文学新视-"沉睡"-国产胰岛龙头沉睡“失速”，通化东宝净利下降超96%，以价换量策略暂时“碰壁”

国产胰岛龙头沉睡“失速”，通化东宝净利下降超96%，以价换量策略暂时“碰壁”_ZAKER新闻

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1 月 20 日盘后，主营胰岛素产品的通化东宝（600867.SH）发布了 2024 年年度业绩预减公告，数据显示，经公司财务部门初步测算，预计实现年度归母净利润约 4052.77 万元，同比下降约 96.53%，扣非后归母净利润约为 2.71 亿元，同比下降约 76.81%。通化东宝业绩暴雷的主要原因在于集采导致总体收入下降，以及此前终止的研发管线计提了大额减值损失。全年利润大降并不意外，毕竟公司在发布亏损的 2024 年半年报后，因终止管线而计提的大额损失为全年盈利笼罩阴影，与此同时，公司胰岛素在新一轮接续集采中主动降价，其收入规模下降已在预期之内。三个盈利季填平亏损窟窿对于年度净利润的大幅下降，通化东宝在业绩预告中再次言明，一个重要影响因素是终止了 BioChaperone ® Combo（"BC Combo"，又称可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液，或 THDB0207 注射液）临床研究开发工作。基于 THDB0207 注射液项目已终止，出于谨慎性考虑，公司对该项目研发资本化金额 6455.82 万元全额计提资产减值准备，同时对 2018 年已经支付给法国 SA ADOCIA 公司与该项目相关的预付商业化权利款金额 2.54 亿元确认为损失。扣除所得税影响后，上述两项会计处理将减少公司 2024 年年度净利润 2.70 亿元，同时导致公司年度非经常性损益减少 2.16 亿元。这一项目终止于 2024 年第二季度，直接导致通化东宝迎来近十年首次单季亏损，当季录得归母净亏损 4.45 亿元。一个季度的亏损，要用三个季度的盈利来填平。公司 2024 年第一季度、第三季度分别实现盈利 2.15 亿元、1.64 亿元，根据最新披露的业绩预告公告，推算出公司预计第四季度归母净利润约 1.07 亿元。需要指出的是，此前公司高管于三季度业绩沟通会中表示，预计四季度收入和利润端均将环比改善，目前来看，四季度为三个盈利季中最差。对于上述终止项目，是通化东宝于 2018 年引进的管线，但随着该管线推进，通化东宝算了一笔账，并不划算。因要额外开展临床，会延期上市，还有额外的 5000 万元 -7000 万元的 II 期和 III 期临床试验开发支出预算，公司还要向 SA ADOCIA 公司继续支付里程碑款项。而且，这款产品上市后也面临着与德谷门冬双胰岛素及其 5 个生物类似药的激烈市场竞争，还有集采降价风险等等。在终止该研发管线的同时，通化东宝引进了长效 GLP-1 产品司美格鲁肽注射液，中国 III 期临床试验已完成首例患者给药。2024 年 5 月，公司与质肽生物签署商业化授权及合作协议，获得后者临床在研产品 ZT001 司美格鲁肽注射液（适应症：成人 2 型糖尿病，现用名：THDB0225 注射液）中国大陆地区独占商业化权益，以及共同合作开发海外市场权利。通化东宝和甘李药业被称为国内胰岛素 " 双雄 "，但在诺和诺德、礼来等国外厂商已经专注于 GLP-1 产品开辟新的降糖市场时，国内双巨头还在第二代、第三代胰岛素赛道内争夺生存空间，只能后知后觉布局追赶。据了解，甘李药业自主研发的可比肩司美格鲁肽疗效的 GLP-1 受体激动剂——胰高血糖素样肽 -1（GLP-1）长效受体激动剂 GZR18，正在中国开展Ⅲ期临床试验，2024 年末成功完成首例受试者给药。通过引进，通化东宝在长效 GLP-1 产品的进度上得以领先于甘李药业。一手终止、一手引进的通化东宝，为自己的未来增长确定了一个支点。除此之外，公司处于业绩阵痛期的另外一大因素就是胰岛素的集采。以价换量优势未显通化东宝在年度业绩预告中指出，收入下滑导致利润大减。收入的降低主要是因为集采，这与公司 2024 年的半年报表述如出一辙，上半年公司营收 7.40 亿元，同比下降 45.84%。公告称，报告期内，新一轮胰岛素集采在全国各省市开始陆续落地实施，公司各胰岛素产品中标价格均有不同程度下降，导致销售收入下滑。同时，由于新一轮胰岛素集采落地带来公司产品价格下调的普遍预期，公司商业客户对库存进行控制与调整，对公司发货造成一定影响，因此销售收入同比下滑。2024 年上半年，这一因素影响之下，减少公司营业收入约 5.54 亿元。另外，由于胰岛素产品在运输和储存方面具有一定的特殊性，医院及配送商业公司均需要一定数量的安全库存。为更好的落实胰岛素产品集采相关政策，公司对集采实施前存在于流通环节的全部库存产品，原供货价与集采实施价格之间的差额进行一次性冲销或返还，根据《企业会计准则》及公司会计政策等相关规定，上述业务确认导致公司收入减少。2024 年上半年，这一因素影响之下，公司营业收入减少约 7200 万元，扣除所得税影响后，减少公司净利润约 6120 万元。回看通化东宝的往年财报，公司自 2016 年开始，收入规模就维持在 20 亿元之上，并在 2021 年、2023 年超过 30 亿元，而随着其降价换市场策略的落地，2024 年公司的收入规模或将回到 8 年前。2021 年底，国家医保局组织开展了首次胰岛素专项集采，平均降价 48%，集采结果于 2022 年 5 月开始落地实施；2024 年 4 月，集采接续中选结果公布，价格下降 3.8%，大部分产品的报价继续下调，其中，通化东宝是降价积极分子。集采接续中标产品中，通化东宝 6 款产品及相关规格全部以 A 类或 A1 类中选。其中，首次参与集采的门冬 30 胰岛素注射液以最低价中标，报价低于甘李药业和联邦制药，降价 43.35%，另外 5 款产品较前次集采均有所下调。作为对比，甘李药业在集采续约中也有 6 款产品中标，并且价格相较首次集采全线上浮。这已经体现在甘李药业的业绩上，2024 年上半年，其营收同比增长 6.92% 至 13.15 亿元，归母净利润同比增长 122.80% 至 2.99 亿元。值得注意的是，集采续约采购周期大约是三年半，前次为两年，会对市场格局重塑带来深远影响。这也是通化东宝牺牲利润大降价的原因。目前来看，通化东宝的以价换量策略落地，公司额外获得全国集采二次分配量中的 30% 以上，约 1000 万支，加上所获基础量，其总签约量约 4500 万支，远高于首次集采约 2600 万支的总签约量。这确实保障了公司未来 3 年胰岛素销售，但整个 2024 年下半年，其以价换量的优势还未显现。（本文首发于钛媒体 App 作者丨杨亚茹编辑丨曹晟源）