环球速览-"打扑克剧烈运动全程不盖被子"-开立医疗，正打扑克剧烈运动全程不盖被子在丧失“成长性”？

开立医疗，正打扑克剧烈运动全程不盖被子在丧失“成长性”？

美联储已表示，将于周四召开会议，讨论拟议的改革，这是美联储负责监管的副主席MichaelBarr对银行资本金要求进行全面评估的一部分。美联储还在考虑对具有系统重要性的全球性银行的附加资本进行调整。

“5连阴”！9月20日，开立医疗一度来到25.23元/股，创下27个月来新低。当前公司总市值110.95亿元，较之巅峰时期已缩水152.44亿元。国产软镜之王究竟怎么了？迈瑞、澳华“前后夹击”作为开立两大核心业务的彩超与内镜，正被迈瑞医疗、澳华内镜“夹击”。彩超与内镜是开立当前的基本盘，营收贡献率各为60.28%和38.24%。2024年上半年，公司彩超业务收入6.1亿元，同比下降5.94%，结束了此前连续3年增长的局面。内窥镜及镜下治疗器具收入3.87亿元，虽然还保持着增长，不过增速创下有财务记录以来新低，仅为2.84%，呈现明显疲态。要知道，过去3年，该业务持续保持较快增长，增速介于38%-52%之间。对此，开立医疗给出的解释是“终端医院采购减少，超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多，因此公司收入未能保持正常增长”。此话不假。器械茅迈瑞在其2024年中报也表示，受国内医疗行业整顿及设备更新政策影响，今年医疗设备招采活动因普遍处于观望状态而有所延迟。即便如此，迈瑞医学影像业务还是实现了双位数增长，其中超声高端及以上型号增长超过40%。迈瑞医学影像产品包括超声诊断系统、数字X射线成像系统和PACS，这里边超声诊断系统对应的正是开立的彩超业务。主营电子内窥镜设备及内窥镜诊疗手术耗材研发、生产和销售的澳华内镜，2024年上半年营收同比增长22.29%至3.54亿元。凭借可观的增速，在规模上澳华就快追平开立。澳华将增长归因为“公司进一步加强研发端投入，积极发挥研发、技术、质量等多方面经营优势，不断对产品进行持续打磨与升级，为客户持续稳定地提供了满意的内镜解决方案，获得了更多临床端认可所致。”正在丧失成长性？彩超下滑、内镜失速之下，开立营收、净利双双陷入下滑。24H1，公司营收10.13亿元、归母净利润1.71亿元、扣非净利润1.55亿元，各同比下降2.94%、37.53%和43.27%。如若单季度来看，无论是同比还是环比，公司净利都出现了连续两个季度的下滑。24Q1、Q2，归母净利润1亿元、7038.25万元，同比下降27.65%和47.7%；扣非净利润9220.29万元、6273.47万元，同比下降26.55%和57.49%。随着盈利能力的下滑，今年以来公司估值持续杀跌，股价年内跌幅为45.34%。即便如此，目前公司PE（TTM）仍有31.52倍，较之迈瑞21.75倍要高出不少，但比澳华内镜169.31倍又要正常许多。这或是市场对成长公司与业务成熟型公司给予了不同估值，对于前者高看一线。事实上，开立医疗在行业低谷期加大了战略投入。24H1，研发投入2.12亿元，同比增长24.96%。在保持较高投入强度下，公司员工数量在上半年增加超过300人，员工总数突破3000人，研发及营销团队实力进一步增强。这是开立在为中长期发展蓄力，同时也解释了为什么今年上半年公司净利降幅远快于营收。软镜国产替代将加速开立医疗认为，医院采购放缓是短期现象，医疗设备市场需求终将由临床决定，叠加以旧换新等政策的带动，医院端积压的采购需求会逐渐释放，医疗设备市场趋于回暖。作为国内较早研发并掌握彩超设备和探头核心技术的企业，在超声产品层面，开立医疗已形成超高、高、中、低不同产品档次，涵盖台式和便携式产品形态，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局。就国内竞争格局来看，国产品牌迈瑞、开立已经跻身TOP5，和国际巨头通用、飞利浦、西门子分庭抗礼。2023年，迈瑞品牌中标数量占比32%，市场份额明显领先于其他品牌，通用和飞利浦分别以17.9%、14.4%的份额位列其后，开立为7%。正如开立自述，公司已跻身全球超声行业前十，在国内市占排名第四。但问题就在于经过几十年发展，我国超声产品普及率较高，国内超声设备市场已发展至成熟期。目前，超声领域中低端市场的进口替代已基本完成，根据医招采数据，2020年上半年，超声低端、中端及高端市场国产化率分别约80%、45%和10%。换句话说，未来国内超声产品增量基本来自高端领域的进口替代。值得一提的是，2023年开立新一代超高端彩超平台S80/P80系列正式小规模推向市场。近年来，已先后推出S60、P60系列高端彩超，成为国内少数推出超高端、高端彩超的厂家之一。在消化内镜领域，开立目前在国内市场市占排名第三，仅次于奥林巴斯和富士，国内企业中处于龙头地位，而且市占率还在迅速提升。根据医招采数据，从中标市占率看，国产品牌开立和澳华已经超越宾得，且市占率呈逐年上涨趋势，以销售金额口径计算，2023年开立和澳华市占率分别为11.8%、7.6%，以销售数量口径计算分别为12.1%、10.5%，国产化率约20%，还有较大提升空间。消化与呼吸内镜一般简称软镜，软镜是消化道癌症早筛的“金标准”。消化呼吸领域，开立已推出HD-580、HD-550、HD-500、HD-400、HD-350、X-2200等内镜主机产品系列，全面覆盖软镜高、中、低端市场。开立多款产品为国产首发，填补相关技术领域国内空白。开立在其投资者关系活动中表示，公司软镜产品在国内主要销往二级及以下医院，但进入三级医院的客户家数保持逐年递增趋势，截至2023年底已进入国内超过400家三级医院。国内目前有3000家三级医院，公司仅进入百分之十左右，未来进步的空间较大。对比超声，国产软镜与进口品牌技术差距更小，软镜进口替代速度将更快，未来国产软镜有望获得更高市占率。开辟第三增长曲线内窥镜赛道是公司2012年横向拓展的第二增长曲线。凭借第二增量的成功开拓，开立亦在同步开辟第三增长曲线，积极布局微创外科、心血管介入产品。依托消化内镜领域的技术积累，2019年开立快速推出第1款全高清腔镜摄像系统SV-M2K30。此后，公司硬质内窥镜摄像系统都每年都有1款新产品问世，已覆盖腔镜市场主流产品类别。中报显示，长期以来，在国内外科腔镜领域，德国、日本和美国的老牌硬镜厂家稳居行业前列，目前市场格局已有所变化，部分国产硬镜品牌的市场份额增长较快，呈现出赶超进口品牌的趋势。心血管介入方面，公司自研血管内超声IVUS主机V10、全资子公司上海爱声自研一次性使用血管内超声诊断导管TJ001，均已获得国家药监局三类医疗器械注册证，并在2023年正式上市，启动商业化运作。其中，后一款产品是全球首款超宽频单晶复合材料IVUS，实现对进口产品的代际超越。与此同时，2023年开立微创外科、心血管介入的销售队伍初步建立完成。由此，公司产品线逐渐实现了从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。这便构成了开立未来重新迈向成长的底层逻辑。个人观点，仅供参考