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平安证券表示，展望市场，我们认为当前红利策略仍具备较高的配置价值。从估值视角来看，当前
光模块产业链，又现“新星”！受AI需求增长的影响，光模块“三剑客”——中际旭创、新易盛和天孚通信的发展可谓是蒸蒸日上。而光模块的上游，用来做信息处理的光芯片，其厂商也迎来了风光日子。以仕佳光子为例，2024年上半年，其光芯片及器件业务实现营收2.41亿元，同比增速高达60.67%，成为该时期公司最赚钱的业务。并且，由于光芯片及器件业务的毛利率相比于公司其他业务更高，达20%以上，所以该业务的放量一定程度上提高了公司的盈利能力，加速了公司的业绩增长。2024年前三季度，仕佳光子的归母净利润同比增速高达231%。近日，公司又发布了2024年业绩预告，预计归母净利润达0.65亿元，较上年增长1.13亿元，实现扭亏为盈。起死回生的仕佳光子，未来也有望凭借光芯片业务走上“康庄大道”。首先，从行业角度看，光芯片市场的发展还在持续。由于AI进程逐渐加快，光模块作为设备间数据传输的载体，将不断升级。而光芯片及器件作为光模块的组成部件之一，也会享受到AI发展的红利。预计2023-2027年，全球光芯片市场的年均复合增长率达14.86%。不仅如此，光芯片还面临着一个重要命题——国产替代。光芯片大体分为两类，一类是无源光芯片，以PLC、AWG芯片为代表；另一类是有源光芯片，以EML、DFB、VCSEL为代表。其中，经过技术升级，目前EML（电吸收调制激光器）芯片大规模商用的最高速率已达到100G，DFB和VCSEL激光器芯片大规模商用的最高速率已达到50G。但是，拿DFB激光器芯片举例，截至2023年，其25G芯片产品的国产化率约为20%，25G以上芯片产品的国产化率仅为5%，后续仍有不小的国产替代空间。其次，从公司角度看，仕佳光子也在壮大自身实力，来承接发展红利。1、高强度研发投入，成果丰硕2024年前三季度，公司投入研发费用达8008.72万元，同比增长0.97%。该投入规模与行业龙头长光华芯水平相当。目前，仕佳光子开发出800G/1.6T光模块用AWG芯片及组件，其中800G相关产品实现批量销售；25G DBF激光器芯片正处于客户验证阶段。同时，在器件产品领域，公司开发出接入网用10G EML、50G EML激光器，数据中心用100G EML激光器，均进入内部验证阶段。不仅如此，在新兴领域CW激光器光源（连续波光源）产品中，仕佳光子也取得了不错的进展。光模块发展到1.6T，降低功耗成为了关键技术问题，硅光技术正是目前解决该问题的最优方案之一。由于硅自身无法发光，所以单独外置CW激光器光源，来实现光信号的稳定传输。目前，仕佳光子的低端CW光源已经实现批量销售；中端100mW、200mW CW光源实现小批量销售；高端900mW CW光源进入客户送样阶段。相比之下，友商源杰科技的CW产品规格就不及仕佳光子了，能够量产的产品最大功率仅为150mW。也就是说，仕佳光子在CW光源上的优势是较为明显的，未来公司有望抢占更多份额。这里多提一句，最近一直存在着“光铜之争”，英伟达CEO黄仁勋表示会继续使用铜连接技术，硅光技术到铜连接出现应用瓶颈时才会使用。但这并不意味着硅光没有发展空间。铜连接实现机柜内部短距离数据的高速传输，而硅光主要影响的是可插拔光模块，主要应用在较远距离的数据传输，二者并不存在直接的替换关系。预计到2028年，全球CW光源市场规模达4亿美元，2022-2028年期间年均复合增长率达69%。2、重点产品实现量产，订单充沛早在2015年，仕佳光子便开始涉足光芯片领域。经过多年发展，目前，仕佳光子已具备DFB（分布式反馈）激光器芯片、AWG（阵列波导光栅）芯片及器件、EML芯片等产品的量产能力。截至2024年末，公司的DFB芯片实现累计出货1亿颗；AWG器件实现向英特尔、索尔思光电等光通信厂商批量销售，部分客户订单已持续到2025年上半年。3、积极调动生产，产能扩张为了抓住光模块行业快速发展的机会，仕佳光子加大了原材料的采购力度，以配合产销规模的扩大。截至2024年三季度末，公司存货达2.43亿元，同比增长46.22%。但随着下游需求好转，公司的存货周转率有了明显改善。2024年前三季度，仕佳光子的存货周转率同比增长15.42%达2.77次。此外，仕佳光子还在海外设厂扩张产能。2024年8月，公司在泰国的工厂正式投产，这有望提高公司对于海内外客户的订单交付能力，增强在国际市场的竞争力。不过，在当下时点，仕佳光子实行生产扩张难免会遇到现金流趋紧的问题。2024年前三季度，由于原材料备货增加及收到的补助减少，公司的经营现金流同比减少90.8%至365.52万元。但是不用过多担心，同期，仕佳光子的货币资金同比增长39.37%，达3.3亿元，而有息负债为0.35亿元，公司资金较为充足。并且，2024年前三季度公司的应收账款周转天数减少至106.79天，后续随着回款能力的提升，公司的经营现金流将有望进一步改善。总结一下，随着光模块需求的增长，仕佳光子凭借光芯片业务实现业绩扭亏为盈。后续借助公司的研发、产品及产能实力，公司的业绩有望进一步增长。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:李厚福
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