美国xaxwas9977777_全球视野_钓鱼佬不爱钓鱼了？赴港IPO的乐欣户外业绩大幅下滑

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图片来源：视觉中国蓝鲸新闻 11 月 20 日讯（记者王晓楠）11 月 15 日，乐欣户外国际有限公司（以下简称 " 乐欣户外 "）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人为中金。乐欣户外的历史可以追溯至 1993 年，主要从事钓鱼装备，靠着 " 钓鱼佬 " 公司 2024 财年收入超 5 亿元。但连续三个财年，乐欣户外净利润持续下行，乐欣户外的产能利用率已下降至 83.4%，业绩下行趋势下赴港上市，市场又会给出怎么样的估值？" 钓鱼佬 " 不再狂热？业绩持续下滑，存货高企上世纪 90 年代，杨宝庆瞄准了钓鱼这个小众的赛道，创立了乐欣户外。目前，乐欣户外聚焦钓鱼装备，主要产品包括五金及配件、包袋及帐篷，适合多种钓鱼场景，如鲤鱼钓、比赛钓、路亚钓、飞钓及冰钓。截至 2024 年 11 月 8 日，杨宝庆以及其旗下的 GreatCast、Taihong、Outrider Partnership 构成乐欣户外的控股股东，合共持有公司已发行股本总额约 94.77%。经过 20 余年的打拼，乐欣户外发展成为钓鱼装备行业的龙头。根据弗若斯特沙利文的资料，以 2023 年的收入计，乐欣户外是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额为 20.4%；亦是中国最大的钓鱼装备制造商，市场份额为 25.4%，第二名市场份额为 4.9%。但近三个财年，乐欣户外的业绩持续走下坡路，2022 财年 -2024 财年，乐欣户外的营业收入分别为 9.08 亿元、6.22 亿元和 5.12 亿元，同比分别下滑 31.47% 和 17.76%；相应的净利润分别为 1.02 亿元、0.79 亿元和 0.62 亿元，同比分别下降 22.54% 和 21.51%。对于业绩下滑，乐欣户外给出的理由是，2022 财年，由于钓鱼活动的低社交互动符合公共卫生事件期间消费者的偏好，消费者对钓鱼的热情提升，公司的销售额快速增长；随着公共卫生事件逐渐消退，公司销售放缓。值得注意的是，乐欣户外的毛利率在持续提高，2022 财年 -2024 财年，公司毛利率分别为 19.2%、24.1% 和 27.5%。除了汇率波动影响外，乐欣户外表示，公司扩充内部生产及减少外协生产成本，再加上主要原材料价格下跌。伴随着业绩下滑，乐欣户外的产品产量和产能利用率也均出现倒退。目前，乐欣户外在中国浙江省德清经营三处厂房，2024 财年公司实际产量为 416.8 万件，而 2022 财年为 793.3 万件。与此同时，2022 财年 -2024 财年，乐欣户外的工厂的利用率分别为 95%、65.6% 及 83.4%。产能并没拉满，乐欣户外仍在处置存货，2022 财年末，乐欣户外的存货余额为 2.15 亿元，在 2023 财年降低产能之后，乐欣户外的存货将至 9259.7 万元，产能提升后，2024 财年末，乐欣户外的存货为 1.06 亿元。存货项目是乐欣户外最主要的资产项目，截至 2024 财年末，乐欣户外的总资产仅为 2.86 亿元，存货占总资产的 37.06%，若出现存货减值，对于公司的营业利润及总资产都会造成相当大的打击。此次赴港上市，乐欣户外计划将募资款用作品牌开发及推广、产品设计及开发及建立全球钓鱼用具创新中心、升级生产设施等。其中，在继续推广品牌 Solar 外，乐欣户外还计划开发新品牌，主要专注于可迎合中国及亚太地区市场的新钓鱼装备品牌，同时投资或收购具有潜在协同效应的钓鱼用具品牌。在产品不断改造升级的过程中，乐欣户外如何处置账面上的存货仍是待解的难题。大客户依赖症仍存，上市前大手笔分红早期，乐欣户外依靠代工发展，其客户包括迪卡侬、Rapala VMC、Pure Fishing、Fox、Ardisam 等。导致乐欣户外患上了 " 大客户依赖症 "，目前，乐欣户外 OEM/ODM 客户主要包括户外装备品牌及零售商。2022 财年 -2024 财年，OEM/ODM 模式收入分别为 8.69 亿元、5.67 亿元及 4.67 亿元，占同期总收入的 95.7%、91.1% 及 91.3%。代工业务本身就是依赖大客户生存的商业模式，2022 财年 -2024 财年，公司来自五大客户的收入分别占同期总收入的 60.8%、57.8% 及 58.1%，同时期内，来自最大客户的收入分别占同期总收入的 15.1%、19.6% 及 16.3%。仅在 2024 财年，最大客户就为乐欣户外贡献了 8345.6 万元的收入。大客户的留存对于乐欣户外的生存境况十分关键，但对前五大客户的依赖，也给乐欣户外带来了客户延迟付款及违约相关的信用风险。2022 财年 -2024 财年，乐欣户外贸易及其他应收款项分别为 1.17 亿元、4880 万元及 1.04 亿元，其中，来自五大客户的贸易应收款项分别占总额的 65.5%、70.2% 及 76.7%。大客户一旦违约出现需要计提资产减值的情况，对于乐欣户外的利润会造成直接冲击。从 2024 财年财务情况来看，乐欣户外经营活动产生的现金流量净额仅为 2499.7 万元，与净利润之间差额较大，同期，应收账款和应收票据激增，上年同期，乐欣户外经营活动产生的现金流量净额为 2.64 亿元。现金流情况或从侧面表现出乐欣户外在产业链上的话语权并不高，牺牲了流入公司的运营资金来换取客户的留存，但对于企业的长远发展不利。截至 2024 财年末，乐欣户外的账面现金及现金等价物仅为 2211.70 万元，面对上一财年 3.71 亿元的营业成本，结合急剧恶化的现金流情况，乐欣户外的资金储备明显不够，抗风险能力较低。而在上市前，7 月 29 日，乐欣户外向浙江泰普森实业分派了 6500 万元的现金股息，而后者由创始人杨宝庆间接持股，其获现金股息超过 5000 万元。此次分红几乎分掉了 2024 财年的利润总额。向传统代工企业一样，乐欣户外尝试做自有品牌，2017 年，乐欣户外收购英国鲤鱼垂钓品牌 Solar，以 Solar 的增长为锚点，增强公司的 OBM（原品牌制造商）能力。2022 财年 -2024 财年，乐欣户外来自 OBM 模式的收入分别为 3550 万元、3650 万元及 4060 万元，占同期总收入的 3.9%、5.9% 及 7.9%。从代工转型自有品牌的路势必艰难，目前，Solar 的收入占比并不算高，如若成功上市，投资者能给到钓鱼装备行业的传统代工商怎么的估值，仍需拭目以待。

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编辑:杨惟义

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