国际视点-"x7x7x7任意噪108"-中信保诚基金黄稚x7x7x7任意噪108：“逻辑”是量化投资的稳定内核

中信保诚基金黄稚x7x7x7任意噪108：“逻辑”是量化投资的稳定内核

四戴，试着佩戴头盔，头盔与头部贴合，佩戴舒适，如果配有护目镜，选择护目镜透光性能更好的透明镜片。

在普通投资者的眼里，量化投资往往被视为趋势的踏浪逐波者。然而，这样的认知可能是有失偏颇的。顺趋势的量化投资，或是高频的、基于市场情绪的量化投资，都只是量化不同方向的实践。与此同时，也有不少人在坚持做不一样的量化投资：量化投资的重要意义在于识别真正的投资价值，市场趋势只是众多影响因素之一，其背后应该有更深层次的逻辑支撑。中信保诚基金就一直坚持做“有逻辑”的量化投资。在中信保诚基金量化基金经理黄稚看来，量化投资底层思想差异决定了策略和产品的表现。“有价值观”、“有逻辑”的量化投资，就是从底层架构上形成了量化投资的稳定内核，在此基础上取得的收益就有一定概率是可解释的、有可复制性的。这样，这类量化投资就成为投资者“看得懂”并且“有需要”的量化产品。“有价值观”、“有逻辑”的量化投资，支撑了中信保诚基金打造了多款量化产品。有逻辑、控得住、看得懂、有需要，中信保诚基金打造的就是这样的量化投资“标品”。逻辑，还是逻辑！中信保诚基金的量化投资团队掌舵者是提云涛。他是本土量化投资的开拓和实践的重要代表。在提云涛的带领下，中信保诚基金的量化投资团队，形成了稳定的“量化观”，即做“有逻辑”的量化投资。分析提云涛自己的量化投资架构，可以看到，他的量化投资聚焦量化与主动的结合。他的量化模型侧重于“基本面指标”，如估值、成长、业绩、盈利质量等。在他的“量化+主动”的模型中，会选择盈利能力强且经营相对稳定的企业，或者低估值但却具有一定成长预期的个股，再结合市场波动情况，将金融逻辑与统计规律揉进量化模型中，实现更好的投资效果。提云涛说过一句经典的话：量化投资擅长归纳，主动投资擅长演绎。对历史的归纳，对市场的总结，固然重要，但是如果只是归纳，很容易陷入历史规律简单线性外推的陷阱；对未来的演绎，对市场的研判，同样重要，但是如果只是演绎，很可能陷入认知自我加强的迷思。因此，演绎指导下的归纳，归纳基础上的演绎，是一种务实的投资态度和投资模式。中信保诚基金的量化投资，就是这样的态度和模式。黄稚也是这样的态度和模式的拥护者和践行者。回顾黄稚的从业经历，能够理解她对于这套量化投资的“向心力”。刚开始工作，黄稚在券商资管从事金融产品研究开发的工作，在那个阶段更多是从投资者行为的角度理解金融市场。而投资者行为，是市场中极为重要的一环，“金融市场的价格形成是一个复杂的博弈过程，宏观经济环境变化会影响投资者的偏好和决策行为，反过来又会影响资产的价格表现。”黄稚说。观察转化为产品，更是一个有意思的过程。在做产品设计的过程中，对市场的多角度观察，帮助黄稚对不同资产、不同策略的风险收益特性形成理解和应用，构建符合投资者需求的产品。同时，风险管理也是产品设计很重要的部分，需要考虑如何通过投资比例、止损等条款设计来达到投资目标。2015年，黄稚加入中信保诚基金量化投资部，从金融工程师、基金经理助理、到基金经理。“整个过程我搭建了比较完整的量化投资研究框架。我本科和硕士都是在北大读的金融数学系，从学习背景和思维模式上，从事量化研究是比较自然的，我会尝试通过市场数据寻找投资规律和机会，构建模型进行资产定价、指导投资决策。”在量化投研工作中，黄稚享受了“学以致用”的过程。可以看到，黄稚的量化投资之旅，一直是在数据、规律等脉络上进行的，这是完成了量化投资基础能力的建设。然后就是个人和团队的“共振”：在量化研究、因子开发的过程中，黄稚需要深入了解不同策略、因子背后的投资逻辑，它们是如何影响资产价格表现的，这些因子在什么样的投资环境下可能产生超额收益，以及超额收益的有效性是否可持续。市场的变化会影响到投资者行为的变化，进一步影响因子和量化策略的表现。量化团队需要根据市场环境和风险状况，保持对策略的跟踪和优化。至此，“有逻辑”，这一关键因素开始在黄稚的量化投资中发挥串联和引导的作用了。在中信保诚基金量化团队，黄稚开始在“有逻辑”的量化投资之路上，稳步前进。用逻辑的视角来看因子和策略，黄稚的量化图景“豁然开朗”。“对于量化投资，我最核心的底层思想是，无论因子还是策略，都要从合理逻辑出发。投资逻辑是构建量化模型的基础。比如对于指增类产品，理解了量化策略背后的投资逻辑，才能判断超额收益是不是可持续的。在具有合理逻辑基础的前提下，我希望尽可能实现超额收益的多元化。”黄稚说。逻辑，也是风控手段“有逻辑”的量化加上严格的风险控制，为中信保诚基金量化投资团队的优秀表现提供了坚实的基础。如在指数增强领域，提云涛管理的中信保诚量化阿尔法股票（A类：004716，C类：011295），自成立以来已经连续六个会计年度跑赢沪深300指数。Wind数据显示，2017年10月9日-2024年11月1日，中信保诚量化阿尔法股票累积超业绩比较基准收益62%。而黄稚管理的中信保诚中证500指数基金（A类：165511，C类：013119）则采用指数抽样复制策略，以多因子量化选股模型为核心，并注重金融逻辑和风险控制，同时可以积极应用新股策略及衍生品策略等策略，以争取有效累积安全垫，为投资者提供一个投资中证500指数的有效工具。图：中信保诚量化阿尔法股票A连续六年跑赢沪深300指数（A类：004716，C类：011295）数据来源：基金2018-2023年业绩数据来自基金定期报告，沪深300指数数据来源：Wind。业绩比较基准：中信保诚量化阿尔法业绩比较基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，根据基金的股票资产投资策略，或可看作是一只类似沪深300指增的基金。数据区间：2017年10月9日—2024年11月1日，净值数据已经托管行复核。2024年数据截止时间：2024年11月1日，业绩数据已经托管人复核。基金净值具有波动性，基金的过往业绩不代表未来表现。图：中信保诚中证 500 指数（LOF）A净值增长率与业绩比较基准情况（A类：165511，C类：013119）数据来源：基金定期报告；数据截止时间：2023.12.31。业绩比较基准：中证500指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。中信保诚中证500指数（LOF）于2021年1月1日由信诚中证500指数分级证券投资基金终止分级运作变更而来。基金净值具有波动性，基金的过往业绩不代表未来表现。谈及团队指数增强产品，黄稚在强调“有逻辑”的量化投资之外，还重点强调了风险控制和超额收益之间的关系。黄稚说：“控制跟踪偏离是前提，获得阿尔法的能力决定了产品的竞争力”。两者缺一不可，而且前者显然非常重要。黄稚说，我们的指数增强策略主要基于多因子模型，根据指数的特性选择合适的策略，进行因子研究，从投资逻辑出发，再结合历史数据验证是否能提供长期有效的超额收益，然后形成量化模型。跟踪误差的控制主要通过投资组合优化来实现，包括控制行业和风格的偏离度、个股偏离等，确保投资组合在大的风格上和标的指数保持一致。也就是说从基础层面上，控制住了可能的风险，把握了可能的超额收益。此外，在中信保诚基金的投资实践中，通过对逻辑的坚守，识别并规避了很多风险。黄稚进一步解释，在构建量化策略的时候，首先会尽可能平衡各个不同类型因子，不会在单一因子上面有过多的暴露。其次，我们会分析不同因子适用的宏观和金融环境，在哪些环境下可能表现较好，哪些环境下可能无效。那么，当我们在投资中遇到这样的环境时，面对因子阶段回撤心里就会比较有底。第三，对于以追求超额收益为投资目标的产品，我们会尽可能多元化超额收益的来源，相关性较低的不同因子能够互相抵消波动。即便单一因子出现回撤后，整体组合的回撤也可以控制。最后，通过组合优化做好风险管理，避免在个别行业或风格上有过大的风险暴露。小微盘风格的轮动切换，成为这两年量化投资的“试金石”。中信保诚基金在市场风格因子上的应对，体现了团队核心价值和方式方法的稳定性和有效性。“我们把因子分为收益因子和风险因子。和风格相关度较高的因子应该作为风险因子，不应作为收益因子。对于我们而言，市值作为比较重要的风险因子，在模型组合优化中会控制住对小盘风格的暴露。所以当小盘因子表现不好时，我们本身也没有太多的暴露，对组合带来的影响也就相对比较可控。”黄稚介绍称。在黄稚看来，量化投资在应对因子波动时，要有的放矢。她说，我们对于拥挤度高的因子也会特别注意，从策略上对这些因子权重进行适当调整。“在因子出现高波动的情况下，我们首先要分析因子回撤具体原因和影响，对于短期影响，我们需要检查对于风险控制是否有效。如果存在中长期逻辑的变化，可能就涉及到投资策略的调整和优化。比如今年小盘因子崩盘，是因为前期交易过于拥挤，出现了短期内集中的压力释放。”注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。逻辑，支撑产品体系“有逻辑”的量化投资，同样支撑了中信保诚基金的量化产品线建设。“关于以追求超额收益为目标的产品，如果能持续提供稳定的贝塔+阿尔法，是能够符合投资者长期配置的需求。”黄稚这样的观点，同样是中信保诚基金量化产品线搭建的“底座”。市场变化的逻辑、投资者需求的逻辑走向哪里，中信保诚基金的量化产品体系，就会向哪里蔓生。今年，中信保诚基金发了两个红利量化的产品。“大家可能会问，过去几年红利风格都比较强，为什么我们要布局这个产品呢？是因为我们觉得红利投资是有中长期逻辑的。”黄稚解释了背后的逻辑。在她看来，一方面，宏观经济环境进入到了高质量发展阶段，经济总量弹性是下降的。过去高景气、高成长的投资机会可能会变少。投资者在定价层面，会更关注资产内在的价值。对于长期经营稳定、分红能力的重视程度有所提高。另一方面，在低利率环境下，红利资产在配置中的相对优势上升。在长期政策引导下，A股分红水平进一步提高，配置性价比也可能提升。确定了布局的方向，底层的投资逻辑，则一以贯之。我们在红利产品上的量化策略主要基于基本面逻辑，采用偏中低频的多因子选股策略。整体思路是在红利资产中寻找高质量的公司，做到优中选优。我们的量化策略会考虑公司分红能力和分红的稳定性，结合质量、盈利、成长等多个方向进行选股。此外，我们也会结合估值因子来评估股票当前的投资性价比。这些是我们在红利量化产品的超额收益主要来源。”黄稚介绍称。“首先，我们对待量化投资的态度是很严谨的，从因子库的构建到整个研究投资流程，以及风控等各个环节都是很严格的。这是我们力争稳定阿尔法的基础。其次，我们是一个不断探索和创新的团队。通过不断加强研究投入，探索新策略和新技术，力争找到新的阿尔法来源。最后，我们很大的特点是做有逻辑的量化投资，这也是市场上很多人对我们的认识。”黄稚这样评价自己所在的量化投资团队。有逻辑的量化投资基座、建立在逻辑之上的风险管理、逻辑支撑下的产品体系建设，这就是中信保诚基金量化投资的稳定内核。注：以上内容不作为投资承诺，基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。中信保诚量化阿尔法股票A（004716）成立于2017年7月12日，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。过去六年净值增长率/业绩比较基准增长率分别为， 2018：-19.20%/-24.12%，2019：40.43%/34.14%，2020：45.74%/25.86%，2021：6.48% / -4.85%，2022：-17.89%/-20.58%，2023：-5.12%/-10.79%。中信保诚量化阿尔法2021年4月20日新增C类份额，2021.4.20-2021.12.31：5.16% / -2.69%; 2022：-18.22% / -20.58%; 2023：-5.50% / -10.79%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。2017-07-12至2019-09-11：提云涛杨旭2019-09-12至2022-03-23：提云涛2022-03-24 至2024-06-17：提云涛王颖2022-03-25至今：提云涛。中信保诚中证500指数（LOF）于2021/1/1由成立于2011/2/11信诚中证 500 指数分级证券投资基金终止分级运作变更而来，业绩比较基准为95％×中证 500 指数收益率+5％×金融同业存款利率。2021/8/26起新增 C 类份额。A类历史业绩/基准业绩：2019：30.50%/25.11%;2020:33.77%/19.94%、2021：25.88%/14.83%、2022:-18.10%/-19.30%;2023:-4.13% / 6.83% ; C类历史业绩/基准业绩：2022：-18.48%/-19.30%、2023：-4.52%/-7.01%；历任及现任基金经理：吴雅楠(2011-02-11到2015-03-27）、杨旭（2015-01-15到2018-09-28）、 HAN YILING（2023-07-05至今）黄稚（2018-07-25至今），基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。黄稚目前管理的与中信保诚中证500指数（LOF）同类指数基金还有中信保诚沪深300指数（LOF）、中信保诚中证基建工程指数(LOF)、中信保诚中证800医药指数(LOF)、中信保诚中证TMT指数（LOF）、中信保诚中证智能家居指数(LOF)、中信保诚中证800有色指数（LOF）、中信保诚中证信息安全指数(LOF)。中信保诚沪深300指数（LOF）于2021/1/1由成立于2012/2/1的信诚沪深300指数分级证券投资基金终止分级运作并变更而来，业绩比较基准为95%×沪深300指数收益率+5%×金融同业存款利率。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：34.73%/34.16%、34.89%/25.87%、4.69%/-4.85%、-18.65%/-20.58%、-9.39%/-10.79%。2021/8/26起增设C类份额，其历史业绩/基准业绩：2022-2023：-18.98%/-20.58%、-9.75%/-10.79%。历任及现任基金经理：吴雅楠（20120201-20150327）、杨旭（20150115-20180521）、提云涛（20160302-20170914）、HAN YILING（20180410-至今）、黄稚（20230705-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R3。中信保诚中证基建工程指数(LOF)于2016/7/27由信诚中证基建工程指数分级基金转型而来，业绩比较基准为95％×中证基建工程指数收益率+5％×金融同业存款利率。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：-3.54%/-3.68%、-8.83%/-8.46%、22.27%/24.52%、-12.36%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。2021/08/26起增设C类份额，其历史业绩：2022-2023：-8.04%/-12.61%、-7.68%/-8.33%。历任及现任基金经理：杨旭（20160727-20190918）、黄稚（20180725-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。中信保诚中证800医药指数(LOF)于2021/1/1由成立于2013/8/16的信诚中证800医药指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证800制药与生物科技指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：31.74%/28.27%、58.63%/44.07%、44.07%/-2.12%、-22.99%/-23.99%、-6.03%/-8.09%。2021/8/26起新增 C 类份额，其历史业绩/基准业绩：2022-2023：-23.29%/-23.99%、-6.40%/-8.09%。历任及现任基金经理：吴雅楠(20130816-20150327)、杨旭（20150115-20190918）、黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。中信保诚中证TMT指数（LOF）于2021/1/1由成立于2014/11/28的信诚中证TMT产业主题指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证TMT产业主题指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：52.66%/52.21%、19.98%/13.59%、4.50%/3.62%、-29.35%/-29.44%、3.52%/3.53%。2021/8/26起新增 C 类份额，其历史业绩/基准业绩：2022-2023：-29.63%/-29.44%、3.12%/3.53%。历任及现任基金经理：吴雅楠(20141128-20150327)、杨旭（20150205-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。中信保诚中证智能家居指数(LOF)于2021/1/1由成立于2015/6/26的信诚中证智能家居指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证智能家居指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：49.86%/52.10%、12.94%/14.49%、7.77%/10.20%、-31.05%/-30.67%、9.61%/10.70%。2021/8/26起新增C类份额，其历史业绩/基准业绩：2022-2023：-31.32%/-30.67%、9.17%/10.70%。历任及现任基金经理：杨旭（20150626-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。中信保诚中证信息安全指数(LOF)于2021/1/1由成立于2015/6/26的信诚中证信息安全指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证信息安全主题指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：43.09% / 48.04%、10.73% / 11.18%、-1.08% / 0.42%、-27.28% / -27.00%、4.51% / 5.55%。2021/8/26起新增 C 类份额，其历史业绩/基准业绩：2022-2023：-27.57% / -27.00%、4.10% / 5.55%。历任及现任基金经理：杨旭（20150626-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险等级为R4。中信保诚中证800有色指数（LOF）于2021/1/1由成立于2013/8/30的信诚中证800有色指数分级证券投资基金终止运作变更而来，业绩比较基准为中证800有色金属指数收益率*95%+金融同业存款利率*5%。A类近五年历史业绩/基准业绩：2019-2023：27.67% / 23.25%、42.42%/31.86%、37.99% / 32.31%、-16.40% / -16.56%、-6.31% / -7.54%。2021/8/26起新增 C 类份额，其历史业绩/基准业绩：2022-2023：-16.73% / -16.56%、-6.68% / -7.54%。历任及现任基金经理：吴雅楠（20130830-20150327），杨旭（20150115-20190918），黄稚（20190904-至今）。基金管理人对本基金的风险评级为R4。（数据来源：基金定期报告）风险提示：本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。根据有关法律法规，基金管理人做出如下风险揭示：一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。基金管理人对文中提及的个股/板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网站进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。基金有风险，投资需谨慎。（CIS）中国基金报：报道基金关注的一切Chinafundnews版权声明：《中国基金报》对本平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究法律责任。授权转载合作联系人：于先生（电话：0755-82468670）

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编辑:洪学智

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