公〜好痛〜嗯〜轻一男男去年累亏逾500亿，A股光伏板块公〜好痛〜嗯〜轻一男男资产负债表修复仍需时日

去年累亏逾500亿，A股光伏板块公〜好痛〜嗯〜轻一男男资产负债表修复仍需时日

风险提示：（1）ICT基础设施及服务业务发展不达预期。公司是国内领先的ICT基础设施及服务提供商，以太网交换机、企业路由器、X86服务器等产品在国内的市场份额领先。但如果公司不能保持产品的持续更新与迭代，则公司的ICT基础设施及服务业务将存在发展不达预期的风险。（2）公司运营商业务发展不达预期。当前，公司运营商业务发展势头良好。但如果公司不能持续保持产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟运营商客户的紧密协同，则公司运营商业务将存在发展不达预期的风险。（3）公司AIGC业务的发展不达预期。当前，公司在AIGC算力和大模型方面积极布局。如果公司高性能AI服务器或数据中心交换机的市场接受度低于预期，或者私域大模型的市场推广进度低于预期，则公司AIGC业务将存在发展不达预期的风险。

A股光伏板块的六成上市公司已经发布2024年业绩预告，受主产业链多个环节价格跌破现金成本影响，有28家光伏企业预计业绩首亏，11家续亏，14家预减，预增与扭亏家数合计6家。A股已经进入2025一季度乃至上半年的基本面预期博弈，近几个交易日，光伏股较为活跃的表现，反映板块久跌之后的估值性价比。多家卖方机构发布的光伏2025年策略报告也指出，随着光伏产业供给侧持续优化，底部向上拐点临近或是2025年大概率事件，重点关注能在产业复苏中率先迎来利润修复的环节。2024年A股光伏板块累亏逾500亿第一财经统计显示，截至目前，96家光伏上市公司中的60家发布了2024年业绩预告，露笑科技（002617.SZ）、好利科技（002729.SZ）、捷佳伟创（300724.SZ）、中信博（688408.SH）、拉普拉斯（688726.SH）5家业绩预增，其余均为首亏、续亏或预减，由于个股亏多盈少，60家企业预告的归母净利润下限合计亏损556亿元。按照预告净利润下限统计，有33家光伏上市公司预计2024年归母净利润亏逾1亿元，合计亏损637亿元。其中13家公司预计亏损超过10亿元，主要是头部硅料、组件、电池、硅片厂商，在周期下行、量价齐跌的趋势中，龙头企业产能规模越大，亏得也越多，主要原因是存货跌价导致的计提资产减值。昔日“硅片双雄”TCL中环（002129.SZ）、隆基绿能（601012.SH）的亏损规模暂居第一、第二，分别为首亏89亿元、88亿元；通威股份（600438.SH）预计至少亏损75亿元，是上市以来首亏。爱旭股份（600732.SH）、晶澳科技（002459.SZ）的预亏金额均超过50亿元。2024年光伏股业绩预告亏损规模前20单看去年第四季度，在行业自律减产协议背景下，各个企业的亏损表现分化明显。TCL中环去年前三季度亏损60亿元，按照全年预亏下限计算，去年第四季度至多亏26.4亿元，环比减亏约3.5亿元。隆基绿能去年第四季度至多亏损约23亿元，亦低于第二季度亏损规模。而爱旭股份、天合光能（688599.SH）、晶澳科技等光伏股的第四季度亏损规模仍有所扩大。爱旭股份预计2024年归母净利润亏损47.5亿元~57.5亿元，第四季度亏损规模为19.2亿元~29.2亿元，创下全年单季度亏损之最，环比下滑约68.14%~168.88%。天合光能在去年前三季度扣非后归母净利润亏损10.7亿元的情况下，预计去年全年亏损50亿元~56亿元，去年第四季度至少亏39.3亿元。光伏设备曾被冠以“光伏金铲子”称号，系全行业扩产周期中确定性最强的环节之一。但在供给侧优化的过程中，“光伏铲子”的需求增速也明显放缓。硅片切割机企业高测股份（688556.SH）预计2024年至少亏损3700万元，公司表示2024年行业开工率整体不足，导致公司金刚线及硅片切割加工服务业务销售收入及毛利率大幅下降，盈利能力下降。2025年光伏困境反转看什么？2025年以来，光伏产业链价格表现为蓄势回暖，硅料、硅片、组件等主要环节产品的价格均小幅上涨，主要系开工率走低、供给缩减所致。临近2025年春节，光伏多晶硅在本周完成了节前签单，成交价格与上周持平，即较2024年年末小幅上涨。中国有色金属工业协会硅业分会（下称“硅业分会”）指出，现阶段多晶硅企业多以稳价为主，少数散单出现极端高价，但行业均价仍较为稳定。多晶硅价格维持稳定的主要原因为年前备货结束，企业成交有限。在全行业自律减产协议下，目前我国绝大多数多晶硅企业处于降负荷生产状态，少数企业在合理范围内逐步提产，整体产量仍维持9万吨左右。硅业分会表示，随着多晶硅行业自律的稳步推进及春节期间下游原料囤货的消耗，年后多晶硅价格有望继续回升至相对合理区间。此外，硅片、电池与组件的价格本周也是持稳运行。“底部显现，静待复苏”是当前市场各方对光伏板块达成的共识，复苏取决于多项因素：全球光伏新增装机增速、供给侧出清节奏、新技术产品的竞争能力等。“全行业自律减产保价后，上市公司盈利大概率触底，供给端主动降低有效产出已是大势所趋，应该不会再出现亏损大幅扩大的情况。而在计提资产减值后，光伏板块有望‘轻装上阵’。”国内某私募基金负责人对记者说：“光伏是重资本、长周期的行业，经历长时间底部消耗，企业资产负债表相对之前恶化，相比利润修复，资产负债表的表现是判断光伏板块迎接拐点与否的核心抓手，现金与短债金额的比例更是重中之重。”截至2024年三季度末，光伏板块的资产负债率中位数为58.7%，较2022年同期上升约4.7个百分点，行业净资产同比增速转负至-2.7%。短债方面，截至2024年三季度末，光伏板块的短期借款同比增速上升至30.6%，总额合计为1967.5亿元，较2022年同期上升约850亿元；同期，板块的有息负债率平均值从20%上升至25%，货币资金与短期债务比率平均值从5.38下降至1.61。有22家光伏上市公司的资产负债率超过70%，较2022年同期增加10家。需求端来看，新兴市场的需求为最大看点。展望2025年全球光伏需求，InfoLink预计2025年新增装机规模将达到221.9GWh，同比增长26.5%。分区域看，中美欧三大区域市场将维持平稳增长，同时以中东非地区为代表的新兴市场开始上量。在上述背景下，可能出现中美欧三大区域装机占全球装机的比重首次低于90%，代表过去几年间成本的下降推动了储能进入全球市场多元化加速的时代。

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编辑:张广才

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报告期内，公司实现营业收入较上年同期增加36.49%，主要原因系市场需求逐渐恢复及公司加强了技术创新和市场推广力度，使得公司整体销售订单增加，营业收入增加。。

上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。控股股东、实际控制人的一致行动人比照上述要求执行；上市公司披露为无控股股东、实际控制人的，第一大股东及其实际控制人比照上述要求执行。

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盈利预测与投资评级：反转曙光已现，关注投资良机。今年以来，公司连续遭遇不利事件的影响，包括先前的海外投资失利及23Q1业绩不及预期。本次Q2业绩整体符合我们的预期，同时毛利率出现明显的环比改善。展望下半年，我们认为公司有望在海外高毛利客户订单落

去年同期下降1.75pcts，其中销售、管理、研发、财务费用分别变动

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盈利预测与投资评级：基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航发产业链的核心地位，我们将公司2023-2025年归母净利润调整为4.70（+0.08）/6.43（+0.13）/8.82(+0.58)亿元；对应PE分别为55/40/29倍，维持“买入”评级。

生长激素销售推广不及预期；生长激素竞争风险；产品研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。

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2023年二季度单季实现营收6.93亿元，同比增长26.63%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长22.84%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长25.15%。

公司发布2023年半年报，上半年实现收入13.57亿元，同比+6.30%，其中23Q1/Q2分别实现营业收入6.32/7.25亿元，分别同比+22.79%/-4.84%。

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风险提示：激烈竞争产品降价幅度超预期，地产下游回款不及预期，原材料上涨超预期

（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

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我们认为，当前市场处于政策密集落地期，政策三箭齐发明显超出市场预期，市场短期信心有望获得明显提振。再度重申当前处于市场底部，政策明朗，建议逢低布局。未来重点关注：券商、保险等非银金融板块；运营商、高速、石油等大市值高股息板块；通信、传媒等前期超跌的产业趋势强弹性资产。

许家印表示，他的签署只是属于一个流程。在公司业务运作上，签字的领导需要高度负责各相关项目及事项。因此，就该质押担保安排来说，相关文件报批到许家印时，他看了当中负责公司财务和资金领导的签字，相信相关领导会对有关公司财务和资金的事情负责及把关。许家印否认对该质押担保安排有了解，且没有任何其他在独立调查受访者明确指称，许家印在获恒大物业告知人民币134亿元的质押被银行执行之前，已经知悉该安排。虽然另一位涉案人士指称许家印参与该质押担保安排，但此推断在独立调查中没有得到其他受访者的证实，也没有得到文件的佐证。至于夏海钧及潘大荣，如公司于2022年7月22日的初步调查结果公告及2023年2月15日公告所披露，他们参与了该质押担保的相关安排，与2023年2月15日公司发布的独立调查结果保持一致。

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根据安排，接下来的一周，立方控股、用友金融等5家公司将闯关北交所IPO上会，其中，纳科诺尔、阿为特、卓兆点胶3家公司同于9月1日上会。

一、汽车技术服务业务增长稳健，装备制造板块转暖复苏。（1）23H1/Q2汽车技术服务业务实现营收13.74/7.84亿元，同比+20.60%/+23.46%，主要系公司紧跟行业发展趋势，持续加大市场开拓，优化升级业务结构。报告期内子版块新能源及智能网联创新业务实现营收1.83亿元，同比+45.2%，占汽车技术服务营收比重13.32%，同比+2.23pct；（2）23H1/Q2装备制造板块实现收入2.77/1.60亿元，同比+37.60%/+11.89%，主要系宏观经济稳中有升，公司加强客户开拓和新产品投放，新签订单有所增加，凯瑞特种车板块上半年扭亏为盈。

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盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为45.07/53.22/61.62亿元，折合2023-2025年EPS分别为3.30/3.90/4.52元，当前股价对应2023-25年PE分别为29x/25x/21x，维持“买入”评级。

（1）地缘政治风险。如果中美关系管理不善，可能导致中美之间在政治、军事、科技、外交领域的对抗加剧。同时俄乌冲突、中东问题等地缘热点可能面临恶化的风险，如果发生危机则可能对市场造成不利影响。

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紫金礦業(02899.HK)公布6月止六個月中期業績，營業收入1,503.34億人民幣(下同)，按年增加13.5%。錄得純利103.02億元，倒退18.4%，原因是生產成本上升以及銅價、鋅價階段回調；每股收益39.1分。中期息每10股派0.5元。

从上半年光伏电池招标情况看，N型电池已经初步具备了与P型分庭抗礼的实力，但是今年的N型电池招标，TOPcon是主流，异质结电池在成本方面仍然比TOPcon仍然存在微小劣势，需要HJT电池企业进一步降本，但是市场普遍认为，HJT的效率提升空间要更高于TOPcon，在下半年到明年会逐步放量。

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目前，公司拥有模拟、数模混合、分立器件以及功率模块等测试领域的诸多核心技术，包括V/I源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试和智能功率模块测试等，同时密切跟踪半导体行业的发展方向，不断为客户推出功能更全、精度更高、速度更快的测试设备。

因2021年度公司计提了商誉减值损失造成该年度净利润低基数，导致2022年度公司净利润增幅较大，预计2023年度公司不再受减值影响，盈利增速回归到正常经营状态。我们预测公司2023-2025年收入分别为29.27、35.82、43.28亿元，归母净利润分别为9.27亿元、11.59亿元、14.26亿元，EPS分别为0.55、0.69、0.85元，当前股价对应PE分别为16.6、13.3、10.8倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。