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文/刘晓博昨天，中国社会科学院金融研究所发布了一份研究报告，建议发行2万亿特别国债，支持设立股市平准基金。“平准基金”，历来被认为是启动股市的“终极大招”。A股和港股之所以在9月末突然启动，很大程度上跟平准基金的消息有关。9月24日，央行、金融监管总局、证监会领导在国新办主办的新闻发布会上，公布了一揽子重大利好。在会议结束、领导离席的时候，有记者跑过去追问，于是就有了如下的报道：这条“一句话新闻”，对股市的刺激作用非常明显。所谓“平准基金”，就是国家拿出一大笔钱支持、稳定股市。“平准”这个词汇出现的非常早，在《史记》里就有“平准书”，它的具体含义是：设立国家资本平抑物价，比如粮价过低的时候买入、过高的时候抛售。由于缺少定海神针，中国股市历来熊长牛短。每当机构和股民意识到官方要启动股市，大家立即一拥而上、疯狂加杠杆，让股市暴涨、然后抛售获利，赶快离场，生怕政策一夜生变。所以，我们的政策牛市历来非常短促，即便政府想要慢牛，采取种种措施，也无法控制节奏。最终，政策牛市往往变成疯牛，最后一地鸡毛。如果有平准基金，情况就会不同。大跌的时候，平准基金可以接盘；当股市出现过热的时候，可以抛售、平抑。一般认为，平准基金的规模要达到股票总市值的5%，才能有力量稳定股市。沪深京三个市场的股票总市值目前为84.4万亿（其中流通市值76.1万亿），如果按照社科院的建议把平准基金搞到2万亿，则只相当于总市值的2.37%、流通市值的2.62%，规模有点偏小了。当然，中国的国情跟西方发达国家不同。2万亿平准基金是增量，而股市国家队此前就存在，比如汇金、中投、中证金等，大券商、大基金公司、大保险公司也随时可以调遣。先破局、成立平准基金，比一步到位做大规模更有意义。有了平准基金，将来扩大规模就容易多了。更何况，这2万亿来自国债，是印钞获得的，相当于投入了2万亿的基础货币。当前的货币乘数是8.2，这2万亿理论上最多可以衍生出16.4万亿的广义货币M2。更重要的是：这相当于开启了央行印钞给股市的“历史之门”！在全球主要经济体中，央行直接印钞给股市，日本是最典型的案例。日本为了走出长期通缩，在大约10年前开始允许央行购买或者设立ETF，而ETF则投资于日本股市，主要购买各类蓝筹股。至今年年初，日本央行购买ETF的余额大约是37万亿日元（相当于1.76万亿人民币），占东证总市值约4.3%。这其实就是日本式的平准基金，规模也符合我上文说的5%左右比较合适。最近几年，随着日本经济慢慢好转，尤其是去年股市开始上涨之后，日本央行停止了购买ETF。如果中国真的成立平准基金，将来哪些影响？第一个影响，是极大振奋股市投资者的信心，可以让股市稳定在上证指数3500点以上交易。股市如果能启动慢牛，对楼市、对经济都是长期重大利好，可以带来显著的赚钱效应、改变预期。第二个影响，是改变中国股市的投资理念，让炒概念、投机之风受到遏制，有利于推进“中国特色估值体系”的建立。中国股市和中国足球，都是奇葩的存在。在当前大环境下，只有一个地方歧视国企、央企，那就是股市。你看看大央企的估值，就知道了。以大银行为例，目前市盈率普遍只有6到7倍，市净率只有0.5倍左右。这意味着，如果大银行要按照市场规则增发股票，必须按照每股净资产的4到5折来贱卖。2022年11月，国家提出要建立中国特色估值体系，意图改变这种局面，让央企、国企恢复在股市的融资能力。经过两年努力，中特估取得了一些成绩，但改变并不明显。如果设立平准基金，这笔钱会买什么，这是不言而喻的。过去1年来，国家队在护盘的时候买了什么？相信大家都知道了，当然是蓝筹股，尤其是国资背景的蓝筹股。看懂了这一点，你就知道“中特估”仍将是未来重要投资主线之一。平准基金如果设立，会强化这一点。国家最终会设立平准基金吗？我觉得非常有可能。因为“中特估”是非常之事，是要打破美欧投资理念、估值体系在中国根深蒂固的影响，没有“抓手”怎么能行？此前设立的大大小小的国家队，使用的都是存量资金，不是增量资金，没有面向股市印钞的效应，很难完成“中特估”。拿下股市的制空权、改变投资理念、重塑中国股市估值体系，对经济转型至关重要。国债多2万亿，记账而已，根本不算什么事。所以，我相信平准基金早晚要来。最后，再谈一个有趣的话题：我们应该首先面向楼市印钞，还是面向股市印钞？众所周知，大部分国家的印钞方式都是央行购买国债，中国也正在走上这条路，今年正式启动了。除了购买国债，美联储还购买MBS（房地产抵押支持债券），大约占美联储购买资产的三分之一。MBS是诸如房利美、房地美等机构发行的债券，底层资产是打包的房贷。美联储购买MBS，相当于直接印钞给房地产行业，间接印钞给地方财政，因为美国的地方财政高度依赖房地产税。日本央行在购买国债、印钞给中央财政之外，主要印钞给股市，就是购买ETF。那么问题来了？为什么美国印钞给房地产，而日本印钞给股市？中国央行除了常态化购买国债（今年开始的），未来是买中国版的MBS（印钞给楼市），还是成立平准基金（印钞给股市）？我觉得中国可能会左右开弓，除了购买国债外，还会择机购买MBS，成立平准基金。日本之所优先印钞给股市，而不是房地产，是因为国家运行成本比较低。而美国反其道而行之，是因为国家运行成本高。还记得我早就提出的一个论断吗？房价的实质是国家运行成本。美国是西方体制下，国家运行成本最高的国家，因为它要扮演世界警察，搞了10来个航母编队，维持庞大的常规和核军备，不断在全球各地发动战争。日本是受美国保护的国家，说难听点是被美国占领的国家，被阉割的国家，国防都开支相对较少，不参与全球战略博弈。2023年，日本政府总开支占GDP的比重是19.3%，美国是24.7%。特朗普上一轮执政的时候，为何不断为难日韩和欧洲，要求他们多交保护费？就是因为美国国家成本太高了，基础设施更新偏慢。中国2023年政府总开支（一般预算支出+政府性基金支出）占GDP的比重是多少？答案是29.8%。这还没有计算地方隐性债务，最近3年地方国企杠杆率上升速度较快（由此带动中国非金融企业杠杆率提高了20个百分点，同期政府杠杆率提升了11个百分点，居民杠杆率下降了9个百分点），部分地方政府的支出隐藏在融资平台企业里。中国的这个指标为何这么高？因为我们是全能型政府，除了提供公共服务，还要扮演拉动投资的角色。中国以一个发展中国家的经济，把城市建设、基础设施搞到了超越发达国家的水平，主要是靠政府投资。这意味着什么？意味着房地产对中国非常重要。现在没有哪个行业的含税率、纳税额能超过房地产的。我们卖地收入其实就是一种税，只是被计算在了政府性基金收入里而已。所以如果未来中国央行也购买中国版的MBS，我是不会感到意外的。在中国，楼市比股市重要太多了。股市产生的税费非常有限，是在税负上对富人对宽容的领域。总之，现在到了中国宏观政策再次轰油门的时候了，没什么比启动经济、解决就业更重要的事情了。股市、楼市都将不断向好。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:张志远
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