赘婿岳风柳萱全部章节大摩内部分歧?大中华区下调预期 北美区高赘婿岳风柳萱全部章节喊抄底英伟达
大摩内部分歧?大中华区下调预期 北美区高赘婿岳风柳萱全部章节喊抄底英伟达
1月17日，外交部部长助理农融在上海同菲律宾外交部副部长拉扎罗共同主持召开中菲南海问题双边磋商机制（BCM）第八次会议。双方重申南海争议不是双边关系的全部，认为保持沟通对话对维护海上和平稳定至关重要。然而，在BCM会议结束后，菲律宾并没有停止生事。1月28日，4名菲方人员非法闯入中国黄岩岛礁盘活动。而此次是短时间内菲律宾发起的又一次挑衅。
摩根士丹利大内部的分析师对英伟达的看法似乎出现分歧：大中华区的分析师下调了今年GB200芯片的出货预期、最差情况下低于2万块， 并预计云计算市场的增长周期可能今年见顶，第四季度同比增速可能降至个位数，北美区的却重申英伟达仍是他们的首选，高呼DeepSeek引发的抛售是抄底的机会。Joseph Moore等摩根士丹利半导体行业的分析师2月6日周四发布的报告给予英伟达152美元的目标价，相当于预计股价将在本周三收盘的基础上上涨约21.8%。他们认为，围绕英伟达潜在长期风险的投资者情绪有所恶化，但英伟达的短期业务继续保持坚挺，Blackwell芯片的供应可见性继续增强，客户的消费意愿明显显现，依然认为英伟达是首选。上述摩根士丹利北美区的分析师在报告中首先承认，DeepSeek 在出口管制和长期投资方面造成了一些阻力。在最坏的情况下，他们预计有三方面破坏；一是进一步的出口管制。虽然AI领域的龙头硬件公司在美国，但那并不意味着美国可以控制全球的软件开发。如果美国在25年前对微处理器采取出口管制，那么美国今天在微处理器领域的市场份额可能会显著降低，软件行业的情况也可能类似。不过，分析师几乎肯定会有更多的限制。无论美国政府实施何种限制，都可能破坏英伟达的利润率。二是AI领域支出方的融资环境。AI概念股都遭到大抛售可能产生不同过去的融资环境。过去12 个月，AI的任何增长都被视为正面因素。现在，考虑到对扩展Scaling存在限制的一些看法，融资可能会有更多审查。三是投资者情绪已经变得相当消极，而且似乎与近期结果无关。虽然有几个理由相信大集群建设将继续进行，主要是因为这些集群的架构者在竭力坚持。摩根士丹利的分析师认为收入加速增长可以缓解这种担忧，但这个看法存在争议，是否真能如此还有待观察。考虑到以上负面影响，摩根士丹利的分析师对今年英伟达平衡发展的前景仍非常乐观。他们强调以下四个支持因素：一、目前仍然是一个过渡环境，但对Hopper和Blackwel芯片的信心还在不断增强，这些分析师预计，到本季度过后，会重新出现积极的评价。对于Hooper芯片，最近分析师发现Hopper的需求有所减弱，但行业掉擦议会暗示该芯片的需求会有所加强，出口管制的风险可能是一个原因，可能受到此类此类管制影响的地区正在采取行动，未雨绸缪。这是某种推动力，考虑到这种环境的过渡性，信心还在建立。对于Blackwell芯片，分析师依然在关注英伟达关于各种Blackwell解决方案“前所未有的复杂性”的信息，他们感觉这些问题在迅速得到解决，包括 GB200 的最终形式。限制还存在，可信心的增强。之前英伟达考虑的权宜之计、比如未缓解GB200的调整而匆忙将 GB300 推向市场，不再被视为必要之举。所有形式的 Blackwell 需求都很强劲，最初仍可能更多地偏向非机架规模解决方案，但分析对所有Blackwell的信心肯定在增强，认为算力租赁商、所谓“GPU黄牛”Coreweave普遍可供GB200 NVL72 是一个非常有希望的信号。所有这些可能都预示，英伟达会给出符合预期的4月本财季指引，但分析师预计，因英伟达管理层对下半年的评论会大幅减少，关于Blackwell需求特别高的评论可能会再次出现。二、虽然投资者对大型训练集群的情绪面临压力，但分析师称，周围有迹象表明大型集群仍在建设中。英伟达大客户的资本支出评论重申了投资轨迹，并强调了短期内供需不匹配持续存在。对英伟达的云端客户来说，营收的算法仍然很明确——“我买的GPU越多，赚的钱就越多。”而对于目前没有产生收入的投资，现在仍然致力于推进最先进的技术。许多最大的AGI集群的架构师都重申了对扩展大型训练集群的承诺，没有迹象表明 DeepSeek 会改变这一势头。下图可见，摩根士丹利北美硬件研究团队预计，2025年前十大云厂商资本开支将同比增长24%，高于此前预期的同比增速21%。而摩根士丹利大中华区半导体研究团队预计，2025年前十大云厂商资本开支将同比增长11%，此前预计同比增长8%。三、推理似乎有望推动多年的增长，而英伟达在推理领域的地位依然稳固。推理市场显然比训练市场更具通缩趋势，但分析师也看到市场倾向于性能最高的解决方案。即使是英伟达价格较低的推理解决方案也已基本让位于Hopper和现在Blackwell的全面训练版本。他们仍然坚信，因英伟达是长期推理工作负载的最大受益者。四、股市最近显然更青睐ASIC、而不是GPU，分析师预计这种偏好会在下半年逆转。他们继续预计GPU方面的收入会在下半年加速增长，同时预计ASIC不会出现这种情况。从长远来看，这两个市场都很有前景，可他们认为，下半年相对情绪转向英伟达的空间更大。分析师认为，DeepSeek崛起后ASIC 表现优异是源于人们越来越重视服务成本，并且认为ASIC 更适合成为许多英伟达客户的低成本推理平台。他们确认，优化的产品更适合特定工作负载，这是很有道理的。可据他们观察到的情况，2025年改变成本曲线的是Blackwell，而不是ASIC。分析师过去几年认为，更便宜的推理专用产品、如T4、L40 会更受欢迎。但随着这些工作负载越来越复杂，他们继续将高端GPU 视为推理计算的主要来源。计算测试时间的扩展进一步增加了推理的计算要求，这对最高性能解决方案来说是一个好兆头，英伟达就提供这种方案。根据ML性能基准，B200 在 LLama2 70b 上每秒提供的单芯片token数是 H200 的 2.5 倍，多芯片应该更高，因为已经转向使用Blackwell的第5代 nv-link，相比第4代，带宽增加了2倍。换句话说，每1美元，性能可能至少2倍提升，这是针对几个季度前才开始出货的产品而言的。分析师认为，这种表现已经给ASIC设定过了一个很高的对比标准，而英伟达大概一个月后会发布Rubin芯片，可能ASIC要赶超的目标会还被拔高。还有一种观点认为，相对于在英伟达产品的支出，ASIC项目更加持久。分析师认为，某种程度上说，这种观点是正确的，因为确实有承诺会在目前渗透率较低的领域提升 ASIC 能力，但如果训练需求放缓，训练和推理相关的资本承诺可能会动摇。分析师指出，博通表示，该公司600至900 亿美元可服务市场规模（SAM）主要与训练有关。分析师认为，当训练市场增长放缓时，英伟达目前在训练方面的现有优势是一种长处，因为当训练运行完成时，它会自动释放通常用于推理的 GPU。如果没有初期购买，竞争门槛可能会更低，但他们认为这是一个长期的风险。短期内，这些 GPU 可能会取代推理ASIC项目，因为英伟达的灵活性可以实现云、内部、推理和训练工作负载更高程度的整体单元化。英伟达也在不断调整软件堆栈，并免费向客户提供这些更新，其中一些更新过去已经显著提升性能。就算整体的AI资本支出缩减，英伟达获得市场份额也不会让分析师意外，尤其是相比第一代、第二代或第三代 ASIC 产品来说。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:赵德茂
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