Zoom与人性Zoom-Doc赵伟：鲍威Zoom与人性Zoom-Doc尔的“后见之明”
赵伟：鲍威Zoom与人性Zoom-Doc尔的“后见之明”
《民法典》已经构建了较为完备的监护制度，对于无民事行为能力或者限制民事行为能力的成年人，除配偶、父母和子女外，第三顺位的监护人是“其他近亲属”。如何确定合适监护人，法官自由裁量的天平这个夹杂着难断的“家务事”，衡平成了一个更具挑战的任务。
作者：赵伟、陈达飞、王茂宇 （赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要11月美联储例会降息25BP，符合一致预期。在发布会环节，鲍威尔仍强调数据依赖，并表明开始考虑后续降息节奏。展望未来，美联储降息空间是否会被压缩、节奏如何把握？热点思考：鲍威尔的“后见之明”一、 美联储11月例会降息25bp，但可能会调整后续降息节奏此次例会声明变化较小，对于通胀进展的表述删去了“进一步”（further）一词，删除了“委员会对通胀回落至2%具备更强信心”的表述，并将此前新增就业减缓的表述更换为“年初以来，就业市场总体放缓（eased）”，鲍威尔在记者会上表示前两者改动不传递增量信息。市场对本次降息25BP的分歧不大，“预期差”出现在2025年空间和节奏，重点关注特朗普胜选背景下美联储的利率指引。鲍威尔仍然强调“数据依赖”的行为模式。短期内，美国大选、特朗普政策尚未影响美联储决策，鲍威尔亦否认美联储独立性、本人任期将受特朗普影响。金融市场表现：纳指上涨、美债收益率下跌，美元下跌、黄金大涨。从记者会角度解读，数位记者问到美联储为何不暂停降息，似乎市场对于鲍威尔此次继续“和稀泥”的表态并不满意。换句话说，虽然鲍威尔表示“刚开始”考虑调整降息步伐，但市场此前预期明显更鹰。二、特朗普胜选背景下，明年美国通胀压力不可小觑明年美国通胀数据将很大程度上受到美国政策影响，特朗普2.0的财政政策、驱逐移民和关税政策都具有一定的通胀属性。综合考虑，核心通胀粘性仍是基准假设，“二次通胀”风险取决于政策落地的节奏和强度。美联储降息节奏也因此受影响、尤其是关税政策。经济基本面方面，“软着陆”仍是基准假设。鲍威尔在记者会上也表示，商界认为2025年经济或强于今年。美国经济的“支柱”是消费，购买力的来源是稳健的劳动力市场。不低的非农、较高的工资增速和财富效应持续支撑着消费。私人部门健康的资产负债表支撑着稳定性。美联储的“远虑”：鲍威尔在记者会上提到了两个“供给端”风险，可能导致美联储明年阶段性偏鹰，分别是地缘政治风险以及劳动生产率增速回落的风险。如果劳动生产率增速回落，那么目前的薪资增速就会显的过高，美联储态度可能会朝偏鹰转变。三、展望：鲍威尔2025年美联储降息节奏或“后置”对于美联储此轮降息，我们认为可能呈现为“75BP+75BP”的节奏，75BP在今年，12月有暂停降息的可能性（通胀、就业韧性）。另一个75BP在明年，综合明年基本面通胀压力、特朗普政策落地，可能明年降息节奏更偏“后置”，而地缘政治、劳动生产率则为不确定性风险。“特朗普交易”是否还能持续？对于整体大类资产，短期内“特朗普交易”中美元偏强，美股、铜偏多，美债、金偏空的格局可能持续，但历史上“低悬念”胜选交易的持续性是较弱的，未来驱动大类资产核心因素将是美国经济基本面及政策落地节奏。风险提示地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储再次转“鹰”报告正文11月美联储例会降息25BP，符合一致预期。在发布会环节，鲍威尔仍强调数据依赖，并表明开始考虑后续降息节奏。展望未来，美联储降息空间是否会被压缩、节奏如何把握？（一）美联储11月例会降息25bp，但可能会调整后续降息节奏当地时间11月7日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明，11月例会声明认为，去通胀取得进展，年初以来就业市场总体放缓，通胀就业风险大致均衡。会议下调政策利率25BP，继续按计划缩表。调整后的FFR目标区间为[4.50%-4.75%]。此次例会声明变化较小，对于通胀进展的表述删去了“进一步”（further）一词，删除了“委员会对通胀回落至2%具备更强信心”的表述，并将此前新增就业减缓的表述更换为“年初以来，就业市场总体放缓（eased）”，鲍威尔在记者会上表示前两者改动不传递增量信息。市场对本次降息25BP的分歧不大，“预期差”出现在2025年空间和节奏，重点关注特朗普胜选背景下美联储的利率指引。总结来说，鲍威尔仍然强调“数据依赖”的行为模式。鲍威尔在记者会上重申未来降息节奏取决于数据。短期内，美国大选、特朗普政策尚未影响美联储决策，鲍威尔亦否认美联储独立性、本人任期将受特朗普影响。记者会重点：1）未来降息步伐方面，12月、明年降息节奏将取决于数据，随着政策利率接近中性利率，美联储可能放缓步伐，美联储“刚开始”考虑调整降息步伐。2）多位记者提问近期美债利率走高问题，鲍威尔表示近期利率走势并非由高通胀主导，而是更强的经济预期，长期通胀预期水平仍较为稳定。3）由于政策细节还未公布，鲍威尔未对特朗普政府的政策做出平价，声称短期内不会影响美联储立场，美联储也不会猜测、臆测财政政策。4）多位记者提问特朗普当选是否会影响鲍威尔任期，鲍威尔表示“不会”。金融市场表现：纳指上涨、美债收益率下跌，美元下跌、黄金大涨。1）鲍威尔新闻发布会冲击较会议声明更大。截至收盘，纳指涨1.5%，标普500涨0.7%，2Y美债收益率下行6BP至4.20%，10Y美债收益率下跌11BP至4.33%。2）截至北京时间上午7:00，美元指数跌0.1%至104.35，离岸人民币跌0.1%至7.15；COMEX黄金涨0.6%至2704美元/盎司，布伦特原油跌1.0%至75.6美元/桶。从记者会角度解读，数位记者问到美联储为何不暂停降息，结合过去一段时间美债利率上行幅度较大，似乎市场对于鲍威尔此次继续“和稀泥”的表态并不满意。换句话说，虽然鲍威尔表示“刚开始”考虑调整降息步伐，但市场此前预期明显更鹰。（二）特朗普胜选背景下，明年美国通胀压力不可小觑虽然此次会议鲍威尔仍无法对特朗普还未正式公布的政策做出评价，但明年美国通胀数据将很大程度上受到美国政策影响，特朗普2.0的财政政策、驱逐移民和关税政策都具有一定的通胀属性。综合考虑，核心通胀粘性仍是基准假设，“二次通胀”风险取决于政策落地的节奏和强度。美联储降息节奏也因此受影响、尤其是关税政策。美国通胀的粘性特征已经连续两个月超市场预期，如9月CPI数据多数核心通胀分项有所升温，对应当前美国就业市场韧性较强。如果特朗普在明年上任之后便通过行政令的方式驱逐移民，控制移民、可能再次推升劳动力市场紧张程度，抬升中期通胀预期。关税政策何时落地仍有不确定性，其对美国经济可能呈现为“通胀—滞胀—放缓”的传导路径。我们的基准假设是明年中至年底落地，进而对后续的PPI、CPI和联储政策产生扰动。当然，其强度还需要结合其他变量综合考虑，如减税政策、原油价格等。经济基本面方面，“软着陆”仍是基准假设。鲍威尔在记者会上也表示，商界认为2025年经济或强于今年。美国经济的“支柱”是消费，购买力的来源是稳健的劳动力市场。三季度美国实际GDP环比折年2.8%，消费贡献持续抬升。10月失业率仍然维持在4.1%低位，就业高频指标反应未来非农新增就业可能反弹，经济韧性依然较强。不低的非农、较高的工资增速和财富效应持续支撑着消费。私人部门健康的资产负债表支撑着稳定性。从此次会议来看，鲍威尔并无“近忧”（无需大幅降息，也尚未决定停止降息），但鲍威尔是否有“远虑”呢？我们关注到，鲍威尔在记者会上提到了两个“供给端”风险，可能导致美联储明年阶段性偏鹰：1）一是地缘政治风险，如油价上行，这一因素可能向美国核心通胀内部传导，增加美联储偏鹰的可能性；2）二是劳动生产率增速回落的风险，鲍威尔在记者会上表示，“在当前劳动力生产率水平下，薪资增长和通胀维持2%所需的水平匹配的”，但同时，鲍威尔也表达了对劳动生产率增速是否会回落的担忧（此处鲍威尔并未给出为何回落的原因，仅假设生产率增速可能回落至长期趋势）。换句话说，当前情况下，鲍威尔并不愿意看到美国劳动力市场进一步转冷，这对应过去一段时间美联储对于就业的关注。但是，假设明年劳动生产率增速回落，那么目前的薪资增速就会显的过高，美联储态度可能会朝偏鹰转变。所以，美国未来经济前景如何，实际上也取决于经济效率、AI技术进步效果如何。如果高劳动生产率增速可持续，则美国可以实现“高增长、低通胀”的“金发女郎”式经济，一如90年代。（三）展望：2025年美联储降息节奏或“后置”基准情形下，对于美联储此轮降息，我们认为可能呈现为“75BP+75BP”的节奏，75BP在今年，这就意味着12月的确具备暂停降息的可能性（通胀、就业韧性），而另一个75BP在明年。明年前期驱逐移民、关税等政策预期可能导致通胀压力发酵，而后期关税落地之后可能使得经济放缓。综合明年基本面通胀压力、特朗普政策落地，可能明年降息节奏更偏“后置”，而地缘政治、劳动生产率则为不确定性风险。“特朗普交易”是否还能持续？对于10Y美债利率，在大选落地+经济通胀韧性的加持下，短期内仍有冲高可能性，而明年上半年上行压力可能更大、原油价格上行或是进一步推升美债利率的“催化剂”。对于整体大类资产，短期内“特朗普交易”中美元偏强，美股、铜偏多，美债、金偏空的格局可能持续，但历史上“低悬念”胜选交易的持续性是较弱的，未来驱动大类资产核心因素将是美国经济基本面及政策落地节奏。风险提示1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜。地缘政治冲突或加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。3、美联储再次转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:刘宝瑞
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