美国人X乂乂X钟正生美国人X乂乂X：“特朗普交易”重启，有何不同？
钟正生美国人X乂乂X：“特朗普交易”重启，有何不同？
现在西北地区的水资源中，冰川和积雪是一种非常重要的稳定器，它们能够调节径流，农业在春季用水时，如果还没有降水，冰川融水可以为农田提供灌溉。因此，受变暖影响，如果冰川继续消退，西北地区的生态、农业会变得非常脆弱。今年，西北很多水库缺水，就和这种脆弱性有关，因为冰川最近几年一直在减少，稳定器的作用减弱了，相当于家庭的银行存款没了，一旦失业就没有钱了。
作者：钟正生、张璐、范城恺（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）核心观点特朗普当选预期升温。近期特朗普在全国民调中仍然落后于哈里斯，但在关键摇摆州的优势扩大。据270toWin网站，在7大摇摆州中，截至10月15日特朗普已经在6个州取得领先。若照此趋势，特朗普能够获得超过300的总票数并轻松取胜。此外，10月中旬以来，Polymarket博彩市场显著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。“共和党横扫”的预期可能强化“特朗普交易”。特朗普支持率上升的可能原因：一是，中东局势升级，选民对民主党支持以色列并增加军费开支的不满或上升。二是，美国飓风冲击摇摆州，为特朗普创造了进攻哈里斯政府的契机。三是，哈里斯在近期的电视采访中表现不佳，被指在移民、中东等关键问题上缺乏立场。四是，近期美国通胀担忧上升，特朗普被认为能够更好地管控通胀。不过，当前选情仍然胶着，“特朗普交易”能走多远较不确定。一是，尽管特朗普在关键摇摆州开始“反超”，但两人差距很小。二是，在近期选民关注的中东、赈灾问题中，民主党也在积极寻求破局。三是，11月1日还有一次就业数据需要观察。“特朗普交易”重启：与6-7月有何不同？今年6-7月的“特朗普交易”具体表现为：美股科技股出现较大调整，周期股和中小盘股走强；美债利率和美元指数同步上行；黄金有所承压；日元和人民币韧性较强。近期“特朗普交易”的新变化在于：1）美股风格相对平衡，科技股回调幅度更小、能源股表现更弱。“特朗普交易”仍然相对利好地产、金融股，但近期油价高位回落，令能源股承压。此外，7月科技股大幅调整，是由“特朗普交易”和“降息交易”共同驱动的，而后者的驱动在当下并不明显。2）美债利率并未上升，黄金走势偏强。“特朗普交易”本身对美债利率有上行支撑。但是，近期油价的下行，令美债通胀预期从高位回落。黄金并未受到美债利率上行的冲击，在地缘风险较高的当下，金价保持偏强。3）美元指数仍然走强，但人民币贬值幅度较大。10月14-16日，美元兑人民币汇率上涨0.67%，大于美元指数涨幅的0.58%。一方面，9月下旬以后，人民币因为政策预期扭转曾大幅升值，并在美元回升过程中滞后反应。另一方面，近期特朗普团队明确了“强美元”立场，并继续警告加征关税，对人民币的冲击有所放大。即便如此，近期人民币的韧性仍然可圈可点。9月24日至10月16日，美元指数累计上升2.6%，日元贬值4%、欧元和英镑贬值2-3%，而人民币仅贬值0.8%。如何看待“特朗普交易”的多变？美国大选仅是影响经济和资产的一个变量，但并非全部。美国经济“软着陆”前景、美联储降息的路径、国际地缘局势与油价波动、以及中国经济和资产价格的复苏等，也是重要变量。风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀超预期上行，美联储降息节奏不确定，全球地缘风险超预期上升等。10月14-16日，特朗普当选预期骤然升温，背景包括中东局势升级、飓风冲击摇摆州、哈里斯采访表现不佳以及选民对通胀的担忧上升等。资本市场重启“特朗普交易”，主要表现在美国地产、金融股表现积极，美元持续走强，人民币汇率有所承压等。回顾今年6-7月，随着特朗普先后参加首次辩论和遭遇刺杀，市场也一度上演“特朗普交易”。对比来看，近期重启的“特朗普交易”与此前有诸多不同：美股科技股更有韧性、能源股表现更弱、美债利率不升反降、黄金表现更强、人民币汇率调整的速度较快等。如何理解“特朗普交易”的多变？我们认为，美国大选仅是影响经济和资产的一个变量，但并非全部。美国经济“软着陆”前景、美联储降息的路径、国际地缘局势与油价波动、以及中国经济和资产价格的复苏等，也是未来一段时间美国及全球市场的重要变量。01 特朗普当选预期升温近期特朗普在全国民调中仍然落后于哈里斯，但在关键摇摆州的优势扩大。据RCP网站综合民调，今年8月5日以来，特朗普的全国民调支持率持续落后于哈里斯，其中在9月下旬至10月上旬（9月10日哈里斯辩论首秀后），两人的差距保持较大水平，在2个百分点左右；10月中旬以后，特朗普落后的幅度略有缩窄，截至10月16日为1.6个百分点。但是，特朗普在关键摇摆州的支持率的表现更值得关注。据270toWin网站统计，在7大摇摆州中，截至10月15日特朗普已经在6个州取得领先，且在“偏蓝”的威斯康辛州的落后幅度也缩窄至0.3个百分点。照此趋势，特朗普能够获得超过300的总票数并轻松取胜。此外，10月中旬以来，博彩市场显著加大了对特朗普当选以及“共和党横扫”的押注。美国博彩网站Polymarket数据显示，特朗普当选的概率由10月5日的49.8%上升至10月16日的57.7%，且10月15-16日的上升幅度较为明显，凸显了公众对特朗普当选预期的快速升温。同时，在总统和国会选举组合的判断上，博彩市场也加大了对“共和党横扫”的押注，这一概率截至10月16日已上升至近40%，高于第二种情况“民主党总统、众议院+共和党参议院”概率的24.5%。“共和党横扫”将意味着特朗普主张的政策能够更加容易地落地，这一预期可能强化“特朗普交易”。特朗普支持率近期上升的可能原因：一是，中东局势升级，选民对民主党支持以色列并增加军费开支的不满或上升。9月下旬以来，黎以冲突及中东局势升级。在中东问题上，哈里斯延续了拜登政府对以色列的坚定支持。英国《卫报》指出，中东地区冲突加剧，为哈里斯竞选前景蒙上阴影，尤其在密歇根州等阿拉伯族裔较多的地区[1]。布朗大学10月7日发布的数据显示，在2024财年，美国对以色列的军事援助高达179亿美元，创下历史新高[2]。据路透社，以色列国防部9月26日称已再从美国获得了87亿美元的军事援助。二是，美国飓风冲击摇摆州，为特朗普创造了进攻哈里斯政府的契机。飓风“海伦妮”在9月下旬席卷了佐治亚和北卡罗莱纳州两个关键摇摆州，并导致超200人死亡。10月9日以后，另一飓风“米尔顿”又冲击了佛罗里达州，造成300多万人断电。特朗普团队趁机采取的政治行动包括：标榜共和党州长的应对、批评拜登-哈里斯政府“领导失败”、以及散布政府资金被挪用给移民的“谣言”等[3]。灾难来袭时，政府很难做到让每个人满意，特朗普的“攻击”更可能对选情产生关键影响。三是，哈里斯在近期的电视采访中表现不佳，被指在移民、中东等关键问题上缺乏立场。例如，10月8日美国广播公司的“观点”（The View）栏目中，在面对“过去四年是否采取过与拜登总统不同的举措”时，哈里斯回答“我什么也想不起来（There is not a thing that comes to mind）”，被认为是灾难性的回答[4]。四是，近期美国通胀担忧上升，特朗普被认为能够更好地管控通胀。10月以来，美国码头工人罢工、薪资增速反弹、油价回升等事件，令公众对通胀的担忧重新加剧。据Ipsos截至10月上旬的调查数据，特朗普在经济问题上领先哈里斯5个百分点，领先幅度较9月下旬扩大了3 个百分点；其中，“生活成本”仍是选民最为关注的议题，而特朗普在此议题上领先7个百分点[5]。可见，近期通胀风险的回升，对特朗普相对有利。不过，目前选情仍然胶着，“特朗普交易”能走多远较不确定。一是，尽管特朗普在关键摇摆州开始“反超”，但两人差距很小。据截至10月15日270toWin的民调统计，7个摇摆州中有5个州两人的支持率差距均小于1个百分点（图表2）。二是，在近期选民关注的问题中，民主党也在积极寻求破局。中东方面，民主党也开始重视军费开支问题。10月16日，拜登政府警告以色列，如果加沙的人道主义局势在未来 30 天内没有改善，美国可能会限制对以色列的军事援助[6]。自然灾害方面，近期美国飓风的扰动对民主党而言“危中有机”，哈里斯完全有机会借此展现新政府的领导力，并扳回一城。回顾2012年10月，飓风“桑迪”同样成为大选前的“十月惊奇”，奥巴马凭借出色的危机处理能力，最终获选总统。三是，11月1日还有一次就业数据需要观察。如果就业表现较强，可能再为执政的民主党赢得一些选票。02 “特朗普交易”重启：与6-7月有何不同？今年6月下旬至7月中旬，由于6月28日特朗普在与拜登的首次辩论中占优，加上7月13日特朗普遇刺，令特朗普当选的预期持续上升，并一度引发“特朗普交易”。今年6-7月的“特朗普交易”具体表现为：1）美股科技股出现较大调整，周期股和中小盘股走强。特朗普主张的减税政策及对传统能源等领域的支持，叠加7月11日美国CPI数据走弱引发“降息交易”，共同促进了美股风格的切换。此外，美国限制芯片贸易、微软“蓝屏”等事件也加深了科技股的下跌。2）美债利率和美元指数同步上行。一方面，特朗普的关税和减税政策抬升中期经济和通胀预期；另一方面，关税风险的上升令非美货币承压。3）黄金有所承压。主因是美债利率和美元汇率的同步走高。4）美元指数上升过程中，欧元和英镑明显承压，日元和人民币韧性较强。7月上旬至中旬，日元汇率处于160历史最弱水平附近，人民币汇率亦处于7.27左右偏弱位置，二者的贬值空间相对有限。对比来看，近期重启的“特朗普交易”出现了一系列新变化：1） 美股风格相对平衡，科技股回调幅度更小、能源股表现较弱。观察标普500指数的11个行业表现中，相较6-7月，近期地产、金融等行业表现一贯积极，但能源股表现较弱，科技股的回调幅度较小。首先，“特朗普交易”相对利好周期股的方向延续，但地缘风险变化下，近期油价在冲高后回落，令能源股承压。其次，7月科技股大幅调整，是由“特朗普交易”和“降息交易”共同驱动的，而且后者的驱动更强（参考报告《怎么看美股科技股调整？》）。而目前，由于9月非农和通胀数据均强于预期，市场对于后续的降息预期相对保守，也没有明显触发美股风格由科技向周期的切换。最后，7月科技股的调整还受到了美国限制芯片贸易、微软“蓝屏”等事件的催化；当前科技股可能受财报季扰动，例如，10月15日，阿斯麦财报显示新订单不及预期，引发多数芯片股下跌，费城半导体指数下跌5.3%；但10月16日，相关情绪已有缓和，费城半导体指数止跌微涨0.2%。我们认为，不宜高估“特朗普交易”本身对美股科技股形成的压力。2） 美债利率并未上升，黄金走势偏强。6月28日，以及7月19日当周，10年美债利率均上行了7BP；但10月14-16日，10年美债利率反而回落6BP。“特朗普交易”本身对美债利率有上行支撑。7月以来，特朗普在经济政策方面的政策取向没有明显变化，继续主张“减税+关税”的政策组合，仍然对应更高的经济增长、债务增长和通胀前景。但是，近期油价的下行，令美债通胀预期从高位回落。10月14-16日，布伦特油价下跌了6.1%，10年美债隐含通胀预期下行6BP、而美债实际利率持平。这也意味着，黄金并未受到美债利率上行的冲击，在地缘风险较高的当下，金价保持偏强。3） 美元指数仍然走强，但人民币贬值幅度相对较大。在7月19日当周，美元兑人民币汇率上涨0.12%，小于美元指数涨幅的0.26%；而10月14-16日，美元兑人民币汇率上涨0.67%，大于美元指数涨幅的0.58%。一方面，9月下旬以后，人民币因为政策预期扭转曾大幅升值，并在美元回升过程中滞后反应。9月14日至10月7日，尽管美元指数上升，人民币汇率“逆势”由7.06一度走强至7.02；此后，美元指数进一步上行，人民币压力逐渐累积，并在特朗普当选预期下加速调整。另一方面，近期特朗普团队明确了“强美元”立场，并继续警告加征关税，对人民币的冲击有所放大。之前特朗普对美元的立场比较模糊，7月下旬曾表示“强美元”会削弱美国贸易，并且提及美元储备地位或有缺点[7]。10月14日，特朗普的“经济军师”、潜在财长人选贝森特在采访中表示，特朗普不会采取削弱美元的政策，也不会削减贸易；特朗普支持美元保持世界储备货币的地位，并将关税视为一种谈判策略[8]。据10月12日CNBC报道，特朗普时期的前贸易代表莱特希泽警告华尔街称，可能会在上任不久就宣布新的对华及全面关税政策[9]。即便如此，近期人民币的韧性仍然可圈可点。9月24日至10月16日，美元指数累计上升2.6%，日元贬值4%、欧元和英镑贬值2-3%，而人民币仅贬值0.8%。如何看待“特朗普交易”的多变？我们认为，美国大选仅是影响经济和资产的一个变量，但并非全部。近期重启的“特朗普交易”，似乎与今年6-7月有诸多不同，尽管特朗普的经济政策主张在此期间并未显著变化。这意味着，大选之外的一系列因素，包括美国经济“软着陆”前景、美联储降息的路径、国际地缘局势与油价波动、以及中国经济和资产价格的复苏等，也是未来一段时间美国及全球市场的重要变量。总之，在美国大选前后，无论是“特朗普交易”还是“哈里斯交易”，恐怕都不足以囊括复杂多变的市场交易风格。参考资料：[1] Trump makes gains as poll figures trigger anxiety for Harris campaign. The Guardian. Sat 12 Oct 2024.[2] United States Spending on Israel’s Military Operations and Related U.S. Operations in the Region, October 7, 2023-September 30, 2024. Brown University. October 7, 2024.[3] Back-to-back hurricanes reshape 2024 campaign’s final stretch. AP News. October 12, 2024.[4] Kamala Harris has sabotaged her own campaign. The Telegraph. 15 October 2024.[5] Vibes vs. the fundamentals. Ipsos. 11 October 2024.[6] U.S. warns Israel it may restrict military aid if Gaza humanitarian situation doesn't improve. CNBC. Oct. 16, 2024[7] Donald Trump may dent but not dethrone King Dollar. Reuters. July 26, 2024[8] Trump would not weaken the dollar, says adviser Scott Bessent. Financial Times. October 14 2024.[9] Trump to move fast on tariffs, says Wall Street firm, citing clients who met with ex-trade chief. CNBC. Oct 12 2024.风险提示：美国经济超预期下行，美国通胀超预期上行，美联储降息节奏不确定，全球地缘风险超预期上升等。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:年广嗣
TOP1热点：宇树科技机器人最新跳舞实拍
这几年，西北的防汛压力明显增大。山区洪水很重要的一个来源就是积雪的融化，在很多流域的汛期，“暴雨+融雪型”洪水愈发常见，因此要对前一年冬天的降雪及时监测和预报。这涉及降雨的长期预报，是一个较难的科学问题。。
4月份，我山东舰编队进入台岛以东海空域方向展开远海战备训练。今年4月10日，东部战区继续组织环台岛战备警巡和“联合利剑”演习，山东舰参加演习。
TOP2热点：比亚迪车主联合维权
上述信息显示，北京市海淀区委书记王合生已履新黑龙江省政府，排在黑龙江省政府副省长、党组成员徐向国与黑龙江省政府秘书长、党组成员常城之间。
因市场可售房源量持续增加影响，8月，南京市二手房新增挂牌房源5857套，环比下降2.7%；新增挂牌房源均价31828元/平方米，环比下降1.3%，均价也是近3年来首次回落到3.2万元以下。
TOP3热点：女子 8000 元买塑身衣疑致乳腺癌妈妈让我和爸爸生小孩怎么办
这几年，西北的防汛压力明显增大。山区洪水很重要的一个来源就是积雪的融化，在很多流域的汛期，“暴雨+融雪型”洪水愈发常见，因此要对前一年冬天的降雪及时监测和预报。这涉及降雨的长期预报，是一个较难的科学问题。
据云南媒体“丽江日报”微信公众号9月9日消息，在第39个教师节到来之际，丽江市委书记浦虹、市长李刚等分别率队到各县（区）学校开展慰问活动，向全市教师、教育工作者致以节日问候和祝福。
TOP4热点：美国就业数据被质疑做假账二人生孩子全程不盖被子视频
据教育部网站9月12日消息，为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称《“双减”意见》），依法深化校外培训治理，近日，教育部印发了《校外培训行政处罚暂行办法》（教育部令第53号）（以下简称《办法》）。教育部校外教育培训监管司负责人就《办法》有关问题回答了记者提问。
TOP5热点：中国队对阵澳大利亚队免费剧烈运动扑克视频软件大全
充分发挥福建对台独特优势和先行示范作用，善用各方资源，深化融合发展；始终尊重、关爱、造福台湾同胞，完善增进台湾同胞福祉和享受同等待遇的政策制度；坚持问题导向，突出先行先试，扩大授权赋能，持续推进政策和制度创新；坚持先易后难、循序渐进、持续推进、久久为功，因时因地制宜，支持条件好、优势突出的地区率先试点、以点带面，引导其他地区找准定位、协同增效。
TOP6热点：中国已开始部署防御小行星撞击地球肥胖孕妇BBWBBWBBW
张强：根据团队在不同排放场景下的预估，2021~2050年，西北地区一直呈变湿趋势， 但相对于过去30年，变湿趋势明显放缓。相较降水，增温改变的幅度可能更大，预估显示，到21世纪末，西北整体从中温带过渡到暖温带并非没有可能。对西北而言，温度增加是弊大于利，如果温度带真的改变，冰川、积雪、冻土会进一步融化。
据媒体报道，由正国级领导人担任统促会会长，始于2004年。2015年，俞正声当选中国和平统一促进会会长；2018年，汪洋当选中国和平统一促进会会长。
TOP7热点：2025 年度总票房破 200 亿跳着跳着衣服越来越少
据《中国和平统一促进会章程》，中国统促会设会长一人，副会长若干人（其中一名执行副会长）、秘书长一人，副秘书长若干人（其中一名执行副秘书长）。
TOP8热点：百度24年第四季度及全年财报一线产区二线生产区的区别
“结合可售库存来看，南京市二手房仍处于供过于求的状态。”我爱我家研究院方面表示，南京市二手房房源平均成交周期为196.6天，环比增加了12.4天，主要还是因为目前南京市库存房源量较大，客户选择性众多，也会拉长房源的整体成交周期。
TOP9热点：推动解决拖欠民营企业账款问题500
下一步，市场监管总局将以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持规范监管和促进发展并重，加强法治监管、信用监管、智慧监管，推进经营者集中常态化监管事前合规效能：
TOP10热点：什么是 AI 恋爱键盘美国XAXWAS9977777
例如，9月4日，河北省委常委、石家庄市委书记张超超调研检查教育工作并看望慰问教师和教育工作者，代表市委、市政府向全市广大教师和教育工作者致以节日祝贺，表示衷心感谢。