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中国基金市场，变天了_ZAKE德国大8BW德国大8BwR新闻

徐大彤、凌志峰

11 月 15 日，首批 10 只 A500ETF 上市满月了，合计规模突破 1150 亿元，刷新历史最快过千亿记录。加之第二批发行上市、场外链接基金等，产品总规模逼近 2000 亿元。其中，华夏基金旗下 A500ETF 基金（512050）已于 15 日上市，份额超 48 亿，成交相当活跃，换手率排名靠前。ETF 被市场狂热追捧，而主动基金规模却持续缩水。A 股市场正迎来指数化投资浪潮，中国投资者的偏好变了。2024 年以来，以中央汇金为首的 " 国家队 " 借道 ETF 积极入市，持有沪深 300ETF 等宽基规模持续膨胀。截至三季度末，" 国家队 " 持有股票型 ETF 市值超 9400 亿元，为 2023 年末的 800% 以上。此举有明显示范效应，带动散户、其他类型机构纷纷通过 ETF 的方式入市交易。据 Wind 统计，截至三季度末，A 股市场被动权益基金规模达到 3.36 万亿元，占比为 47%，相当于美国 2018 年水平。其中，被动公募基金持股市值高达 3.16 万亿元（相当于全 A 自由流动市值的 8.4%），超过同期主动公募基金的 2.89 万亿元。▲历年指基和主动基金持有 A 股总市值变化，来源：Wind这是一次历史性超越，ETF 规模在近 20 年时间内翻了 600 倍。这 3 万多亿中，宽基类 ETF 占比高达 74%。此外，TMT、消费医药、金融地产等行业类 ETF 占比均超过 5%。在宽基类 ETF 中，投资于沪深 300 的产品规模超 1 万亿元，占比 50% 左右。投资于上证 50、科创 50 等指数的产品规模多为 1000-3000 亿元，合计占比超过 20%。A500 成立时间很短，但最新规模已破 1150 亿元，未来有希望跻身前两名。为什么 ETF 越来越受到投资者的青睐？首先，近些年，主动公募基金因不尽如人意的业绩饱受基民争议，其整体投资表现跑不赢同类型被动基金已经常态化。据晨星统计，截至 2024 年 10 月，仅有 20% 的主动基金在过去一年战胜了同类型被动基金。拉长时间看，过去三年内，有 50% 以上的主动基金业绩不敌被动基金，它们中还有部分基金因没有撑过三年便清盘了。▲ 2020 年以来主动基金战胜率，来源：晨星基金再者，主动基金业绩不佳，手续费率却显著高于被动基金。截至 2024 年中，主动基金持有一年平均成本（含管理费、托管费、交易费等），约为 2.55%，而被动基金每年持有成本为 1% 左右。如果主动基金相较于被动基金有超额收益，理应收取更高费用无可厚非。但中长期收益回报低于被动基金，收费还更高，投资者自然用脚投票。此外，被动基金类型丰富，选择范围包括股票、债券、商品、货币等类型。除国内市场，还可以选择跨境相关 ETF，间接投资美股、日股、欧股等，且不怕踩个股雷，也没有主动基金风格漂移等弊端。利用指数覆盖的一揽子成份股，追求中庸收益率，放弃博取高弹性的策略，也越来越受到普通投资者青睐。成熟的欧美市场如此，A 股市场也不例外了。ETF 在 10 月份迎来了新成员—— A500。它与沪深 300，谁更胜一筹，成为普通投资者很关心的话题。编制方式上，沪深 300 指数采用成股份市值规模大小（成交量）作为主要入选原则，成份股平均市值为 1899 亿元。A500 指数编制则有升级，采用 " 规模 " 与 " 行业均衡 " 相结合的方式。此外，还剔除了 ESG 评级在 C 及以下的股票，且要求股票属于沪港通或深港通。市值层面，A500 指数更为下沉一些。500 亿元以上的数量为 165 只，沪深 300 指数则有 206 只。除此之外，A500 还有 26 只市值处于 "50-100 亿 " 之间，还有 2 只低于 50 亿元。整体看，A500 成份股平均市值为 1099 亿元，明显低于沪深 300。两者行业配置上相差较大。沪深 300 前三大权重行业为银行、非银金融以及食品饮料，分布比例为 12.02%、11.36%、9.79%，合计为 33.17%。A500 前三大权重行业则为电子、电力设备、食品饮料，分布比例为 10.19%、8.79%、8.23%，合计 27.21%。银行与非银金融合计为 14.4%，远低于沪深 300 的 23.4%。可见，A500 指数行业配置更加均衡一些，避免了银行这类大市值权重占比过高的情况。盈利能力方面，沪深 300 更胜一筹。该指数销售毛利率为 19.12%，净利率为 12.3%，净资产收益率（ROE）为 8.07%，略高于 A500 的 18.29%、10.05%、8.05%。估值方面，A500 长期要略高于沪深 300。截至 11 月 18 日，A500 最新 PE 为 14.3 倍，略低于 2004 年上市以来估值中位数的 14.85 倍，要高于同期沪深 300 的估值表现。主要逻辑是沪深 300 配置了更多银行类公司，压低了估值表现。从长期业绩表现看，基准日（2004 年 12 月 31 日）至 2024 年 11 月 18 日期间，A500 指数累计回报率为 365%，高于沪深 300 同期的 276.5%，年华收益率分别为 8.28%、7.08%。▲ A500 与沪深 300 走势图，来源：Wind整体来看，沪深 300 与 A500 在编制方式、行业配置、盈利能力、估值水平等方面各有优劣，但过去 A500 长期回报率更优一些，作为未来长期投资可能会是更佳选择。具体到标的上，华夏基金旗下 A500ETF 基金（512050）值得投资者密切关注。该基金发行首日便售罄，产品规模相对靠前，其管理费、托管费仅为 0.15%、0.05%，均处于同类市场最低水平。宽基类 ETF 中长期收益率表现只能算是中规中矩。优秀行业主题类 ETF 往往能够跑赢宽基表现，成为一些投资者的首选。2004 年 12 月 31 日至今，申万 31 个行业板块中有 21 个跑赢了 A500 指数同期表现。其中，食品饮料遥遥领先，累计涨幅超过 100 倍，家用电器 30.3 倍，医药生物、计算机、电力设备、国防军工、建筑材料均超 10 倍。▲ 2004 年以来 A 股涨幅靠前的板块，来源：Wind这些赛道中，有的长期增长逻辑还在，未来依然有机会领跑大市。而有的因为政策介入等因素长期增长逻辑发生明显变化，未来不一定有良好表现，比如生物医药。在市值观察看来，放眼全球，消费、信息技术可能均会长期存在超额收益的两大超级赛道。据 Wind 统计，2004 年 12 月 31 日至今，美股回报率靠前的 5 大行业板块为信息技术、可选消费、通讯服务、医疗保健、工业，累计涨幅分别为 198 倍、57 倍、33 倍、14.9 倍、12.4 倍。欧洲股市，以德国市场同期表现为例，排名靠前的 5 大行业为可选消费、信息技术、金融、工业、日常消费品，累计涨幅为 16 倍、11.3 倍、7.4 倍、5.7 倍、4.7 倍。日本股市，同期排名靠前的依然是信息技术、工业、医疗保健、可选消费、电信业务，累计涨幅分别为 9 倍、8 倍、7.3 倍、6.6 倍、6 倍。可见，从全球主流股市表现来看，消费、信息技术均是长期大幅跑赢其他行业或主流股指的好赛道。这背后究竟是什么因素在主导？首先看消费。消费是人类永续需求，且消费企业基本不需要持续投资，没有太多负债利息，但可以源源不断赚取大量自由现金流，算是商业模式极佳的行业之一。因此，中国诞生了贵州茅台，美国诞生了可口可乐，欧洲诞生了 LVMH 集团，日本诞生了三大商社，均为消费赛道标杆性的超级牛股。信息技术赛道，包括半导体、人工智能等细分领域，是驱动全球宏观经济的核心动能，长期成长性要优于众多行业，资本市场给予的估值普遍更高，长期超额回报较为明显。尤其是美股市场的信息技术，成份股包括苹果、微软、台积电、博通、英伟达等核心优秀公司，过去 20 年累计涨幅高达 198 倍，超越 A 股最牛细分赛道——白酒 148 倍。市场长期来看是一台称重机。信息技术、消费在全球股市表现中遥遥领先于其他行业，已经证明了其本身长期业绩增长的可靠性，未来大概率依旧可以领跑市场。因此，其相关行业 ETF 或值得跟踪，长期看赢面不会差。本文来自微信公众号 " 市值观察 "，作者：小李飞刀，编辑：小市妹，36 氪经授权发布。

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编辑:杨惟义

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