直播-"TOBU16 18"-恒生科技指数逼近3TOBU16 18年新高后回调，AI热潮能持续多久？

恒生科技指数逼近3TOBU16 18年新高后回调，AI热潮能持续多久？

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中国人工智能（AI）热潮领涨全球。2月13日早盘，恒生科技指数继续大涨，已经创下三年以来的新高，一度超越了2022年2月末的水平。年初以来涨幅超出25%。然而，港股同日冲高回落，恒生科技指数跌近1%，恒生指数收跌0.2%，阿里巴巴涨2.55%，早盘涨幅一度突破4%，中芯国际盘中续创新高，收跌4.07%，地产股跌幅居前，部分科技股下跌。多位机构策略师和投资经理对记者表示，AI热潮可能仍会延续，但指数短期进入超买区域，不排除暂时机构会获利了结。建银国际首席港股策略师赵文利对第一财经表示：“DeepSeek主题为香港科技股和中概股提供了估值修复催化剂。考虑到估值修复空间，今年的恒指波动区间上限暂时还是维持23000点，但短期内港股在22000点附近已经进入超买区域，特别是科技股急升之后，有获利回吐压力。下一阶段主要取决于政策面能否提供进一步催化剂，以及围绕年报的结构性行情。”AI短期对多数公司收入贡献有限这一波AI热潮下，港股的涨幅尤其亮眼，港股也进入技术性牛市，主要因为港股汇聚了更多互联网龙头公司和云服务等相关公司。高盛表示，DeepSeek的出现挑战了传统的AI训练成本假设，并推动AI推理需求的更快速增长。更重要的是，这一发展，以及其他最近发布的AI模型（字节跳动的Doubao 1.5 Pro、Moonshot的Kimi k1.5、阿里巴巴的Qwen2.5、由李飞飞教授领导的斯坦福大学团队开发的S1、字节跳动的视频生成模型Goku），支持了AI仍处于早期发展阶段的观点，低成本的AI促进了数据中心等AI计算基础设施的可持续发展，而非限制增长。在此背景下，有云服务概念、AI应用概念的公司受到热捧。例如，在港股市场，阿里巴巴股价从年初低点涨幅逼近50%，而金山云的股价接近翻倍，该公司股价自去年11月低点以来更是已经上涨了超过7倍。年初至今，南向资金持续强劲净流入170亿美元，主要流向IT和通信服务板块，日均净流入较2024年的4.2亿美元翻倍至8.81亿美元，但海外长线资金仍未有明显的流入迹象。在大涨后，市场也出现了获利了结的压力，业绩尚未兑现也是主因。例如，瑞银中国股票策略研究主管王宗豪对记者表示，从基本面看，AI对大多数公司的收入贡献有限，而且激烈的竞争可能在短期内限制盈利上行空间。以金山云为例，港股的股价在大涨后已逼近9港元，美股的股价则超出18美元，远高于高盛接近13美元的目标价，暗示了可能出现接近23%的下行空间。机构的评级为中性。据记者了解，机构此前追捧金山云的逻辑在于，DeepSeek目前主要依赖大规模AI训练、推理，涉及算力需求、存储、AI推理服务，这可能给金山云的业务带来影响。例如，AI云算力需求增长（核心受益点） DeepSeek作为国内最受关注的LLM之一，需要大量GPU/TPU集群支持，金山云可能成为算力供应商之一。金山云近年来加码AI基础设施，如果DeepSeek选择在金山云上部署部分算力，金山云的IaaS营收可能会增加。但挑战也在于金山云的GPU资源不如阿里云、腾讯云、华为云充足，DeepSeek可能会更倾向于更强的供应商。如果金山云无法提供足够的H100/A800等高端算力，DeepSeek可能会优先考虑阿里云、字节火山引擎等大厂平台。此外，目前百度、华为、腾讯等多家云平台已宣布支持DeepSeek R1，并提供具备竞争力的价格。例如，百度提供DeepSeek R1的API价格为每百万输入/输出token分别为人民币2元和8元，并在2025年2月19日前提供免费版本。服务商如何权衡投入和收入仍待观望。2月12日，阿里巴巴港股大涨8%，原因是DeepSeek令投资者意识到，云服务将成为一项重要的基建，而阿里云将是主要受益者之一。另有消息显示，苹果的AI生态Apple Intelligence或与阿里巴巴合作。然而，阿里近几年一直处于估值收缩状态，主要是市场原因及其收入增速放缓。市场的关注点是，在中国经济仍待复苏的背景下，阿里电商业务增速能否维持，以及旗下业务会否陆续分拆上市，从而提振估值。港股回调后仍存机遇短期市场可能出现超买，但各界认为AI热潮仅仅处在发展的初期，港股未来的交易区间中枢也可能上移。嘉盛集团资深分析师斯考特（David Scutt）对记者表示，目前，恒生科技指数的前瞻市盈率仅为17.4倍，即便处于牛市，也远低于过去五年的平均水平（24.5倍），表明上涨空间仍然存在。如果海外投资者开始回补其在中国股市的低配头寸，这一涨势可能会进一步延续。与去年9月政府试图提振A股市场时的短期暴涨不同，目前的上涨似乎更加可持续。不过，RSI（14）指标已进入超买区间，这意味着入场点、目标价位和止损设定将尤为关键，耐心等待合适的交易机会可能会带来更好的风险回报比。2月13日，恒生指数收于21814.37点。在他看来，目前关键的下方支撑位为21728点、21377点，上方阻力位则为22500点（可能吸引卖压），若突破则关注2024年9月的双顶阻力23330点，更上方的23870点曾在2021年多次成为关键技术位。无独有偶，赵文利对记者表示：“南下资金虽然长线持续净流入，但中短线交易策略一直是区间交易为主，只是波动中枢在不断上移，投资风格上也开始由高息股为主更多转向科技成长。”他提及，今年的恒指波动区间上限暂时还是维持23000点，但短期内港股在22000点附近已经进入超买区域，特别是科技股急升之后，有获利回吐压力。下一阶段主要取决于政策刺激细节和业绩情况。王宗豪称，科技驱动的反弹通常使股价在业绩兑现之前上涨，而今年由于流动性充足、利率下降，AI相关股票拥有估值上涨机会。根据4G、5G和云计算领涨期间的经验， MSCI中国指数从底部到高点的平均涨幅为50%，沪深300指数涨幅更高，平均上涨72%。不过，机构认为需谨慎外推这些历史经验，因为股市之后的上涨主要由宏观复苏拉动。“从基本面看，我们认为随着AI用户（如云提供商）继续以牺牲盈利能力为代价争先恐后地构建生态系统，IDC公司、硬件制造商等基础设施提供商将最早看到收入贡献。尽管如此，根据过去的经验，潜在估值上升空间更大，尤其是软件公司。”在他看来，参考2019~2020年（云计算）和2023年（AI）的经验，软件公司的估值涨幅最大，在此期间其P/S（市销率）上升4~14个百分点。相对于大盘，软件股的估值仍比2021年初的高点低53%，比2023年的高点低38%，而硬件股的估值似乎与前期高点大体一致。