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车市，金九银十。八月底以来陆续有10个城市发布汽车以旧换新补贴措施来激发购买力，最高补贴能达到10万元。各大车企也卯足劲上新，如智界R7、蔚来乐道，都想借这股东风提升销量。这意味着，9月份新能源汽车出货量是比较乐观的，同时上游文灿股份、拓普集团、博俊科技等零部件公司将实现订单释放。而提到新能源汽车，SiC是离不开的话题。特斯拉用SiC MOSFET（一种功率器件）敲开新世界的大门。从此，SiC成为一颗在功率半导体领域冉冉升起的新星。SiC迭代增长半导体，我们首先联想到的是硅（Si），以及基于它生产的芯片。但时代在进步，Si半导体已经不能满足需求，于是第二代、第三代半导体材料应运而生。SiC（碳化硅）是第三代半导体材料的一种，部分性能是Si的3-10倍，损耗却只有Si的1%。这些优势使得相较于Si产品，由SiC制备的器件能够在降低80%损耗的同时将器件尺寸缩小90%，更适用于新能源汽车、光伏储能、电网等能源转换领域。简单以新能源车为例。继第一个吃螃蟹的特斯拉之后，比亚迪、蔚来、理想也陆续上市SiC车型。尤其是2023年下半年，以小鹏G6、问界M9为代表的800V高压平台车型发售，SiC上车速度显著加快。据估计，2022年全球车用碳化硅功率器件市场规模大约70亿元，预计到2026年将接近280亿元，年复合增速超过40%。衬底是关键环节如我们前面所说，2018年特斯拉率先在Model 3上使用SiC器件，但2023年全球车企才大规模搭载，衬底是主要的痛点。碳化硅器件的生产流程与芯片类似，也需要经过衬底制备、外延生长、晶圆制造以及封装测试环节。不同之处在于制作SiC衬底和外延片的时间长且良率低。衬底我们可以简单看作是碳化硅粉末合成的圆片，外延则是在这个原片上再形成一层薄膜。但从粉末到衬底的转化率只有50%，从而使得SiC器件的成本是Si器件的3倍。其中，衬底制备的成本占比高达47%，与外延合计占比有70%之多。高昂的成本是抑制SiC器件规模扩张的主要因素。天岳先进市占率全球第二接下来，降本是碳化硅的主线，而衬底产能扩张和技术成熟是降本的主要途径。天岳先进在产能和技术方面都拥有显著优势，是全球市占率第二的碳化硅衬底生产商。产能方面。产能高不仅具有更强的规模优势，还能确保客户订单的持续性，大客户才能放心合作。2023年全球碳化硅衬底年产能大约85万片左右，预计到2028年有望达到300万片（以6英寸衡量）。2023年公司碳化硅衬底出货量23万片，同比增长约255%，营收同比增长近200%，市占率上升到全球第二，仅次于wolfspeed。并且公司在上海年产30万片6英寸衬底的工厂也已经建设完成，第二阶段产能扩张建设也已经完成备案。这使得公司在全球产能扩建中继续保持龙头地位。2024年上半年天岳先进衬底销量仍然高速增长。虽然公司没披露具体数据，但从业绩表现上可见一斑。公司上半年实现营收9.12亿元，同比增长108.27%，实现净利润1.02亿元，同比增长241.4%，一举扭亏为盈。技术成熟方面主要体现在8英寸衬底的生产能力上。可以类比晶圆尺寸，衬底尺寸越大可以生产的芯片数量越多，在相同的良率下能够有效降低单位成本。2023年，公司研发出液相法生产出低缺陷的8英寸晶体，突破了碳化硅高质量生长和控制缺陷的难题。当前公司8英寸碳化硅衬底已经具备量产能力，并与英飞凌达成长期合作关系，供应量占比达到英飞凌需求量的10%以上。此外，博世、安森美等全球功率半导体龙头也均是公司客户。相对于6英寸衬底，8英寸技术难度大，单位芯片成本还低，因此有望提升公司的盈利能力。2023年以来由于公司衬底出货量大幅提升，规模效应下公司的毛利率也开始改善。2022年公司毛利率-5.75%，到2024年上半年已经上升到23.01%。随着8英寸出货量增加，毛利率将继续保持上升趋势。在产能扩张和技术领先的双重加持下，公司的订单量正大幅释放。其中合同负债是签订单而形成的负债，可以反应订单的变化情况。2023年公司合同负债从2022年的2236万元增长到9932万元，同比增长444%。2024年上半年公司合同负债仍然维持在9359万元的高位。未来行业空间广阔从中长期来看，新能源汽车、智能电网都是碳化硅器件的增长动力。首先，汽车高压快充标配。高续航、快补能是新能源汽车的不懈追求。800V高压快充平台提高了新能源汽车充电效率的上限。而碳化硅有望成为800V电车的标配，例如前面提到的赛力斯问界M9、小鹏G6，因此需求量将随之高速增长，天岳先进将充分受益。其次，特高压电网建设。特高压电网形成电力输送的“超级动脉”。相比于传统电网，特高压输电量最高提升2倍，输送距离最高提升1.5倍的同时，损耗还能降低45%。2024年国内特高压投资规模将超过400亿元，而碳化硅更适用于高压、低耗的电能转换领域，有望在电网建设中快速放量。总之，天岳先进在市占率、技术、产能等方面都有显著优势，碳化硅又是高速成长的赛道，公司的业绩弹性正在加大。华为也极其看好公司的发展前景，截至2024年中报，哈勃投资是公司第三大流通股东，金额接近13亿。以上仅作为上市公司分析使用，不构成具体投资建议。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研