打扑克牌的剧烈运动视频不盖被子李迅打扑克牌的剧烈运动视频不盖被子雷：中国投资者为何爱讲故事不爱算估值（2012年）
李迅打扑克牌的剧烈运动视频不盖被子雷：中国投资者为何爱讲故事不爱算估值（2012年）
经过长达9天的休市后，刚刚结束月线三连阴的A股市场并未提振，仍继续前期走势。10日开盘，三大指数集体小幅高开，随后步入震荡回落，上证指数最低探至3001.14点，距整数关口仅咫尺之遥，此时“3000点保卫战”再度打响。
李迅雷系中泰国际首席经济学家、中国首席经济学家论坛副理事长今年7月末，中泰证券研究所金融工程分析师李倩云给我提供了下面一张图，让我感到很诧异：美国纽交所加上纳斯达克市场的股票加起来，与我国沪深两地A股市场的合计个数差不多，均为5500家左右。尽管美国股市的体量要大中国A股好多倍，但A股中市值低于1亿美元的公司累计只有103家，而美股多达1468家。由此发现美股的分化现象非常明显。如市值超过100亿美元的公司数量是A股的5倍多，市值超过1000亿美元的是A股的近8倍。但A股的小市值公司的估值水平是否存在偏高现象？中美上市公司的市值与数量比较来源：Wind，中泰证券研究所对于大市值公司的数量差异，大致可以从中美股市的总市值差异来大致解释，如截至12月13日，A股总市值为100.07万亿人民币，约13.76万亿美元，美股总市值为79.46万亿美元，是A股的5.77倍。但如何合理解释A股小公司的市值水平为何如此高呢？近期出现了非常有趣的现象是，本来A股的小市值公司就有总体估值偏高之嫌，而截至12月13日，A股市值低于1亿美元的公司只剩下3家，且这三家均为ST公司，而美股在这轮股市创历史新高的过程中，市值低于1亿美元的公司反而净增加100家，达到1568家。也就是说，美股的上涨靠优胜劣汰、强者恒强，A股的上涨难道主要靠“小而美”，尽量免避触碰“含基率（公募基金持有的股票）”高的股票？由此让我想起自己在2012年曾经写过的一篇文章，《中国投资者为何爱讲故事不爱算估值》，分析了国内个人投资者的风险偏好和思维特性。原本以为又经过长达12年的洗礼，我国A股市场能够更加成熟和理性；尤其近年来监管部门积极倡导理性投资和价值投资，构建中国特色的估值体系。但如今发现A股市场的投资者教育仍任重而道远。由于毕竟是12年前写的文章，我原封不动粘贴到微信公众号上，当时的某些观点在我现在看来，也略显幼稚或偏颇，并不完全认同，不当之处，请读者们海涵。中国投资者为何爱讲故事不爱算估值（作于2012年）中国股市建立至今,规模扩张之快属全球罕见,就市值而言,已经成为全球屈指可数的大市场之一。但与成熟市场的投资者相比,中国股市的投资观念显然不够理性,对于"故事"的兴趣要明显大于对"估值"的计算,原因何在?主流的解释一直认为中国股市发展历程太短、市场不规范和机构投资者占比过低。但是否还有更深层的原因呢?从同股不同价现象看A股投资者偏好国内企业有同时发行A股、B股或H股的,从目前看,大部分同一公司的A股价格要明显高于H股或B股价格。由于B股或H股的主要股东是境外投资人,而A股的股东则绝大部分是境内投资人,因此,A股与H股或B股之间的股价差异,可以认为是境内投资人与境外投资人之间的估值方法差异。截至10月19日,粗略统计A股与H股经汇率调整后的价格可以发现,61家A+H的上市公司中,A股对H股折价的有17家,只占总数的28%,折价最高的约为30%,而折价的股票均为大市值股票,所属行业多为银行、保险和建材等传统大行业；A对H股溢价的占比为72%,最高溢价幅度接近80%,且溢价高的公司相对于折价高的公司而言,市值水平要低得多。近日,证监会主席郭树清撰文也认为A股估值体系不合理:"比如,2012年7月12日,创业板股票的市盈率是34倍,中小板是27.56倍,ST、*ST是60倍,而代表优质蓝筹股公司的沪深300指数,市盈率只有11.28倍。"根据以上分析,我们可以得到这么几个结论:一、境内投资人喜小厌大,即对小市值股票情有独钟,或许是因为小盘股耗用资金少,便于炒作；二、境内投资人喜欢"讲故事"而不注重"估值",即对独特行业或有重组可能的上市公司给予较高的估值,但似乎没有给予这类企业必要的风险溢价；三、境内投资人容易喜新厌旧,即对新上市的公司给予较高的估值,而给予老公司的估值较低。或许可以从流动性的角度来解释A股价格明显高于H股或B股的原因,即A股市场交易比较活跃,根据流动性溢价原则,可以给A股更高的估值。但溢价率应该是有限度的,10%以内或是合理的。这类似于A股目前的大宗交易规则,规定大宗交易的股价最高折价率为流通市场当日收盘价的10%。但对于大部分公司A股与H股之间的价格差距超过20%的现象,恐怕就不能从流动性溢价这个角度去解释了。对于同股不同价现象长期存在的另一个看似更有说服力的解释是,中国股市基本是一个散户市场,市场非理性致使股价差异。但这也只能解释部分原因,毕竟过去20多年来中国的机构投资者规模是不断增加的。当然,机构投资者在引领正确估值理念方面的作用并不明显,这可以从公募基金公布的投资组合中可以发现,低估值品种的配置占比大多不高,机构散户化现象比较明显。中国传统思维模式影响估值理念如果资本市场研究领域对同股不同价现象的各种解释,均不能令人信服,那么,是否可以从中国传统思维的特性上来寻求解释呢?在中国对外开放度比较高的今天,中国人喜欢到境外参与博彩活动已为世人所知。根据澳门统计及普查局的数据,在2002-2011年,澳门博彩业收入从235亿澳门元上升至2691亿澳门元,九年增加了10倍,且2010年的收入已经是拉斯维加斯博彩业的四倍。而在澳门消费的主体人群来自大陆。喜好博彩,本质上是通过参与亏损概率较大的不确定性活动以期获得高回报,这与理性投资活动存在明显分野。中国人的这种偏好,可能与传统思维模式有关,中国人的特点是形象思维发达,逻辑思维偏弱。这可以从文字起源说起。汉字起源于象形文字(甲骨文、金文是象形文字),虽然目前已跟原来的形象相去甚远,但仍属于表意文字,音、形、意相互联系,为形象思维提供了方便的工具。欧洲各种字母的共同来源,是希腊字母孳生的拉丁字母和斯拉夫字母,希腊字母则由腓尼基字母演变而来,而腓尼基字母则是公元前15世纪在古埃及人创造的一种象形文字"圣书字"基础上产生的。可见欧洲文字与汉字的起源都是象形文字,但前者经历了多次创新转型,已经脱胎换骨,完全没有了象形文字的痕迹,语法、逻辑性、抽象性都很鲜明。后者原来没有系统的语法,没有标点符号,动词没有时态,名词没有阴性、阳性、单数、复数之分。因此,从文字的演进再结合中国人的思维和行为实例,大致可以看出,东方传统思维的特征大体是归纳能力强,逻辑演绎推理弱,辩证逻辑能力强于形式逻辑；注重局部与个案经验,忽视整体思维,缺少理论框架。从表意文字到写意绘画,再到如今给予新股、创业板、新兴产业或偏远地区上市公司较高的估值,这之间是否有一定的内在联系呢?给透明度高的企业低估值,给透明度低的企业高估值,给盈利模式不稳定的中小企业高估值,给盈利有保障的大企业低估值,这显然是不符合形式逻辑的。当我们把西方油画与中国国画作对比时,也会发现,西方油画的写实犹如摄影作品,如实反映现状；而国画尽管非常美,但细看起来,画中的高低远近比例多有点失调和失真,尽管我们可以对国画的艺术风采和价值推崇备至,但这样一种写意的思维推广至非艺术领域,是否有益于该领域的进步呢?至少我怀疑目前A股的估值体系紊乱与传统思维模式多少有点联系。从追求长生不老药到期望刀枪不入,从大跃进时提出"人有多大胆、地有多大产",到之后提出的各种不切实际的口号,都反映出"非理性预期(意愿)"在中国仍然有广泛的人文基础。在股市上,则表现为A股市场上经常会给予那些八字还没一撇的公司很高的估值,而在H股市场上这些公司则备受冷落。此外,即便A股投资者也会把市盈率和盈利增长率作为估值依据,但仅仅用这几个参考指标太少了,估值的精准度不够。国际化有利于A股市场迈向成熟规范中国文字引入标点符号的历史还不足100年,试想一下,如果让你读100年前出版的没有标点符号的《红楼梦》(19世纪才开始使用「。」作为断句),你感觉别扭吗?可见,引进国外先进工具有利于中国传统文化的发扬光大。同样道理,中国股市也需要提升开放度,允许更多的境外投资者投资A股,同时也应该允许国内投资者投资境外股票。香港股市就是一个成功的案例,因为它是一个向全球人都开放的市场,投资理念没有被本土化。纵观亚洲四小龙,它们的资本市场开放度均很高,2010年韩国资本市场开放度全球排名第12,中国台湾地区排名第26,国际化对于它们成功摆脱中等收入陷阱,跻身为高收入国家行列起到了关键作用。假如没有H股的发行和上市,构成对A股价的一定约束力,或许A股的估值体系会更加离谱。不难发现,A股投资者对于国际化存在明显地抵触情绪,如上海的国际板原本两年前就准备推出,但迄今仍遥遥无期。这种思维本身就是一种非理性的思维,其本质仍然是把投资股票与炒股等同起来,认为股票供给越多越不利于炒作,越难获利。正是这种东方式的传统思维长期影响着市场价值取向,也使上市公司的治理水平难以提升,因为上市公司为了获得更多的融资、更高的定价,势必会迎合投资者偏好。而在美国,目前已经有三分之一的中国上市民企遭到美国证监会的调查,原因是涉嫌造假。可见,一个成熟理性的市场对于公司治理的改善是有好处的。正如赌场必然是让绝大部分人亏损一样,推迟开放市场看似为了保护投资者,实际上是害了投资者。过去20多年,为了防止股市下跌而多次暂停市场扩容和放松境外投资管制,其结果是给投资者带来短暂上涨的憧憬之后,带来更大的亏损和更多的痛苦。中国传统思维特性对A股估值体系紊乱的影响有多大,确实很难估算,但对中国股市价值投资理念的形成,对于公司治理结构的完善,其阻碍作用是显而易见的。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:张国柱
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今天，北京市住建委介绍，位于海淀、朝阳、昌平、房山4个保租房项目、近1000间房源作为应届毕业生青年公寓试点，累计登记2983人，人房比达3：1。其中，由北京市保障房中心建设持有的平乐园项目作为唯一的市级统筹项目已于近日正式启动首批选房入住工作，至此，首批4个试点项目已全部办理入住。。
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海天味业的诞生，源于1955年广东佛山地区的一场“酱园改革”。彼时，佛山当地25家酱园合并重组，变成了一家新的酱油厂。当时，海天酱园的规模最大，遂将组建后的酱油厂命名为“海天酱油厂”。
卢小龙打了一个比方，“没有比赛的选手就像折了翅膀的老鹰，这几年徐灿还能打上比赛，但更多人没有比赛打。想想看，如果三年没有比赛，再站上拳台会是一种什么感觉？”
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2019年WBA全球年会在徐灿的家乡江西抚州举行，离开时，为了赶早班飞机，澎湃新闻记者凌晨四点从酒店出发，彼时这座小城还在睡梦中，星星点点的路灯下却有一个一边奔跑一边做着空击的身影，这就是徐灿。
而“夸父一号”全称为先进天基太阳天文台。它是我国第一颗综合性太阳探测专用卫星，上面有三台载荷共5台望远镜，实现对太阳“一磁两暴”多波段和空间拓展上的组合观测是其主要特色。
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“古罗马法学家西塞罗说，我们要做法律的奴隶，以便我们获得自由。至少对于我们智能网联汽车领域来说，这句话简直太完美了。”黄金晶说，“同时，我们要做科技的主人，让科技回归为人服务的本质。”
而在赛后，徐灿本人也通过社交媒体向广大拳迷表达了自己的心声，“很遗憾输掉这场比赛，这确实不是我们想要的结果，但它也只是一场比赛而已，以后还会有很多场……”
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陈雳表示，随着大盘的回落，A股市场估值已进入可布局区域。截至10月10日收盘，上证指数动态市盈率回落至12.16倍，市净率回落至1.29倍，处于近年来估值低位，具备较高的配置价值。
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朱建明进一步表示：“今年整个市场调整幅度较大的背景下，市场情绪非常低落，现在市场上非常悲观的预期已经基本上反映在股价里。如果看接下来六个月到一年维度的投资机会，我认为四季度是布局的好时机。”
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《华尔街日报》数据显示，2012-2019年，五角大楼的供应商里，中国公司数量增至655家；美国防部官员表示，疫情更暴露出高端武器领域供应链的脆弱。很大程度上，中国仍是一些重要材料和零部件的来源地，包括计算机芯片、用于制造磁铁的稀土矿物、炸药中使用的化学品等。
而如今呢？就因为正在生产的飞机上有块来自中国的磁铁，而这磁性还是在美国给上上去的。对中国来说，这简直是躺枪的事儿啊！如果知道是给F-35用的，中国是不是也得掂量掂量？卖不卖还两说呢！
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交通运输部公路院汽运中心主任、俄罗斯工程院外籍院士周炜也表示，目前自动驾驶测试存在长尾效应问题。他举例称，自动驾驶智能车辆的测试，测试时间在50天之内就能够发现99.9%的问题，可是0.1%的问题可能5000天未必能发现和解决。如果从测试里程来说，在15万公里测试的时候就能发现99.9%的问题，可是0.1%的问题15亿公里都未必能发现和解决。
此后，《防务新闻》曾报道，洛克希德·马丁公司一方面联系五角大楼，寻求允许使用来自中国的磁铁原料的F-35顺利交付；另一方面寻求其他替代原料来解决未来F-35的生产。
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为何孔子像会雕刻在美最高法院的门楣之上？美国汉学家、美国瓦萨学院哲学教授万百安（Bryan W。 Van Norden）近日接受中新社“东西问”独家专访，探寻中国哲学思想曾经对美国的影响，以及为如今的中美关系所带来的启发。
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2005-2015年是中国酱油的黄金十年。国家统计局数据显示，中国酱油产量从2005年的200万吨左右，飙升至2015年的1011.9万吨，累计涨幅超过400%，年复合增速高达17.68%。