2023.GGY.钙站_科学新知_白酒三季报盘点2023.GGY.钙站：高端尚能维系增长中档分化加剧

白酒三季报盘点2023.GGY.钙站：高端尚能维系增长中档分化加剧

经历过2020-2022年的市场环境调整，海外客户消费观念也发生着变化，消费降级占据首位：2020年之前对于消费追求高精尖，而2023年消费追求刚需，囤货/产品更新换代需求明显减少，对

凭借着品牌和渠道等优势，以茅台、五粮液和泸州老窖为代表的高端白酒都取得了稳定的增长，且各家公司也都留有“余粮”。受到高端白酒向下挤压的部分中档白酒出现负增长，在行业调整期，它们承受着增长压力。杨现华/文虽然曾受到中秋节销量不佳的市场传闻影响，但贵州茅台最终公布的结果显示，公司仍然保持了营收和净利润双双两位数的增长。年初，贵州茅台制定了营收增长15%左右的目标。不出意外的话，全年目标有望顺利实现。中秋节前，无论是市场传出的悲观预期，还是机构从各地渠道调研反馈的结果看，2024年中秋旺季消费弱于2023年。飞天茅台节前价格不升反降也加重了市场的悲观预期。从最终的结果看，贵州茅台增长并没有如市场所担忧的那样出现下降。在市场外部压力下，无论是收入还是净利润，公司仍然取得了两位数的增长。高端的五粮液、泸州老窖也能实现正增长，而中端白酒则分化加剧，曾经表现不错的公司业绩也出现滑坡。增长依旧10月25日晚间，贵州茅台发布三季报。季报显示，2024年前三季度，贵州茅台实现营收1231.23亿元，同比增长16.91%；实现归属于上市公司股东的净利润608.28亿元，同比增长15.04%。在收入构成中，只用了三个季度，公司核心产品-茅台酒的营收就破了千亿元，达到1011.26亿元，与上一年全年1078.34亿元的营收规模基本相当。过去三年即2021-2023年，贵州茅台核心产品-茅台酒营收平均增速超过了15%。具体到三季度，贵州茅台实现营收396.71亿元，同比增长15.56%；实现归属于上市公司股东的净利润191.32亿元，同比增长13.23%。虽然市场之前对公司营收增长有一丝担忧，但贵州茅台基本并没有放慢增长的脚步。在刚刚过去的中秋节前，贵州茅台股价有过一次下跌。在四个交易日内，公司股价就跌去了8.62%，市值蒸发了近1500亿元，公司市值一度跌至1.5万亿元附近。引发贵州茅台股价小幅跳水的是白酒中秋销量不佳的报道。白酒价格的标杆-飞天茅台的价格也持续下行。今日酒价显示，自8月底开始至中秋节前，飞天茅台批发价处于下跌通道中。其中，原箱茅台每瓶批发价很快跌破了2700元，散瓶飞天跌破2400元。中秋节后原箱茅台跌破2500元，散瓶飞天茅台很快也跌至2200元。华创证券的调研也显示，受外部需求走弱影响，消费频率和档次有所下降，白酒中秋旺季氛围弱于去年，动销同比有所下滑。分价格带看，千元以上高端品牌动销下滑5%-10%，次高端价格带下滑双位数以上，100-300元大众价位带动销相对较好。因此，在行业调整当下，贵州茅台能够继续取得两位数以上的增长，表现依然稳健。茅台直销降速近几年，直销是拉动贵州茅台增长的主要动力。但当前，贵州茅台直销增速开始回落。2024年前三季度，贵州茅台直销收入为519.89亿元，同比涨幅只有12.51%。同期，公司批发收入为685.29亿元，同比增长达到了20.95%。与之前的高速增长相比，公司直销收入增速放缓。而原本增长放缓的经销渠道重新开始明显增长。2020年公司直销收入首次破百亿达到132.4亿元，2023年直销收入已经达到799.86亿元，占公司营收的比重已经从不足两成拉升至约45%。与之相比，2020年贵州茅台批发代理收入为815.82亿元，2023年批发代理收入为799.86亿元。这几年，贵州茅台收入始终保持着两位数的增长。这就是说，公司收入增长主要依靠或者说全部依靠直销，经销商渠道并没有给公司的增长带来多少增量。在贵州茅台直销渠道中，“i茅台”增长迅速且亮眼。2022年二季度，贵州茅台正式上线直销平台“i茅台”，这一年“i茅台”贡献收入118.83亿元，转年的2023年，收入增长近九成至223.74亿元，占到了直销收入的30%以上。不过，这种快速增长戛然而止。2024年前三季度，通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入147.66亿元，与上一年同期的148.71亿元相比，已经开始下降。2024年三季度，贵州茅台通过“i茅台”实现酒类不含税收入45.16亿元，同比降幅超过了18%。中档分化明显高端白酒的三大代表是飞天茅台、五粮液和1573。除了贵州茅台外，另外两家酒企前三季度也都取得了不成程度的增长。2024年前三季度，五粮液实现营收679.16亿元，同比增长8.6%；实现归属于上市公司股东的净利润249.31亿元，同比增长9.19%。增速较半年报虽有放缓，但仍取得不错的增长。2024年前三季度，泸州老窖实现营收243.04亿元，同比增长10.76%；实现归属于上市公司股东的净利润115.93亿元，同比增长9.72%。从单季度看，五粮液和泸州老窖增速放缓。2024年第三季度，五粮液营收为172.68亿元，同比微增1.39%；实现归属净利润58.74亿元，同比涨幅1.34%。泸州老窖情况也基本类似。2024年三季度，公司收入为73.99亿元，同比微增0.67%；归属净利润35.66亿元，同比涨幅也只有2.58%。五粮液并非不能取得更快的增长。截至2024年三季度末，公司合同负债为70.72亿元，同比增加了79.08%。合同负债是下游经销商等提前向酒企打款的金额，是酒企业绩的“蓄水池”。2024年中报时，五粮液的合同负债为81.58亿元，公司“蓄水池”处于近两年来同期的高位。仅从三季度末对比的话，五粮液合同负债处于历史最高位。公司上一次预收的经销商货款能够与如今相提并论的，要追溯到2016年三季度。彼时公司预收款项为67.23亿元，当时白酒景气周期处于上行阶段。2024年三季度末，泸州老窖的合同负债为26.54亿元，同比虽然略有下降，但降幅仅略超一成。不过，公司合同负债环比增加了13.32%，也就是说，泸州老窖也没有通过大幅释放合同负债来增加公司报表收入的增长。不仅如此，发布三季报的同时，五粮液发布分红规划，公司宣布，2024-2026年，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税）。与高端白酒各自保持增长相比，中档白酒的分化就比较显著了。山西汾酒和古井贡酒表现较为稳定，保持着稳定的增长。酒鬼酒、舍得酒业和洋河股份就较为逊色了，其中有些曾经稳健的中端白酒龙头也出现了较大的负增长。以酒鬼酒为例，2024年前三季度，公司实现营收11.91亿元，同比下降44.41%，降幅较半年报进一步扩大。实现归属于上市公司股东的净利润5649万元，同比下降88.2%。单季度而言，2024年三季度，公司实现营收1.97亿元，同比下降67.24%；实现归属净利润-6453万元，同比降幅为213.67%，酒鬼酒已经陷入季度亏损中。酒鬼酒不是没有亏损过。公司上一次亏损要追溯到上一轮白酒景气周期低谷的2014年。彼时，酒鬼酒连续三个季度亏损，直至进入2015年才开始扭亏。2014年连续三个季度亏损时，酒鬼酒单季度的亏损最高时也不过4600余万元，如今单季度亏损超过6000万元，创季度亏损新高。招商证券指出，白酒双节后动销同比仍然下滑，高端酒价格有所下降，头部品牌向下挤压以获取增量。地产酒强势企业完成全年回款，但渠道库存有明显增加。招商证券在深圳糖交会根据经销商调研反馈，双节及之后整体市场动销仍处于同比下滑，并未出现改善迹象。高端酒价格仍处于下降通道，商务需求较为疲软，头部品牌选择向下发展增量，挤压了次高端品牌，尤其是500-800元产品的生存空间。展望年底及2025年春节开门红，经销商普遍认为情况并不会比当下有明显改善，预计同比2024年春节动销会有个位数到双位数下滑。本文刊于11月02日出版的《证券市场周刊》

koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad

编辑:刘乃超

TOP1热点：当我在游戏里看到这俩字，直接麻了。。。

另外，从产业链验证电池供应，美国也未受影响，无需担忧。海外电池厂暂无铁锂电芯替代，美国更需要中国铁锂电池。。

中国光大水务（01857）公布，公司2022年度第二期中期票据（债券简称：22光大水务MTN002，债券代码：102281244.IB）将于2023年6月13日兑付利息，债项余额7亿元，利率3.3%。

TOP2热点：挑战一天啥也不吃

从债券市场看，上周利率债收益率普遍下行，具体来看，国债收益率曲线1年期下行5BP至1.97%水平，3年期下行6BP至2.26%水平，5年期下行5BP至2.45%水平，7年期下行3BP至2.66%水平，10年期下行2BP至2.7%水平。信用债收益率多数下行，中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行5BP到3BP，3年期各等级收益率变动-5BP到1BP，5年期各等级收益率变动-3BP到2BP。

图12023年1-5月聚丙烯、BOPP及胶带母卷价格对比图

TOP3热点：我们给猴哥写了一首《猴歌》，等待黑神话四年的故事丁香花高清在线观看完整版

大萧条带来的动荡并不仅仅让凯恩斯提出激进的经济设想。且不论苏联宣传的在五年计划中的成功吸引了多少激进主义者，在经济学理论界内部，不同的流派也是此起彼伏，互相竞争。从激进程度而言，欧文·费雪、保罗·道格拉斯等正统古典经济学家从1933年开始酝酿的“芝加哥方案”远胜凯恩斯所提出的渐进改革式的主张。所谓“芝加哥方案”实质上主张完全取消银行的货币生产功能，在商业银行实施100%准备金率，从而将银行全面变成一个记账手段。如果读者熟知当今在欧美经济学界炒作得沸沸扬扬的“现代货币理论”（MMT），便足以意识到芝加哥方案的激进程度与之相差无几。货币的分发在这一理论下完全成为中央银行定向操控的职责，而回收货币也被视为可以直接使用税收完成。在法国和比利时，以德曼为首的一批政治家和经济学家开始强调某种权威政制下的技术官僚治国模式，这也许是在勃列日涅夫时代苏联风靡一时的控制论经济的某种雏形。

根据2023年一季报显示，易方达竞争优势企业的第一大重仓股是隆基绿能，持有2572.58万股。重点来了，2021年二季度，该支基金对隆基绿能的持股数为1857万股，2022年一季度到四季度，该数值分别为1883.78万股、2513.19万股、2572.58万股和2572.58万股。

TOP4热点：农业造谣造到联合国？亲手教你如何来击破!古言高能LH

《专家法律意见书》还指出，从《长江煤矿股权转让合同》来看，付祖伦与丰鑫源公司之间转让的是合伙企业的出资份额。但是，根据有关转让国有资产的特别程序规定，丰鑫源公司是国有企业，不能成为合伙人。双方签订合同的初衷是增强公司的经济实力，本质上实现的是资产转让。法院判决中也多次强调“在采矿权由丰鑫源公司取得的情况下，付祖伦的此项权益即对长江煤矿采矿权及煤矿井上井下设施设备等全部资产