错一道题就插一支笔怎么办转战港交所，老乡鸡多少急迫错一道题就插一支笔怎么办性 离“中式快餐第一股”远吗？
转战港交所，老乡鸡多少急迫错一道题就插一支笔怎么办性 离“中式快餐第一股”远吗？
今年上半年，为进一步提振楼市预期，促进房地产稳定健康发展，多地进一步优化调整了楼市政策。
独立 稀缺 穿透打铁还需自身硬作者：一然编辑：俊逸风品：陈晨来源：铑财——铑财研究院岁末年初，沉寂已久的餐饮市场又热闹了起来，无奈一些积弊牵绊了脚步。2024年12月20日，小菜园以8.5港元发行价在港交所上市，发行约1.01亿股，共募资金8.6亿港元。上市首日大涨14.12%，公司市值达到114亿港元。要知道，上一家A股上市的餐饮企业是同庆楼，上市时间为2020年7月。至于港股市场，近年上市的餐饮企业要么非本土品牌，要么不在内地经营。例如2023年3月达美乐中国的运营方达势股份，2022年12月海底捞海外业务的特海国际。而上一家在港成功上市的中餐企业是九毛九，时间要追溯到2020年1月。三年破冰叠加开门红，小菜园如一股暖流、刺激了资本市场信心。最直接体现是，小菜园上市同日，绿茶集团更新了招股书，沪上阿姨、蜜雪冰城、老乡鸡也先后在2024年12月27日、2025年1月1日、1月3日递交或更新招股书......可谓一派热闹非凡的景象。其中尤为吸睛的莫过老乡鸡，毕竟其与小菜园一般同样出身于安徽，同样登陆A股接连受挫而转战港股、同样是细分领域做到第一。若能如愿，将和小菜园结成哼哈二将，一起壮大徽菜影响力，岂不是一美谈佳话。只是实力够足呢？01三冲A股折戟背后LAOCAI实际上，老乡鸡为登陆资本市场已准备多年。据企查查，2019年公司获加华资本2亿元的天使轮融资，投后估值40亿元；2021年12月又获广发乾和以及麦星投资1.39亿元的Pre-IPO融资，投后估值180亿元。2021年9月，公司与国元证券签订上市辅导协议，2022年5月递交A股主板招股书，计划发行不超6353万股，冲击“中式快餐第一股”。然出乎意料的是，招股书披露的社保公积金缴纳情况引起广泛关注。报告期内三年，公司累计有1.6万人次未缴纳社保、2.45万人次未缴纳公积金。2019年，老乡鸡员工人数12844人，参保人数仅4809人，参保率37.44%；2020年员工数增至15400人，参保人数1874人，参保率60.16%。消息传出后，“老乡鸡近3年累计1.6万员工未缴社保”话题一度冲上热搜，随后老乡鸡创始人、董事长束从轩发布视频道歉，并表示将尽可能改善情况。一波未平一波又起。2022年10月，老乡鸡迎来证监会首轮反馈。问询函中，监管方围绕老乡鸡的食品安全、社保公积金、研发投入、账款现金流等共计45个方面进行了问询。诸多关注点中，实控人行贿问题尤为突出。证监会明确要求老乡鸡及实控人束从轩说明，是否因金树芳案被立案调查、采取刑事措施，相关行贿行为是否构成重大违法行为；公司在申报国家级龙头企业资质的过程中，是否符合法定条件，相关资质是否被撤销以及未来是否存在被撤销的风险。同时，证监会还要求老乡鸡自查，在报告期内公司受到的行政处罚是否完整披露，相关处罚是否构成重大违法行为。海报新闻援引公开资料显示，“金树芳案”为2015年1月宣判的安徽省农委原农业产业化指导处处长金树芳受贿、巨额财产来源不明一案。2004年至2013年间，金树芳利用职务便利，在安徽省农业产业化龙头企业的申报、评审、复审，国家级农业产业化龙头企业的推荐申报等方面，为他人提供帮助。其中2011上半年，金树芳在得知老乡鸡束从轩要申报成为国家级龙头企业后，便以处理发票为由向束从轩索要并收受其所送4万元。其后三年里，为得金树芳关照，束从轩又曾在2011年春节前、2012年春节前和2013年春节前分三次给金树芳送钱，共计3万元。当年10月28日，老乡鸡更新了招股书，继续推进A股主板上市进程。直到2023年2月，全面注册制实施后，公司上市申请被平移至上交所进行审核，再次更新招股书。遗憾的是，当年8月上交所公告称，因公司及保荐机构主动撤回发行上市申请，终止了老乡鸡的上市审核，意味着公司三次冲刺A股失败。谈及撤回原因，除了前述自身原因，或许还有外部考量。如2023年8月，证监会官网发布《证监会统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》等。而小菜园转战上市成功后，老乡鸡紧随其后再冲港股就不难理解，招股书直言，在香港上市可让公司获得全球认可，并为公司提供直接接触海外投资者和外资的渠道。那么，时隔一年，第四次冲刺IPO的老乡鸡内力修炼的怎样了？02加盟商加速扩张 前员工撑起半壁经营效率待提升食安质疑何解？LAOCAI公开信息显示，2003年束从轩夫妇在合肥创办了第一家肥西老母鸡快餐店。短短不到8年时间，便迅速扩至100家直营店。2012年，品牌正式更名为“老乡鸡”，并开启省外拓展征程。起初一直坚持直营模式，直到2020年才开始涉足加盟领域。对连锁品牌来说，加盟模式能助力企业实现快速、低成本的地域扩张，相较直营还能显著减轻管理压力，一定程度上享受品牌溢价好处。招股书援引灼识咨询资料，以2023年交易总额计，公司在中国中式快餐行业位列第一，是中国最大的中式快餐品牌。截至2024年9月30日，老乡鸡在全国9个省份的53个城市共开设1404家门店，其中加盟店455家。2022年为118家，直营店量949家，2022年为1007家。老乡鸡对此解释称，通过将直营店转为加盟店以及关闭经营不善的餐厅来优化门店网络。2022年至2024年前三季，直营转为加盟的门店量分别为25家、77家和97家，占当期期末总加盟店量比为21.18%、34.7%和21.32%。公司认为，这些转为加盟店的直营店主要分布在非一线、新一线城市，由于下沉市场规模相对较小，需更贴合当地的运营方式。值得注意的是，加盟商中有不少是老乡鸡前员工。2022年至2024年前三季，前员工作为加盟商的数量分别为59名、101名和176名，占总加盟商量比为58.42%、64.33%和51.92%；前员工加盟门店量占各期总加盟店量比达61.86%、69.47%、54.28%。也就是说，在2020年开启加盟战略后的4年多时间里，超半数的加盟生态是由前员工支撑起来的。这引发了监管质疑，如何做到公平公正、有效监管？早在2023年上市申请的意见函中便有相关疑问。招股书显示，在日均销售额、翻台率、单位面积日均销售额等方面，加盟商均不及直营店，经营效益待提升。2022年至2024年9月末，老乡鸡直营店的顾客人均消费额为29.7元、27.7元、27.6元，加盟店为31.5元、29.3元、29.2元；直营店单店日均销售额为12758.3元、15389.5元、15959.8元，加盟店为10768.8元、12077.8元、12480.4元；直营店翻座率分别为3.8、4.7和4.8，加盟店为2.9、3.5和3.5。报告期内，公司赔偿和罚款金额分别为228.6万元、224.6万元和203.7万元，总计达到656.9万元。其中，2023年前三季，公司赔偿和罚款金额为162.9万元。由此推算，2024年前三季相关金额同比增长约25%，折射了合规经营方面的任重道远。截至2025年1月14日，黑猫投诉上老乡鸡累计投诉量达到379条，涉及吃出异物、服务态度差等质疑。值得一提的是，自2021年起，老乡鸡便开始每月公示自纠自查工作报告，将内部检查发现的以及顾客反馈的集中性问题和意见公之于众。如2024年11月报告中，就公布了8项检查出的问题，包括食材储存不符合要求、冰箱不清洁、菜品出品不符合要求、鸡血旺过期等。能够自我揭短、正视问题难能可贵、值得肯定。问题在于，如何有效整治、减少甚至杜绝二次翻车。以吃出异物这样的敏感话题为例，2025年初有质疑，2024年初也有类似投诉。（以上投诉均已经过平台审核）诚然，用户千人千面、人人满意并不现实，上述投诉也或有偏颇片面处。然而食安无小事、品控大于天，一再在红线问题上受质疑，自然不是行稳致远的加分项。公示报告实际改进效果咋样、如何防止流于形式，怎样才能不品控失守，对于执着上市的老乡鸡而言，多些查漏补缺、市场敬畏总没有错。03毛利率较低市占率不足1%LAOCAI目前，老乡鸡采用“直营+加盟”的经营模式，其收入主要来源于直营店的运营、货品销售以及加盟管理服务。2022年、2023年，公司营收45.28亿元、56.51亿元，同比增长24.80%。归属于母公司拥有人的利润分别为2.52亿元和3.75亿元，同比增长48.8%。2024年前三季分别为46.78亿元，3.67亿元，同比增加11.86%、3.4%。其中，来自直营店收入为41.23亿元，同比增长3.67%，占整体收入比88.14%；来自加盟店收入为4.45亿元，同比增长147.22%，占整体收入比9.51%。与2019-2022年相比，老乡鸡营收规模实现了翻番，但最新季报增速有所放缓，结合上文的加盟店经营效益低于直营店，如何在增加加盟店量的同时，提升发展质量是一严肃考题。尽管整体处于盈利状态、贵为中国最大的中式快餐品牌，可从行业对比看盈利能力并不突出。2022年、2023年和2024年前三季度，老乡鸡毛利率分别为20.30%、23.30%和23.50%。而2019年至2023年，海底捞毛利率保持在56%-59%之间，2024上半年达到60.97%；刚刚上市的小菜园，报告期内毛利率稳定在65%以上。乡村基2019年至2021年前三季为57.0%、56.7%、57.6%。束从轩曾表示，快餐行业薄利多销，只要经营得当，就不会出现大起大落的情况，稳步增长即可。不过根据灼识咨询资料，按照2023年交易总额计算，老乡鸡在中式快餐行业中位列第一。可市场份额仅为0.8%；前五名市场参与者合计份额也仅为3.0%。这种市场的“分散性”，为老乡鸡市场整合提供了机会，但也意味着市场格局远未定型、你我皆黑马，即便贵为行业第一，老乡鸡也不能躺平，发展之路任重道远、时不我待。而后续的规模扩张，又增加了相应管理难度，凸显品控风控、杜绝运营乱象的重要性。据南方都市报，接下来老乡鸡想通过上市募资建设新的中央厨房和扩张门店。预计未来三年将新开设400到600家直营门店，每家直营店的投资成本为80万元到120万元，预计需要资金3.20亿元到7.20亿元。04优势与胜势打铁还需自身硬LAOCAI好在，老乡鸡一路走来，也有自身价值亮点、形成了特色进化能力。首先，从养殖、采购，到加工、仓储物流，公司建立了一条完整的一体化供应链，为规模化经营、基本品控打下了良好基础。截至2024年9月30日，老乡鸡在安徽拥有3个养鸡场，总占地面积约92.07万平方米，实现了标准化、规模化养殖；同时，配备2个自动化生产线的中央厨房，能对不同菜品的原材料进行标准化处理与加工；此外还在全国布局了8个配送中心，以确保食材的新鲜和及时送达。据招股书披露，老乡鸡是首家实施可追溯系统的中式快餐公司，能够实现供应链系统的全过程控制，并公开披露食材、原材料及供应商信息。是中国首批在各个核心运营环节实施标准化的中式快餐公司之一。在供应链管理、菜品制作、门店运营、人才管理等关键业务环节，实现了全面标准化，并通过数智化手段进一步提升了标准化管理水平与经营效率。企业定位为顾客“第二厨房”。老乡鸡表示，食材从中央厨房至安徽省内及上海门店当天即可送达，而运送到其他区域的门店一般不超两天，保证了扩张后菜品质量。聚焦IPO募资用途，所得资金净额将主要用于加强一体化供应链布局；扩大门店网络，以扩大地理覆盖范围并加深市场渗透；提升信息技术能力并升级智能设备和数字化系统；加强品牌推广和营销活动；以及用作营运资金和一般公司用途。不难发现，老乡鸡拥有一定的规模优势、产业链优势，并努力借助资本进一步夯实强化一体化供应链，以进一步做大做强、构筑高阶成长护城河。其执着上市是有一定实力底气的。不过也要看到，一体化供应链涉及环节较多，导致养殖成本波动较大，冷链物流成本不低。因此，老乡鸡毛利较其他连锁餐厅要低一些；想降低成本、提升盈利性就需依靠门店规模来支撑。而招股书显示，目前老乡鸡主要业务阵地集中在华东地区。以大本营安徽为例，集中了超500家门店。截至2024年9月30日，位于安徽的直营门店占餐厅总数的37.2%。整个华东地区营收占总收入比高达87%，其中安徽占了58%。区域集中依赖，彰显了老乡鸡的区域影响力、竞争优势，但也意味着华东以外地区，有限的客流营收难支撑其构建更多本地工厂和配送中心，制约了标准化运营模式复制力，为老乡鸡的全国化扩张、规模效应强化、品控风控力提升增加了难度。老乡鸡也坦诚“目前仅能在合肥和六安做到食材每日配送，在其他城市的配送时间需要2天，这对菜品新鲜度有一定的影响。”往期看，2018年裕和资本以1.99亿元认购老乡鸡注册资本金1821950元；2021年老乡鸡又获麦星投资和广发乾和的8900万元和5000万元投资。2024年1月，又以约9827万元和5521万元的价格完成麦星投资和广发乾和的股份回购。而截至2024年9月30日，老乡鸡流动负债已超流动资产，净负债6.13亿元。而2022年及2023年，其同样录得流动负债净额。值得一提的是，裕和资本为Harvest Capital（加华资本）附属公司，而加华资本投资的小菜园已于2024年12月登陆港交所。叠加门店扩张、一体化供应链布局、加盟店扩容、运营效益却不及直营，背负资本众望的老乡鸡此番上市也是箭在弦上、不乏急迫性。转战港交所是一个新开始，但能否把个中优势变成胜势，实现上市夙愿，面对诸多难题待解，一句话打铁还需自身硬。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:宗敬先
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