新版金银瓶1-5华为不杀江淮新版金银瓶1-5
华为不杀江淮新版金银瓶1-5
就财富管理中的买方投顾问题,以及运用政府性基金支持科技创新活动等,周学东分享了两点看法:
作者|Eastland头图|视觉中国2025年1月15日,江淮汽车(SH:600418)发布了《向特定对象发行股票募集说明书》(申报稿),拟募集资金49亿用于“高端智能电动平台开发项目”。说明书称“本项目以电动汽车技术为基础,融合华为等高科技企业智能化、网联化汽车解决方案,开发全新一代高端智能电动平台。”2024年前三季,江淮汽车营收322亿,同比下降5.1.%;扣非净亏损2.3亿(2023年前三季扣非净亏损5.3亿);经营活动现金流净额21.4亿,同比减少42.6%。尽管业绩不佳,由于有“华为概念”,2024年江淮汽车股价涨了132.43%。8年,从“尖峰时刻”到被反超1)上市15年到达“尖峰时刻”江淮汽车前身是成立于1964年的“巢湖汽车配件厂”,1968年生产出安徽第一台2.5吨货车,1977年更名为“合肥江淮汽车制造厂”。2001年在上交所上市时的字号是“安徽江淮汽车底盘股份有限公司”;2002年摘下“底盘”二字。同年,引进韩国现代汽车技术生产瑞丰商务车,宣告进军乘用车。2008年,江淮轿车基地落成,宾悦轿车下线。2009年,江淮汽车销量突破30万(相当于比亚迪的三分之二);江淮很早就开始布局新能源车:2010年,江淮第一批新能源车投入市场; 到2013年,累计销量超过5000辆; 2016年、2017年,江淮分别与蔚来、大众签署合资协议,产品都是新能源车。2016年是江淮汽车的“尖峰时刻”:第一是销量。全年销售各类汽车64.3万辆,包括36.7万辆乘用车、27.6万辆商用车。 第二是营收。财年营收创纪录地达到524.9亿,扣非净利润8.44亿。 第三是大举进军新能源车。全年销售新能源车1.84万辆,同比增长75%。 第四是对外合作取得突破。《2016年报》喜气洋洋地声称:“牵手蔚来、联姻大众,为公司发展创造更大空间”。2016年,江淮乘用车总计36.7万辆(其中,中小型SUV销量达27.55万辆,MPV销量6.45万辆、基本型乘用车2.73万辆);商用车总销量27.6万辆(其中,轻型货车19.2万辆、重型货车销量4.3万辆);乘用车加商用车总销量64.3万辆,乘用车占比57.1%。这一年,小康股份(SH:60127)销量为38.2万辆。2)直到2024年才被反超2017年起,江淮汽车销量一路下滑:2019年降至42.1万辆(小康股份销量32.4万辆)。主要问题出在乘用车——SUV销量8.68万辆,较2016年下降68.5%;MPV销量3.76万辆,较2016年下降41.6%; 2022年,乘用车销量恢复到30万辆以上,商用车销量又大幅回撤。总销量50万辆较2016年下降22.2%,已更名为赛力斯的小康股份年销26.7万辆。 2023年,乘用车、商用车销量增幅均超18%,总销量59.2万辆(乘用车35.7万辆、商用车23.1万辆、客户4323辆)。赛力斯全年销量仅为25.3万辆。 2024年,乘用车、商用车(其中各类卡车20.3万辆)销量分别为16.7万辆、23.6万辆,总销量40.3万辆,同比下降32%。而赛力斯销量同比增长97%、达49.7万辆,首次超过江淮。2024年,在与蔚来“分手”后,江淮乘用车销量暴跌53.3%。剥离蔚来,原形毕露对往年业绩进行回溯,剔除蔚来销量,发现过去的7、8年,江淮几乎“一事无成”。1)乘用车原地踏步商用车中的货车是江淮的王牌产品,早在2010年累计销量就突破100万辆。在增长空间更大、利润更丰厚的乘用车市场,江淮采取SUV、MPV和轿车多管齐下,但进展缓慢。SUV2016年,江淮SUV销量达28万辆。然而后续表现不佳,2018年-2020年销量均低于10万辆;2021年-2023年销量回升到20万辆。2024年,销量不到8.5万辆,同比下降56.2%。即使剔除剥离蔚来影响,降幅仍达19%。MPV江淮没有与蔚来合作推出MPV,但也有冲高回落的经历:2016年,销量达6.5万辆,五年后的2021年销量仅3.2万辆; 2022年、2023年销量不到2万辆; 2024年,江淮MPV销量仅为1.5万辆,同比下降20%。轿车从2008年推出宾悦,江淮的轿车年销量徘徊在2、3万辆,能以向上突破。直到2022年蔚来开始交付轿车:2018年,轿车销量4.8万辆; 2019年,轿车销量3.8万辆; 2020年,轿车销量3.5万辆; 2021年,轿车销量仅2.7万辆。 2022年、2023年,轿车销量终于开始腾飞,分别达到8.2万辆、14.5万辆(蔚来ET7、ET5功不可没)。 2024年,轿车销量跌至6.6万辆、同比下降54.2%。剔除剥离蔚来影响,降幅为12.1%。商用车江淮商用车销量也不理想,2024年销售23.6万辆,与2023年持平,但比2020年下降20.6%。将2024年各季江淮乘用车销量与2023年各季对比:2023年Q1,乘用车销量为7.9万辆,蔚来占比32%;2024年Q1,乘用车销量降到3.9万辆,为2023年同季的49%; 2023年Q2,乘用车销量增至8.4万辆,蔚来占比36%;2024年Q2,乘用车销量为4万辆,为2023年同季的48%; 2023年Q3,乘用车销量冲高到10.6万辆,蔚来占比51%;2024年Q3,乘用车销量降到5.3万辆,为2023年同季的50%; 2023年Q4,乘用车销量为8.8万辆,蔚来占比53%;2024年Q4,乘用车销量3.5万辆,为2023年同季的40%;2016年至2024年间,江淮还失去了三个机会:高端化、电动化及夯实资产。与高端无缘1)乘用车均价销量上不去,高端化方面的努力也颗粒无收。2016年,乘用车、商用车出厂均价分别为6.3万、7.4万;2018年乘用车均价反超商用车并突破“10万元大关”。2019年,乘用车、商用车均价分别为12.1万、8.5万,同时达峰(注:分母不包括蔚来)。 2020年,乘用车均价暴跌至6.5万元,乘用车销售收入同比下降46.1%; 2021年、2022年,乘用车均价分别为5.4万元、5.6万元,商用车价格相当坚挺。 2023年,乘用车均价回升到8.1万元。乘用车代表车型是江淮A5 PLUS——紧凑型燃油车,百公里油耗7.44升(WLTC),零售价5.98万元。#主要卖点是性价比#2)毛利润率低下江淮汽车“撑”到今天全靠商用车业务:2019年,商用车毛利润30亿、利润率14%;乘用车毛利润仅6亿; 2020年、2021年,商用车毛利润分别为29亿、23亿;乘用车两年毛亏损合计3.4亿; 2022年,商用车毛利润14亿、利润率8.9%;乘用车终于有了2.9亿毛利润; 2023年,商用车毛利润回升到25亿;乘用车毛利润13.9亿、利润率8.7%。2024年前三季度,江淮乘用车销量为12.77万辆、销售收入117.73亿、成本104.3亿。单车销售价、单车成本、单车毛利润分别为9.2万、8.2万、1.1万,毛利润率11.4%。均价8、9万,毛利润率不到12%,江淮乘用车与“高端”相差甚远。完美辜负新能源车补贴《2016年报》中,江淮汽车自称“在新能源技术积累、市场推广方面具备先发优势”、“与华霆动力、巨一自动化分别在电池、电机、电控方面开展合作,进一步提升了公司在新能源核心产业链方面的协同优势”。1)“大干一场”的结果2016年4月,与蔚来达成战略合作框架协议,将合作生产高端纯电动SUV。2016年8月,通过非公开发行募集45亿,其中40亿用于“新能源乘用车”、“纯电动轻卡”。真的是秣马厉兵,准备大干一场:2016年,江淮汽车在中国纯电动车市场的份额达5.2%;2018年,销量6.4万辆、同比增和125%,市场份额达8%; 2021年,江淮新能源车销量增幅达169%; 2022年,江淮新能源车销量为19.3万辆(包括给蔚来代工12.2万辆),占总销量的40%,同比增长44%; 2023年,江淮新能源车销量18.6万辆(包括给蔚业代工16万辆)、同比下降3.7%,占总销量的31%。 2023年末,江淮汽车将与蔚来合作车型相关资产作价31.6亿转让给蔚来。自2024年起,江淮销量不包含蔚来销量。 2024年前,江淮新能源车销量暴跌至3.1万辆,同比下降83.2%,占总销量的比重仅为7.7%。大干一场的结果是:2024年新能源车销量3.1万,较2017年增长10%,市场份额无足轻重。2)完美辜负了补贴2015年-2022年,江淮汽车8年拿到144亿新能源车补贴。其中,2015年-2018年拿到116亿(平均年入28.9亿),相当于期间新能源车总销售收入(不含给蔚不断代工收入)的48.4%!但随着补贴退坡,江淮除了给蔚来代工,对新能源车业务意兴阑珊:2020年,新能源车收入43.5亿,补贴收入7.9亿,占销售收入的18%; 2021年-2023年,江淮新能源车销售收入大幅下降。2023年收入58亿、较2016年下降56.8%。吃着补贴,赚钱蔚来代工费,江淮汽车自2016年以来扣非业绩居然一直为负:2020年,扣非净亏损17亿、亏损率4%; 2021年,扣非净亏损19亿、亏损率4.7%; 2022年,扣非净亏损28亿、亏损率7.7%; 2023年,扣非净亏损17亿、亏损率3.8%; 2024年前三季,扣非净亏损2.3亿、亏损率收窄至0.7%;万事开头难,普通车企借助补贴完成新能源车的“0到1”,优秀车企实现“1到10”;取消补贴后,普通车企奋力向10进发,优秀车企已经奔向100。时至今日,江淮汽车新能源业务收入不及有补贴时的50%,只完成了“0到0.5”。假如失败真的是成功之母,那成功未免太容易,多失败几次就是了。真正的成功者,从一次次成功中获得资源、积累经验和提高信心,从胜利走向新的胜利。没落下啥“家底儿”销量没上去,利润没赚着,如果苦练内功、潜心研发并不断升级/更新生产设备,为将来的发展积蓄“资本”,也不算一事无成。2017年至2023年,江淮汽车研发费用总额为88亿,年均14.7亿。再看固定资产,重点是机器设备:2017年末,江淮汽车固定资产-机器设备账面余额为42亿,另有在建工程26亿; 2018年末,机器设备、在建工程账面余额分别为51亿、7.6亿; 2022年末,机器设备、在建工程账面余额与2018年末持平; 2023年末,机器设备、在建工程账面余额分别为23亿、6亿;截至2024年9月末,江淮汽车固定资产账面值为78.3亿。其中:房屋40亿、机器设备21.1亿(仅为2017年末的50%)。华为只能提供与智驾相关的技术,造车还得江淮自己动手。折腾这些年,啥“家底儿”也没落下,统共21亿的机器设备,用于e生产商用车及售价8、9万的乘用车,拿什么生产“百万豪车”?*以上分析仅供参考,不构成任何投资建议你对当前的投资市场有哪些疑惑?目前作者Eastland的粉丝群正在招募中,他可谓是财报解读方面的专家,本篇是他第1042篇上市公司的分析文章,扫描下方二维码,即可加入彤师粉丝群,与他直接沟通~koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:张广才
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