永久ye8.82600亿落难大白马，杀永久ye8.8回来了_ZAKER新闻
2600亿落难大白马，杀永久ye8.8回来了_ZAKER新闻
首先，这些剧的主创更注重坚持大历史观与大时代观，透过时代变迁描摹特定群体面貌的变化，突出对地域文化肌理的细密呈现，镌刻一代代人的集体记忆，描绘他们的心灵史，表现生活的力度、深度、广度都大大加强。《情满九道弯》《梦中的那片海》讲述了青春洋溢、充满理想的北京青年，伴随着改革开放大潮奋斗与成长的故事。《雪莲花盛开的地方》描绘了西藏近年来的发展变化，反映了雪域高原的儿女们创造美好生活的精神追求和不懈努力。《狂飙》讲述了以刑警安欣为代表的正义力量与以高启强为代表的黑恶势力长达20年的正邪较量，反映中国城市近20年的发展变迁。《漫长的季节》《平原上的摩西》《我们的日子》以悬疑剧、喜剧、年代剧等多种样态，真实地讲述东北普通人的故事，立体呈现东北30余年的发展历程。特别是《漫长的季节》，用悬疑外壳包裹丰富的时代内涵和独特的人生感悟，让观众走进20世纪末东北小城富有烟火气的故事情境，代入式体验剧中人各具特色的人生。该剧豆瓣评分达9.4，成为5年来豆瓣评分最高的国产电视剧。
困境反转？在经历三年重挫 70% 之后，海天味业似乎迎来了转机。股价在今年 1 月 18 日触底，至今累计反弹了 43%。当然，大部分涨幅是 9 月 24 日大盘回暖以来所贡献。同期，千禾味业表现更为拉胯一些，累计下跌 9%，曾在 4 月至 9 月一度暴跌超 40%。中炬高新较 9 月阶段性底部反弹近 50%，但今年整体表现明显弱于海天味业。接下来，如何看待海天味业的市场表现呢？01今年前三季度，海天味业营收为 204 亿元，同比增长 9.4%。归母净利润为 48.1 亿元，同比增长 11.2%。这是公司净利润过去两年连续下滑后的首次回正，一定程度上扭转了市场对公司发展拐点的悲观预期。海天业绩能够重回较好增长，一方面，去年营收、利润均出现不小幅度的下滑，业绩基数相对偏低；另一方面，公司经营策略调整后有一定成效。具体来看，海天主营酱油恢复增长，一来公司之前渠道库存去化较好，经销商持续补货；二来 " 添加剂 " 事件对于品牌的影响伴随着时间拉长逐步消弭。此外，公司 Q3 其他业务收入为 10.8 亿元，超过调味酱的 5.8 亿元，接近耗油的 11.1 亿元，同比增长 15.1%，主要系醋及料酒等产品持续放量。渠道层面上，海天产品线上表现较好—— Q3 线上同比增速高达 45.4%，显著高于线下的 8.1%，而 2023 年线上反而下滑 10%。可见，海天在线上渠道布局上有所发力，开始狙击千禾味业优势渠道。要知道，千禾味业在过去几年试图绕开海天线下渠道的强力竞争力，大力发展线上，其营收占比高达 25% 以上。此外，海天盈利能力暂时止住了连续几年的下滑势头。截止今年三季度末，公司毛利率为 36.78%，同比上升 1.29 个百分点，主要系大豆、包材等成本价格下降。同期净利率为 23.67%，同比上升 0.41 个百分点。整体看，海天今年以来业绩明显优于千禾味业与中炬高新。其中，千禾味业前 9 月营收、利润均出现下滑，与过去两年高增长形成鲜明对比。可见，千禾在 2022 年底受益于海天 " 科技与狠活 " 风波所带来的红利逐步消失。其标榜的 " 零添加 " 优势有所削弱，因为其余多家酱油企业在事件发酵后，纷纷发力推出 " 零添加 " 酱油产品。中炬高新表现不温不火，主要是这几年陷入股东内斗旋涡，主营业务进展不大。02海天味业经营重回较好增长，是昙花一现，还是具备持续性呢？我们需从量、价维度去进行前瞻性剖析。从量维度看，据国家统计局数据，2021 年中国酱油销量为 761.2 万吨，较 2018 年的 561.6 万吨累计回升 35% 以上。不过，把时间拉长看，2021 年总销量远不及 2021 年的 980.1 万吨，与 2013 年几乎持平。酱油作为基础消费必须品，渗透率可能早就触及了 100%，叠加人们越来越追求饮食健康，总消费量重回下降趋势将会是大概率事件。可见，中国酱油在销量维度上没有什么增长红利了，未来更多会是内卷式竞争。那么，海天、千禾、中炬高新能否依靠自身经营继续放量，提升市场占有率呢？2023 年，海天酱油销量为 229.8 万吨，已经连续 2 年下滑，较 2021 年高峰的 266 万吨累计下滑 36.2 万吨，而在 2021 年之前，海天酱油销量连续多年增长。要知道，2016 年公司销量为 148 万吨。这几年，海天酱油市占率为 13%-17%，市占率并无提升。未来，市占率提升恐怕一样不易。主要原因是中国各地食饮口味差距较大，酱油品牌整体以本地为特色，难以出现像日本一家独大的情形。此外，粮油企业以及众多调味品企业实施多元化战略，大肆跨界搞酱油，也加剧了海天整合市场的难度。千禾味业、中炬高新逻辑有些不一样。它们的酱油体量相较于海天差距巨大，全国化逻辑没有走完，现仍处在持续放量节奏之中。据统计，2016-2023 年，千禾味业酱油销量从 7.12 万吨提升至 44.76 万吨。中炬高新则从 2014 年的 28.56 万吨提升至 2020 年的 50 万吨，后无披露数据。可见，海天酱油产品在国内销量上的天花板近在咫尺。当然，除了国内市场，海外市场理应还有施展空间。据 QYResearch，2023 年全球酱油市场规模为 127 亿美元（约合 924 亿元人民币）。其中，中国地区是全球最大的消费市场，2023 年占有 88.68% 的市场销售份额，之后是北美和日本，分别占有 4.08% 和 2.81%。全球酱油市场格局来看，海天味业排名第一，其次是日本品牌龟甲万、李锦记、千禾味业、Yamasa、欣合、中炬高新、加加、珠江桥、味事达等。2022 年，全球前十强厂商占有大约 46% 的市场份额。另据联合国粮农组织披露数据显示，2022 年中国酱油出口 23.3 万吨，较 2021 年小幅下滑。但纵观历史，过去几十年中国出口量整体均保持增长势头，不过出口绝对值仍然偏小。综上可见，中国才是全球酱油市场的主战场，海外酱油市场并不大，不足以支撑类似海天这类龙头持续高放量。03除销量维度外，价格维度才是企业盈利能力、估值水平更为关键的因素之一。2008-2016 年，海天酱油平均每间隔 2 年提价一次，每次提价区间一般为 4%-5%，基本保持与 2% 通胀水平相吻合的涨价状态。2016 年以后，一直到 2021 年底才完成提价操作。2022 年，海天酱油吨价为 5538.5 元 / 吨，较 2021 年同比上升 1.04%。2023 年，吨价再度掉头下降至 5498.6 元 / 吨，较 2017 年整体提升 1.82%，6 年年复合增长率仅为 0.3%。可见，海天酱油从 2017 年开始，吨价上涨极为缓慢，跑输 CPI 同期表现。从海天毛利率见顶时间出现在 2018 年，彼时为 46.47%，而 2024Q3 为 36.78%，累计下滑高达 9.69 个百分点。2016 年之前，包括海天味业在内的龙头持续保持 " 量价齐升 "，主要源于宏观经济的持续繁荣以及人均可支配收入的良好增长，进而持续酱油企业持续提升。之后，酱油价涨势头明显放缓，主要有两个重要因素：第一，中国酱油市场竞争更为激烈，各大厂家在最近几年争相加大产能扩张，而需求保持相对稳定，轻微价格战持续不断。第二，三年疫情之后，经济活力有所下降，反通胀压力不减。在此大背景下，人们愈发追求产品性价比。因此，酱油消费升级大势也由此阻断了。海天酱油历年均价表现，大致能反应中国酱油价格整体态势。这与中国饮料行业的价涨阶段有相似之处—— 2006 年至 2014 年，饮料业价格年复合增速为 3.2%，甚至快过 CPI 表现。2014-2019 年，价涨贡献仅 0.1%，主要系行业头部加大资本开支，导致行业产能过剩，并开展同质化竞争，大打价格战。直到 2021-2023 年，产能有所出清，价涨贡献才恢复至 1.7%。未来，海天价涨势头不算乐观，大概率依旧维持较低涨幅水平。一方面，当前激烈竞争格局依旧；另一方面，中国要走出当前反通胀环境，可能需要较长时间。04综合以上销量、价格维度看，海天酱油主营业务成长性空间确实不大了。未来，更多增长潜力或许依赖于业务多元化。今年前三季度，海天其他业务收入为 31.66 亿元，同比增长 19.88%，占营收比例超过 15%，已小有成就。除醋、料酒外，海天还切入火锅调料等其他食品领域，正寻求更多增长。不过，未来可预期的是，这些领域竞争一样比较激烈，很难从这些市场拿下较大份额，成为业绩引擎可能性不大。2024 年，海天味业业务大概率是触底了，但业绩长远成长性依然不具备很强基础，未来保持低速增长将会是大概率事件。然而，本轮股价大反弹，更多是宏观大市回暖引发的 β 行情，自身 α 有助力但不大。当前，海天味业最新 PE 为 42.9 倍，略低于 10 年估值中位数的 45.86 倍，可见绝对低估值大致已经完成修复。接下来，海天为首的酱油龙头依旧有一定可能在宏观消费刺激政策 ( 没有实质性落地 ) 预期下走强，但持续性上涨基础不扎实，需警惕风险。本文来自微信公众号 " 格隆汇 APP"（ID：hkguruclub），作者：独行侠，36 氪经授权发布。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:谢大海
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