狗狗配人怎么配黄文涛 | 狗狗配人怎么配历史的镜鉴：逆全球化、经济动能与资产价格
黄文涛 | 狗狗配人怎么配历史的镜鉴：逆全球化、经济动能与资产价格
半年报显示，上半年，工行个人消费贷款投放超过1600亿元，较上年同期多投放400多亿元。截至6月末，建行个人消费贷款余额3688.02亿元，较上年末增长24.83%。招商银行消费贷款余额2723.51亿元，较上年末增长34.68%。
文｜黄文涛 朱林宁（黄文涛系中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家）全球经济和市场走势，与全球经贸循环和全球化格局紧密相关。当全球经济进入工业化阶段后，至少已经历两次较典型的逆全球化扰动过程，一是美国大萧条时期，二是日本地产泡沫破裂时期，两次危机存在若干的周期性特征经验。对这两个时期的比较研究，可得到宝贵经验和启示，至少可包括三个方面。一是资产价格走势，包括股票指数、债券利率、汇率和黄金价格、原油价格、住房价格。二是经济动能更替，包括出口和外需、居民收入和内需、工业产出和产能储备。三是货币财政政策，包括央行资产和国债购买、财政开支规模和节奏、不同施策的经济效果。本文是《分化世界带来的确定与不确定》系列之二，主要研究历史上的逆全球化扰动时期，我们在系列首篇中提到，有两个较典型时期，一是美国大萧条时期，二是日本地产泡沫破裂时期。通过比较分析两个时期的经济、政策和市场走势，考察其相关背景、成因、过程、应对及影响，既能够得到宝贵的经验教训，又可以得到丰富的重要启示。第一章 历史上的逆全球化扰动时期：美国大萧条和日本地产泡沫破裂。在全球化贸易循环的两次阶段性扰动时期，两次危机存在若干的周期性特征经验。第二章 两次扰动时期比较研究：资产价格走势。1）股票指数；2）债券利率；3）汇率和黄金价格；4）原油价格；5）住房价格。第三章 两次扰动时期比较研究：经济动能更替。1）出口和外需；2）居民收入和内需；3）工业产出和产能储备。第四章 两次扰动时期比较研究：货币财政政策。1）央行资产和国债购买；2）财政开支规模和节奏；3）不同施策的经济效果。本文是《分化世界带来的确定与不确定》系列之二，主要研究历史上的逆全球化扰动时期，我们在系列首篇中提到，有两个较典型时期，一是美国大萧条时期，二是日本地产泡沫破裂时期。本文比较分析这两个时期的经济、政策和市场走势，关注其相关背景、成因、过程、应对及影响，既能够得到宝贵的经验教训，又可以得到丰富的重要启示。如刘鹤等在《两次全球大危机的比较研究》中指出，社会科学没有实验室，要进行历史比较，来理解过去，推测未来可能发生的变化。一、历史上的逆全球化扰动时期：美国大萧条和日本地产泡沫破裂我们在系列研究的首篇中提到，全球经济和市场走势，与全球经贸循环和全球化格局紧密相关。如图表1-图表3，全球经济进入工业化阶段至今，英国作为早期的主要工业国和最大经济体，相对引领了工业革命至一战前的全球化，美国作为之后的主要工业国和最大经济体，相对引领了二战后至大缓和时期的全球化。历史上，美国大萧条和日本地产泡沫破裂，皆出现在全球化贸易循环出现阶段性扰动时期，两次危机存在若干的周期性特征经验。如图表3-图表4，我们摘要进行了部分阶段比较：美国的大萧条时期前后。1926年美国对英国出口在英国产业工人大罢工后达峰，1929年美国道琼斯工业股指达峰，1932年美国道琼斯股指触底，1933年美国开启罗斯福新政，1937-1938年欧亚局势紧张、美国产能建设和CPI下行至负值区间，1941-1942年美国钢铁产能利用率上行至近100%达峰，美股开启牛市。日本地产泡沫破裂前后。1986年日本对美国出口在美日德法英广场协议后达峰，1989年日本日经225股指达峰，1992年日本日经225股指触底，1993年日本新综合经济对策，1997-1998年亚洲金融危机、日本产能过剩和CPI下行至负值区间，2001-2002年日本产能利用率指数下行至当时历史底部，日股延续阴跌。本文后续将从三个方面，对这两个时期展开比较分析。一是资产价格走势，包括股票指数、债券利率、汇率和黄金价格、原油价格、住房价格。二是经济动能更替，包括出口和外需、居民收入和内需、工业产出和产能储备。三是货币财政政策，包括央行资产和国债购买、财政开支规模和节奏、不同施策的经济效果。二、两次扰动时期比较研究：资产价格走势本章主要比较分析两次扰动时期的资产结构走势，包括股票指数、债券利率、汇率和黄金价格、原油价格、住房价格。2.1 股票指数在两次扰动比较时期，股票指数走势皆出现周期性下行和回升波动。稍具体看，如图表5-图表6：1）美股道琼斯指数在大萧条爆发前的1929年9月达峰，日经225指数在地产泡沫破裂前的1989年12月达峰。2）两者达峰前皆有各自出口贸易的繁荣阶段和摩擦阶段，“美国经济咆哮的二十年代”和“日本经济腾飞的七十年代”，之后分别经历 “英国产业工人大罢工”和“广场协议”。3）两者达峰后的主要股指回撤，皆约持续三年。2.2 债券利率在两次扰动比较时期，国债利率皆出现周期性下行，但对下行底部、或实际利率是否为负，存在不同选择。稍具体看，如图表7：在扰动发生前的全球化繁荣阶段，利率常见上行，当进入逆全球化干扰阶段，长期利率易下难上，回升波动往往是由于政策等因素，最终的利率企稳，取决于新经济产业循环的建立和巩固。2.3 汇率和黄金价格在两次扰动比较时期，汇率存在着竞争性贬值的潜在选项，如主要信用货币进入竞争性贬值阶段，则黄金价格有升值动力。稍具体看，如图表8：维持信用货币币值稳定，仍是可选选项，但1931-1934年间，英镑、美元和其它主要欧洲货币开启竞争性贬值以进行产业竞争，同期的黄金对主要货币升值约40-70%左右。2.4 原油价格在两次扰动比较时期，原油价格整体围绕0%中枢涨跌互现，但信用货币币值、供应链稳定等因素，会影响短期波动。稍具体看，如图表9：油价波动，一是受旧动能衰退的需求下行影响，二是受新动能成长的需求上行影响，三是受全球供应链重构的不确定性竞争影响，四是受不同国家计价货币和能源禀赋的影响。2.5 住房价格在两次扰动比较时期，住房价格的边际企稳和重回高点，需要观察经济循环的重构进展。稍具体看，如图表10-图表11：在旧动能的上一轮繁荣周期之后，房价的重拾边际回升往往需要数年之久，而进一步的反超上一轮景气价格高点，需要等待新经济的成长和产出释放。三、两次扰动时期比较研究：经济动能更替本章主要比较分析两次扰动时期的经济动能更替情况，包括出口和外需、居民收入和内需、工业产出和产能储备。3.1 出口和外需在两次扰动比较时期，出口和外需的走势，较多的取决于全球贸易和地缘重构。稍具体看，如图表12-图表13：从出口同比增速、最大出口目的地份额占比看，美国在约1934-1937年、日本在约1994-1997年皆有企稳或边际恢复，但由于期间的不同利率、汇率、产业和地缘等复杂局势，两国之后的外需格局较显著分化。3.2 居民收入和内需在两次扰动比较时期，居民收入和内需的走势特征，一是短期看取决于政府和企业的收入分配取向，二是中长期看仍受限于全球产业循环的重构态势。稍具体看，如图表14：1）收入的提振，受供给和需求两侧更替节奏的双重影响，受经济发展和安全形势变化的动态影响，居民收入和内需提振和潜在空间，最终仍取决于现代化产业体系建设。2）但一体两面的，产业供给的持续成长，需要相应的需求匹配。3）以美国大萧条之后的两轮主要的居民收入提振阶段为例，第一轮是约1933-1936年时期，重要驱动是罗斯福新政的收入提振和内需刺激，第二轮是约1939-1943年时期，重要成因是内外需共振的产出释放。3.3 工业产出和产能储备在两次扰动比较时期，工业产出和产能储备的走势特征，一是具有一定的周期波动相似性规律，二是在美国周期的约1941年和日本周期的约2001年附近，出现产能利用率的较显著走向分化。稍具体看，如图表15-图表16：1）在一些场景下，产能利用率影响利润，但在另一些场景下，剩余产能保障供给安全。2）以美国大萧条时期及其后为例，由于缺乏全部工业产能利用率数据，本文采用钢铁工业数据，美国即使在大萧条时期仍在持续建设钢铁产能，1932年和1938年的产能利用率一度压缩至约20%和40%左右，这与供需均衡考虑是有差异的，罗斯福对此阶段的战略性建设有较持续的政策支持，从1939年开始，美国钢铁工业产能利用率快速提升，在1942-1944年间持续接近100%，保障了内需使用、外需出口和各项需求。四、两次扰动时期比较研究：货币财政政策本章主要比较分析两次扰动时期的货币财政政策，包括央行资产和国债购买、财政开支规模和节奏、不同施策的经济效果。4.1 央行资产和国债购买在两次扰动比较时期，央行总资产结构中的政府债占比边际上行，央行总资产规模在扰动发生后整体以恢复扩张为主。稍具体看，如图表17-图表18：1）以国债为主的政府债增持，是两次扰动发生后的较一致变化方向。由于信贷投放、外汇占款受经济循环扰动影响，以政府债券为代表的逆周期工具占比上行。2）但增持的时点、幅度和速度，取决于货币、财政和产业等的整体政策组合，美国、日本和英国的具体情况各有不同。4.2 财政开支规模和节奏在两次扰动比较时期，财政开支的规模和节奏，一是整体上有逆周期扩张特征，二是具体开支情况各有不同，三是各国统计当局皆指出存在对隐性开支、临时开支等数据的统计缺乏或界定困难，狭义的显性财政开支数据有一定的局限性。稍具体看，如图表19-图表20：1）财政支出扩张和央行增持国债，是政策发力的一体两面，需要协调配合。2）从财政支出的GDP比例、同比提速速率看，基于国家信用，在短中期有较高的逆周期扩张能力，但在长期看，仍受限于新产业循环的建设和国民经济的增长，这较高的考验财政投放能力。3）政府部门的货币和财政工具主要起引导作用，从规模体量上看，居民和企业部门仍是国民经济的主导部分，美国在大萧条之后的1934年罗斯福新政时期，较日本在地产泡沫破裂之后的1994年新经济综合时期，如不考虑统计口径因素，美国有相对更高的财政支出增速、但保持了相对更低的财政支出对GDP占比。4.3 不同施策的经济效果在两次扰动比较时期，不同施策的GDP经济产出和CPI通胀效果，一是在短中期上对逆周期刺激有相似的提振响应，二是在中长期上的企稳仍需要关注整体经济产出循环的重构。稍具体看，如图表21-图表22：如以不变价GDP增长考察实体产出效果，以CPI同比考察货币价格效果，我们可以看到部分数据走势有一定的周期波动相似性，但实际幅度各不相同，例如，美国的大萧条时期，较日本的地产泡沫破裂时期，GDP和CPI和回撤幅度更大，之后的回升幅度亦更显著，但中长期的经济效果，仍需考察政策组合和经济循环的整体态势。当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年至今，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，叠加部分发达经济体在前期货币投放和补贴政策之后仍存在的通胀扰动，进一步增加了下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:彭万里
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进行文明比较，目的在于认识文明之间的相通性、差异性及其影响，深化对文明发展共同规律和特有道路的认识。比较的双方或多方应具可比性，不能过于跨时空。既可进行宏观的整体性比较，如世界上最典型、最具代表性、最具对照意义的东方中华文明与西方欧洲文明，可对这两个文明的起源模式、发展道路、核心价值、精神支柱、思维模式、行为方式、发展结局等进行全方位比较。又如中华文明和印度文明，两者都是古老的东方文明，却发展成两种迥然相异的文明模式，值得多维度比较。又如子文明与母文明的异同比较，如美国文明与欧洲文明的比较；或派生于同一母系的子文明比较，如美国文明与拉美文明都源自欧洲文明，而且缘起条件相似（殖民），但后来的发展路径和程度却完全不一样。还可进行微观性的专题比较，即就文明某个方面进行比较，如中国历史上共同体观念与西欧的比较；封建中国与西欧农民、农业和农村问题比较；封建时代中国与西欧城市比较；中国与西方不同文化精神比较等。
刘某不断拉亲戚朋友入伙，积累到50家“分店”，升级成为一星合伙人。从始至终，他都没有真实售卖过一瓶山楂酒，也没有建立过一家真实的网店。
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“单丝不成线，独木不成林”，大家一起发展才是真发展。“一带一路”不是“独奏曲”，而是“交响乐”。看国内，共建“一带一路”使得很多内陆地区一跃成为新的开放前沿，提高了国内各区域开放水平，拓展了对外开放领域；看海外，中白工业园、泰中罗勇工业园、埃塞俄比亚东方工业园等境外合作工业园区项目迅速发展，在承接中外企业合作、带动东道国经济发展方面发挥积极作用。共建“一带一路”倡议源于中国，但机会和成果属于世界。以我国发展为契机，让更多国家搭上我国发展快车，释放各国发展潜力，有助于形成“1+1>2”的效应，破解发展不平衡不充分问题，更好实现经济大融合、发展大联动、成果大共享。
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在像中美这样巨大体量的贸易市场中，存在一些分歧和摩擦实属正常，通过平等协商寻求双赢方案，才是正确解决之道。中美经贸关系要想重回正轨，需要美方拿出真正的诚意，与中方相向而行，而不是像现在这样只想着好处自己占尽、不管他人利益是否受损。事实反复证明，中美合则两利，斗则俱伤。中美要跳出竞争对抗逻辑，照顾彼此利益和关切，寻求交流合作的最大公约数，画出合作共赢的最大同心圆，为中美两国各自发展、共同繁荣，为全世界和平与发展共同贡献大国智慧和力量。（聂舒翼）
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千百年来，青春的力量，青春的涌动，青春的创造，始终是推动中华民族勇毅前行、屹立于世界民族之林的磅礴力量。青春活力的可贵之处，就在于不断开拓进取、创新创造。越来越多的青年正在投身到守护中华优秀传统文化的伟大事业中，以创新精神让那些沉淀着历史烟云、凝结着先贤智慧的文字、故事、文物“活起来”“热起来”，成为新时代中国创造能力、创新精神的生动缩影。
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构建亲清新型政商关系，不断优化营商环境。经济面临的形势越是复杂严峻，经济下行压力越是加大，越是需要构建亲清新型政商关系，不断优化营商环境，进一步激发民营经济发展活力。各相关部门和地方各级党政主要负责同志应采取多种方式经常听取民营企业意见和诉求，特别是在民营企业遇到困难和问题情况下更应积极作为。健全民营企业与政府的沟通反馈机制，完善投诉处理机制，提高行政权力运行的透明度。在建立营商环境评价体系的基础上，加快完善指标体系、健全评价机制，持续进行营商环境评价试点工作。同时，还要完善平等保护产权的法律法规体系，把平等保护贯彻到立法、执法、司法、守法等各个环节。依法平等保护民营企业物权、债权、股权、知识产权等各种类型的财产权，完善保障公平竞争的法治环境。切实维护民营企业合法权益，有效保护企业家人身和财产安全，营造公正、透明、可预期的法治环境，切实推动民营经济高质量发展。