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三季报，密集发布。截至2024年10月28日，共有207家医药企业披露了三季报。医药行业公司在创新研发、国际化、医保为代表的“三驾马车”的驱动下，三季报增势喜人。净利润同比增长的为98家，同比下降的为109家。恒瑞医药、振东制药、江苏吴中等98家公司实现了净利润的同比增长。其中，振东制药的净利润同比增长达到了4689.69%，表现尤为突出。几家欢喜几家愁。与98家公司实现业绩上涨形成鲜明对比的是，以阳普医疗、科华生物、金迪克等为代表的109家公司净利润同比下降，其中阳普医疗净利润同比下降的比例超过了1400%。并且，还有32家公司仍旧陷在亏损的泥潭中没有爬出来。在此背景下，作为医药行业的重要组成部分，中药行业同样值得关注与探讨。中药行业中，已出三季报的公司有30家，但仅有华润三九、片仔癀、太龙药业等10家公司实现了业绩的同比增长。在这10家公司中，华润三九的潜力还没有被充分挖掘，业绩修复的预期也更好。为何这么说？这是因为公司拥有两个极为坚实的成长逻辑！一个逻辑是，当前竞争优势突出。第一，业绩表现优异公司自2019至2023年期间的业绩整体上呈现出显著的增长趋势。尽管在2020年，由于受到特殊因素的影响，业绩增长速度有所放缓；然而到了2021年，公司通过持续的创新转型和积极应对行业环境的变动，成功地恢复了快速增长的势头。2024年前三季度，公司的业绩依然保持了稳健的增长态势，营业收入达到197.4亿元，同比增长了6.1%；归母净利润为29.6亿元，同比增长了23.2%，超过了茅台的业绩增速（15%）。这展现了公司较强的成长性。第二，盈利能力强悍我们通常会用ROE来衡量一个公司的盈利能力，巴菲特和芒格都对这个指标颇为青睐。2021到2023年，华润三九的ROE均超过10%。这意味着股东每投入100元的资本，将会获得超过10元的回报。更加值得一提的是，华润三九的ROE超过了行业龙头恒瑞医药（2023年ROE为10.99%）。此外，ROE也可以作为衡量企业成长性的标准，像贵州茅台、海天味业、格力电器等大白马ROE通常都是大于20%的，贵州茅台甚至超过了30%。从ROE指标上，华润三九充分展现了未来发展的潜力。华润三九的ROE虽然没有茅台那么高，但成长潜力是不亚于茅台的。公司近三年的ROE呈现出持续上升的态势。那么，华润三九的ROE是怎么实现连续三年不断上升的呢？我们运用杜邦分析法将ROE拆分为销售净利率、总资产周转率和权益乘数。如下图所示，2021到2023年，公司的总资产周转率变化较大，从0.66次提高到0.74次，约提高了12%。净利率略有下滑，而权益乘数变化不大。因此，总资产周转率为推动净资产收益率上升的关键因素。总资产周转率的影响因素包括固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率和流动资产周转率等。2021到2023年，公司的固定资产周转率提高了20.7%，流动资产周转率提高了9.2%，存货周转率提高了0.3%，应收账款周转率下降了6.9%。由此可见，固定资产周转率在推动总资产周转率上升的过程中发挥了重要作用。进一步分析我们发现，2021到2023年，公司的固定资产整体呈增加趋势，从37.1亿元增长到58.9亿元，增长了近60%。而在固定资产大幅增长的情况下，固定资产周转率仍有20%的显著提高，反映出公司运营效率正在迅速提升，创收的能力和市场竞争力显著增强。此外，固定资产周转率的提升预示着公司未来具有更大的成长潜力。公司能够更有效地利用其现有资产进行扩张，从而可能实现更快的收入增长。总的来说，固定资产周转率为推动净资产收益率上升的主要因素，而固定资产周转率的提升反映了企业竞争力的增强。第三，技术实力雄厚作为创新药企业，公司非常重视研发。2023年，公司研发投入8.89亿元，同比增加20.72%；研发人员数量增加至778人，占总员工的比例提升至3.83%。充足的研发投入有力支撑了公司的产品研发及产品竞争力提升。公司2023年开展新品研究112项，围绕感冒灵、血塞通、天和骨通贴膏等多个品种开展研发工作。在持续的研发投入下，公司2023年获得发明专利授权71项，实用新型专利64项，创近四年专利数量新高，建造起了强大的专利护城河。另一个逻辑是，未来成长空间足够大。随着生活水平的提升和医疗条件的不断改善，中国的人均寿命正逐年增长，老龄化现象日益显著。截至2023年底，我国65岁及以上的人口数量达到2.17亿，占全国总人口的15.4%。在此背景下，消费者的健康需求不断上升，医疗保健方面的开支逐年增加。数据显示，2023年居民在医疗保健上的支出占总消费支出的比例达到了9.2%，创下历史新高。而这将为华润三九的自我诊疗业务（CHC）打开较大的市场空间。自我诊疗业务，简单来说，就是提供包括OTC药品、保健品、血压计等健康检测设备的业务。单就OTC药品而言，其市场空间就已经很大了。数据显示，中国OTC药品市场规模从2019年的3041亿元增长至2023年的3759亿元，预计至2030年将达到5000亿元。华润三九凭借感冒灵颗粒、三九胃泰等核心大单品占据了较大的市场份额，在感冒用药领域更是以超过20%的市场份额保持领先。公司未来有望显著受益于包括OTC药品在内的自我诊疗业务市场规模的扩大，实现产品的放量和业绩的增长。此外，从估值角度看，华润三九目前PE在17倍左右，小于同行业的片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等公司，估值优势凸显。最后总结一下。华润三九业绩报表现出色，并且具备较大的成长潜力。随着产品的放量，公司有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研

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编辑:何光宗

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