一面亲上边一面膜下边的_体育新动_5亿车一面亲上边一面膜下边的主的“噩梦”，要IPO了！

5亿车一面亲上边一面膜下边的主的“噩梦”，要IPO了！

早些时候，美联储主席鲍威尔说，今年可能需要至少两次加息，才能将通胀率降至美联储2%的目标。欧洲央行行长拉加德和英国央行行长贝利本周在葡萄牙的会议上也表示，他们在控制物价上涨方面还有很长的路要走。

汽车检测，最近热度不小。最近有消息称，汽车年检要使用OBD检测了，这东西就像个集成的行车电脑，能快速精准的找到车辆的故障所在，对年检车辆的质量要求更高。以后汽车年检，可能要成为中国4.92亿车主的“噩梦”了。不过，这也反映了当下我国对汽车行业的重视程度很高，未来汽车检测市场有望持续扩张。目前资本市场中，有关业务是汽车检测的公司像成都华微、协创数据、慧翰股份等，近期表现都很不错。而就在12月9日（下周一），汽车检测领域又一龙头——博科测试，也要开启申购了。整体来看，博科测试的市净率略低于同行，而且公司的净资产收益率还能达到15%，远高于行业平均水平。那么问题来了，博科测试上市后还能维持高ROE和低估值吗？01比亚迪为公司贡献大头收入汽车检测，算是一个对接B端汽车厂商的服务行业，这个行业公司的业绩如何，看的是手里有没有关键的大客户。博科测试手中的客户资源包括比亚迪、小鹏、中国中车等行业大佬，特别是比亚迪，最近几年的交易金额在直线上升。给比亚迪“打工”有一个好处，那就是活多。就拿今年来说，比亚迪大概新推出了8款车型，新老车型加起来预计能卖400万台，分点汤给供应商就能养活一个公司。2022年，比亚迪一跃成为博科测试的第二大客户，2023年的交易金额比上一年增加了221%，成为了公司的第一大客户。但同时，作为比亚迪的上游，弊端也很明显。第一，利润空间有限。国内造车新势力在产业链中的地位普遍都很高，往往是一通电话就能让上下游降价。而比亚迪自己就是“价格战”的代名词，上一周刚刚把秦打到了5.98万的价格，他的上游，利润空间非常有限。2023年，博科测试关于汽车检测系统的收入是2.76亿，而光比亚迪一家公司就贡献了1.22亿，几乎贡献了一半的收入。但我们看，2023年博科收入上升的同时，毛利率却下降的非常严重，从42.04%降到了36.14%，很难说不是因为比亚迪的影响。第二，应收账款多。行业巨头对上下游的“剥削”，除了体现在产品压价方面，还体现在货款拖欠上。今年上半年，博科测试的应收账款有近1亿元，同期净利润才只有0.41亿，应收账款相当于净利润的2.05倍，这带给了公司很大的资金周转压力。所以此次上市的募资项目中，博科的补充流动资金一项，达到了2亿元。02总募资7.5亿，存货庞大2亿流动资金补充，再加上两项生产项目的投资金额，博科测试此次上市的合计募资金额共7.50亿。但截止到今年第三季度，博科测试的净资产才只有4.83亿元，募集资金却比净资产还多，难道说博科要再融资一个自己出来吗？并不是。除了4.83亿的净资产，博科的资产中，还有相当一部分是存货，加上存货之后，博科测试的总资产一项能达到13.47亿。2019年至2024年前三季度，博科测试的存货金额从3.31亿增长到了4.76亿，和公司的净资产非常接近。那么，如此之高的存货金额会不会给博科测试的经营带来负面影响呢？我们从公司的独特的业务模式分析。首先，项目验收周期长。签订合同到设计确认需要1-6个月时间；产品出库需2-9个月时间；现场安装需1-6个月时间；现场安装后经试运行达到客户终验收标准需1-9个月时间。零零总总加起来，博科测试一个项目的“战线”能拉到几个月到二三十个月不等。这就导致了有些已经与客户签订合同但还未交付的产品，被记为了存货。其次，下游客户要求高。而博科测试的下游客户中，大多数都是比亚迪、中国中车等对产品要求高的企业，产品出库后的验收时间比较长，一定程度上会延长公司平均项目周期。所以说，博科测试的存货高，并不是因为公司的产品销售不出去，而是业务模式所导致的。目前博科测试几乎60%的存货，库龄都在1年以内，整体来看，并不会对公司的经营产生大的负面影响。虽然背靠大客户使得博科测试的利润空间压缩、应收账款和存货增长较快，但有句话说的好，“欲戴王冠，必承其重”。博科所经历的这些，是“凤凰涅槃”的必经之路，只要有核心增长点，博科测试成长起来还是很快的。03汽车市场广阔，传统业务托底博科测试未来最核心的增长点，就是新兴起的新能源汽车市场。2021年之后新能源汽车的产销量直线飙升，去年的年销量是949.5万辆，相比2016年翻了20倍左右。不过，虽然新能源汽车的销量增长跑赢了大行业增速，但今年上半年，新能源车的销量仍然占总销量的35%。整个新能源汽车行业，呈现出了增速快但盘子小的特点，属于市场高速扩张的阶段，这就带动了汽车相关行业的崛起。就比如，博科测试所在的汽车检测。今年第三季度，博科汽车检测方面的收入达到了2.1亿，占总营收的65.34%，成为了公司的第一大业务支柱。很明显，博科测试吃到了新能源汽车兴起的红利，未来这部分的收入也会逐渐提升。对于“老业务”伺服液压测试设备方面，博科测试也有稳定的保障。博科的伺服液压测试设备，主要卖给高校，像清华大学、中南大学、天津大学等知名高校，都是博科测试的粘性客户。与高校的合作项目，一般成交价都比较高，而且货款到账比较快。这也是博科测试放心大胆搞第二增长曲线的“底气”所在。04结语“欲思其利，必虑其害，欲思其成，必虑其败。”整体来看，博科测试有高毛利的伺服液压测试系统作为业绩保障，新兴业务汽车测试系统也吃到了红利，未来发展还是很值得期待的。但需要注意的是，博科测试背靠汽车行业巨头，产品面临被压价的风险，同时应收账款和存货可能会有所提升。以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研

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编辑:吕文达

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惠同新材为国家级专精特新“小巨人”企业，主要从事金属纤维及其制品的研发、生产和销售，主要产品为金属纤维及其制品，包括金属纤维毡、燃烧器、混纺纱、导电塑料、金属纤维包覆发热线、金属纤维纺织品等。2022年公司实现营业收入1.87亿元，同比增长2.92%，净利润为3335万元，同比增长20.35%。。

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