市场快讯-"911精品产国品一二三产区区别"-高瑞东周欣平：美国消费转弱，年内仍存911精品产国品一二三产区区别2-3次降息空间

高瑞东周欣平：美国消费转弱，年内仍存911精品产国品一二三产区区别2-3次降息空间

虽然最先进的EUV光刻机已被限制，但中国还能进口应用更广泛的DUV光刻机。而全球有能力生产DUV光刻机的分别是荷兰的阿斯麦和日本的尼康。因此在美国看来，要想确保美国的“绝对优势”，就必须要荷兰和日本的行业巨头进行配合。因此在今年1月，拜登就分别会晤了两国首相，并安排三方会谈敲定细节。

作者：高瑞东、周欣平（高瑞东系光大证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）核心观点事件：1月16日，美国商务部发布2024年12月美国零售额数据：【1】零售销售环比为+0.4%，预期为+0.6%，前值由+0.7%修正至+0.8%；【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比为+0.4%，预期为+0.4%，前值+0.2%。市场反应：零售数据公布后，道琼斯指数、标普500指数与纳斯达克指数收跌，三大指数分别较前一交易日收盘变动-0.16%、-0.21%和-0.89%。10年期美债收益率下行5BP至4.61%，2年期美债收益率下行4BP至4.23%。核心观点：12月零售数据低于市场预期，主因汽车消费转弱。12月数据环比增速录得+0.4%，低于预期的+0.6%，主要受汽车消费环比增速回落影响。11月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险，11月汽车消费环比增速升至+3.1%，但随着关税言论带来的脉冲影响缓和，12月汽车消费环比增速回落至+0.7%。总体来看，12月零售数据回落，符合我们提示的2025年仍有两到三次的降息空间的预期。12月零售数据中，运动爱好、服饰以及杂货店零售业等分项表现较好，主要是来自假日消费推动，但持续性有待检验，1月美国消费者信心指数回落，也指向后续消费数据在高利率环境下有再次转弱风险。此外，同日公布的截至1月11日当周初请失业金人数为21.7万人，高于预期的21万人，前值由20.1万人修正为20.3万人，同样反映高利率环境下美国经济面临的压力。风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。一、零售数据低于预期，但核心零售数据有所回暖12月零售数据低于市场预期，但核心零售数据回暖。从消费增速看，12月数据环比增速录得+0.4%，低于预期的+0.6%，但核心零售数据回暖，环比增速录得+0.4%，高于前值的+0.2%，指向实际消费动能仍有韧性。分项来看，12月美国零售消费环比增速回落，主要是受到汽车消费转弱影响，12月美国汽车消费环比增速仅+0.7%，大幅低于前值的+3.1%。但在假日消费带动下，运动爱好（+2.6%）、服饰（+1.5%）以及杂货店零售业（+4.3%）消费均明显反弹。为何12月核心零售与零售数据表现不一？12月零售数据转弱主要是受汽车消费拖累，主因特朗普关税言论带来的短期扰动。11月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，使消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险，11月汽车消费环比增速升至+3.1%，随着关税言论带来的脉冲影响缓和，12月汽车消费环比增速回落至+0.7%。（详见2024年12月18日外发报告《如何理解11月偏弱的美国核心消费数据？——2024年11月美国零售数据点评》）但在扣除汽车消费后，核心零售数据回暖，运动爱好（+2.6%）、服饰（+1.5%）以及杂货店零售业（+4.3%）消费明显反弹，也反映出2024年美国感恩节较晚，使得“黑五”购物节横跨至12月，在得到11月“黑五”购物节分流以及12月圣诞节刺激下，这些品类的消费需求提振。核心零售数据回暖的表现，也与12月非农数据中，零售业新增就业从前值的-2.9万人大幅升至+4.3万人，推动非农数据的超预期回暖的印证。（详见2025年1月11日外发报告《假日消费回暖，驱动美国就业超预期升温——2024年12月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2025-01-11）》）总体来看，12月零售增速回落，符合我们一直提示的2025年有两到三次的降息空间的预期。一方面，12月零售数据中，运动爱好、服饰以及杂货店零售业等分项表现较好，主要是来自假日消费推动，但持续性有待检验，1月美国消费者信心指数回落，消费数据在高利率环境下有再次转弱风险。此外，同日公布的截至1月11日当周初请失业金人数为21.7万人，高于预期的21万人，前值由20.1万人修正为20.3万人，也反映高利率环境下美国经济面临的压力。另一方面，特朗普上任后，将大概率开启加征关税，但移民政策是相机抉择的，减税政策需等待国会批准，这意味着特朗普政策并非全盘托出，其带来的“再通胀”风险是阶段性可控的。（详见2024年12月30日外发报告《为什么我们认为2025年美联储将超预期降息？——解构美国系列第九篇》）二、12月美国零售数据回落，主要受汽车消费转弱影响（一）特朗普关税言论带来的脉冲刺激消退，12月汽车消费环比增速回落12月零售数据转弱主要受汽车消费（环比+0.7%）影响。11月下旬，特朗普威胁要对从墨西哥和加拿大进口的含汽车在内的商品征收关税，使得消费者加快购车节奏，规避后续车辆涨价风险，11月汽车消费环比增速升至+3.1%，随着关税言论带来的脉冲影响缓和，12月汽车消费环比增速回落至+0.7%。（二）假日消费回暖，运动爱好、服饰以及杂货店零售业消费增速反弹在得到11月“黑五”购物节分流以及12月圣诞节刺激下，运动爱好、服饰以及杂货店零售业等品类的消费需求提振，环比增速分别录得+2.6%、+1.5%和+4.3%，也与12月非农数据中，零售业新增就业从前值的-2.9万人大幅升至+4.3万人，推动非农数据的超预期回暖的印证。但展望来看，考虑到这些品类消费回暖主要来自假期消费的短期刺激，持续性有待检验，高利率环境下有再次转弱风险。三、零售数据公布后，年内仍存2-3次降息空间总体来看，在零售增速回落以及初请失业金人数抬升的情况下，美联储继续降息必要性提升。特朗普成功当选后，其主张的关税、移民、减税等政策组合，使得市场担忧2025年美国经济将面临“再通胀”风险。但从消费数据来看，12月零售数据转弱，也再次支持美联储进一步降息。此外，同日公布的截至1月11日当周初请失业金人数为21.7万人，高于预期的21万人，前值由20.1万人修正为20.3万人，也反映高利率环境下美国经济面临的压力，相应零售和初请失业金数据公布后，10年期美债收益率下行5BP至4.61%。零售数据公布后，CME Fedwatch工具显示，市场预期最早2025年6月降息25个BP，概率为44.7%，1月和3月保持利率不变的概率分别为97.3%、70.1%。四、风险提示美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。

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编辑:赵德荣

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