政策焦点-"如饥似渴LA.VORACE"-如饥似渴LA.VORACEA股不想吃药

如饥似渴LA.VORACEA股不想吃药_ZAKER新闻

对于上周美联储的决定，鲍威尔再次反驳了将此描述为“暂停（pause）”的观点。“我们没有使用这个词，我今天也不会在这里使用它。上周发布的《经济预测摘要（SEP）》中包含了到年底再加息两次的前景，这是经济表现如预期状况下（对政策）很好的猜测。”

刚刚过去的这个周末，大洋彼岸传来利好——美国国会参众两院军事委员会公布了 2025 财年国防授权法案 ( NDAA ) 最终协议文本。作为美国国会每年都要通过的一项重要立法，NDAA 主要用于授权国防预算和军事人员的规模，以及确定国防政策和优先事项。而在最新的 NDAA 中，此前曾多次惊扰国内生物科技公司的元凶——《生物安全法案》并未列入，这意味着 CRO 企业短期内面临的海外监管压力大大减轻。受此刺激，周一 A 股和 H 股医药板块直接大幅高开。只是还没等大家把收益捂热，医药生物指数（000808）便像过去几年演绎过无数次的一样，甫一开盘即快速走弱，当日收盘反转为下跌。虽然自 9 月 24 日以来，市场已经一扫此前颓势，但快乐终究是他们的，医药什么也没有。机构们眼看着行情步入 " 生机勃勃的垃圾股，死气沉沉的成长股和生无可恋的机构重仓股 " 叹息，而医药作为曾经的明星成长行业以及依然的机构重仓区，在此番锣鼓喧天里被遗忘得很彻底：从 2021 年开始算起，医药生物指数已经连跌四年，其中尤以今年最为惨淡。在沪深 300 指数年线已经翻红并且大涨超过 15% 的当下，医药生物指数年内涨幅依然逼近 -10%。一涨一跌的落差之间，是无数二级投资人的血和泪。" 医药女神 " 梦圆管理的农银汇理医疗保健主题基金在国庆节后第一天，因为规模过小而被清盘，倒在了狂热的牛市氛围里。但冰火两重天中，医药行业真的便没有投资机会了吗？无人问津时医药板块持续四年的连绵下跌，是行业长中短期逻辑的全面坍缩。犹记得 2020 年鼎盛之时，医药行业仿佛天命加身。老龄化趋势加剧引发了人们对医药长坡厚雪的期望，疫情肆虐又让医药成为无常世界里的诺亚方舟。热钱持续涌入，行业估值水涨船高，对于风头正劲的创新药公司，市场打满预期来解释估值，激情到恨不得假设所有在研管线都会成功，并采纳极为乐观的销售峰值。雪崩开始于支付端的压力。虽然下游需求百花齐放，但穿透到最后，总是避不开医保这个单一大客户强大的议价能力。医保灵魂砍价之下的降价幅度，让研究员们畅想的光明未来成为梦幻泡影。CXO 等创新药产业链企业因为营收在外，股价坚挺到了 2021 年末，却也在 2022 年之后被接连重锤。先是美联储进入加息周期，流动性收紧，抑制了创新药行业的活力。屋漏偏逢连夜雨，《生物安全法案》的反复又进一步打击了资金持续投入创新药产业链的信心。与此同时，新冠受益股也开始反噬。业绩高基数、终端高库存是所有人都必须面对的现实，在 GDP 增速稳定在 5% 以上的宏观环境中，医药生物成为少有的连续两年负增长的成长性行业。而始于 2023 年下半年的医药反腐，为本就孱弱的基本面和脆弱的投资人信心蒙上了一层新的不确定性。不过，尽管基本面每况愈下，但作为曾经牛股辈出的明星行业，医药板块从来不缺抄底的勇士。其中，最具代表性的就是 ETF。在基金行业被动化趋势下，医药相关 ETF 大扩容，产品数量显著增加，无论是个人投资者还是机构投资者都在进行越跌越买的沉浸式抄底。以当前规模最大的华宝中证医疗 ETF 为例，从 2020 年末至今，该产品场内份额从不足 6 亿份，膨胀到了超过 750 亿份，从持有人结构来看，个人投资者和机构投资者持有份额基本保持了齐头并进。2023 年下半年，知名投顾大 V"ETF 拯救世界 " 也成为了 " 医药受害者 "。从历史上看，医药生物指数从未连续下跌超过两年。遵循这个朴素的规律，在板块连续下跌的第三年，"ETF 拯救世界 " 开始进场。但进入了青春叛逆期的 A 股，这两年主要就是来告诉大家，历史是用来被打破的。抄底大军中也不乏明星基金经理。比如作为 " 交银三剑客 " 之一的何帅，在反思了自己对成长股认配置不够的不足后，2021 年下半年开始转换组合思路，最明显的变化就是医药仓位持续放大，到 2023 年底其前十大持仓中足足有七只医药股。只是在行业贝塔崩坏的背景下，持筹者卖得更加坚决。根据国盛证券统计，截止 2024 年三季度，非医药主动基金持有的医药仓位已经从 2020 年最高的 15% 左右下降到了 5.90%，包括何帅也在进入 2024 年之后开始逐步收缩医药战线。流动性收缩之后，市场对创新药的估值从一个极端摆向了另一个极端：所有早期管线，要不都按不成功对待，先保守一点给个负估值；临床后期管线，普遍给零估值；已上市管线，普遍按医保砍价到微利对待。已被锤老实的投研们主打一个只要预期足够低，就不怕黑天鹅打击。抄底医药的人则普遍遍体鳞伤—— "ETF 拯救世界 " 被吐槽到一度关闭微博评论区，尽管医药只是其投资组合中少有的亏损品种。柳暗花明处2022 年 12 月至今，美股公司 SMMT 股价从最低点的 0.66 美元一路狂飙，今年 9 月份股价一度达到 33.89 美元，区间涨幅 50 倍，而背后原因仅仅是获得了康方生物临床产品 AK112 的海外授权 .作为对比，港股通标的康方生物期间股价仅仅翻了一倍，目前市值仍然不及股价较高点已经接近腰斩的 SMMT。而这还不是个例。最近两年，国内创新药 liscence-out 项目持续增加，但市场始终反响平平。大洋彼岸的医药巨头们躺在加州的海滩上，晒着太阳便从中国最好的创新药项目中共享人才红利，而国内创新药企业承担着巨大的风险，也无法用太高的回报来反哺持续直面风险的热忱。这背后是流动性衰减后市场定价能力的滑坡。从常识角度出发，市场终有修复的能力。只是从坏变好的过程里，所有人都先必然熬过一个时点，叫做 " 最坏的时侯已经过去 "。事实上，在悲观到了 " 无人问津行业利好 " 之后，医药也确实出现了边际改善的曙光。比如支付端，虽然从长期来看，医保控费的压力不可逆，但这并不意味整个支付端便毫无希望，至少商业健康险正在成为改善的慢变量。在 2014 到 2023 年的十年间，商业健康险增长势头迅猛，赔付规模年复合增速达到了 23.5%，远远高于同期的医保赔付增速。与此同时，医保谈判降价也接近被市场充分定价，虽然现在大家看到利好的第一反应还是高开先跑为敬，但至少对降价幅度也相对脱敏。市场最关心的创新药产业链，在《生物安全法案》未被列入 NDAA 之后，一定程度上减缓了海外监管的压力。而美联储重新进入降息周期则有望让下游需求重新焕发活力，更何况国内还有《全链条支持创新药发展实施方案》政策扶持。而短期来看，新冠导致的高库存和业绩高基数，也接近消化尾声。2024 年以来，医药制造业的收入增速逐步向上。更重要的是，在医药长坡厚雪的信仰阶段性破灭之后，陷入悲观情绪的投资人大部分都忽略了一点——医药行业并非完全由需求驱动，很大程度上也要看供给。毕竟在当前的技术水平下，只有少部分疾病有治疗方案，医药行业更普遍的矛盾是大量的疾病无药可治。需求始终存在，当最上游的产品和技术出现重大突破之后，往往能够解锁新的市场空间。比如 2019 年开始的医药主升浪行情，很大程度上就是因为广谱抗癌药 PD-1 横空出世，开创了肿瘤免疫疗法的新时代，并引发了行业整整四年的研发热潮。而经过几年的沉寂，从 2023 年以来，行业已经有多个创新方向涌现，比如去年被市场热炒甚至火出圈的减肥药、老年痴呆、ADC（抗体药物偶联物）和 NASH（非酒精性脂肪性肝炎）等等。虽然现在是星星之火，但未必不能形成燎原之势。只是在自下而上的投资方法式微，市场更关注宏观叙事的背景下，还会有多少人愿意在这个贝塔不再耀眼的行业里 " 翻石头 " 呢？尾声从高光时刻毫无抵抗的滑入低谷，并逐渐被市场遗弃，医药行业并不是孤例。2024 年之后没有人可以笃定地说，因为历史上从来没有连续跌过这么长时间，所以未来一定会涨。但是因创新推动的变革，要经历萌芽到泡沫到幻灭，然后再慢慢恢复，再走向成熟，则是刻在人性里的底层规律。做成长股的投资人大多都对 Gartner 曲线不陌生，也都熟知在一轮价值毁灭之后，能东山再起的永远只是结构性的 " 少数 "。在可见的未来，即使行业终会见底，但恢复期的斜率和峰值恐怕都不可再与盛世同日而语。而越来越垂直的细分领域和专业门槛，也在有形无形中抬高了超额认知的成本。2020 年那样泛滥的流动性几乎不可能再现，即使行业苦尽甘来，曾经疯狂 " 喝酒吃药 " 的日子也注定回不去了。作者：张伟栋编辑：张婕妤责任编辑：张婕妤

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编辑:年广嗣

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与上海、北京类似，在首尔，高品质住宅比低品质住宅价格跌得慢一些。在以首尔为核心的都市圈，最近一年（2022年6月至2023年5月），处在下游20%的公寓的平均价格下降了12.9%，上游20%公寓的价格则只下降了3.5%。。

投资者担心英国央行能否在不引发经济衰退的情况下通过快速加息来抑制通胀。另外，美国联邦储备委员会主席鲍威尔周三在国会的证词中暗示了为抑制通货膨胀而进一步上调利率的可能性。

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同时，易戈兵承诺在唐壮担任公司董事、高级管理人员期间其每年转让的股份不得超过所持有公司股份总数的25%，双方确认在满足该限定条件且合法、合规的情况下，经唐壮的授权同意，易戈兵可不受限于每年出售的股份数量不得超过本次受让股份数量10%的约定。

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研发费用增长是一方面，研发能否成功则是另一回事，研发成功后能否有效商业化获得收益，也将面临现实考验。这也标志着，智翔金泰还有很长的路要走。倘若未来几年持续进行大规模的研发投入，且研发支出对应产品在未取得新药上市批准前均按费用化处理，上市后未盈利状态预计持续存在且累计未弥补亏损可能继续扩大，进而可能导致触及终止上市标准。