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科技的核心是什么？不同的人给出不同的答案，其中半导体、计算机、光伏锂电、创新药似乎是呼声最高的几大领域，而其中最具公认性的非半导体莫属。半导体被称为现代科技的基石，不仅是因为它能广泛应用于电子、通信、计算机、医疗、能源等领域，而且其技术的发展能够不断推动科技和产业的进步。就比如说电子产品因此更微型化、高效化，人工智能、物联网、可穿戴设备等新兴技术也因此诞生。在此基础上，半导体公司的成长性毋庸置疑。其中，芯片设计公司韦尔股份，成为半导体产业链当前成长性最高，且技术壁垒极高的企业。根据2024年三季报最新业绩预告，韦尔股份以542.5%的净利润增速位居同花顺半导体行业第三位，与此同时公司扣非净利润达到了1672.81%，反而比全志科技、全志科技等同行业企业业绩增速要快。韦尔股份的业绩增长必然带动了盈利能力的大幅提升。从综合盈利能力指标ROE来看，就在2024年上半年，公司的ROE便同比增长了近7倍，达到了6.38%，甚至超过了向来以高盈利能力自居的医药龙头人福医药。并且即便在半导体行业，韦尔股份的ROE也要高于中芯国际、海光信息、中微公司等头部企业。但不论是业绩，还是ROE，显然都是在今年发生了极大的转变，如果是放在去年2023年，韦尔股份的ROE却是极差无比。韦尔股份的ROE为何会有这样剧烈的波动，我们由ROE拆解可以发现3个原因：一是净利率的变动和ROE完全强相关。2023年，韦尔股份净利率几乎达到了历史低点，仅有2.59%，让它的经营盈利能力降到了代工企业应有的水平，这显然是不合理的。而净利率下滑背后是其毛利率明显下滑，期间费用率反而没有太大变动，这说明公司内部的管理没有问题，主要在于产品销售端，产品单价下降的同时原材料成本也在上涨，使得公司规模优势减弱。二是总资产周转率的下降也促使了ROE的下滑，但它呈现出来的是弱影响，因为在ROE同样较低的2018年和2023年，总资产周转率实际差别是比较大的。不过应该承认的是，2023年的情况要更差一些，公司的固定资产利用率和流动资产利用率均在下降。三是权益乘数（财务杠杆率），它的影响其实更弱，在公司经营下行的背景下，权益乘数的下行反而具有滞后性，且并没有下降太多。综上可知，韦尔股份的经营其实是有周期性特点的，这构成了它ROE变动的底层原因。2022-2023年一段时间，恰好是半导体行业的下行底部周期，半导体产品因为下游需求减弱而面临销售下滑，同时行业供需关系错配也加大了行业周期的波动。但当前，半导体行业正处于上行周期。2023年下半年以来，受益于下游消费电子进入需求回暖叠加汽车智能化加速，汽车电子产品需求放量，半导体行业迎来复苏拐点。也就是在这样的背景下，芯片ETF（159995）和半导体材料ETF（562590）两个行业代表基金在最近明显受到资金青睐，尤其是芯片ETF仅上周一周（2024.10.14-2024.10.18）就实现资金净流入4.56亿元，一改2024年上半年净流出的趋势。其中，作为芯片设计龙头，韦尔股份的行业权重自然不容小觑，在芯片ETF（159995）为第三大重仓，仅次于北方华创、中芯国际。那么接下来，韦尔股份的景气周期又会延续多久呢？1、聚焦下游两大市场根据公司营收结构，CIS（图像传感器）业务为主营，最近几年的营收占比基本都在70%以上，2024年上半年甚至达到了77%。而CIS下游应用基本可分为三大领域，智能手机、汽车电子和其他，其中前两大领域占到了80%多。所以韦尔股份的增长，无疑和智能手机、汽车电子两大行业增长密切相关。我们首先确定的是，基于行业复苏逻辑，2024年CIS行业市场增速有望达到13%，且2025年-2027年预计增速都不算太差，顶多需要警惕因为基数提升带来的增速下滑。而韦尔的平均增速显然是高于行业的，2024年上半年，公司营收增速就已经达到了36.5%。这背后的原因便是韦尔股份的市场竞争力，公司是全球智能手机CIS第三的龙头、国产第一龙头。且是技术实力使其达到了这样的市场地位，韦尔股份在高端CIS领域掌握了领先的核心技术，并且获得了市场的认可，成为当前唯一能切入华为、荣耀、Xiaomi、vivo等高端机型的国产企业。另外，未来汽车CIS行业的增长同样不可小觑，甚至可以说其增长将持续受益于智能驾驶渗透率的提升，行业增速更快、更稳。韦尔股份同样在行业内保持了较强的竞争力，全球市占率第二、国产第一，比手机领域的市场地位还高，而公司在汽车领域的拓展无疑为公司打开了增长的天花板。2、关注净利率和库存的变化事实上，无论从行业增长还是公司技术实力来说，我们很难看到这一轮周期能持续到什么时间，反而对于其未来的增长充满信心。但如果回到ROE波动上来，我们未来便可以从财务指标中寻找答案，一旦净利率（毛利率）下滑或者库存出现明显增长，企业增长就很可能出现问题，而这需要我们对韦尔进行持续的跟踪。总的来说，半导体行业呈现出全面复苏的增长趋势，在此基础上，我们今天提到的两个半导体基金芯片ETF（159995）、半导体材料ETF（562590）和芯片龙头韦尔股份在最近一段时间终于有了不错的表现。而通过对韦尔股份ROE的分析、下游行业增长、公司自身业务的了解，我们不得不承认，韦尔的增长依然有望持续。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研

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编辑:关仁

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