政策速览-"交换的日子2"-上市券商三季度盈利大幅改善交换的日子2行业业绩拐点已现

上市券商三季度盈利大幅改善交换的日子2行业业绩拐点已现

但个股市值体量、股性以及所处的市场环境不同均会导致TRIX指标策略的有效性不同。保守起见，策略哥特地回测了近几年东诚药业相同指标形态的出现次数及后续影响，数据发现东诚药业从2020年起共出现过24次TRIX金叉。

随着三季度市场的大幅回暖，上市券商前三季度业绩降幅收窄，营收和净利润同比个位数下滑，三季度单季盈利改善显著，自营业务系业绩主要支撑，证券行业迎来业绩拐点。本刊特约方斐/文2024年前三季度，44家上市券商合计实现营收3787.3亿元，同比下降3%；实现归母净利润同比1094.9亿元，同比下降5.8%；其中，三季度单季实现营收1387.6亿元，同比增长20%；实现归母净利润414.7亿元，同比增长38%。前三季度，在净资产排名前十的券商中，海通证券、中金公司、申万宏源归母净利润增速分别为-115%、-38%、-11%，业绩表现落后于行业平均水平；华泰证券、国泰君安、招商证券归母净利润增速分别为31%、10%、12%，增势相对突出。此外，部分中小券商充分发挥业务特色，实现业绩高增长，红塔证券、东兴证券、第一创业归母净利润增速分别为204%、101%、95%。总体来看，头部券商表现分化，部分中小券商彰显业绩弹性。截至三季度末，44家上市券商平均杠杆率由上年末的3.45降至3.31，预计系券商融资活动监管趋严，同时上市券商主动压降自营、两融等重资产业务规模，补充资本需求减弱所致。前三季度平均年化ROE为5.7%，较上年同期下降0.5个百分点，较2023年全年上升0.1个百分点。自营充分受益权益市场上涨分业务来看，自营业务成为业绩胜负手，轻资产业务整体承压。具体来看，三季度券商自营业务受益于9月末权益市场行情走高而大幅提振，资管业务表现相对坚韧，经纪、投行、信用业务仍受到监管环境与交投情绪的压制。2024年前三季度，44家上市券商合计自营、经纪、投行、资管、信用业务收入为1279亿元、700亿元、217亿元、339亿元、262亿元，同比增速分别为22%、-13% 、-38%、-2%、-27%；其中，三季度单季上市券商合计自营、经纪、投行、资管、信用业务收入为513亿元、218亿元、77亿元、112亿元、83亿元，同比增速分别为142%、-14%、-33%、-4%、-25%。在重资产业务方面，自营收入显著改善，利息净收入持续下滑。9月权益市场主要指数大幅上涨，债市全年走牛，自营充分受益。前三季度自营收入同比增长22%。前三季度，上证指数、创业板指、沪深300指数、中证全债指数分别上涨12%、15%、17%、6%，其中，三季度分别上涨12%、29%、16%、1%。在9月末股市反弹以及债市全年长牛的推动下，上市券商前三季度合计自营业务收入同比增长22%至1279亿元，其中，三季度单季同比增长142%至513亿元；三季度自营年化投资收益率达到5.12%，环比增长1.35个百分点，较2023年三季度增长3.21个百分点。分公司来看，前三季度，红塔证券、东兴证券、兴业证券自营业务收入增速靠前，同比增速分别为314%、204%、169%。2024年年初以来，监管部门持续推进两融及股票质押风险化解，相关业务规模不断收缩。两融及股质规模不断下滑，利息净收入普降。截至9月末，全市场日均两融余额为14947亿元，较上年同期下降6%；市场质押股数3370亿股，较上年同期下降2%。反映在报表层面，截至三季度末，上市券商合计融出资金12287亿元，较上年末下降9%，合计买入返售金融资产3494亿元，较上年末下降23%。受此影响，上市券商合计利息净收入同比下降27%至262亿元。在轻资产业务方面，资管相对稳健，经纪、投行持续承压。经纪业务随市波动，前三季度交投情绪整体下行，收入同比下降14%。2024年前三季度，市场交投情绪仍处于低位，全市场日均股基成交额9251亿元，同比下降8%。叠加交易佣金率下滑以及公募费改对于代销金融产品收入的影响，前三季度上市券商合计经纪业务收入同比下降13%至700亿元。分公司来看，前三季度上市券商中仅浙商证券、国联证券实现经纪业务收入同比正增长，增速分别为10%、2%；天风证券、中金公司、兴业证券经纪业务收入同比下滑较多，增速分别为-28%、-27%、-26%。前三季度资管业务规模实现稳增长，收入同比下降2%。前三季度，券商资管及私募基金存续规模保持稳定，公募基金存续规模稳中有增，截至9月末，全市场券商资管、私募基金、公募基金规模较上年同期分别变动3%、-6%、17%。在此背景下，前三季度，上市券商资管业务收入同比下降2%至339亿元，表现相对稳健，预计主要由固收资管驱动。分公司来看，前三季度，南京证券、财达证券、首创证券资管业务收入同比增长较快，增速分别为217%、173%、103%。由于股权融资限制仍未放松，投行收入普遍大幅下行。前三季度，股权融资严监管延续，全市场IPO、再融资规模同比分别下降85%、72%至479亿元、1838亿元；债券发行规模保持稳定，前三季度，券商参与的债券发行规模同比增长1.28%至10.1万亿元。受股权融资规模大幅下降的影响，前三季度，上市券商合计投行业务收入同比下降38%至217亿元。政策性驱动行情拉开序幕2024年9月24日，国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜、金管总局局长李云泽、证监会主席吴清依次介绍金融支持经济高质量发展有关情况，其中，创设新货币政策工具等强力政策的推出超出市场预期。9月26日召开的政治局会议罕见着墨“要努力提振资本市场”，再度释放明确的政策反转信号。受三部委批量政策出台的影响，市场信心迅速扭转，9月末权益市场快速放量拉升，本轮牛市迅速拉开序幕。本轮行情彰显鲜明的政策性驱动的特点。央行提出创设结构性货币政策工具支持资本市场，且平准基金迎来新进展。在结构性货币政策工具方面，央行首创证券、基金、保险公司互换便利。支持符合条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成分股作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。机构通过这个工具获取的资金只能用于投资股票市场。此外，监管层鼓励股票回购、增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。在谈及平准基金的创设方面，央行行长潘功胜回应时表示“正在研究”。在政策的驱动下，市场成交额创新纪录，开户数接近峰值，两融余额约为高点的75%。A股单日成交额于10月8日达到新高34835亿元（前高为2015年5月28日的23576亿元）；上交所10月A股开户数为685万户，接近历史峰值（2015年6月为712万户）；10月末全市场两融余额为17089亿元，约为历史高点的75%。散户成为本轮行情的主力，券商泛财富管理业务迎来巨大机遇。9月至10月，上交所A股个人开户数较7月和8月增长305%，而机构开户数仅增长13%。此外，10月沪深两市小单净流入额达到8675亿元，而超大单和大单则合计净流出2492亿元，表明本轮行情下个人投资者已成为权益市场最大的净买家。从2024年全年来看，四季度预期乐观，全年利润增速预计转正。2024年10月，市场行情及交投情绪大幅回暖，预计上市券商泛财富管理业务大幅受益。同时考虑到2023年四季度低基数效应，东吴证券预计44家上市券商2024年合计营收、归母净利润分别增长2%、8%。截至2024年11月4日，证券II指数PB估值为1.48倍，2014年至今估值分位数为37.79%，仍处于合理区间。9月24日，国新办新闻发布会和9月26日政治局会议再提努力提振资本市场，点燃市场交投热情，券商财富管理及自营业务不断兑现上行弹性，板块迎来估值与业绩的戴维斯双击。基于此，业绩与估值共振，坚定看好券商板块，东吴证券认为，在市场交投活跃度回升预期下，轻资产业务能力突出的互联网券商及线上交易平台有望进一步兑现ROE弹性；资本市场改革加速叠加行业并购重组渐次落地，大型券商仍具备突出优势。（作者为资深投资人士）本文刊于11月09日出版的《证券市场周刊》