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浙商证券指出，目前具有先发优势复合铜箔制造商已完成技术储备，进入量产产能建设阶段，近期

文 | 伯虎财经，作者 | 宁成缺都说中产运动新四宝，萨洛蒙、迪桑特、sis 和 on 跑。近日，滑雪界新贵迪桑特传出将被出售的消息。日本贸易巨头伊藤忠商事（ITOCHU）宣布，对运动品牌迪桑特 Descente 提出公开要约收购，交易金额为 1826 亿日元（约合 90 亿元人民币）。若该交易顺利完成，安踏作为迪桑特的第二大股东，预计将轻松获得至少 10 亿元的收益。安踏最近可谓是春风得意，公司刚发布的财报显示营收创下了历史新高，净利润同比增长六成。同时，安踏还启动了 100 亿港元的回购计划。在这些利好消息的推动下，安踏体育的股价高开高走，次日盘中一度涨近 12%。截至发稿时，安踏体育的股价报于 76.3 港元，最新市值达到了 2161 亿港元，股价也创下了近两个月来的新高。但风光的背后，危机感也悄然而来。自 2009 年以来，安踏的收购步伐从未停歇，旗下已经拥有安踏、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT 及 MAIA ACTIVE 等 15 个品牌。但 " 多品牌 " 战略并非易事，安踏集团 2024 年上半年的财报显示，除了主品牌安踏的零售额增速与去年持平外，其他子品牌的增速普遍出现了下滑，从原先的 70% — 75% 降至了 35% — 40%。这也标志着安踏的多品牌战略正步入真正的考验期。同时，安踏的高端化之路也充满了挑战。主力 FILA 增速下滑到个位数，尽管安踏曾凭借始祖鸟、迪桑特等高端品牌的成功向高端化倾斜，并在去年收购了 MAIA ACTIVE，意图打造下一个 Lululemon，但当前经济形势下行，安踏想要逆势而行势必面临巨大的风险。01 FILA 降速，安踏难安心安踏上半年的财报数据显示，其营收和净利润表现出强劲的增长势头。集团收入同比增长了 13.8%，达到 337.4 亿元，创下了历史新高，而净利润更是飙升了 62.6%，达到 77.2 亿元。但是，深扒这份财报背后也隐藏着一些问题。最明显就是多品牌战略发展不畅。从安踏集团 2024 年上半年的财报可以看出，除了主品牌安踏的零售额增速与去年持平，达到 13.5% 外，其他子品牌的增速普遍出现了大幅下滑。尤其是被誉为 " 现金奶牛 " 的 FILA 品牌，上半年收入为 130.56 亿元，但零售额增速仅为 6.8%，远低于去年同期的 13.5%，增长明显放缓。在经营溢利率方面，FILA 也下滑了 1.1 个百分点，降至 28.6%。安踏对此解释称，这是由于上半年 FILA 进行了较多的国际跨界联名合作，导致广告及宣传开支大幅增加，从而使得经营开支占收入的比率上升。值得一提的是，FILA 自 2009 年被安踏收购以来，一直是其营收和利润的重要来源。2019 年，安踏体育首次公布 FILA 营收，其营收规模达到 147.70 亿元，同比大增 73.9%，经营利润为 40.23 亿元，同比大增 87.1%，呈现出极强的增长势头。此后的 2020 年和 2021 年，FILA 的营收和经营溢利也持续保持两位数增长。然而，自 2022 年开始，FILA 就开始失速。那一年，FILA 的营收下滑了 1.4%，经营溢利更是大跌 19.4%，毛利和经营利润也分别同比下降了 7.2% 和 19.4%。安踏管理层对此的解释是，疫情反复影响导致行业整体存在不确定性，部分店铺因此暂停运营。但值得注意的是，在同一时期，安踏主品牌和所有其他品牌的营收规模均实现了双位数增长，而其他同行如李宁、特步、361 度等也均实现了双位数增长。尽管 FILA 在 2023 年采取了一系列措施，包括提升电子商务业务、优化折扣率等，以恢复增速，但在今年上半年，其增速再次放缓，引发了市场的担忧。而从营收增长率上更能看出来，FILA 在 2019 — 2023 年的营收增长率为 73.9%、18.1%、25.1%、-1.4%、16.6%，增速出现大幅波动并整体呈放缓趋势。对于 FILA 上半年的增长失速，主要有三个方面的原因：一是受到子品牌 FILA KIDS 和 FILA FUSION 的拖累，儿童业务发展不顺利；二是受到行业大环境的影响，投行 Jefferies 研报指出，在 5 月和 6 月显现需求疲软之后，运动服装品牌 2024 年的零售销售目标面临下行风险。三是当前消费者更看重专业性能，昂跑、Hoka One One、索尼康等小众专业品牌迅速崛起，冲击了 FILA 的市场。安踏也试图复刻 FILA 的成功经验，但多品牌战略在扩张市场的同时，也可能带来精力的分散和内部的混乱。例如，FILA 与迪桑特、萨洛蒙等品牌就存在多条产品线的重合问题，这无疑会引发一定程度的内部竞争。02 中产不好割了，"361 度 " 们发起低价反攻战除了实施多品牌战略外，安踏还试图向高端化市场发展，然而这一道路也不平坦。自 2009 年收购 FILA 后，安踏对高端运动奢侈品牌产生了浓厚的兴趣。尽管 FILA 的表现相对较好，但其他收购的品牌如迪桑特、始祖鸟等，对安踏的收入贡献远不及 FILA。特别是随着 " 平替潮 " 的流行，始祖鸟和萨洛蒙等品牌的热度已有所下降。百度指数显示，始祖鸟的热度已经从今年 6 月初的 10111 下降至 8 月底的 2984。为了覆盖更多的市场，安踏去年收购了专为亚洲女性设计的运动服品牌 MAIA ACTIVE 的 75.13% 股权，试图打造下一个 Lululemon。但 MAIA ACTIVE 的业绩表现并未达到预期，其净销售额增速已大幅回落，品牌影响力和用户粘性也远不如 Lululemon。更何况在经济下行大环境下，中产手上的余粮已经不多了，连 Lululemon 都在降价。在线上，lululemon 经典款瑜伽裤 Align 正进行 5 折销售，线下 Lululemon 也向三四线城市渗透，并入驻了品牌折扣店；耐克和阿迪达斯也采取了和 Lululemon 类似的策略，以应对当前的市场环境。然而，安踏却选择逆势而行，试图开拓 " 新中产 " 市场，这不禁让人担忧其是否会因此一步踏空。毕竟，在加拿大鹅裁员、奢侈品销售疲软的现实中，" 逆行者 " 安踏此举显得颇为冒险。与此同时，曾经被视为低端路线的 361 度和特步却通过深耕跑步领域、市场下沉以及提供高性价比产品，实现了快速增长。根据 361 度公布的 2024 年上半年业绩，其营收增长了 19.2%，股东应占溢利也显著增长了 12.2%。回顾 2023 年，361 度的增速更是位居行业前列。2023 年 361 营收从 69.61 亿元增长到 84.23 亿元，增长幅度达到 21%。相比之下，安踏 2023 年营收为 623.56 亿元，增长幅度为 16%，李宁 2023 年的营收为 275.98 亿元，增长幅度为 7%。特步的营收为 143.46 亿元，增长幅度为 11%。安踏和李宁过去十年凭借 " 国潮 " 和消费升级趋势稳步崛起，成为国产运动品牌的佼佼者。然而，在当前经济不确定性的环境下，消费者开始转向更为谨慎的消费态度，这为特步和 361 度等提供高性价比产品的品牌带来了新的市场机遇。为了应对市场挑战，2024 年上半年，安踏和 FILA 两个品牌都加大了线上打折力度。第三方数据显示，今年 4-6 月间，FILA 在抖音电商渠道的同比降价幅度分别为 10.12%、34.49%、6.17%。但安踏忙着走高端的同时，主品牌安踏的声量远不及营收在市场上的地位，在虎扑上，被讨论更多的依然是耐克、三叶草、李宁等运动品牌。在全球化方面，安踏提出了 " 不做中国的耐克，要做世界的安踏 " 的口号，试图通过出海寻找新的增长点。客观来看，安踏在全球市场的份额与耐克和阿迪达斯等国际品牌相比仍有很大的提升空间。而且安踏一旦走向海外，其在国内积累的供应链优势和 DTC 经验可能将不再适用，这也是其全球化战略面临的一大挑战。多品牌这条路阻碍重重，高端化并没有真正站稳，全球化依然有很强的不确定性，成为世界的安踏，阻碍仍然不少。

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编辑:汤绍箕

TOP1热点：刷屏的 80 后死亡率是谣言

观点网讯：8月2日，。

【光伏设备行业点评】HJT降本加速平价临界点将至，主流大厂扩产将加速【东吴机械】HJT电池片效率&组件功率均有新突破，低衰减率性能优越。（1）双面微晶提效显著，未来双面微晶量产平均效率稳定在25.5%以上，宣城三期182首批出片最高效率突破25%，四期210首批出片最高效率达25.58%，距异质结电池研发效率纪录仅有1.23%的差距。（2）组件功率上HJT表现优异，近期通威210-66HJT的0BB组件功率创新高，达到743.68W，华晟预期210双面微晶喜马拉雅G12-132组件平均量产出货功率将达到725W以上。（3）HJT低衰减率，HJT的首次衰减为1%、线性衰减为0.25%，TOPCon组件首年衰减率约1%（PERC约2%）、首年后年均衰减率约0.4%（PERC约0.45%），这主要是由于HJT无PID和LID效应，在25年的长生命周期内，HJT发电更高。成本曲线陡峭下降，规模效应值得重视。我们判断2023Q3-Q4HJT成本打平主要依靠0BB+50%银包铜全面导入+110微米薄硅片导入量产+规模效应，其中规模效应容易被忽视，以日升为例，目前日升HJT产能为5GW(电池+组件)，首条线已经顺利满产，其余几条产线处于产能爬坡或设备未move-in的状态，相当于一条产线承担了N条产线的固定成本开支。以目前首线的数据推算，HJT非硅成本约0.26元/W，比PERC贵0.13元/W，考虑薄硅片+边皮料&高氧含量利用，能够节省0.08元/W，组件与PERC仅差0.05元/W，再结合高发电量的增益，HJT组件具备经济性；同时华晟各项技术进展顺利，8月有望实现盈利。技术不断迭代&设备降本有望促使大厂逐步开启规模扩产。我们预计2023年HJT扩产50-60GW，以新玩家为主，2024年传统主流大厂规模扩产。随着2023-2024年零部件国产化替代、国产零部件扩产加速的规模效应显现，2024年设备单GW投资额有望降低至约3亿元，若电池片单W利润为0.14元，此时回本期约为2年，传统大厂加速布局，同时现有的一线龙头如华晟日升等继续扩张、REC等贡献海外市场增量。投资建议：HJT设备重点推荐

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答：公司以“智能装备制造”为战略核心，聚焦高端智能装备制造，主营布局智能包装装备和水上动力设备两大领域。其中，东方精工的智能包装装备业务包括智能瓦楞纸包装装备、数码印刷设备以及工业互联网行业解决方案等三个子板块。东方精工智能瓦楞纸包装装备业务和数码印刷设备业务，整体综合实力在国际范围内位居前列，能为纸板厂、纸箱厂等下游客户，提供涵盖瓦楞纸板生产、瓦楞纸箱生产、印前印后各道生产工序，涵盖有版印刷和数码印刷等不同技术路线的“一站式”产线设备和服务支持。按营收规模计算，公司瓦楞纸包装装备业务在全球行业市场的整体市占率约10%左右，在国内同类型企业中排名第一，全球排名第二。具体来看

武汉国资拿下了九州证券的控股权，后者曾是青海省唯一一家本土券商。

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图源：《招股书》

进一步股权穿透可以看到，屹唐新程的股东中，还隐藏着许多四维图新的“自家人”。

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根据公布的回拨机制，由于网上初步有效申购倍数为6742.57774倍，高于100倍，发行人和保荐人(主承销商)决定启动回拨机制，将扣除最终战略配售数量后本次公开发行股票数量的20%(向上取整至500股的整数倍，即734.20万股)由网下回拨至网上。回拨后，网下最终发行数量为2256.4167万股，占扣除最终战略配售数量后本次公开发行数量的61.47%；网上最终发行数量为1,414.3500万股，占扣除最终战略配售数量后本次公开发行数量的38.53%。回拨后，本次网上定价发行的中签率为0.0308408423%，有效申购倍数为3242.45360倍。