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美国降息“箭在弦上”！多家公男男伦流澡～你tm别㖭了漫画募发声

救援现场

【导读】美联储9月降息态势趋于明朗，四大投资人士解读全球资产配置方向中国基金报记者方丽曹雯璟美联储降息正“箭在弦上”！美国的货币政策对全球资本定价和大类资产配置影响巨大。今年以来市场对美联储降息的预期经历了多次“折返跑”，大类资产价格在“降息交易”“再通胀交易”以及“衰退交易”的摇摆中呈现巨幅震荡。目前美联储9月降息态势趋于明朗，哪些资产有望在降息周期中受益？从全球角度，大类资产方面应该如何布局？还有哪些不确定因素？组合中将如何做好风险防范？对此，中国基金报记者采访了四位资深投资人士，分别为：嘉实基金董事总经理、嘉实美国成长基金经理张自力：在当前持续多期的宏观指标下，美联储已有较为充足的条件转入降息政策，在美联储大概率开启降息通道的预期下，预计全球市场将逐步进入更宽松的货币环境，对权益类资产以及成长风格更加有利。博时基金多元资产管理一部总经理兼投资总监郑铮：目前美国经济数据没有明显指向衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的基本面数据，以及预防式降息进程中衰退风险可控，美股表现仍然值得期待。富国基金首席策略分析师马全胜：风险资产里的A股和港股估值处于历史偏低位置，进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息，直接利好是外围流动性压力缓解，有助于市场的修复。但向上的趋势性变化需要进一步看向国内经济和预期的改善情况。汇丰晋信基金QDII多元资产投资经理何思遥：假设未来大概率情景是一个通胀可控的软着陆，相对更为受益的资产可能有美股中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券等。港股、美股、黄金或有表现中国基金报记者：历史上几轮降息周期中，股票、商品、黄金、美债等大类资产表现如何？哪些资产有望在降息周期中受益？张自力：在利率等金融条件进入更加宽松的环境时，企业融资约束边际放松，相对利好对利率更为敏感的成长股和小盘股。从历史规律来看，加息停止后，对利率更为敏感的资产往往表现领先，小盘股占优将开启美股市场的扩散性行情。市场将面临扩散性牛市的潜在时机，而降息预期加强以及政策推出等时刻出现的市场快速结构性调整，是潜在的波动和风险。郑铮：降息根据政策诉求不同分为预防式降息、纾困式降息，预防式降息通常是为了避免经济陷入衰退，而纾困式降息则是为了应对经济衰退，对应的资产表现可能会有所不同。对于股票，在预防式降息期间，股票市场通常会受到提振；而在纾困式降息期间，权益资产则可能面临下行压力。对于美债，降息通常会导致债券利率下降，从而提高债券价格。此外，美债有一定避险属性，在市场不确定性增加时，投资者往往会寻求其作为避险投资。至于商品，黄金受到美元指数走弱、利率下行的影响，在降息周期中通常可能表现出上涨趋势。（指数历史表现不预示未来）其他多数商品价格受到供需关系等多种因素的影响，与降息的关系较弱。通常来说预防式降息中，原油、铜等商品需求预期可能好于纾困式降息，对应商品价格的表现相对更好。马全胜：1990年以来美联储六轮降息周期中，从大类资产历史平均涨跌幅来看，美债等资产在降息前表现强，港股、美股、黄金降息后表现好。Wind数据显示，10年期美债收益率在降息前60个交易日内平均回落80BP，降息落地后短期或面临上行压力。MSCI全球在降息后30个交易日内上涨，新兴市场表现好于发达市场。黄金在降息前后均有较好表现，降息后表现更优；商品整体表现较弱。胜率来看，美债是在降息落地前确定性最高的资产，降息落地后短期涨跌参半。MSCI全球、标普500、纳斯达克在降息后30个交易日胜率较高；恒生指数、黄金在降息后10个交易日胜率较高；商品胜率无明显历史规律。何思遥：大类资产的表现与实际经济基本面相关性比较大，这也是为什么大家看到市场总是在反复交易软着陆、硬着陆这样的宏观主题。一般来说，如果经济没有进入衰退，利率从限制性水平降至中性水平，一般是有利于风险资产的，比如股票。在这个过程中，如果经济活动重新提速，需求提升，则顺周期的商品也会获益；当然如果经济陷入了衰退，那么股票和顺周期商品也会受到压力。黄金和美债通常会受益于降息，但如果是浅度降息之后，经济活动就超预期提速了，通胀就又抬头了，那么这个时候这类资产有可能会承压。关注降息受益资产中国基金报记者：美联储主席鲍威尔近日讲话释放了迄今为止最强的降息信号。美联储降息渐行渐近，从全球角度，大类资产方面应该如何布局？张自力：美股的核心驱动力，是企业盈利能力的积极态势。今年以来的美股市场结构，逐步从龙头领衔上涨的状态，进入有更广泛企业盈利增长为基础的扩散性的上行阶段，有更大范围的ALPHA挖掘机会。除企业盈利外，美联储的政策也是美国资本市场的基础环境和核心催化。在当前持续多期的宏观指标下，美联储已有较为充足的条件转入降息政策，在美联储大概率开启降息通道的预期下，预计全球市场将逐步进入更宽松的货币环境，对权益类资产以及成长风格更加有利。郑铮：目前美国经济数据没有明显指向衰退，我们偏向于本次降息是预防式降息，考虑到强劲的基本面数据，以及预防式降息进程中衰退风险可控，美股表现仍然值得期待。本轮美债行情抢跑明显，2024年4月下旬开始，迄今为止十年期美债收益率下行超80BPs，下行趋势或许会持续到第一次降息落地，需警惕降息落地后向下空间有限。黄金同样抢跑明显，今年以来伦敦金上涨22%，降息落地后黄金可能存在回调。但是不能忽视经济基本面走弱带来纾困式降息的可能性，那么权益资产可能有较大的下行压力，而美债的下行趋势或将延续更长的时间。马全胜：无论是大选还是美联储降息的落地，均有一定的不确定性。当前而言，市场聚焦于降息后美国的通胀黏性和预期有所抬升，美债或趋于陡峭化交易（即短端受益于降息预期下行，但长端受美国增长和通预期抬升影响，难以大幅下行）。黄金而言，降息预期叠加地缘环境复杂，短期依旧值得关注。虽然上涨至某一价格大概率会出现波动。但如前所述，在长期的维度，黄金始终是配置的一环。小盘美股相较于此前大涨的科技巨头，受益于降息预期下估值端的修复叠加资金高切低效应。国内资产而言，核心推动力仍在于内部。风险资产里的A股和港股所处状态是估值处于历史偏低位置，进一步下行风险或相对有限。美联储若如期降息，直接利好是外围流动性压力缓解，有助于市场的修复。但向上的趋势性变化需要进一步看向国内经济和预期的改善情况。债券方面，高质量发展下的经济低波动决定着利率的波动幅度相对有限，短期把握中短端票息，长端在波动中找寻机会。何思遥：总体还是寻找受益于降息的资产，再结合基本面的判断。假设未来大概率的情景是一个通胀可控的软着陆，那么相对更为受益的资产可能有美股里面的中小盘股、非美市场股票、货币，以及跟随美联储货币政策调整的本地货币计价的债券，那些利率水平高于美国的新兴市场国家可能受益更多。如果对于经济前景持相对谨慎的预期，则可以结合票息考虑仍然还有不错回报可能的美元计价的债券、黄金等。海外市场仍处在波动较环境中中国基金报记者：近两个月，美股、日本市场经历了过山车式的行情。您如何看待当前海外市场的波动性？海外市场剧烈波动是否已经结束？对后市怎么看？张自力：日本市场波动的一大因素是日本央行升息这一突发过程，而市场对美国经济进入衰退有所担忧，主要是部分经济数据有所异常。郑铮：复盘1990年以来，VIX指数（芝加哥期权交易所波动率指数）突破历史极高分位数的时点过去20日和未来20日美股的涨跌幅，发现过去20日是跌的，反而在未来20日是涨的，所以如果VIX指数到了一个极高的水平，往往可能意味着股市已经非常显著的下跌了，后续反而是阶段性补涨的行情概率更大。在这轮行情中，VIX指数一度突破了过去十年100%分位数，但目前已经回到过去十年30%左右的中低分位数水平，根据我们认为，美股阶段性补涨的可能性更大。但随着降息时点临近，叠加美国大选对美股可能造成的扰动，后续仍可能处在波动较大的市场环境中。何思遥：海外市场的有效性还是比较高的，经过8月初的大波动之后，多数发达国家市场的波动率回到了较低的水平。引发波动的主要驱动因素是对美国可能衰退的担忧，这个担忧会一直伴随市场存在，我们需要不断的跟踪数据进行验证。而引发波动的技术性原因之一是日本央行的货币政策调整，目前从日本经济基本面看，日本央行未来加息的可能性仍较高，尽管投机性的套息交易头寸在前一轮波动中已经退出较多，后续仍需要监控此类头寸是否反复，以警惕短期的市场冲击，但从长期因素来看，日本权益市场获得资金青睐是相对合理的。关注海外资产相关产品中国基金报记者：在美联储降息周期下，投资者如何借道基金把握投资机会？可以关注哪些类型基金产品？张自力：在当前宏观环境下，资产的分散化和合理配置行业资产至关重要。各国经济结构和金融周期存在差异，经济体之间的周期错位导致股票市场的周期错位，与单一国家投资相比，全球资产配置性价比更高。建议投资者可从自身的风险承受能力和投资时限，配置相应比例的资产，选择和自身现有资产相关性低的资产进行配置。在投资过程中建议根据自己的实际情况和风险承受能力抵御风险，使用定投或分批投资等方法，以力争实现稳健的投资回报。马全胜：从当前利率期货显示的市场预期看，美联储在2024年9月降息预期提升明显。而当降息预期上升时，美债投资或进入到较好时刻。从确定性出发，在票息较高的情况下，投资短期限美债的风险收益比或更强。从过去降息周期来看，当降息周期开启后，长期限美债的弹性或更强。不过，在市场降息预期提升较快的当下，长期限美债的投资价值也需进一步观测。何思遥：前面提到那些受益资产类别都可以甄别一下是否有相应的基金产品。此外，从关联性上来说，港股对美联储的降息周期更为敏感，除了投资港股的QDII基金可关注外，港股通主题的基金也可纳入考虑范畴。关注美国经济、汇率风险等不确定因素投资组合做好防冲击调整中国基金报记者：您认为接下来可能会出现哪些对您投资产生影响的不确定因素？组合中将如何做好风险防范？张自力：短期不确定性是无法准确预测的，投资中必然面对风险事件，“鸡蛋不放在同一个篮子里”是最朴素的常识，往往蕴含着最深刻的远见。需要关注国际经济整体运行状况、是否有局部风险释放，以及关注政治风向变化和潜在的国际安全形势对资本市场的扰动。也需要关注前沿科技不断突破以及产业化带来的奇点时刻，避免错过投资机会。郑铮：从历史经验看，每次美联储降息都会对各类金融资产的波动特征产生影响，并会通过汇率，套息交易等方式影响全球的资金流。因此在面临美联储降息的潜在冲击之下，需要对组合做好防冲击的调整。首先是对汇率的影响，美联储降息之后，人民币汇率能够得到有效的支撑，人民币相关资产的风险偏好可能出现转变，因此在组合中对汇率因素的考虑权总需要提升。其次，一些抢跑的资产在加息落地后可能有回调风险，需要在交易中注意节奏的把握。第三，境内外资产的估值比价关系也运行到了一个比较极端的状态，需要根据国内经济的变化密切关注可能的估值波动。马全胜：对于普通投资者而言，一从投资目的出发，希望能尽量抵御系统性风险，并能创造相对稳健的回报。二从实现方式来看，改变原来高利率时代单一的资产配置模式，诉诸于资产配置。通过不同区域、不同类别的资产组合，在能容忍的范围内，适当提高波动容忍度，提升组合收益率上限。三从投资心态出发，理解周期。短期的波动是常见的，核心在于趋势是否出现变化，比别人多想一步。何思遥：目前而言，我比较关心的风险因素是对“软着陆”这一基本情形偏离的程度，超预期的衰退和超预期的通胀回归会出现截然不同的资产价格表现。相对而言，衰退的应对方案比较直接，比如我们前面提到的受益于降息的长期美债、黄金等可以帮助我们对冲衰退风险。通胀回归则会更棘手一些，取决于决策者的政策应对，比如降息周期是否会被打断，流动性是否被实质性地收紧。一般而言，美元现金、资源型资产这种情况下会表现更优，当然这并非我们目前的基本情景假设，目前观察的重点在于降息后经济的表现。此外，如果投资人进行海外投资，不可避免要面临汇率波动的风险，从各资产类别来看，汇率波动带来的收益影响，对海外债券投资是最大的。目前而言，由于进行汇率对冲成本仍处高位，因此没有一个简单的方案可以实现收益和汇率风险管理的两全。对于专业投资者而言，需要更为紧密的跟踪和相机抉择。而对于普通投资人来说，相机抉择的难度更大，建议避免短期的冲动投机，明确投资期限，以及从大类资产配置外币资产的角度来对待海外债券的投资。编辑：舰长审核：木鱼版权声明《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）