疗、财务和其他记录等权力。2018年，美国出台《云法案》，规定凡是受美国管辖的通信服务提供者所拥有、监管或控制的数据，无论是否存储在美国境内，通信服务提供者都有向美国政府提供数据的义务。美国《洛杉矶时报》报道，2008年至2021年，美国入境和海关执法局花费约28亿美元，进行监控、数据收集和数据共享计划。美国《华尔街日报》报道，美国国家情报总监办公室年度报告显示，2020年12月至2021年11月不到一年间，美国联邦调查局在没有搜查令的情况下，对美国公民的电子数据进行了多达340万次的检查。近期，国家安全机关披露，美国间谍情报机关频频使用“网攻武器库”“强制科技企业开后门”等方式，对华大肆进行网络攻击、窃密活动，给中国网络和数据安全带来严重风险隐患。

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