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港股还能涨多久? 重点看离岸人民币汇率海角HJ9DB5免费进入_ZAKER新闻

  张杰辉在2010年8月至2017年1月任河北省副省长,后到了河北省人大任职,2017年12月被查,是十九大后河北“首虎”。

离岸人民币汇率仍是港股估值锚2025 年 1 月下旬至今,中概股迎来了一轮强力反弹,市场情绪已然十分亢奋,高呼 " 重估中国资产 " 的声音在舆论场中越来越大。有媒体和自媒体总结了此次大涨的基本要素:1)DeepSeek 大火之后,全球资本开始重新审视中国优质企业,资产溢价能力得到质的提高;2)经历长期市场低迷之后,港股已经进入估值绝对洼地,2025 年 1 月恒生指数平均市盈率不足 13 倍,相较之下标普 500 平均市盈率高达 28 倍(根据 Wind 统计),资本追逐高收益选择低估值市场乃是必然。上述观点拥趸甚多,且逻辑自洽,成为春节期间街头巷热点,继续押注港股,看多中高也成为最近热度最热的话题,那么接下来还有多大的上涨动力呢?本文核心观点:其一,港股的定价锚乃是离岸人民币汇率,历次港股的牛市都与汇率的升值密不可分,港股长牛的必要条件乃是汇率;其二,特朗普上台之后的种种举措,提高了美国未来通胀的不确定性,这为离岸人民币汇率的稳步回升带来挑战;其三,未来一个月汇率的影响因素会非常之多,提高我国经济潜力才可对冲美联储方面压力,这是港股保持长红的有力保障。离岸人民币汇率仍是港股估值锚在之前的分析中,我们确立了离岸人民币汇率乃是港股定价锚的基本框架,逻辑也比较简单:1)站在流动性角度,港股是以美元计价资产(香港联系汇率制度使得港币是作为美元的 " 代币 " 存在的),当离岸人民币升值金融市场后会遵循 " 买入人民币——卖出美元——资本市场流动性改善 " 这一反应链条,这可以说是港股可以保持长红的前置条件;2)从价值投资的朴素立场考虑,当上市公司经营质量随宏观经济基本面持续改善时,人民币汇率大致是要与大环境保持同频共振的,高频的汇率数据就会成为观察宏观环境和中国资产价值的窗口数据,当然也是资本市场对港股为代表优质中国资产的 " 称重器 "。那么近期港股的大涨是否还在上述框架之内呢?上图为一年内离岸人民币汇率和恒生指数的走势情况,在大多数时间内上述两条折线呈反方向变化,与上述框架基本吻合,与此同时我们也发现离岸人民币汇率表现要领先于恒生指数 1-2 周,前者可谓是后者的先行指标。如 2024 年 9 月末,我国推出了振奋人心的一篮子刺激计划,离岸人民汇率旋即大涨,并于国庆节前达峰。长假之后乐观者多寄希望于 10 月港股能继续大涨,但当汇率失去持续改善动力后,恒生指数大盘终未能再创新高。换句话说,如果没有汇率的护航,港股是很难走出 " 长牛 " 的。那么近期港股的大牛又有何玄机呢?虽然 DeepSeek 是近期资本市场炙手可热的话题,但打响港股反弹第一枪的并非大模型,而是央行。2025 年 1 月 9 日,央行发布公告,计划于 1 月 15 日通过香港金融管理局债务工具中央结算系统招标发行 2025 年第一期中央银行票据,发行量达 600 亿元,为近年单期发行之最。该举措一定程度上收紧离岸人民币流动性,释放稳汇率的清晰信号,且迅速被市场捕捉,1 月 10 日之后离岸人民币触底反弹,其后的 1 月 13 日,恒生指数亦随之反弹,此时距离 DeepSeek 大热尚有一周的时间。1 月 20 日 ,DeepSeek 正式发布 DeepSeek-R1 模型 , 并同步开源模型权重,迅速引爆舆论场。考虑到春节长假等因素,春节前的港股和汇率市场表现相对平淡,简单来说,此时的市场并未完全消化 DeepSeek 这一消息,春节之前的港股表现与此并无太大关联。春节之后情况则完全不同,2 月 3 日之后,港股便开启了 " 快牛模式 ",尤其在 2 月 5 日之后,大量资金随港股通南下,北水南下为港股提供了新的上涨动力(交易数据也是连创新高)。令人困惑的是,2 月 5 日后离岸人民币结束升值,其后港股在离岸人民币小幅贬值中继续了上扬的态势。该现象并没有打破了离岸人民币汇率与港股的互动关系,只是说明:1)因为 DeepSeek 的成功转而对中国资产抱以积极态度的,在此时开始发挥效用,且以港股通为重要管道,由于后者乃是通过 " 在岸市场 " 将人民币换为港币,对离岸人民币汇率影响不大;2)虽然外资唱多声音非常高昂,但在绝对值上对港股贡献并不大,当然我们也可以将此解读为春节前外资已经提前完成了布局,看涨港股的主力应该以内资为主。理清楚基本概念和逻辑之后,我们基本可以回答港股和中概企业接下来的表现。以历史经验判断,每一次港股的牛市都与离岸人民币的快速升值相伴,这也是全球资本用资金投票的结果,当缺失这一效应之后,仅靠 " 内循环 " 资金是很难托起全球金融中心这艘大船(典型如 2024 年 9 月底的表现)。特朗普恐带来不确定性在前文分析中,我们确立了离岸人民币汇率乃是短期港股价值之锚的基本观点,换言之,港股的长牛应该是建立在人民币汇率稳步升值的前提下。虽然 1 月初香港发行的 600 亿元规模的央行票据,回收了离岸人民币的流动性,并以此缓解了人民币贬值的压力,但该手段只可解一时之困,当前观察人民币汇率的窗口指标应该是中美两国的息差。2024 年 9 月之后,美联储连续三次降息,彼时市场沉浸在美国结束紧缩货币政策,重新宽松的利好气氛中。而在该叙事逻辑下,美国利率中枢将会进入下行通道,届时中美息差将会逐渐收拢,人民币的贬值压力将会得到根本性缓解,中国资产价值将会迎来重估。令人感到诧异的是,降息开启后美 10 年国债收益率不降反升,与之相伴的乃是的美元汇率的再次攀升,与前述假设颇为矛盾。这主要与美国财政部的一系列操作有关,加息周期内,为了平抑长期国债利率的快速上行、控制负债的长期成本,而减少了长期国债的供应,并大幅增加了短期国库券的发行。在利率下行阶段,如果前期增发的大量短期国库券被转换为中长期息票债券,那么供给压力可能会大幅抬高 10 年期美债收益率。开启降息后,美国国债利率出现了大幅上行,从 2024 年 9 月降息时的 3.6% 涨到撰写本文时的 4.62%,国债需求不足是其中一个重要原因。受此影响,美债收益率仍将处于高位,中美息差短期内也很难弥合。此外,特朗普二度入主白宫之后,进行了大刀阔斧的行政改革,诸如在 " 关税 + 减税 " 的政策下,极有可能会将抬升价格中枢,将尚未完全关在笼子里的通胀猛兽重新放出。2025 年 1 月,美国 CPI 同比增长 3%,高于预期的 2.9%,此前美国一年内通胀预期由低于 3% 跃升到了 4% 以上,已经引起全球市场的普遍关注。在特朗普新政干预下,美国通胀很可能会改变之前的下行轨迹,美联储重新开始将控制价格视为工作重心,2025 年美联储的降息日程很有可能会延迟,起码上半年将很难看到降息政策。这些都将成为影响离岸人民币升值路径,成为干扰港股复苏的负面因素,对重估中概资产也将带来一定困难。这也为 2025 年的中概以及港股市场带来新的启示:市场很有可能在变化莫测的市场环境中震荡上行,一蹴而就,摧枯拉朽不会出现在 2025 年的资本市场中。春节前后的这轮牛市既有能力的因素(如 DeeSeek 的成功),又有几分时间点运气(春节期间积蓄的情绪在节后爆发),诸多要素汇聚在短短两周多时间里,创造了资本市场的牛市。但热闹之后,市场终将回到理性,此时港股和中概将继续回到基本面主导的周期,汇率,财报,利率差这些冰冷且不性感的金融指标将重新回到 C 位。撰写本文时,受各种因素影响,离岸人民币汇率又重新升值到 7.27 左右,与春节前水平相当,港股也继续保持了振奋人心的增长态势。未来一个月也将是我国政策出台的密集期,汇率也会随之变得非常敏感。本文来自微信公众号 " 思辨财经 ",作者:仝志斌,36 氪经授权发布。

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编辑:朱希

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发布于:青岛市南区