八重神子焯出水刘晓曙：2023-2024年中亚八重神子焯出水洲货币市场现状、特征及未来展望

刘晓曙：2023-2024年中亚八重神子焯出水洲货币市场现状、特征及未来展望

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原创 AFTTC 亚洲金融合作协会 2024年09月07日刘晓曙，亚洲金融合作协会专家咨询委员会研究员，青岛银行首席经济学家一、亚洲货币市场现状及特征货币政策紧缩周期叠加经济稳步复苏的共同作用下，2023年以来亚洲货币市场整体呈现高利率和货币供应量平稳增长的特征。但从变化趋势来看，亚洲不同经济体的货币市场之间呈现明显分化。（一）绝对值视角：货币市场利率维持高位，货币供应量平稳增长2023年以来，大部分亚洲经济体仍处于货币紧缩周期，货币市场利率因此处于高位。同时，虽然亚洲经济体仍面临美元资本回流压力，但随着内生动力持续增强叠加欧美补库周期带动外需改善，亚洲经济整体呈现修复态势，对广义货币增长形成支撑。货币市场利率方面。2024年6月多数代表性经济体的短期利率均处在历史较高水平。除中国大陆和泰国外，其他代表性经济体的短期利率水平均高于2014年以来平均水平[1]，印度尼西亚的3个月同业拆借利率月均值达到了7.18%，是自2010年以来的新高。表1 2023-2024年亚洲代表性经济体短期利率情况与历史平均水平（%）数据来源：wind、ceic注：菲律宾采用加权平均的银行同业拆借利率，其余均采用三个月银行同业拆借利率月度均值，下同。货币供应量方面。2024年6月末亚洲11个代表性经济体广义货币供应量保持平稳增长，平均同比增长6.26%。从绝对值来看，货币供应较充足的越南、印度、沙特和印尼的同比增速分别为11.1%、9.72%、10.23%和7.8%；11个代表性经济体中，仅越南和沙特的广义货币增速高于2014年以来的平均水平。表2 2023-2024年亚洲代表性经济体广义货币供应量同比增速及历史平均水平（%）数据来源：wind注1：考虑可比性及数据可得性，日本和印度用M3、越南用信贷机构流动性总额:，其他均用M2，下同。注2：越南广义货币同比最新数据仅披露至2024年5月末；下同。（二）变化视角：亚洲货币市场呈现明显分化亚洲货币市场整体呈现高利率和货币供应量平稳增长的特征，但从变化来看，不同亚洲经济体间仍存在明显差异。从货币市场利率变化来看。与2022年末相比，除中国大陆、韩国和越南货币市场利率出现明显下滑，其他代表性经济体短期利率或有所提升、或保持相对稳定。其中，印尼、菲律宾、沙特、泰国和印度利率出现明显提升，而马来西亚和新加坡利率变动幅度不大，例如，与2022年末相比，新加坡3个月同业拆借利率仅下降了0.19个百分点。值得注意的是，虽然韩国的货币市场利率已开始下降，但其基准利率仍处于历史高位。表3 代表性经济体短期利率及变化情况（%）数据来源：wind从广义货币增速变化来看，2024年5月末，代表性经济体广义货币增速较2022年12月末平均上升0.24个百分点。11个代表经济体中，越南已于2023年3月开始降息，宽松货币政策叠加经济复苏，广义货币增速快速增长；韩国、马来西亚、沙特和印度等国，虽仍处于紧缩周期，但在内需支撑下，货币供应增速不降反增，特别是印度和沙特，货币供应同比分别提高了3.39和4.79个百分点；其他经济体的货币供应增速则有所下滑，分别为中国大陆、泰国、印尼、菲律宾、新加坡、和日本。其中，中国大陆M2增速下降幅度最大，但这并不意味着中国大陆货币政策收紧，6.2%的M2增速仍是相对较高的水平，主要是因为中国央行持续遏制空转、对金融挤水分，不断采取措施盘活被低效占用的金融资源，导致虚增部分的M2被有效压缩，高基数下的M2同比增速因此快速下行。表4 亚洲各代表性经济体广义货币供应量同比增速及变化（%）数据来源：wind根据货币市场不同变化趋势，可以将11个代表性经济体分为4类。第一类经济体，广义货币增速加快且市场利率上升，代表国家为印度；第二类经济体，广义货币增速加快且市场利率下降，代表国家为越南；第三类经济体，广义货币增速放缓且市场利率下降，代表国家为中国；第四类经济体，广义货币增速放缓且市场利率上升，代表国家为日本等；具体情况如下图所示。图1 亚洲代表性经济体货币市场分化情况数据来源：wind，作者整理二、亚洲货币市场分化背后的原因和逻辑亚洲货币市场呈现分化特征，主要是由于亚洲各经济体经济复苏和货币政策不同步且出现分化。（一）代表性经济体货币政策出现分化货币市场的变化主要取决于该国的货币政策。亚洲经济体一般都是根据国内经济和通胀情况，以及美联储的政策调整，灵活调整货币政策。2023年以来，亚洲大多数国家（如韩国、泰国、马来西亚、新加坡、印尼、菲律宾、沙特、印度等）相继按下加息“暂停键”，但基准利率仍处于2020年4月以来的最高水平，处于“紧缩周期”。主要原因在于随着美联储降息预期不断推迟，亚洲多国和地区面临货币大幅贬值、资本外流的压力，各国货币政策因此被掣肘，降息时间表在不断推迟。紧缩政策是导致众多代表性经济体货币市场利率处于历史高位的主要原因。日本是少数货币政策由宽松转为紧缩的国家，2022年以来，日本通胀率出现显著回升，截至2024年2月，日本CPI与核心CPI同比增速连续23个月超过2%的目标水平，为日本央行放弃负利率政策提供支撑：2024年 3月19日，日本央行将短期政策利率从-0.1%上调至0-0.1%，结束了负利率时代。随着日本进入加息周期，日本短期利率上升，广义货币增速放缓。中国大陆出于促进国内经济增长的考虑，一直坚持着宽松立场，利率维持在较低水平。越南由于2023年经济超预期放缓，货币政策重心也由控制通胀向支撑经济复苏倾斜，率先开启宽松周期，2023年连续四次降低利率，再融资利率从6%降至4.5%。宽松货币政策下，中国大陆和越南的货币利率呈下行趋势。表5 2023年以来代表性经济体货币政策出现分化（二）代表性经济体经济基本面出现分化2023年以来，亚洲各国经济逐步复苏，目前大多数经济体的经济增速已接近新冠疫情前的水平，但不同经济体的经济基本面仍存在显著差异。具体国家来看，在内需和出口的双重拉动下，以印度和越南为代表的部分亚洲经济体增长强劲，2024年上半年GDP同比增速分别达到7.76%和6.42%；一些亚洲经济体经济增长相对比较稳健，例如，中国大陆和韩国上半年经济增速分别达到5%和2.3%；也有一些经济体经济表现较为疲软，如泰国、日本，其中日本已经连续两个季度GDP同比增速为负。图2 2024年上半年各经济体GDP增速情况数据来源：wind注：印度和沙特为1季度GDP同比增速，其他经济体为2季度GDP同比增速。同时，目前大多数亚洲国家通胀率已回落至央行目标区间或低于目标区间，但亚洲各国的通胀水平仍有所差别。与2022年末相比，2024年6月末亚洲代表性经济体中�