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港股把握两条线索。第一条是外资反补的流动性敏感性资产，港股互联网平台经济+可选消费（食品饮料/纺织服装）、也包括大金融。其次，我们从内外需方向找顺周期品种。内需找困境反转大的地产链相关，比如地产、建材、家电。外需看美国经济韧性或有补库需求以及出海渗透的方向，比如新能源车、家电、工程机械。这些方向不乏交叉的品种，值得高度重视。
10 年时间，足以见证一颗昔日冉冉新星在港交所的陨落。2014 年 10 月，拉夏贝尔在港交所挂牌；2024 年 11 月，拉夏贝尔发布公告称，公司 H 股最后上市日为 2024 年 11 月 13 日，上市地位自 2024 年 11 月 14 日 9 时取消。从最高峰时期的 14.426 港元股价，大幅收缩至退市前的 0.25 港元，拉夏贝尔在港交所股价累计下挫近乎 98%。这并非拉夏贝尔首次退市，2017 年 9 月，拉夏贝尔在上交所主板上市，发行价格为 8.41 元 / 股；2022 年 4 月，拉夏贝尔发布公告称，上交所决定终止公司 A 股股票上市，公司股票 2022 年 4 月 22 日起进入退市整理期交易。值得注意的是，其股价从 31.42 元最高值一路走下坡路，在 A 股市场退市前，每股仅为 0.59 元。至此，拉夏贝尔在二级市场 " 消失 " 了。这是个关于巨头陨落的故事，拉夏贝尔曾是中国女装界的 " 王者 "。遥想当年，拉夏贝尔头顶 " 中国女装第一股 " 桂冠上市，间隔三年，就成为首个 "A+H" 股服装品牌。然而，时也，命也。从拉夏贝尔退市前披露的最新一份财报中可以窥出，拉夏贝尔现今处境——截至 2024 年 6 月 30 日，本公司境内经营网点数量为 155 个，较 2023 年底 217 个净减少 62 个，境内经营网点数量下降比例为 28.6%。巅峰时期，拉夏贝尔门店数一度飙升至 9448 家，是中国服装界当之无愧的 " 店王 "。如今，旗下门店仅剩百余家，整个公司的命运危在旦夕。在从港交所退市的消息将拉夏贝尔带回大众视野前，拉夏贝尔已被负面新闻盘旋缠绕数年。在港交所退市前，拉夏贝尔重整的进展情况为 " 公司已进入破产重整程序，公司及相关各方积极配合管理人有序推进破产重整工作 "。然而，破产重整这条道路也非坦途。最新消息为，受理拉夏贝尔的破产清算申请的上海市第三中级人民法院，在 10 月 22 日裁定不予受理申请人对本公司及其关联公司进行实质合并重整的申请。对此，拉夏贝尔在 2024 年 11 月 1 日收到上海市三中院送达的上诉状，并对有关不予受理实质合并重整申请的裁定不服提出上诉。因拉夏贝尔不能清偿到期债务被债权人向法院申请破产清算，并于 2023 年 5 月 24 日召开了第一次债权人会议算起，拉夏贝尔申请重整至今也有一年又半载，但至今还没下文。身陷泥潭中的拉夏贝尔，也还在等待它的救世主。拉夏贝尔深谙重整计划草案未能通过的风险，" 若管理人或公司未按期提出重整计划草案，或重整计划草案未经债权人会议、出资人权益调整方案未经股东大会表决通过且重整计划草案未获上海市三中院批准，或已通过的重整计划草案未获上海市三中院批准，公司将被上海市三中院裁定终止重整程序，并宣告破产。宣告破产后管理人将依法对公司开展清理工作，并在取得上海市三中院出具的终结破产程序裁定后向公司的登记机关办理注销登记，股东权益将在公司注销后归零。"股东权益归零、公司注销——也意味着拉夏贝尔白干 16 年，身后掌舵人昔日福建南平首富邢加兴走向破产。生于 1972 年的邢加兴，和千千万万闽商一样，血液里流淌着 " 敢为天下先、爱拼才会赢 " 的奋斗基因。来自福建山村的邢加兴没有家族光环加成，家庭不富裕的邢加兴一直到 21 岁都还在家里靠种植果树为生。但在改革开放的春风吹拂下，距离邢加兴家乡百公里之外的泉州、石狮，正成为中国最火热的服装市场。热播剧《小巷人家》里穿插讲述着，大批江浙往北的青年南下福建批发时髦低价的服饰回到当地售卖，并因此靠着信息差赚得盆满钵满。身处改革开放辐射圈的邢加兴自然也心动了，拿着母亲给的采购果树苗 600 元 " 巨款 "，全都花在了城里一所职业学院开设的服装设计课程报名上。当时谁也没想到的是，当时邢加兴这个大胆的决定，将彻底改变其命运。经过半年的课程学习，逐渐对服装设计行业展露兴趣的邢加兴，在福州短暂逗留些时日后，邢加兴便带着自己美好的期盼来到了首都一边打工一边进修。1994 年，22 岁的邢加兴辞职并只身一人来到上海打拼，并用两年时间，成立了属于自己的公司，主营服装代理销售。凭借几年的积累，邢加兴迅速攒下了第一桶金，并在 1998 年成立了自己的服装品牌 " 拉夏贝尔 "，这一年，邢加兴才 26 岁。尽管拥有独立品牌和公司，但拉夏贝尔在成立初期赚的都是辛苦钱。邢加兴一边推新装，一边开新店，又到后来开放加盟。尽管加盟模式在最初能带来一定的现金收入，但发展过程中还是让拉夏贝尔一度难以填补资金窟窿，而面临资金链逼近断裂的危险关头。一直到 2003 年一场 " 豪赌 "，让拉夏贝尔在服装业 " 立 " 了起来。彼时正处非典特殊时期，其他品牌纷纷选择收缩生产、撤销订单以求度过安全期，但邢加兴带领下的拉夏贝尔却反其道而行之，选择加大马力生产。从盛到衰，拉夏贝尔的成功与失败都有时代的痕迹。2003 年那场 " 豪赌 "，邢加兴赌对了。非典过后国内消费需求反弹，迎来一大波消费狂潮，商店里的拉夏贝尔早期囤货也被一扫而空。经此一役，拉夏贝尔奏响前进号角，并在 2007 年走进投资人视线。2007 年，经过长时间摸索的拉夏贝尔获得首轮融资。新宝联和金露服装两家公司一同投资了 4000 万元，获拉夏贝尔 40% 的股份。作为首批投资人的新宝联在 2008 年选择退出，将其所持有的股份出售给了博信基金和融高创投。博信基金和融高创投分别以 2600 万元、1300 万元的价格，受让了 20%、10% 的股份，估值较 2007 年新宝联进入时上涨了 30%。2009 年底，拉夏贝尔与君联资本达成协议。君联出资 4500 万元，获得了 25% 的股份。这次融资拉夏贝尔的投后估值达 1.8 亿，按 2009 年净利润计，市盈率为 7.68 倍。这笔融资推动了拉夏贝尔进入快速成长期。资料显示，2009 年拉夏贝尔销售收入约 5 亿元；2010 年销售收入超过 10 亿元；2011 年销售收入约 20 亿元，以每年翻一倍的速度增长。完成数轮融资的拉夏贝尔，也迈入了上市轨道，2011 年完成股改、2012 年排队冲刺 IPO。2013 年 5 月，拉夏贝尔出现在证监会公布的 " 终止审查 " 企业名单中，第一次折戟 A 股。尽管首次闯关 IPO 不顺，但拉夏贝尔在此后还是完成了一笔大规模外部融资。2013 年 6 月，高盛以 3 亿元的价格获得了 5% 的股份，投后估值 60 亿元。这一估值较三年前君联资本进入时上涨了约 16 倍。2013 年净利润计，市盈率达 14.5 倍。2014 年，再次向 IPO 发起冲击的拉夏贝闯关成功。时间回到 2014 年，这一年拉夏贝尔在港交所挂牌上市，成为 " 国产女装第一股 "；2017 年，拉夏贝尔登陆上交所主板，成为国内首家 "A+H 股 " 上市的服装公司。彼时的拉夏贝尔，风光无两。天风证券一份发表于 2017 年的研报显示，彼时拉夏贝尔市场占有率排名全国第三，占比达到 5%，由于排名前两位的均为国际品牌，拉夏贝尔实际在国内服装品牌中排名第一。与此同时，拉夏贝尔在 2017 年市值一度飙升至 120 亿元，同年更是实现营业收入 104 亿元，成为彼时国内营收最高的女装上市企业。值得一提的是，在 2017 年赴上交所上市的招股书中，拉夏贝尔注明募资 16.4 亿元，其中 15.6 亿元将用于零售网络扩建。直言要在未来三年内，将在现有的 7147 家零售网点的基础上，再扩大约 3000 个直营网点。换言之，按照 2017 年拉夏贝尔的计划，到 2020 年拉夏贝尔的门店将突破 10000 家。"10000 家门店 " 的目标，拉夏贝尔就差一点就提前完成了。拉夏贝尔过往年报显示，拉夏贝尔的公司门店在 2014 — 2018 年的期末数量分别为 6887 家、7893 家、8907 家、9448 家、9269 家，平均每年增长 476 家——平均一天，全国某地就有一家拉夏贝尔新店开业，成长速度让众人始料未及。但事情没有按照其预期发展，拉夏贝尔门店数量巅峰停留在了 2017 年的 9448 家，且截至 2024 年 6 月，门店数量仅剩 155 家，并且还在进一步缩减中。时代的浪潮滚滚向前，拉夏贝尔被甩在了身后。在 2003 年 " 赌 " 对的邢加兴，在一场新局中输了。受闽商 " 爱拼才会赢 " 天性使然的邢加兴，时常作出大胆决策，在他看来，" 发展中的公司是停不下来的，国内消费市场每年都是 20% 多的增长，如果不开新店就意味着倒退。"但门店数量愈多所埋下的隐患也愈大，在产品销量一直攀升、公司发展前景明朗一片大好背景下，这些隐患都会被光芒所掩盖。但自 2018 年起，伴随着市场动荡、经济下行，再加上消费者择优选择、线上电商成为年轻人首选后，拉夏贝尔庞大的线下门店数成为公司发展的累赘。人工及租金方面的运营成本飙升无法遏制，销量锐减所致的库存激增、商品滞销不能转化为现金等等问题，将拉夏贝尔拉入了无解的恶性循环中，拉夏贝尔开始深陷亏损沼泽中。2018 年财报数据显示，2018 年拉夏贝尔营业收入 101.76 亿元，同比下降 2.58%，并在当年首次录得亏损，共亏损 1.56 亿元。为此，拉夏贝尔开始 " 断臂求生 "。2019 年全年，拉夏贝尔门店数量近乎腰斩，关闭了 4391 家门店。但由于关店导致的房租违约赔偿等支出，拉夏贝尔在 2019 年的亏损成倍扩大至 21.66 亿元。同样失灵的，还有拉夏贝尔的多品牌战略。立志要做 " 中国版 ZARA" 的邢加兴，自然也效仿着 ZARA 母公司 Inditex 集团内部的多品牌策略，最鼎盛时期，拉夏贝尔旗下有 12 个子品牌，包括 La Chapelle、Puella、UlifeStyle、Candie ’ s、La Babité 等 12 个品牌，并投资七格格、OTHERMIX、O.T.R、Siastella、INMIX、Segafredo、尚芭蒂、筑梦生活等服饰品牌。的确，拉夏贝尔也一度吃到多品牌策略的甜头。2013 年，旗下一个运动女装品牌 La Chapelle Sport 便给拉夏贝尔带来了 20 亿元的收入。很长一段时间，主品牌 La Chapelle 和潮流品牌 Puella 一直是拉夏贝尔的主要业绩来源。实施 " 多品牌 " 策略，需要实现对消费者着装需求全覆盖。因此拉夏贝尔也着手发展男装、童装业务时，但囿于起步较晚和缺乏品牌影响力等外因，该业务毛利率一直偏低。此外，2018 年对法国时尚品牌 Naf Naf SAS 的收购也给了拉夏贝尔当头一棒—— 2018 年，拉夏贝尔耗资 4.5 亿元实现该品牌全资收购，但这笔收购不足一年后，Naf Naf SAS 就宣布因无力清偿供应商及当地政府欠款，已经启动司法重整。部分资产及负债将以 823.27 万欧元的价格打包转让，这意味着，拉夏贝尔一年时间内，凭空蒸发了近 4 亿元。山雨欲来风满楼，自 2018 年起连续两年录得亏损的拉夏贝尔，在 2020 年迎来了自己溃败的开启。2020 年 7 月 1 日，连续两个会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润为负值，拉夏贝尔的 A 股股票即日起被实施退市风险警示。彼时的拉夏贝尔还信心满满，" 公司会全力以赴争取实现 2020 年度扭亏目标。"但后续一系列表明，当第一张多米诺骨牌倒下的时候，拉夏贝尔已无力撤去中间的多米诺骨牌，只能眼看着一张张骨牌接连倒下。2020 年 7 月 10 日，拉夏贝尔收到《股权司法冻结及司法划转通知》，实际控制人邢加兴及其一致行动人上海合夏投资有限公司所持有的公司股票被司法冻结。同年 8 月，拉夏贝尔因未履行法律义务被法院列为失信被执行企业。2021 年 11 月，拉夏贝尔公司发布公告称，因资不抵债，公司被申请破产清算。2022 年 5 月，拉夏贝尔被上海证券交易所摘牌。2023 年 6 月，上海市第三中级人民法院裁定受理拉夏贝尔破产清算。2024 年 11 月，拉夏贝尔正式在港股退市 ……如今，拉夏贝尔的破产重整计划工作还在进行中。昔日女装巨头，如今只能苦等白衣骑士降临。本文来自微信公众号 " 融中财经 "（ID：thecapital），作者：千然，编辑：吾人，36 氪经授权发布。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:郑义
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