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　　管清友谈到，中国股市以散户居多，但机构投资者及量化机构专业化和资金实力较强，散户天然在资金实力、风险控制、信息获取上处于弱势。此外，一些上市公司的治理结构存在“一股独大”等问题，基于这些市场特点，规则一定要公平，保护弱者，并且需要进行系统的梳理，因为这里面包括很多建设细节。

【导读】天弘基金：打造科学投研体系，践行公募高质量发展9月底以来，一系列增量政策的出台与落地，为经济的稳步回升注入了强劲动力。与此同时，市场面发生了显著变化，资本市场扭转了单边下跌的局面，中国资产也迎来了价值重估。当下，我国仍然身处严峻复杂的内外部环境之中，经济和资本市场的发展亦存在诸多挑战。作为资本市场的重要参与者，公募基金行业如何实践高质量发展阶段的使命？天弘基金在刚刚落幕的《稳中求进，同路同行——天弘基金2025年度策略会暨20周年活动》中，给出了自己的答案。在此次活动中，天弘基金总经理高阳、副总经理聂挺进、固收体系总监姜晓丽、中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷、兴业证券全球首席策略分析师张忆东，以及天弘基金的投研人员分享了对于投研体系建设、公募基金行业价值创造的思考，以及2025年的投资展望。科学投研体系：流程化、平台化、智能化，坚持科学与开放在资本市场深化改革的进程中，公募基金行业作为普惠金融的代表、满足居民财富管理需求的载体、重要的机构投资者，将发挥更加重要的作用。天弘基金总经理高阳天弘基金总经理高阳在致辞中表示，天弘基金将积极拥抱并响应时代赋予的新使命：助力长钱长投，服务于国家战略，推动中长期资金入市、壮大耐心资本；充分发挥专业买方的资源配置功能、价值发现功能，为资本市场的平稳发展贡献力量；聚焦投资者回报，以增强投资者获得感为导向，努力为持有人创造长期合意、可预期、可持续的投资收益。这些价值的实现，都需要以强大的投研能力作为基石，但当前公募基金在投研体系打造上，仍面临着许多痛点。天弘基金给出了自己的解法——构建流程化、平台化、智能化的科学投资体系。天弘基金副总经理聂挺进认为，行业存在着高度依赖投资经理个人能力、缺乏体系化精细化管理赋能机制、投研业务明星晋升管理者后缺乏管理抓手、投研人才考核激励机制错配、缺乏数字化投研人才的培养机制等长期痛点。天弘基金副总经理聂挺进针对这些痛点，聂挺进表示，天弘基金将以数字化建设为抓手、科学化投资为导向，构建投研生产流程化、交互决策平台化、关键节点智能化的投研体系，最终为了给客户创造可追溯、可复制、可预期的风险调整后的超额收益。一是投研生产流程化。研究端根据定价体系确定个股清晰的胜率赔率，构建“专家+算法”驱动的选股策略。投资端，基于风格策略构建选股框架，通过组合优化器、组合试算器、行为纠偏器等帮助提高组合构建的科学性与有效性。风控端则通过量化手段和战术纪律，系统化控制回撤风险。研究、投资、风控三者均通过数字化手段嵌入平台中。二是交互决策平台化。过去公募基金的投研平台存在投研端研究不连续易断档、投研过程与决策主观，策略散点化、随机化；平台端系统平台分散断点、投研缺少平台支撑；投资交易效率低下等问题。天弘基金正在打造的投研一体化平台TIRD，能够确保投研端研究可积累、过程清晰化、考核可量化，策略积累迭代、业绩评价可解释，并且从过去一个个电脑之间分布式的平台，变成协作式的平台。最终，实现了知识留存完整、共享及时，策略产生顺畅，团队激励明确的效果。三是关键节点智能化。这方面需要找到投研关键的应用场景，根据场景定义功能，根据功能训练专业大模型。在聂挺进看来，投研AI技术投资应该在提升投资业绩（优化投资决策、提升alpha能力），丰富客户服务（将投研能力直接通过端到端向客户赋能）；提高投研自动化水平，提升效率、打通基本面+量化成果；降低成本和降低风险等方面入手。天弘基金固收体系总监姜晓丽天弘基金固收体系总监姜晓丽在介绍天弘固收投研体系演进时则指出，分工协作是提升生产率的法门，在投资领域也是一样，但固收团队中各人的专业、经验、世界观都不同，要信服并将他人的研究为我所用、做到“合而不同”，关键在于坚持“科学”与“开放”。首先，研究方法必须是科学的，即可验证、可论证的，确保每一个分工的模块，哪怕是研究筹码结构，也必须用科学的、可重复的方式刻画出来；其次，为了保证科学性，所有模块的负责人必须做到开放，能接受挑战、求证伪，科学和开放二者是充要条件。在这个过程中，信任是润滑剂，团队做到信任、无缝衔接，才能真正合起来，发挥1+1>2。在建立起团队信任、形成良好氛围的基础上，不同模块的组合可凭借投研人员自己的经验、世界观、风格来实现，并对投资结果负责。在具体的实践案例中，姜晓丽分享了天弘基金独创的“天弘五周期”债券投资模型，该模型力争从宏观经济、货币政策、行为、仓位、情绪全方位捕捉机会、规避风险。该模型的特色是机构行为周期，刻画了债券市场由熊转牛过程中先从价值配置盘、趋势交易盘、高频交易盘、剩余流动性配置盘递进的过程，其有效性经受住了理论和现实验证的双重考验，在投资实践中有一系列的跟踪验证指标。凭借对科学投研体系的持续构建完善，天弘基金投研业绩取得显著成效，并为投资者持续创造收益。海通证券数据显示，截至2024年9月30日，公司主动权益产品整体业绩近3年排名前21%。固收方面，截至2024年9月30日，天弘基金旗下固收类基金近七年排名第1，近五年排名5，近十年排名9。投资者回报方面，天弘基金数据显示，截至2024年三季度末，天弘基金公募业务累计为客户创造收益3136.64亿元。政策预期偏乐观 A股行情有望延续，看好短债与利率债政策引导下资本市场定位发生了深刻转变：投资功能与融资功能更加均衡，提升投资者回报和获得感已成为共识。但短期市场走势依旧扑朔迷离：一方面是房地产下行和债务紧缩压力带来的有效需求不足；另一方面是绿色产业快速发展、出海经济兴起，却面临贸易保护和复杂地缘经济冲突。针对投资者的诸多困惑，本次策略会也给出了解答。天弘基金固收研究部负责人张祺展望2025年，天弘基金固收研究部负责人张祺表示，政策预期上，核心变量依然是地产托底后房价是否能温和回升——政策面已关注到、执行面待观察，预期效果偏乐观；个人部门方面，资产负债表并未受损，地产企稳有望改善居民资产负债表，提升消费意愿；政府部门层面，已经看到问题，正在解决问题；化债后能否进入化债、发展正向螺旋，地方考核机制的调整，仍待观察。企业部门方面，需要内需企稳来对冲潜在的出口下滑；而提振内需的核心依然是地产、地方政府投资意愿问题。金融部门方面，降息、流动性支持、各类财政工具不断丰富；流动性保障及低息环境有望持续。天弘资深策略分析师黄子函天弘基金资深策略分析师黄子函指出，本轮A股行情内核是两个“新”：一是居民资产配置新格局，即只要股市赚钱效应维持，就有较大潜在增量资金规模；二是政策“装备升级”新版本，政策升级后，探索、维护预期、等待见效的时间变长。因此，本轮完整行情时间或将演绎半年或以上；初期阶段，市场有底的预期很强，可能无视基本面恶化，主题轮动弹性很大；基本面验证改善的实际时间较长，关键政策窗口过去后股价波动或将逐步放大，回归基本面。具体来看，中长期景气投资有望回归。从2025年预期利润增速来看，电力设备、基础化工、机械设备、医药生物为景气有望恢复高增长的行业。天弘固收短债管理组负责人赵鼎龙债市方面，天弘基金短债管理组负责人赵鼎龙基于“天弘五周期”框架分析，近年来，居民行为周期成为主导，债市剧烈调整多源于居民行为链条。10月以前，居民行为处于能力强但风险偏好弱的周期；政治局会议后，居民风险偏好脉冲式抬升，使得对债基偏好下降。展望2025年，在宏观与政策偏利空债市环境下，2025年上半年债市或将面临一定压力，短线有期限利差走阔风险，货币政策呵护下短端性价比较高，但阶段性或有银行配置行为和仓位周期带来的交易机会，看好短期信用债和利率债投资机会。圆桌对谈一左起：张馨元、李迅雷、刘国江、胡超具体到“中国资产的投资新机遇”中国首席经济学家论坛副理事长李迅雷在圆桌对谈中表示，国内政策已经转向，当前我国外部承压，内部面对追求高增长带来的结构性失衡、社会预期偏弱的问题，可能会促使国家加大财政、货币政策的刺激力度，中央财政仍有很大的加杠杆空间，只有先让经济止跌回稳，再来推进方方面面的改革，来促进经济结构的平衡和优化。天弘权益投资基金经理刘国江认为，大的环境已经发生变化，悲观不仅没必要，甚至不正确；全国人大关于财政最终的结论出来之后，市场会切入到由基本面驱动的行情；对消费、科技看法较为乐观。港股方面，天弘国际业务基金经理胡超表示，美国大选或者未来可能出台的政策，只属于外部矛盾，未来影响中国以及香港资产的决定性因素一定是来自于国内各项政策实际推进落地的情况。相较于美股、日本、印度、欧洲等市场，港股仍处在相对较低的位置；恒生科技、高股息及泛宽基指数，在2025年仍有较大向上弹性空间。天弘混合资产部基金经理张馨元指出，基本面最关键的变量是供需关系，当前正在摸底，且有反转迹象。下一阶段，各经济主体面对的能源成本、利率成本和流通成本，可能还会阶段性承压；明年下半年之后或能看到趋势性减压。圆桌对谈二左起：陈瑶、张忆东、尹粒宇、胡彧面临诸多新机遇与挑战，公募基金应如何承接居民财富管理需求？兴业证券全球首席策略分析师张忆东在圆桌对谈中表示，未来几年A股将会是居民理财的核心载体。具体来看，初期指数基金占主导，中段可能是指数增强，两三年后，能够持续跑赢指数的主动基金，也能够获得大发展。另外，随着长线资金入市，偏红利或者“固收+”的资产，对于低波性偏好比较高的中长线的资金将会是一个重要载体。最后，人均GDP在1.2万美金之后，就开始了居民财富全球化配置的新阶段，因此包括黄金、甚至数字货币可能都是海外配置可以重点关注的资产。天弘混合资产部基金经理胡彧表示，我国投资驱动型经济结构下周期特征明显、非专业投资者主导的市场波动显著、风险回报率不足等问题正被逐渐解决，我国居民的资产配置有望从不动产向金融资产迁移。天弘基金经理陈瑶表示，指数基金是引导资金进入资本市场的自然渠道，作为一种投资配置工具，可以表征各类标的资产的贝塔，普通投资者只需要识别大类资产配置的方向，就可以通过相应的指数基金实现配置。天弘固收基金经理尹粒宇表示，我国居民仍然面临住房、教育、医疗等的刚性支出压力，居民中短期的风险偏好其实很难有质的变化，高夏普比的债券基金仍然是承接居民理财配置需求的主力。一直以来，天弘基金倡导“先配置、再投资”理念，在产品创立、投资者引导方面都有长期实践。在产品端，天弘基金积累了丰富的投资策略，形成了品类齐全、风险特征清晰，适配多元投资需求的产品线。在投资者服务侧，天弘基金长期联合渠道合作伙伴共创投资者服务陪伴活动，如联合蚂蚁开发“目标投”“指数红绿灯”等投资工具，面向理财师群体开展“收益挑战赛”，助力投资获得感提升。Wind及基金定期报告显示，截至2024年6月底，天弘基金已服务超7.5亿用户，旗下纯债基金持有人超550万人，位列全市场第1；权益指数基金（含指数增强）持有人数超1300万，位列全市场第1，累计持有人数超过3100万。风险提示：观点仅供参考，不构成投资建议，基金管理人、基金经理、产品的历史表现不代表未来。市场有风险，投资需谨慎。公司排名数据来源于海通证券发布的《基金公司固定收益类资产业绩排行榜》，截至2024年9月30日，天弘基金具体排名为9/67（近十年）、1/98（近七年）、5/118（近五年）、99/143（近三年）、91/161（近两年）、108/172（近一年）。未来的投资可能会在截然不同的经济状况下进行，经济状况的任何差异均可能会对投资结果、投资组合及基金经理的决策产生重大影响。投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《风险揭示书》等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力和投资目标的投资品种进行投资。（CIS）

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编辑:吕德榜

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　　3。纯电动货车单位载质量能量消耗量（Ekg）不高于0.29Wh/km·kg。作业类纯电动专用车吨百公里电耗（按试验质量）不超过8kWh。。

　　时值岁末，管清友也谈到了对明年的展望和对提振消费等宏观层面的建议。他认为，明年经济增速目标可能定在4.5%—5%之间，今年三季度大家相对保守，但从四季度表现来看，反而应该要相对乐观一点。

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　　7。插电式（含增程式）混合动力乘用车电量保持模式试验的燃料消耗量（不含电能转化的燃料消耗量）与《乘用车燃料消耗量限值》（GB19578）中对应车型的燃料消耗量限值相比：整备质量为2510kg以下的乘用车，应小于60%；整备质量为2510kg及以上的乘用车，应小于65%；最大设计总质量超过3500kg的乘用车燃料消耗量限值要求，参照GB19578中最大设计总质量为3500kg乘用车燃料消耗量限值执行。

　　2。纯电动货车装载动力电池系统能量密度不低于125Wh/kg。对按照GB/T18386.1-2021《电动汽车能量消耗量和续驶里程试验方法第1部分：轻型汽车》中“附录A”进行检测的N1类纯电动货车车型，其低温里程衰减率不超过35%的，电池系统能量密度应不低于95Wh/kg。

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　　从行业影响来看，主要有四个方面：一是有利于稳定汽车市场。新能源汽车成本较传统汽车还有一定差距，通过消费端减免税政策支持，保持技术条件要求基本稳定，有助于引导企业预期，稳定和扩大新能源汽车消费。从2023年上半年情况看，约90%以上的车型能够符合新的要求。二是有利于引导技术进步。《技术要求公告》综合考虑技术进步、标准更新等情况，对已经广泛应用的成熟技术适度提高要求，对低温衰减、换电等新技术新模式给予倾斜支持，有利于提升产品技术水平和促进模式创新。三是有利于引导节能消费。近年来车辆平均整备质量快速增长，给实现行业能耗目标带来较大压力。《技术要求公告》适度加严了电耗和油耗（插电式混合动力）要求，进一步引导节能消费。四是有利于引导企业保障产品安全。《技术要求公告》明确产品质量保障、平台建设等安全管理相关要求，对发生安全事故的车型及时予以管控，有利于引导企业确保新能源汽车使用安全。