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高瑞东一面膜上边一面膜下边免费的：增量财政政策逐步落实

实际上，在美国媒体带头渲染“去风险”、开始强调自由贸易伤害论的舆论攻势下，真实的情况是怎样的呢？

作者：高瑞东王佳雯（高瑞东系光大证券首席宏观经济学家、中国首席经济学家论坛成员）核心观点事件：2024年1-10月，全国一般公共预算收入累计同比增速为-1.3%，前值（前值指1-9月数据，下同）为-2.2%；一般公共预算支出累计同比增速为+2.7%，前值为+2.0%。同期，政府性基金预算收入累计同比增速为-19.0%，前值为-20.2%；政府性基金预算支出累计同比增速为-3.8%，前值为-8.9%。核心观点：财政支出强度持续提升，在保障基本民生的同时也促进了消费、基建等经济指标的改善，有利于实现全年经济增长目标。但维持支出强度要求财政收入增长稳定可持续，而考虑到土地市场表现仍相对低迷，缩窄政府性基金收支缺口仍需要发行地方债进行有效对冲。对于市场而言，增量财政政策逐步落实，持续呵护风险偏好，但较大规模的债券供给也给流动性对冲带来压力。风险提示：政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。一、一般公共预算：收支均改善10月财政收入维持增长，税收收入同比增速年内首次转正。1-10月，一般公共预算收入累计同比下跌1.3%，跌幅较前值收窄0.9个百分点。10月单月来看，一般公共预算收入同比增长5.49%，连续两个月正增长。其中，中央本级预算收入同比增长7.89%，地方本级预算收入同比增长3.27%，央地收入表现持续好转。10月非税收入同比涨幅进一步提升至39.61%，税收收入同比增速年内首次转正，当月录得+1.77%。从10月份的税收收入结构来看，（1）国内消费税同比增长10.2%，较上月显著改善。特别国债支持以旧换新带来的拉动效应，叠加十一长假提供的消费场景支持，共同推动国内消费景气度回升。（2）企业所得税同比增长5.2%，但增速较上月显著回落。此前我们曾提示，企业所得税快速增长主要因为地方招商引资行为得到规范，“竞争性”减税减少，但其可持续性仍需结合价格指数和企业内生性增长进行观察。（3）外贸企业出口退税同比下跌4.9%，而10月份以美元计价的出口同比增速为+12.7%，较9月份明显回升，因此从税基的角度无法解释相关税收为何会下滑。推测可能的原因为：一方面，有关部门加大了对出口退税的审查力度，减少了“骗补”行为；另一方面，出口退税政策得到了持续优化。2024年11月15日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告，将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。此举一来主动应对与海外经济体潜在的贸易摩擦，二来从中期维度配合产业政策，推动相关行业优胜劣汰。（4）耕地占用税、城市维护建设税、环境保护税分别同比增长45.0%、2.1%、10.6%，表明地方仍在持续盘活存量资产。而随着地方再融资专项债发行节奏加快，对盘活资产以及非税收入的依赖度有所下降，亦有可能影响相关财政收入和税收表现。（5）印花税和证券交易印花税分别同比增长25.9%和152.5%，较上月大幅改善。随着资本市场活跃度的提升，预计相关税收仍有增长空间，对一般公共预算财力构成正贡献。1-10月财政支出累计同比增速回升。1-10月，一般公共预算支出累计同比增速为+2.7%，较前值增长0.7个百分点。其中，地方财政支出累计同比增速为+1.8%，较前值回升0.8个百分点；中央财政支出累计同比增速为+7.9%，但较前值回落0.5个百分点。从支出结构来看，财政支出力度继续走强。地方坚持继续做好“三保”工作，10月社保就业支出同比增速较上月提升3.59个百分点至15.98%，卫生健康支出同比增速较上月提升10.79个百分点至17.74%。随着化债不断推进，地方投资动能有所增强。10月份，基建类支出实现同比增长29.32%，且较上月改善25.77个百分点；结构上，节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输支出同比增速分别较上月提升0.18个百分点、8.42个百分点、43.87个百分点、29.53个百分点。基建类支出增速连续两个月改善，有利于完成全年经济增长目标。此外，10月债务付息同比增长10.02%，地方债务付息压力仍较大。但随着再融资专项债发行，地方债务结构重塑，有利于缓解债务压力，提升财政可持续性。从收支情况来看，财政收支剪刀差再度走扩。1-10月一般公共预算收入累计进度为82.6%，低于过去五年（2019年至2023年）同期均值87.1%；一般公共预算支出累计进度为77.6%，小幅低于过去五年（2019年至2023年）同期均值78.1%。1-10月份财政收入-支出进度的剪刀差再度走扩至5.03个百分点，从驱动因素看，主因10月份财政收入端进度加快，较支出端进度加快幅度更大。二、政府性基金：土地出让收入改善，但缩窄收支缺口仍需发行地方债对冲1-10月，政府性基金收支累计同比增速均回升。收入端，1-10月政府性基金预算收入累计同比增速为-19.0%，前值为-20.2%，同比跌幅有所收窄。其中，1-10月国有土地使用权出让收入累计同比增速为-22.9%，连续八个月同比下跌，但同比跌幅较前值有所收窄。支出端，1-10月政府性基金支出累计同比增速为-3.8%，前值为-8.9%。其中，土地出让相关支出累计同比增速为-7.0%，前值为-7.9%。地方新增专项债发行计划基本完成，后续新增供给仍值得关注。1-10月地方新增专项债累计发行约3.90万亿元，基本完成年初制定的发行计划。但地方债的供给仍在陆续推出，以确保财政维持平稳节奏、持续发力。从收支进度来看，1-10月政府性基金收入与支出累计进度均弱于历史同期，且收支矛盾边际加大。1-10月政府性基金预算收入累计进度为50.1%，低于过去五年（2019年至2023年）同期均值66.9%；同期，政府性基金预算支出进度为58.3%，低于过去五年（2019年至2023年）同期均值64.0%。此外，1-10月政府性基金收入-支出进度的剪刀差为-8.24个百分点，负值较前值扩大1.54个百分点。总结来看，财政支出强度持续提升，在保障基本民生的同时也促进了消费、基建等经济指标的改善，有利于实现全年经济增长目标。但维持支出强度要求财政收入增长稳定可持续，而考虑到土地市场表现仍相对低迷，缩窄政府性基金收支缺口仍需要发行地方债进行有效对冲。对于市场而言，增量财政政策逐步落实，持续呵护风险偏好，但较大规模的债券供给也给流动性对冲带来压力。三、风险提示政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。End

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编辑:李四光

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