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否极泰来。就在白酒等消费公司拧成一股绳的时候，医药行业的问题似乎也逐渐给出了答案。已经成立30多年的老牌药企，人福医药便是其中一个代表。截止2024年上半年，人福医药营收128.6亿元，在化学制药领域，仅次于恒瑞医药，排名行业第四。但公司近两年的运势确实不怎么样，先是业绩端，2023年、2024年上半年净利润持续下滑，分别同比减少14.07%、16.07%，增收不增利特征明显。在此背景下，且不说历史最高，今年以来的市值就一路缩水。但就在我们挖掘问题的时候，《A股药茅，估值缩水80%，大股东加速撤退，600079到底怎么了？》，人福医药却打响了反转的第一枪，它的控股股东当代集团要破产了。大家可能会疑问，为啥控股股东破产却成了利好？简单来说就是控股股东深受债务困境，对人福医药现在是有弊而无一利，因为它不仅是把对人福所有的股权都质押了，之前占用公司资金、因为司法拍卖对人福进行了减持，都严重影响了公司的正常经营。根据最新公告，当代科技近一年累计涉案债务金额达到了323.3亿元，质押的股权都不够偿还。当代科技因此面临破产重整，可以说是当初“买买买”的操作不仅成为其走上巅峰的驱动力，也成为跌下神坛的推手。那么，人福医药将何去何从？1、静候新东家业内人士透露，除非有人接盘，否则当代科技很难重生。但同时当代科技的债权债务非常复杂，很少有人敢去接盘。可以说不管是被接盘还是被拍卖，人福医药作为其旗下子公司都不可避免的迎来实控人的变化。而参考当升科技以往对于曾控股的三特索道、ST明诚的股权转让，都是引入的地方国资，不排除也会有国资背景的战略投资者加入人福。2、加速发力创新一直以来，人福医药与恒瑞、复星等医药龙头之间最大的差别似乎不在于医药批发业务这一点，而在于公司的内在创新动力没那么强。就在当下创新药产业发展的关键阶段，研发投入很重要。但人福医药发力创新的趋势同样明确，2019年至2023年，公司研发投入持续增长，而且即便市值只有300亿，但目前在医药行业，人福已经绝对比下有余了。在此基础上，创新产品未来可期。人福医药主营为麻醉产品，身为我国麻醉龙头，早期多以芬太尼系类手术麻醉镇痛为主，而现在产品布局逐渐呈现两大趋势特点，一是由麻醉镇痛向麻醉镇静拓展，二是由手术室内逐渐向更具需求弹性的手术室外拓展。所以公司开发出了两大麻醉镇静创新药，苯磺酸瑞马唑仑和磷丙泊酚二钠，目前来看二者相比镇静领域王牌产品丙泊酚都有比较优势，且正处于持续放量阶段。此外，非手术科室销售收入快速增长，2023年、2024年同比增长39%、18%，也都是基于产品的不断拓展。当然，还有储备在研产品，共有在研项目500多个，1类新药30 多个，其中，除了麻醉等神经系统用药核心竞争力有望持续加强外，其他产品也有望持续落地。最值得一提的就是当前公认具有爆款潜质的下肢缺血性疾病药物，我国潜在患者达5000多万人，却没有有效治疗药物，而人福医药是研发进展最快的企业之一，潜在国产竞品公司也只有诺思兰德这一家企业。据估算，国内下肢缺血市场空间可达千亿级别，而目前人福的这款药也已经进入申报生产准备阶段。而其实，不仅是公司自身在努力，因为身处麻醉药行业也对其形成增长加持。一是作为特殊用药，麻醉药行业壁垒极高。主要在于进入壁垒，这是由其成瘾性和保命特点所决定的，使得政府对其对其生产、流通实现了严格管制。拿麻醉药生产来说，管制产品一共123个，定点生产企业仅有33家。人福医药因此不仅获得了一定免疫集采的优势，而且具有明显的盈利优势。截止2024年上半年，就在公司旗下武汉人福、医药批发业务等收入下滑的情况下，宜昌人福作为公司麻醉药业务的核心力量，营收增速并没有太大问题。因此随着医药集采进入常态化，同时公司产品实现创新迭代，未来收入增长仍有保障。盈利优势也是有目共睹，公司实际制造业毛利率超过70%，不亚于片仔癀等医药龙头，在麻醉领域和恩华药业、海思科也不相上下。所以从利润端来说，2023年、2024年人福的净利润虽然受到出售资产等非经常性损益影响，但实际扣非净利润还是增长的，尤其是2024年二季度，同比增长11.03%，便和主业毛利率的提升有较大关系。二是麻醉药未来市场空间还会持续扩容。可以说，麻醉药是最能代表我国医药行业增长的一类药物，因为它和手术需求直接相关，完全符合老龄化人口加剧未来的演变趋势。而且未来非手术麻醉镇痛需求也呈持续增长趋势，均会驱动麻醉药市场规模的提升。预计到2025年，我国麻醉药市场规模将达到413.5亿元，2022-2025年复合增速达到9.23%。从市场规模看，这自然不是人福的天花板，因为除了上述我们提到的产品外，公司还有其他神经系统用药、甾体激素类药物、呼吸系统用药等领域的布局。而为了刺激企业增长，人福2023年还设立并发放了“成长共享奖金”，并且积极进行利润分配，分红增强投资者回报。说起来，人福医药2024年上半年经营活动现金流净额同比大增119.74%，已经创下了历史新高，公司也有钱分红。总之，身为一家老牌药企，人福医药的发展虽然没有恒瑞那么开阔，但深耕麻醉药市场，公司的竞争壁垒也是有目共睹，尤其是麻醉药享有的特殊护城河完全可以媲美茅台。而未来，在创新和行业的双重加持下，公司价值仍有望持续提升。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:李四光
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