政策新闻-"干过的最小的年龄多大"-国泰君安陈熙淼：2025年港股走势以N字型干过的最小的年龄多大震荡向上格局为主重视部分内需品修复机会

国泰君安陈熙淼：2025年港股走势以N字型干过的最小的年龄多大震荡向上格局为主重视部分内需品修复机会

　　2023年9月16日12时33分，辽宁省沈阳市沈北新区秋月湖街68号一库房发生火灾，库房起火后部分结构发生坍塌。截至目前暂未接到人员伤亡报告，消防和应急部门正在现场进行紧急处置。

智通财经APP获悉，国泰君安海外策略首席分析师陈熙淼于国泰君安2025投资策略主论坛上表示，2025年港股市场应对外部冲击的敏感度将有望下降，应更重视回归对自身逻辑的关注。对于2025年港股走势，判断以N字型震荡向上格局为主，阶段内不乏弹性机会。2025年仍应积极寻找结构，配置上以杠铃策略向两头的权重偏移为主，需更注重配置节奏，同时重视部分内需品的修复机会。行业配置，推荐以下主线：1)优质成长：中期看好EPS改善的港股互联网龙头，经济磨底企稳期具备估值修复空间，以及产业政策支持下，产业链自主可控能力提升、盈利有韧性或景气回升的成长股，包括医药/电子/汽车/新能源；2)“改善型”内需品：受益消费需求企稳与化债等政策的部分内需品，平价消费/家电/机械/环保/建筑/建材等；3)低位布局高分红，但2025年更重节奏：无风险利率下行，高分红具备中期配置价值，但2025年需更重节奏。优选分子端稳定性，并兼顾央国企并购重组线索，包括金融/能源/电信/公用等；4)下半年地产链预期修复机会：2025年H2房地产投资同比降幅收窄，而关税加征效果逐步显现出口端承压下政策预期或迎改善，关注地产链修复机会。2024年港股市场回顾：预期反复下港股走势一波三折，全年中枢震荡向上，南向定价能力提升。2024年，海外降息周期开启，分母端流动性边际宽松，国内政策端释放积极信号提振企业盈利预期，市场风险情绪改善，港股市场在2024年4-5月、8-10月初两次开展反弹行情，全年来看，港股市场中枢震荡向上。当前港股估值仍处低位，恒生指数预测市盈率仅9倍，处于历史-1倍标准差下方。前期经济悲观预期计价已较充分，2025年海外流动性边际宽松与国内经济企稳背景下，估值修复空间较大。而2024年港股市场的积极表现与向上弹性，扭转了过去几年行情低迷之后，部分投资者对港股市场的态度与信心。2024年南向资金作为核心增量资金占据港股交易主导：南向资金全年贡献港股市场约44.2%的成交占比。2024年11月，南向资金增配港股市场力度创2021年初以来近四年单月最高值。2025年，这一积极趋势有望延续，而南向资金对港股市场定价能力的提升，或也意味着中期维度，港股市场环境的改善。2025年核心外部变量：特朗普关税2.0与汇率波动影响离岸市场走势，但本轮港股基本面和出口链表现预计韧性更强。特朗普内阁2.0班底成型，主张“保护美国。此外2025年伴随潜在加征关税政策落地，或对应人民币汇率调整压力，预计2025年央行将防范汇率超调风险，具备容忍度的同时维持汇率相对稳定。1)关税方面，特朗普第一任期内加征关税政策对港股影响较大，2018年周期制造和成长风格受冲击，高分红板块表现相对抗跌。2019年贸易关系缓和后，出口链行业估值率先修复回升。2)2018年至今，人民币兑美元汇率主要下行期，港股均面临调整压力，而一旦汇率企稳/反弹，港股通常跟随表现，且成长弹性更大。作为离岸市场，港股有海外业务的公司数量较多占比达40%以上，因此关税2.0下，港股市场潜在风险敞口较高。但近年港股上市公司已降低对美业务依赖度，目前收入占比仅不到2%。且经历上一轮贸易摩擦后，产业层面应对经验更足：无论在全球化产能布局、提升供应链自主可控能力、多样化出口目的地及提升内需业务占比等方面，相关出口链行业抗风险能力均有提升。此外，依托产品可替代性低+海外产能布局，部分行业近年对美收入仍韧性较强。2025年影响港股市场的核心变量在于人民币汇率波动，以及外部关税加码、内部提振消费需求必要性提升的背景下，国内政策端对冲力度，包括财政和产业两方面。国内政策基调转向奠定市场乐观预期基础，港股配置思路更应回归内部自身。分子端：2025年国内经济以进促稳，依托财政发力有望实现平稳增长，带动居民消费需求改善，服务消费和平价消费有望受益，港股企业盈利实现增长，预计全年恒指EPS同比增长-2~3%。分母端：海外央行降息周期开启，2025年美债利率方向趋势下行，预计港股分母端受益、流动性边际宽松，外资仍有回流动力和配置新兴市场需求，但考虑美元指数和人民币汇率波动，利好仍有波折。外部扰动仍将构成2025年港股市场的核心风险因素，体现在汇率层面，预计中国央行2025年在积极防范汇率超调的同时，或仍存在5%左右的汇率贬值容忍区间。展望2025年，港股市场来自外部环境的扰动因素延续，仍将围绕海外通胀下的美联储降息节奏、强美元、关税等领域政策限制、大国博弈摩擦等陆续展开，但国内政策思路明确，依托财政带动发力下经济预期有望企稳，分子端企业盈利有改善动能，且产业链应对能力提升。2025年港股市场应对外部冲击的敏感度将有望下降，应更重视回归对自身逻辑的关注。对于2025年港股走势，判断以N字型震荡向上格局为主，阶段内不乏弹性机会。2025年仍应积极寻找结构，配置上以杠铃策略向两头的权重偏移为主，需更注重配置节奏，同时重视部分内需品的修复机会。港股配置思路：更多向内部确定性倾斜，重视能够率先走出成长逻辑的港股优质资产，同时受益于内需改善的相关品种具备投资机会。结构上，在经济内循环与逆全球化趋势中能够率先实现稳态与增长的行业，将有望实现修复与重估：行业景气回升、自身逻辑强化、自主可控能力增强。风格层面，全年重点看好低估的优质成长，高分红仍有中期配置价值，但2025年高分红需重视节奏。2025年Q1市场阶段逆风，看好高分红，及受益内需政策发力有改善的领域。2025年H2，伴随市场对经济和政策预期企稳，传统链条将迎来预期修复机会。