财经热点-"成品78W78隐藏通道1"-传音控股，非洲之成品78W78隐藏通道1王要陨落了？

传音控股，非洲之成品78W78隐藏通道1王要陨落了？

《债券注册制改革的指导意见》压实发行人和中介机构责任。发行人应当严格履行本息偿付义务，做好融资统筹规划，防范高杠杆过度融资。发行人应当加强募集资金管理，规范募集资金使用，严禁挪用募集资金等行为。按照扶优限劣原则，进一步提高优质企业融资便利性，对弱资质企业加强把关，积极服务国家重大战略和重大项目建设。压实中介机构“看门人”责任，督促中介机构健全债券业务质量和执业风险控制机制，完善中介机构执业能力评价体系，强化评价结果运用。

国内智能手机市场销售火爆。小米手机在今年的618和双11都是卖得最好的国产手机，华为Mate 70系列在商城一上线就吸引了近300万人预约。在全球其他新兴市场，国产手机凭借高性价比优势也成为市场最有力的竞争者。传音控股作为从非洲市场起家的国内手机厂商，2024年上半年在全球手机市场的市占率达到14.4%，尤其是在非洲、巴基斯坦、孟加拉国等地手机市场市占率排名第一，在全球市场打开一片天地。借助非洲等地新兴市场“功能机向智能机切换”的大趋势，公司利用新兴市场智能机渗透率低的契机，成功实现快速成长。从2016年到2023年，除了2022年受到宏观环境影响出现下降以外，公司的业绩逐年增长，营收规模已经是当初的5倍多，归属净利润更是高达几十倍。2024年前三季度，公司实现营业收入512.5亿元，同比增长19.13%，实现归属净利润39.03亿元，同比增长0.50%，看起来还在延续成长。然而，如果把最近几个季度的业绩单独对比的话，我们会发现公司在一定程度上出现了增长乏力的局面。以2024年第三季度为例，公司实现营收166.93亿元，同比减少7.22%，归母净利润10.51亿元，同比减少41.02%，双双出现下降。而且从整体来看，现在已经是2023年第四季度以来连续三个季度出现下滑的情况了，归属净利润方面比营收还要早一个季度出现下滑，显然公司经营早就出现了一定的问题。另一方面，公司存货多年来也在持续增长。从2019年到2023年，公司存货规模从31.35亿元一直上涨到104.43亿元，2024年三季度进一步攀升到112.4亿元，虽然比第二季度环比减少了4.1亿元，依然相比去年同期增加28%，存货的持续上涨也给公司现金流带来了较大压力。2024年三季度，公司经营活动现金额净额12.41亿元，只有归属净利润的31.80%，多年来第一次出现净现比远小于1的情况，也能从侧面验证公司业绩下滑的局面。除了供应链成本波动对净利润的影响以外，最重要的原因还在于公司在非洲等主要市场面临着非常大的市场竞争，导致营业收入和利润出现下降。以公司最重要的非洲市场为例，作为全球经济欠发达地区，随着当地经济的波动以及生活成本的上升，消费者越来越倾向于更高性价比的手机产品。市场数据显示，2024年第二季度超低端手机(100美元以下价位)的市场出货量同比大涨42%，在整体市场中占比达到三分之一，平均售价也是过去11个季度以来的最低水平，并没有跟上全球消费电子市场复苏的脚步。与此同时，国内其他手机品牌也开始在非洲市场跑马圈地，比如小米在非洲主推Redmi系列等中低端机型，凭借高性价比在超低端市场取得了较好的成绩；Realme凭借Note 50、C53等产品，在非洲市场也获得了较高的关注度。截止2024年上半年，虽然小米、OPPO和Realme等国产手机品牌在非洲的市场占有率还远远不能和传音控股相比，但是三家公司的市场出货量都实现了双位数甚至三位数的增长。相比之下，传音控股三大手机品牌总出货量仅仅增长了1%，市场占有率也从2023年上半年的54%下滑到51%，非洲智能手机市场的竞争也越来越激烈，公司的业绩连续出现季度性下滑也就可以理解了。对于目前小米等其他手机品牌的竞争，传音控股也不是完全没有思想准备，前几年就在积极实施多元化战略布局，尤其是手机主业高端化，以及打造移动互联网服务第二业绩增长点。首先，手机单机价值逐年上升。从人口结构来看，在54个非洲国家中，2023年平均年龄在20岁以下的国家超过70%，年轻人在非洲人口中所占比重非常高。新兴国家市场充满活力的消费力结构，以及年轻人对新的科技品牌接受程度较高，传音控股等消费电子品牌有望充分享受新兴市场人口红利以及消费能力的增长。从产品升级角度来看，2019-2023年，传音控股产品均价从171.7元提升到295.1元，手机单机价格实现了逐年提升。我们暂且先不说公司高端化的策略能否成功，不过即便是高端化能够成功，也并不一定就是公司盈利能力提升的灵丹妙药。2024年第三季度，小米集团由于国内高端手机出货量占比提升的推动作用，手机单机均价同比提升到1102元，是传音手机单机均价的3.7倍。但是小米手机业务由于核心零部件成本上升，毛利率反而只有11.7%，同比下降5个百分点，还不如传音手机20%以上的毛利率水平。如果这就是手机高端化带来的盈利能力表现，我想大家都不会认为高端化一定能够解决公司净利润下滑的问题。其次，移动互联网业务初见成效。传音控股在非洲市场的多年积累，公司凭借直接非洲互联网用户的市场优势，获得了与Google、Meta等巨头相当的流量覆盖能力，当地开发者从Google、Meta获得的用户60%以上使用传音手机。公司2016年起从操作系统、应用商店、游戏中心开始，之后拓展到工具等基础产品矩阵，在移动互联网服务方面构建了完整的流量流转渠道。目前，传音已经在非洲全部54个国家打通了全链路运营，通过本地化团队建设，成为非洲“数字基础设施”的重要参与者，移动互联网生态平台初见成效。不过我们也要看到，受制于当地经济发展条件以及薄弱的基础设施建设，传音控股的这部分业务规模依然非常有限，2024年上半年营收占比还不到8%，只有公司手机业务的零头，短时间内很难成为公司业绩增长的主要推动力。整体来看，传音控股作为非洲市场起家的国产手机品牌，面对小米等品牌的海外竞争，公司业绩和盈利能力受到了明显影响，新业务能否让公司转危为安，我们还需要拭目以待。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研