X7X7狂噪_全球焦点_下游需求放缓调味品龙头逆势X7X7狂噪谋增长

下游需求放缓调味品龙头逆势X7X7狂噪谋增长

不远处，英特尔的展台前也人头攒动。今年是英特尔第二次亮相服贸会。记者看到，以“芯生无限，助力数实融合”为主题，展厅按照不同主题划分为推进摩尔定律、促进数字化转型、构建可持续美好未来、推动AI普及化四大区域，展示着零售、PC、数据中心等领域的多项技术和解决方案，中美青年创客大赛获奖作品，以及推动AI普及化的最新成果等。

在经历了渠道调整的负增长后，海天味业渠道库存逐渐消化，在下游增速放缓之时，取得了超预期的业绩增长。在新形势下，各家调味品公司加快渠道开拓进程，在对线上及食品工业渠道布局上持续推进。杨现华/文半年报发布后的首个交易日，海天味业股价高开高走，全天公司股价大涨8.86%，一日市值增加了近170亿元，总市值再回2000亿元之上。显然，海天味业的这份半年报超出了市场的期待。在公司遭受了净利润连年下降，调味品公司增速放缓的当下，海天味业能够逆势增长，渠道改革效果逐步显现。在发布半年报的同时，海天味业一并发布员工持股计划。业绩要求为2024年剔除激励和资本运作等费用后的归母净利润同比增长不低于10.8%，这可以理解为是对扣非净利润增长的要求。渠道是行业分化的加速器。前期快速扩叠加疫情的反复扰动，海天味业增长受到挑战。在疫情期间，公司就对渠道开始了调整，疫情结束后餐饮业在2023年快速复苏，海天味业仍未增长，显示调整还未结束；如今渠道重回增长，收入也超预期。对其他调味品公司来说，也在逆势寻求增长之道。增长超预期2024年上半年，海天味业实现营收141.56亿元，同比增长9.18%；实现归属于上市公司股东的净利润34.53亿元，同比增长11.52%。半年报发布后的首个交易日，海天味业股价放量大涨，最终报收于37元/股，单日涨幅达到了8.86%，公司市值重新站上2000亿元的大关。与之对应的是，自5月底以来，海天味业市值基本徘徊在2000亿元以下。一季报时，海天味业就已经呈现两位数增长之势。2024年一季度，海天味业实现营收76.94亿元，同比增长10.21%；实现归属于上市公司股东的净利润19.19亿元，同比增长11.85%。一季报发布后，海天味业股价盘中一度上涨了近4个百分点。连续两个季度业绩超出市场预期，机构直接得出海天味业拐点已来的判断。海天味业还公布了员工持股计划。2024年员工持股计划参与人员合计不超800人，资金来源为公司计提的持股计划专项激励基金 1.84亿元。股票来源为公司回购股份，授予价格36.87元/股，董监高持股占比不超过15%。海天味业的员工持股计划分五期实施，2024年计划的基本存续期为24个月。考核业绩要求为，剔除激励费用和并购重组及资本运作后，2024年归属于母公司的净利润相较于2023年增长不低于10.8%。2024年上半年，海天味业扣非归母净利润为33.25亿元，增长了11.95%。员工持股计划可以简单理解为扣非净利润的话，2024年下半年海天味业也要保持基本相当的增长，才能够业绩达标，解锁“金手铐”。精简渠道统计局数据显示，2023年，社会消费品零售总额471495亿元，比上年增长7.2%。这其中，餐饮收入52890亿元，增长20.4%。其中：限额以上单位餐饮收入13356亿元，增长20.9%。不过，今年上半年增速已放缓至7.9%。2023年下游餐饮复苏积极，上游调味品的业绩自然也应不差，2023年千禾味业营收增长就超过了30%。但包括海天味业在内的几家调味品公司却并没有随之增长，2023年海天味业收入下降4.1%至245.59亿元；实现归母净利润56.27亿元，同比下降9.21%。这是自上市近10年以来，海天味业首次出现营收和净利润的双双负增长。销售业绩下滑与海天味业的渠道调整不无关系。海天味业是从2019年开始连续公布公司经销商情况的。也正是从这一年开始，公司经销商数量快速增长。2019年和2020年，海天味业经销商分别净增加999家和1245家，期末经销商数量为5806家和7051家。2021年，海天味业经销商队伍继续扩大。这一年公司经销商净增加379家，经销商数量达到创新高的7430家。但是，随着经销商数量的不断增长，海天味业的增长越来越乏力，渠道增长的边际效应正逐渐消失。2019年和2020年，在经销商增加最快的两年，海天味业营收分别增长了16.22%和15.13%。之后的2021年，公司营收增长了9.71%，营收首次跌至个位数增长。从2022年开始，海天味业开始调整渠道。这一年，公司经销商数量减少了258家，期末经销商剩余7172家。虽然有所减少，但依然在高位。2023年海天味业经销商继续减少581家，在连续两年减少后，公司经销商剩余6674家。这是自2020年之后，海天味业经销商首次低于7000家。从降幅上看，南部、中部和西部是主要区域，与2021年最高峰相比，2023年这三个区域市场的经销商数量分别减少了14.71%、12.31%和12.66%。东部和北部区域降幅在一成以内。甚至是进入2024年后这种态势也没有终止。2024年一季度末，海天味业经销商降至6506家，较2023年末再次减少168家。2023年是海天味业去库存的一年。在公司年报发布后，多家机构不约而同指出，公司业绩压力与渠道调整和去库存直接相关。在需求复苏周期拉长情况下，海天味业主动调整经销商网络。随着渠道改革深化，去库存持续推进，在调整几个季度后，叠加低基数和成本红利，海天味业终于重拾增长。成本红利也是不可忽视的一个因素海天味业年报显示。根据海天味业招股书，大豆和白砂糖等农产品是公司主要原材料，其占成本的比例超过50%。以直接原材料为例，期货市场上，非转基因的豆一主力连续指数从2019年底开始拉升，从3400点左右涨至2021年11月的逾6500点，涨幅超过90%，在高位徘徊了一段时间后开始下跌，目前指数已经跌至4322点。白糖期货指数也已经跌至2020年下半年的阶段性低位，较2023年的高位跌幅在20%左右。从毛利率可以看出成本下降的积极影响。2024年上半年，海天味业毛利率为36.86%，同比提升近一个百分点，较2023年全年增长了逾两个百分点。公司毛利率已经创下近两年来的最佳水平。渠道调整顺势而为在经历了连续减少后，2024年上半年，海天味业经销商数量达到6674家，较年初净增加83家。与2024年一季度末相比，经销商增长了168家。经销商重回增长，意味着在渠道改革红利释放后，经销商的信心重新恢复。招商证券也表示，经过前两年去库存和优化经销商，海天味业销售团队积极性和经销商意愿都有明显改善，经销商数量也重新恢复增长，考虑到下半年基数较低，有望继续保持稳健增长。渠道是行业分化的加速器，另一调味品龙头中炬高新也着力于此。如同中炬高新在半年报中所说，在经历了跑马圈地的发展阶段后，调味品行业逐步进入存量竞争时代，行业复合增长率开始降速，调味品行业渠道也向着多元化和精细化演变，市场竞争越发激烈。在经历了管理层变动后，中炬高新管理层已经趋于稳定。目前公司正在对渠道进行改造，“美味鲜渠道改造、加大费用投入力度”，经过变革的过渡期后，公司将有望逐步在渠道、产品、成本管理等方面兑现改革红利。东吴证券指出，中炬高新为维持渠道良性发展，在2024年二季度主动去库存。预计2024年4-5月渠道库存1.5-2个月，6月末虽有压货，但库存总体健康。2024年6月公司召开2024年经销商会议，随着政策落地，公司渠道改革红利有望逐步释放。调味品行业主要需求一个是ToB的餐饮，一个是ToC的大众市场。餐饮渠道销量大且易守难攻，是调味品企业最核心渠道，但当下餐饮渠道承压抑制调味品用量。零售渠道商超等人流下滑趋势不止，线上销售越来越重要。国投证券表示，从区域看，除海天味业基本实现全国化布局之外，其他公司在省外或非主销区经销商数量快速提升。线上及工业化布局有望成为调味品行业的新增量。具体措施上，海天味业挖掘餐饮增量，发力定制化；中炬高新在新管理层带领下加强餐饮布局，全国化持续推进；千禾味业着力开拓流通增量，线上优势延续；天味食品发力定制服务，解决个性化需求。本文刊于09月14日出版的《证券市场周刊》

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编辑:钱运高

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民营经济是高质量发展的重要基础，是推动我国全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标的重要力量。支持民营经济发展、优化民营企业发展环境，金融是重要一环。近年来，金融管理部门出台系列政策举措，与金融机构共同努力，推动民营企业融资持续量增、面扩、价降，全力促进民营经济做大做优做强。数据显示，到今年6月，普惠小微贷款支持工具已经累计向地方法人金融机构提供资金398亿元，支持增加普惠小微贷款2.2万亿元；民营企业债券融资支持工具自去年11月扩容以来累计为民营企业发行284亿元债券提供支持。然而，由于部分民营企业抗风险能力较弱、缺少抵押物等原因，民营企业面临的融资难、融资贵等问题仍在一定领域存在，融资的高山并未彻底消除。

马峰：新世纪以来，我国文化与经济融合发展实践日益丰富，也推动了相关学术研究。一是紧跟文化经济发展加强实践研究，研究内容包括文化产业集聚、文化金融、文化科技、文化消费、国际文化贸易等。二是形成了多层次多元化的研究视角。在宏观层面，主要包括文化经济发展顶层设计研究、中华文化元素对社会经济发展促进作用及其动力机制研究等；在中观层面，现代文化产业体系、现代文化市场体系研究卓有成效，重点行业、重要门类、主要业态的研究趋于细化，对文化生产、消费、传播、贸易等方面特点和规律的研究日益受到重视；在微观层面，侧重研究群体文化、传统文化等因素对企业生产经营管理、个体决策等方面的影响等。三是学科建设和人才培养得到加强。文化产业研究催生出艺术经济学、创意经济学、美学经济学、区域文化经济学等多个交叉分支领域，一些高校出版了《文化经济学》相关教材，“文化产业管理”成为教育部学科门类中的本科专业，一些高校开展了研究生培养工作。但要看到，与目前文化经济快速发展的实践相比，相关学术研究成果和学科建设还是初步的，研究队伍的学科背景大多是哲学、文学、历史等人文学科，有经济学等社会科学背景的研究人员数量虽在逐渐增多，但总量依然偏少，相关研究还需要进一步拓展和深入。

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