亚洲MV砖码砖区2021_科技新发_首席核心观点集（2025年3月3日

首席核心观点集（2025年3月3日 –3月9日亚洲MV砖码砖区2021）

比特预期，

一、本周要点连平（广开首席产业研究院首席经济学家）：2025年宏观政策怎么走？——《政府工作报告》十大看点解读看点1：增长目标既现实又积极，有助于增强市场信心。《报告》将2025年国内生产总值（GDP）增速目标定为5%左右，兼顾稳就业、防风险、中长期发展目标以及应对内外部挑战等多方面因素。为实现这一目标，报告提出实施更加积极有为的宏观政策，包括增添“稳住楼市股市”和“防范外部冲击”内容，采取“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”，并将“大力提振消费”放在全年工作任务首位，以巩固经济增长基础，增强市场信心。看点2：财政赤字率安排4.0%，政策扩张力度明显加大。《报告》提出实施更加积极的财政政策，赤字率安排为4.0%，拟发行超长期特别国债1.3万亿元、特别国债5000亿元以及地方专项债4.4万亿元，新增政府债务超11.8万亿元，全年广义赤字率接近10%。财政政策将在支持投资与消费、优化支出结构等方面重点发力，通过大规模财政支出推动需求恢复，提升社会产出与居民收入。看点3：货币政策有效拓展功能，更大力度支持股市楼市。《报告》提出实施适度宽松的货币政策，发挥总量和结构双重功能，适时降准降息。货币政策将通过灵活运用多种工具保持流动性充裕，优化结构性工具支持股市楼市发展，同时注重利率、汇率的合理均衡水平，发挥货币信贷政策的导向作用，支持重点领域的投资和消费，保障资本市场稳定运行。看点4：消费投资双管齐下，更大力度扩大内需。《报告》将“大力提振消费、提高投资效益”作为全年重点任务，强调扩大内需的重要性。通过优化财政支出结构、实施“两新”政策、创新消费场景、落实休假制度等措施提振消费；同时加大投资力度，支持“两重”建设、区域战略实施、城中村改造等，推动消费与投资共同发力，拉动经济增长。看点5：扩大高水平开放，多措并举稳外贸稳外资。《报告》提出稳定对外贸易发展、大力鼓励外商投资。面对复杂的外部环境，我国将稳步扩大制度型开放，培育外贸新动能，加快发展服务贸易，全面落实稳外资行动方案，通过政策支持和改革措施，推动外贸外资企业高质量发展，提升我国在全球经济中的竞争力。看点6：培育新兴产业和未来产业，推动新型产业集群崛起。《报告》强调推进新型工业化，做大做强先进制造业，积极发展现代服务业。2025年将重点培育壮大新兴产业和未来产业，推动传统产业改造提升，激发数字经济创新活力，加快建设现代化产业体系，推动产业结构优化升级，为经济增长提供新动力，提升我国产业国际竞争力。看点7：落实法治保障，全面激发民企创新活力。《报告》提出着力破除体制机制障碍，落实推进民营经济发展的措施。通过优化营商环境、破除准入壁垒、加强政企沟通、加大金融支持等举措，激发民营企业创新活力，保护民营企业家合法权益，让民营经济成为稳增长、扩大就业和推动科技创新的重要力量。看点8：优化战略科技力量布局，提升创新体系整体效能。《报告》强调加快组织实施重大科技项目，发挥科技领军企业作用，加强产学研深度融合。2025年将加强基础研究，强化企业科技创新主体地位，构建科技金融体制，扩大国际科技合作，推动科技创新与产业创新深度融合，提升国家创新体系整体效能，引领高质量发展。看点9：政策更加用力，房地产市场有望缓跌走稳。《报告》明确提出稳住楼市，推动房地产市场止跌回稳。通过需求端和供给端的政策发力，以及有效防范房企债务风险，预计2025年房地产市场调整将步入尾声，行业主要指标止跌或跌幅收窄，市场信心逐步修复，对经济增长和市场稳定起到积极作用。看点10：坚持在发展中化解金融风险，牢守系统性风险底线。《报告》明确提出稳住楼市，推动房地产市场止跌回稳。通过需求端和供给端的政策发力，以及有效防范房企债务风险，预计2025年房地产市场调整将步入尾声，行业主要指标止跌或跌幅收窄，市场信心逐步修复，对经济增长和市场稳定起到积极作用。钟正生（平安证券首席经济学家）：变局·新局——2025年政府工作报告解读对增长目标的理解。GDP增速目标定在5%左右。在前期一揽子增长量政策的支持下，一季度GDP增速有望保持在5%以上，有望实现“开门红”；全年要达到5%左右目标，要求后三季度不能出现增长动能明显放缓。预计政策层面更“有预案”，今年经济增长的下限应比去年有所提高。CPI增速目标定在2%左右，为2004年以来首次下降到3%以下。我们理解，今年提出更加务实的CPI增速目标，实则体现出对名义经济增长更加重视。政策面：1）“财政政策持续用力、更加给力”。财政政策安排做到了“持续用力、更加给力”。今年直接用于稳增长的财政资金规模合计增加2.4万亿，能比较有效地应对美国潜在关税冲击，并助力于“塑造积极的社会预期”。除了总量上的支持，财政政策的支出结构、保障机制与体制改革也未缺席。2）适时降准降息。本次政府工作报告打消市场疑虑，“适时降准降息”、“保持流动性充裕”、“推动社会综合融资成本下降”，都是非常明确的指示。当前，人民币贬值压力有所缓和，债券市场回吐此前偏激进的降息预期，推动房地产企稳回升也逐渐需要新的刺激政策跟进。我们认为，降准、降息的窗口逐渐临近。可优先考虑降准，后以“小步快跑”的形式降息。此外，增加公开市场国债买卖投放流动性、降低再贷款利率，也是可能的政策工具。产业面：1）新动能寄予厚望。DeepSeek横空出世，证明在关键技术领域“单兵突破”是可行的。科技创新有望成为中国经济和股票市场的重要主线。AI等新技术走向推广应用，能够提升生产效率，若需求端能够有效承接供给效率的提升，将为中国经济的增长注入更多活力。2）推动地产止跌企稳。去年四季度以来，房地产行业已出现积极迹象。政府工作报告部署地方政府专项债加力支持土地收储和收购存量商品房，收储方面“给予城市政府更大自主权”，以及“有效防范房企债务违约风险”。相关政策的落实或有助于改善居民购房预期、以及房企现金流和投资意愿，行业“风险底”有望逐步确认。3）深化供给侧结构性改革。通过中央政府自上而下引导，大力破除地方保护，合理调整产能投放，将带来供给侧的良性竞争，有希望促进工业品价格回升、提振企业盈利、带动产能周期更快触底回升，中国经济内生动能也将加快恢复。4）更多转向惠民生、促消费。2025年安排3000亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，有望拉动2025年社零超额增长1.2个百分点。想象空间在于：财政大幅增加民生支出，通过减轻居民社保缴费负担，提升居民消费意愿，更大程度挤入消费；将消费补贴政策的支持范围扩展至服务消费，将消费券的发放与生育补贴、购房补贴等政策相互联动等。荀玉根（国盛证券首席经济学家）：政策加力，经济向“新”——《政府工作报告》解读经济目标有何变化？2025年GDP目标增速5%左右，自2023年以来保持不变。增长目标持平，即可以引导社会预期，保持经济稳定增长，也有利于政策的可持续性，以便与“十五五”规划相衔接。2025年CPI目标增速2%左右，自2015年以来长期保持3%之后首次调降。物价目标下调不等于降低要求，推动物价温和上涨还需要政策更加积极，预计边际加力，逐步加码。此外，就业目标持平，能耗目标小幅上调。积极财政怎么发力？2025年预算赤字率升至4%，赤字规模增至5.66万亿元，新增专项债扩至4.4万亿元，超长期特别国债追加至1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元。总体资金相比2024年增加超过2.9万亿元，力度明显提升。财政方向聚焦三条主线。一是，超长期特别国债加码“两新”、“两重”领域，同时补充银行资本金。二是，部分专项债的使用重回土地储备和房地产相关领域。三是，专项债券投向或向新兴产业基建边际倾斜。此外，财政留足政策空间，如果下半年稳增长仍有压力，不排除进一步提升财政力度的可能。宽松货币什么节奏？货币政策延续稳健宽松方向，保持流动性充裕。我们认为，降准降息或根据经济金融形势、金融市场运行情况适时推进。短期来说，经济在去年四季度以来表现较好，降息可能性不大。中期来看，货币宽松方向明确，但不会大水漫灌式强刺激。我们预计，降准降息节奏或渐进式、小步伐推进。“供给端”为何调整？一是，综合整治“内卷式”竞争。用好市场化、法治化手段，促进新能源汽车、锂电池和光伏产品等“新三样”产业健康发展。二是，作为“十四五”规划收官之年，节能降碳或继续推进。与以往供给侧改革相比，本轮改革或更多依靠市场化方式主导。改革深化和产业政策还需关注哪些？报告提出十大任务，亮点之处在于：第一，“扩内需”由去年的第三位置移居首位。第二，“推动标志性改革举措加快落地”是相比去年的新增内容。第三，生态方面“降碳减污扩绿增长”相比去年更加清晰。具体来看，财政关注零基预算改革提速，旨在腾出财力，增强对重大战略任务和基本民生的财力保障等。金融亮点在于推动中长期资金入市，预计资本市场资金供给与结构有望改善。此外，产业政策还需关注对科技创新、普惠养老和托育服务的支持。承上启下之年。2025年要高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。我们认为，宏观政策方向不断积极，但不会大水漫灌式的强刺激。政策发力以“高质量发展”为前提，传统经济要“稳”，新经济要“进”，而动力源于深化改革，所以供给端的调整和标志性改革值得关注。二、经济前瞻荀玉根（国盛证券首席经济学家）：25年潜在的三大预期差预期差一：21年以来房市持续调整、市场信心不足，今年政策加码下地产有望量价企稳，基本面好转或推动地产股修复。尽管市场对房地产基本面预期处于低位，但房地产市场可能在2025年迎来超预期的修复。自2021年以来，房地产市场经历了大幅调整，投资、销售和房价等指标均显著下滑。然而，随着2024年以来政策的持续加码，包括降低购房门槛、减轻存量房贷负担、加速土地收储等措施，房地产市场已出现积极信号，如部分城市商品房销售和房价环比上涨。若政策持续发力，房地产市场有望在2025年逐步企稳，带动地产股超预期修复。预期差二：疫情后消费低迷、市场预期不高，若楼市企稳、“两新”加力扩围，消费数据修复或带来消费股重估。市场对消费修复的预期较低，但消费有望在2025年迎来显著改善。2024年社零增速仅为3.5%，远低于疫情前8%左右的中枢水平。然而，随着房地产市场企稳以及“两新”政策的加力扩围，居民消费信心有望得到提振。财政政策对消费的支持力度加大，如扩大消费品“以旧换新”补贴范围和规模，将直接拉动社零增速。随着宏观政策持续发力，居民资产负债表修复以及消费板块的低估低配状态，消费股有望迎来估值修复和基本面改善。预期差三：当前外资低配中国权益资产，随着科技突破及基本面回暖带来中国资产重估，外资有望逐步回流A股。当前市场对A股外资流入预期较低，但2025年外资回流A股或存在较大预期差。2024年北向资金出现罕见的单年净流出，全球资管机构对中国权益资产的配置比例也处于低配水平。然而，随着国内基本面回暖以及A股市场行情修复，外资流入的吸引力正在增强。近期外资已先行回流港股，显示出外资对中国资产配置意愿的回升。若A股市场延续上涨趋势，外资有望重新回流A股，成为推动市场上涨的重要增量资金。连平（广开首席产业研究院首席经济学家）：房地产市场有望缓跌走稳——2025年中国房地产市场展望2024年房地产市场仍处于深度调整阶段，商品房库存处于历史相对高位，房价持续走低，居民杠杆率回落，房地产投资连续第三年大幅下滑。在一系列政策推动下，2024年四季度市场下行明显放缓，当季销售同比回正，部分城市房价止跌企稳，市场信心开始有所修复。当前房地产市场风险依然不容忽视。部分房企仍有不小的流动性风险，资产减值增加导致房企投资回报率持续下降，房企偿债难度依旧不小。房地产开发投资减少持续拖累经济增长，土地成交减少令地方政府财政继续承压，房地产销售下行，居民相关商品消费支出减少，房地产投资下行降低了民企投资信心。2025年政策支持将有力推动房地产市场走稳。2024年出台的一系列住房支持政策将在2025年继续体现其价值和效能。政策重点是把“四个取消、四个降低、两个增加”各项存量政策和增量政策坚决落实到位，大力支持刚性和改善性住房需求。政策将着力改善供给，完善和加强房地产金融宏观审慎管理。三项增量政策将为2025年房地产市场走稳发挥突出作用。一是城中村改造计划支持需求并促进投资，拉动住房需求0.75-1亿平方米，带动保障性住房贷款约1800-2400亿元。二是商品房和土地收储加快市场去库进程，预计新增贷款实际投放规模在6000亿元-9000亿元，拉动商品房去库0.35亿-0.65亿平方米和1.5亿平方米闲置土地收储。三是“白名单”制度落地将有效改善房企流动性状况，全年新增实际放款可能超2.6万亿元，更好地满足房企项目工程建设，支持房企防范债务风险。2025年房地产市场将边际改善。房产销售降速明显放慢，预计全年全国商品房销售面积约9.36亿平方米，同比下跌4%左右，现房销售优于期房。更多城市房价出现止跌企稳信号，预计全国新建商品房价格同比下跌1%左右，二手房价格同比下跌2%左右，房价跌幅较2024年明显收窄。房企流动性状况将有所改观，销售跌幅大幅收窄有望推动房企经营性收入逐渐走出大量“失血”的困境，房企各项债务到期支出规模较2024年减少约8000亿元。大城市土地成交活跃度上升，预计全年全国土地购置费同比下降3.5%，跌幅较2024年收窄5.2个百分点。下半年投资回稳概率很大，长期施工面积的下降将继续拖累建安工程建设进程及相关投资，政策支持力度加大将更好地发挥托底作用，预计全年房地产开发投资完成额为9.43亿元，同比下跌6%左右，跌幅较2024年收窄4.6个百分点。本轮房地产市场调整将步入尾声，房地产市场有可能缓跌走稳。行业主要指标将止跌或跌幅收窄，房企风险敞口逐步缩小，市场信心不断修复。目前从全国范围来看，正处于“销售回暖”向“资金增厚”的阶段运行。预计2025年商品房库销比将从高位逐步回落。国内高能级城市房地产市场复苏进程早于低能级城市，预计一线城市新房价格同比上涨2.5%左右，二手房价格同比止跌。土地市场差异化特征更为明显，部分大城市土拍市场热度自2024年四季度以来明显好转。住房支持政策仍有加力的必要。由于外部环境多变复杂，国内中长期房地产市场供需结构发生了很大变化，当前房地产市场风险依然不容忽视。建议进一步下调房贷利率，优化个人住房财税优惠政策，多渠道推动房企资产重组，增加高能级土地有效供给，适度加快不动产公募REITs发行力度；建议城市建立农村转移人口与保障房供给保障机制，探索设立国家房地产基金，中长期支持行业不良资产处置。赵伟（申万宏源证券首席经济学家）：欧洲经济的“困局”与“破局”——从俄乌之“变”谈起一、短期欧洲经济的“压力”来自何处？俄乌、工业、关税俄乌局势：多方诉求不同，欧洲难掌“话语权”。美国的三大诉求是：1）节省国防开支；2）改善稀土等资源供应；3）降低能源价格。俄罗斯的诉求为：巩固军事进展，满足国家安全需求。对于欧洲的定位，特朗普或要求欧盟承担更多防务义务，以及乌克兰的重建工作。欧洲经济恢复较弱，制造业成为内部国别“分水岭”。2022年2月俄乌冲突爆发以来，欧元区经济各部门均受到较大冲击，包括工业、服务业、零售、建筑等领域，其中工业的走弱最具持续性。制造业增加值占比越高的欧元区国家，工业信心下降幅度越大、经济增速表现越差。美国关税风险短期或冲击欧洲经济。欧盟占据美国贸易逆差约20%左右，欧洲因此成为了特朗普关税对重点“关照”对象。2月26日，特朗普威胁将对欧盟征收25%关税。对等关税角度，将增值税及关税均考虑在内后，欧盟的平均增值税为21.8%，均明显高于美国。二、中长期欧洲经济的“困局”：产业竞争力为何下降？从能源危机到货币紧缩，欧洲工业持续受抑，货币宽松传导亦有限。俄乌冲突导致欧洲天然气价格上冲幅度远超其他地区，高耗能行业工业产出、出口恶化。高通胀迫使欧央行加息，欧央行货币紧缩对投资的抑制效果强于消费，但在当前降息背景下，欧洲工业仍未得到提振。欧洲工业竞争力下滑，长期研发投资不足。相比其他生产型经济体，欧洲工业产出价格的劣势持续制约工业竞争力。另一方面，欧洲劳动生产率增速长期落后于美国，其背后是研发投资不足，若内忧外患能倒逼欧洲加速改革，增加对研发、竞争力的投资，未尝不是“祸兮福之所倚”。三、若俄乌缓和，欧洲经济能否“突围”？若俄乌局势缓和，信心改善、能源价格回落是直接传导渠道。欧元区居民消费信心最大的拖累来自货币政策滞后性及地缘不确定性，后者改善可以推动居民信心改善。同时，若能源价格回落，欧元区通胀可能改善，进而提升欧央行降息空间，并对部分经济部门（地产）形成刺激。国防开支增加或提振经济，乌克兰重建、移民影响短期不大。基准情形下，若欧洲国家把军费支出占GDP比重提升1.0%-1.5%，可能提升经济增速0.6%-1.5%。乌克兰重建对欧洲经济的拉动效果不确定性较大。难民回流可能小幅解绑部分国家财政支出，但对就业市场影响或有限。胡伟俊（麦格理集团中国首席经济学家）：下一个宏观范式何时出现？本世纪以来，中国经济经历了三次显著的宏观范式转变。第一次是2001年中国加入WTO后，经济依赖外需驱动，出口成为增长引擎，带动国内投资，形成高速增长的“超级周期”，股市中金融和周期性行业表现突出。第二次是2008年全球金融危机后，外需疲软，中国经济转向内需驱动，消费和房地产成为增长核心，宏观政策锚定GDP增速，形成“政策周期”，股市中消费和互联网板块崛起。第三次是2020年下半年后，疫情推动中国出口和制造业复苏，但政策转向严格调控房地产和部分行业，形成“双速增长”模式：制造业和出口强劲，消费和房地产疲软，债券市场因利率下行而受益，股市中红利和出海板块受青睐。宏观范式在短期内会通过正反馈机制自我强化。例如，“双速增长”模式下，弱内需导致通缩和汇率贬值，反而有利于出口，减少了刺激内需的必要性，进一步延续了这种模式。美国经济也存在类似的正反馈机制，财政扩张推动经济增长和资金流入，进一步强化了高利率和强美元政策。然而，中期来看，这种模式会面临逆转，因为其内部的结构性矛盾会逐渐显现，例如中国的内需疲软和对外需的过度依赖，以及美国的财政可持续性和制造业困境。外需的变化是触发宏观范式转换的关键因素。如果外需走弱，中国可能被迫加大内需刺激力度，从“双速增长”模式转向内需驱动，这将引发通胀上行和资产价格重估。相反，如果外需保持强劲，当前的“双速增长”模式将持续。汇率定价逻辑也受此影响，近年来人民币汇率更多受资本账户而非货物贸易影响。只有当内需上升带来资本回报率提高时，资本外流压力才会下降，人民币汇率也将由贬转升。因此，理解宏观范式的变化对于避免误判短期波动为长期趋势，以及在范式转换时及时调整策略至关重要。刘郁（华西证券首席经济学家）：资金紧张与长端利率定价根据前美联储主席伯南克的研究，长端利率 = 未来实际短端利率 + 通胀预期 + 期限溢价。其中，受联储影响较大的是未来实际短端利率，美联储通过调整名义短端利率以及给出政策利率路径预期，以达到调控目的。通胀预期，一般以投资者的通胀预期平均值或中位数衡量。期限溢价又可以拆分为通胀风险溢价，以及其他市场因素如供需结构等导致的其他风险溢价。从伯南克的文章出发，货币政策对长端利率的影响相对间接，美联储只能通过量化宽松（买债）直接影响长端利率。但长债的走势，也会取决于供需、预期等因素，这些因素决定了期限溢价的变化，因而有时会与短端利率的走势出现背离。当前的货币政策框架仍然兼具数量和价格两个方面。其一，数量机制。即根据经济名义增长率，来确定货币供给，在数量层面进行逆周期调节。当名义GDP增速低于增长目标时，增加货币供给；反之，则削减货币供给。其二，价格机制。当投资回报率偏低时，自然利率也相应偏低，通过压低政策利率（实际利率降至自然利率以下为宜），有助于推升要素需求，实现资源的充分利用。后续降息的可能性仍然较大，除非内需拉动通胀在短期内出现快速、明显的修复。当前逆回购利率1.5%，略低于CPI过去10年的平均值1.6%，也低于地方政府工作报告设定的通胀目标2%。不过，参考近两年CPI同比仅为0.2%，意味着剔除通胀的实际利率在1.3%，并不低。对比2018-2019年，尽管这两年逆回购利率多数时段在2.55%，但当时的年度CPI分别为2.1%、2.9%，剔除通胀的实际利率仅为0.45%、-0.35%。往后看，资金面大概率边际转松，可能的两个维度。一是自然转松，如3月初财政支出资金回流金融市场，两会前后可能迎来资金面边际宽松。二是央行重新开启宽松，或等到美国关税再次加码，货币政策可能予以对冲。长端利率，短期关注财政“吞吐”效应，中长期关注居民按揭贷款。政府债发行节奏、财政支出将直接影响金融市场的“剩余资金”，从而影响期限溢价，属于短期效应。关键仍在于长久期安全资产的供给，尤其是居民部门按揭贷款的供给规模。在居民长期借贷需求尚未大幅增加的情况下，长债和超长债利率可能维持在较低水平。钟正生（平安证券首席经济学）：“美国例外论”反转“美国例外论”缘起。“美国例外论”代表一类观点，即美国的经济、政治和美元资产具备独特优势，使其在全球周期中持续跑赢其他市场。这一观点在2023-2024年得到强化。美元资产亮眼表现的背后，确映射出美国经济、政策和科技发展的优势。1）经济：美国经济保持高于疫情前水平的高速增长，“例外地”免疫于疫情后的疤痕效应。2）政策：美国财政刺激“例外地”突破传统束缚，持续成为经济的重要支撑。美联储维持较高利率，但有效避免了高利率引发的经济金融风险。3）科技：美国科技领域的领先性在新一轮人工智能（AI）发展中凸显，并催化了美股的强劲表现。4）“特朗普交易”：特朗普当选，一度强化了“美国例外论”，令投资者对美国经济和美元资产更有信心。“美国例外论”反转。今年1-2月，美股跑输港股、欧股，美元指数回调，资本市场似乎交易“美元例外论”失效。1）经济：最直观的信号是，美国经济数据意外走弱，滞胀担忧急剧上升。从花旗经济意外指数看，近期美国经济数据已是特朗普当选以来最令人失望的阶段。截至2月28日，GDPNow模型预测值转负。2）特朗普新政：特朗普关税政策放大了经济政策不确定性，加剧滞胀担忧。特朗普精简政府机构的激进行动，阻碍国会预算谈判，也隐含经济下行风险。削减政府开支和关税问题，与未来的减税政策紧密联系，反映了美国财政难以平衡的深层次矛盾。美国扩张性财政政策在未来落地的难度可能高于预期，继而令美国经济前景蒙尘。3）科技：中国DeepSeek突围打破了美国科技垄断预期，催化美股调整。除中国外，欧洲也可能受益于这一科技竞争格局的重塑。全球资产再配置仍有空间。近期“美国例外论”快速反转，反映了过去两年甚至更长时间里，全球资金在美元资产上过度集中的风险。特朗普上任以来，美国的经济政治不确定性急剧上升，美国经济走向或不如预期般强劲，美国财政平衡的难度以及追求平衡过程中可能对经济产生的负面效应值得进一步重视，中美及全球经贸、科技和地缘政治博弈的格局也出现了重要变化。这些变化下，投资者可能重新审视“美国例外”这一难以证伪的长期叙事，并调整地区配置策略。这一过程或难“一步到位”，更可能需要一个较长的过程。我们认为，全球资产再配置仍有较大空间。2025年以来，中国股市（尤其港股）、欧股等跑赢美股，但远未能弥补2020年（新冠冲击）以来与美股表现的巨大差距。中美AI及科技发展的差距并不显著，考虑到中国市场的成长性，A股和港股优质企业估值对标美股仍有不小上升空间。周浩（国泰君安国际首席经济学家）：美国“滞胀”？美债只能先排除“再通胀”“滞胀”疑云开始笼罩美国经济！近期一系列经济数据不如人意后，亚特兰大联储的GDPNow给出的最新经济预测显示，美国第一季度GDP可能会萎缩2.5%（环比折年率）。从分项看，进口则出现了强劲的增长，然而进口增长意味着净出口的负增长，因此进口猛增成为了经济增长最大的拖累项。马斯克推行的削减政府开支的一系列计划，也开始打击市场对于财政刺激的预期，同时也压制市场对于未来数月非农就业的预期。无论如何，市场的“再通胀”预期被严重打击，尽管近期的多数通胀指标仍然显示通胀预期仍处高位，但增长乏力下，“再通胀”被证伪的可能性在上升，同时，“滞胀”的可能性也在上升。尽管市场开始担忧美国出现“滞胀”，但债券收益率的快速下行，却表明“再通胀交易”出现了快速的反向平仓。换言之，市场仍然在偿还此前的“欠债”，还没有心思去考虑经济和交易的下一步。对于外汇市场而言，美债收益率大幅下行，但美元指数却罕见地停滞在高位，这给了美债更大的想象空间。在此前的演绎中，美债和美元指数同向运行，这意味着美债跌、美元涨；或者美债涨、美元跌，从非美投资者的角度来看，美元和美债形成了天然的对冲。但现在的叙事却变成了美债涨、美元也不弱，这对于非美投资者而言则显得更有吸引力。但美元和美债形成正向拉扯的交易，能否持续，仍然存在一定的疑问。从过去两年来看，美元和美债收益率几乎亦步亦趋，这似乎意味着美元最终仍然可能伴随着收益率而出现贬值。但其中的一个变量，是美国财政状况是否会出现重大的改善，如果财政赤字得到显著控制，那么美元是否会跟随美债利率下行，则可能需要重新考量。程实（工银国际首席经济学家）：算力的杰文斯悖论进DeepSeek的出现为AI发展提供了新的技术路径，推动了人工智能从“规模至上”向多样化应用转变，拓展了技术发展的可能性。尽管杰文斯悖论（技术进步提升效率但资源消耗反而增加）在AI算力领域部分成立，但算力市场的增长并非无约束扩张。市场分化、数据获取限制、技术瓶颈和边际收益递减等因素制约了算力的无序扩张。DeepSeek等创新路径的出现，推动算力从“云端推理”向“端侧智能”拓展，未来的算力增长将依赖底层模型与上层应用的协同创新，实现更高效、更智能的AI技术跃迁。算力增长并非简单的线性积累，而是通过阶梯式突破底层模型边界来推动应用落地。尽管大模型的规模不断扩张，但底层模型的发展受到算力、数据、认知能力、泛化性和安全性等多方面的制约。每一阶段算力的提升都会带来底层模型能力的跃升，并催生更广泛的应用场景。然而，算力需求的持续增长不能仅依赖底层模型参数规模的扩张，而需要明确的应用场景支撑，特别是在交互方式和应用拓展上的创新。杰文斯悖论在算力领域的核心逻辑是需求的价格弹性，即算力成本下降会刺激更大规模的算力消耗。然而，现实情况并非如此简单。算力需求的增长不仅受价格驱动，还受到数据可得性、算法复杂度、行业适配度等多重因素的制约。市场表现显示，算力需求的价格弹性呈现非对称性：头部科技公司因业务刚需持续扩大算力投入，但普通企业和个人开发者则面临数据治理困境、技术生态壁垒和边际收益递减等问题。未来，技术创新的重心将从单纯扩展计算能力转向提升算力利用效率，需求弹性也将从“野蛮扩张”步入“理性收敛”的新阶段。刑自强（摩根士丹利中国首席经济学家）：3.3大摩闭门会全文近期，全球市场波动加剧，尤其是美国在地缘政策、经济和市场方面的不确定性上升。美国的关税政策和贸易威胁不断，不仅针对中国，还涉及墨西哥、加拿大、欧盟等盟友。尽管美国对盟友的关税政策更多是谈判策略，但中美之间的关税问题更为棘手，已对中国经济和美国投资者、消费者信心产生影响。美国市场的不确定性使其经济增长面临挑战，而中国市场的企稳迹象和科创领域的热情则形成对比效应。在此背景下，全球资金流动趋势发生变化，中国市场的吸引力有所提升。中国即将召开的两会政策方向已在去年12月的中央经济工作会议上基本确定，短期内政策调整空间有限。市场对两会的期待更多集中在政策的细化和落实上。尽管财政和消费刺激政策力度相对温和，但全球市场对比下，美国的不确定性上升，而中国经济的企稳和科创领域的热情为市场带来信心。策略团队上调中国评级后，市场反馈积极，但投资者仍需保持耐心，等待更多宏观数据企稳以增强信心。地缘政治事件对全球海运和航空业产生了深远影响。巴以冲突导致红海绕行，暂时支撑了集装箱运输业的盈利，但若冲突缓解，行业可能重新进入下行周期。俄乌战争改变了全球油品贸易格局，提升了小型油轮和成品油轮的需求，若战争结束，VLCC需求可能上升，而小型油轮和成品油轮需求可能下降。贸易摩擦则可能影响航运和造船业，甚至导致全球供应链重组。航空业方面，俄乌冲突的缓解可能降低欧洲航线成本，而中美直航恢复将对中国航空业构成利好。尽管市场对人形机器人行业热情高涨，但行业仍处于起步阶段。当前人形机器人的工作效率较低，成本较高，但未来有较大的改进空间。例如，工作效率可能通过算法和硬件改进逐步提升，成本也有望降低30%-50%。行业的发展仍面临诸多挑战，但整体处于快速成长期，未来潜力巨大。赵伟（申万宏源证券首席经济学家）：关税“谜团”下的政策突围？——3月宏观月报（一）2月海外市场的主线？美国降息预期再度升温，关税、俄乌扰动频频2月，美国经济整体走弱，降息预期的升温再度成为宏观聚焦的主线。2月，花旗经济意外指数由16.8大幅回落至-16.5，GDPNOW预测2025Q1美国实际GDP环比或大幅下调，零售、销售、就业数据均不及预期。疲弱的经济，导致市场预期的2025年降息次数由1.7次升至2.7次。关税政策的反复也对市场情绪造成了明显冲击。2月1日特朗普对加、墨加征25%关税，对华加征10%，前者暂缓。13日，特朗普宣布对等关税。24日以来，特朗普恢复加、墨关税，对欧盟汽车等加征25%，对华加征10%。关税反复无常，美国贸易、经济不确定性指数飙升。俄乌局势，随着特朗普的态度反复摇摆，同样牵动着金融市场。2月12日与普京通话后，特朗普逐步向乌施压以促成停战协议的达成。Polymarket上7月前俄乌停火的概率一度升至64%，但2月28日美乌谈判再起争端，前期欧股和天然气等一度交易俄乌缓和，近日也戛然而止。（二）2月国内市场的焦点？政策期待继续发酵，节后经济稳步复苏第一，两会政策预期的发酵与降准降息的期待，无疑是2月国内政策聚焦所在。从地方两会及“新春第一会”来看，全国“两会”或有两大期待：一是全国或参照北京等25年5%GDP目标；二是财政、货币政策或延续“更加积极”、“适度宽松”基调，货币政策未急于加码宽松。第二，节后国内经济的稳步修复，也进一步提振了市场信心。2月，伴随复工复产的推进，生产指数边际+2.7pct至52.5%；内需订单指数边际+1.9pct至51.5%。高频数据方面，沥青、高炉开工率回升，五大钢材表观消费明显回升。生产、内需修复明显加快，提振了市场的信心。第三，Deepseek的横空出世、近期高层关于科技的表态，强化了投资者对中国资产的中长期信心，人民币汇率企稳。春节之后国内资产在全球范围的异军突起，科技板块的贡献举足轻重。虽然关税等外部扰动连续来袭，但对中国资产的信心提振，支撑了人民币汇率的相对企稳。（三）3月宏观聚焦的关键？关税扰动影响风险偏好，关注国内政策边际变化海外市场，需关注特朗普2.0“对等关税”的落地，及之后美国经济下行风险。关税可分为短期和长期政策，后者旨在解决贸易不平衡，或于4月实施，真正的贸易战或尚未到来。政策扰动叠加高利率，导致服务业PMI、消费者信心疲软，而政府开支削减或进一步加剧经济下行风险。国内市场，一方面，关注两会前后政策预期的进一步发酵。财政政策或更加积极，后续需关注增加PSL等支持“准财政”发力；货币政策，降准降息或需相机抉择，后续人民币对美元稳定将是加码宽松的前提；消费政策，促消费将扩围至服务类，“减负”、”增收”或已在路上。另一方面，2月经济恢复基础仍待稳固，出口风险可能加大，基本面的演绎也需跟踪增量政策的边际变化。2月企业出口压力已经显现，新出口订单指数仍在收缩区间。后续受发达经济体景气转弱及加征关税影响，出口下行风险或有加大，仍需关注复工进度及增量政策的边际变化。三、投资策略罗志恒（粤开证券首席经济学家）：2025开局之变——中国经济新叙事与资产重估2025年伊始，中国经济经历了深刻叙事转向与资产价值重估的双重变局。本文从“中国叙事”的大幅扭转、内外挑战的交织博弈及资产重估的逻辑演进三条主线展开：其一，中国宏观叙事否极泰来，政策发力与微观活力共振。自上而下的政策优化（如激活资本市场、稳定楼市、地方化债、民营企业座谈会激发企业家活力）与自下而上的科技文化突围（如DeepSeek、哪吒2）形成合力，推动经济企稳回升，扭转市场低迷预期。其二，乐观叙事面临双重考验：国际秩序重塑和中国经济仍需继续巩固。内部的经济增长和社会稳定是应对外部冲击的最核心最关键基础，要推动更大力度的改革开放、保持政策的连续性稳定性。从外部看，特朗普2.0冲击全球政治经济秩序，全球贸易摩擦愈演愈烈，全球化时期的规则体系转向“丛林法则”的态势明显；从内部看，国内经济延续恢复态势，有望实现“开门红”，但房地产风险、地方财政紧平衡、美对华加征关税冲击等可能拖累经济。破局关键在于短期要继续延续926政治局会议以来的宏观政策，中长期统筹安全与发展，以科技自立、制度创新夯实增长韧性，放开服务业市场准入激发市场活力，提振消费促进供需平衡。在外部环境不确定性上升的背景下，短期内有必要加大财政货币逆周期调节力度，优化前期政策实施方式，积极扩大内需，对冲外需可能的下滑，延续中国经济乐观叙事。其三，中国资产重估的结构性牛市能否持续且扩散？科技突破催生资产重估浪潮，AI产业范式变革与企业家韧性重塑市场信心。但全面牛市仍需三大条件：科技股业绩兑现估值、传统行业加速出清、资本市场改革深化。汪毅（长城证券首席经济学家）：如何看待科技板块出现调整如何看待美股科技股回调：“强预期”边际走弱属常态，只是在当前环境被放大。本轮美国科技股的risk off可能已经“蓄谋已久”。如果观察2023年开启的AI行情的最大受益者英伟达，其股价在去年6月20日突破140美元关口后，已经经历了一个较长周期的震荡行情，虽然在今年年初一度创下历史新高，但动量较过去两年已经显著走弱。上周美股科技股开启调整的重要催化，主要在于美国公布的多项经济数据指标都暗示了滞涨的潜在可能，叠加特朗普关税再加码等事件，均进一步强化了投资者对于滞涨的预期。从中长期来看，AI叙事以及财政赤字大幅增长这两个美股过去两年大涨的主要驱动力也正在松动。美股科技股的阵痛期可能仍未结束。国内基本面数据向好，“两会”临近，顺周期行情短期内可能演绎：2025年2月，国内制造业PMI为50.2%，较上月提升1.1个百分点，制造业景气度明显回升。非制造业PMI商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，非制造业景气水平小幅回升。整体反映出国内基本面数据向好，前期“稳增长”政策发力效果已有所显现。政策方面，“两会”即将召开，市场再度聚焦于稳增长政策发力。结合地方两会以及2月28日政治局会议，“两会”政策可能重点在于以下几方面发力：（1）扩大国内需求：其中重中之重是扩大国内消费需求；（2）稳住楼市股市：2月28日政治局会议再次提及稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，房地产相关政策尤其是“收储”等方面有望加码；（3）推动科技创新：科技创新方面可能延续此前民营经济座谈会的相关表述，与新质生产力挂钩更为紧密。国内科技板块方面，从成交占比的角度来看，以电子、计算机为代表的成交比重已上升至阶段性高位，再加上海外科技板块调整的影响，部分交易型资金可能选择退潮。往后来看，“两会”相关政策发力的机会短期可能有所演绎。中长期来看，以AI为代表的科技板块仍是投资主线。行业建议：短期重点关注“两会”发力方向：（1）政策窗口期的边际增量政策或将直接利好的以内需为主的相关行业，例如大消费、房地产链、顺周期产业链等；（2）中国AI核心资产重估仍未结束，国内大厂投资超出预期，未来国内外可能仍有催化事件。当前交易拥挤度处于相对高位，拥挤度消化后低位应用端可能存在机会；（3）汇率等外部环境有利于资金流入港股，以恒生科技为代表的港股核心资产重估行情仍存在一定的空间。杨德龙（前海开源基金首席经济学家）：人形机器人是我国继家电手机新能源汽车之后的第四大重点产业人形机器人板块已走出第一波上涨行情，目前处于震荡调整期。尽管短期股价波动较大，但从产业发展的大格局来看，人形机器人与人类共同发展是确定趋势，未来产量将逐步放量。当前是难得的布局时机。人形机器人行业处于初级阶段，各大厂商正加大研发投入，上游零部件和软件开发企业也在积极布局。未来，“汽车+机器人”将成为行业范式，新能源汽车制造商凭借成熟生产线和技术优势，将成为人形机器人生产的主力军。人形机器人的应用范围广泛，中国在工业机器人领域已占据领先优势，人形机器人也将成为“人工智能+消费”的重要落地产品。中国是世界制造大国，在精细制造方面具有显著优势，人形机器人领域的发展已处于世界前列。尽管在基础科学研究方面可能落后于欧美，但在科技与消费结合的商业应用方面，中国具有巨大优势。国务院常务会议提出促进人工智能与消费的结合，人形机器人将成为这一领域的核心产品。本轮“科技牛”背后是中国在第四次科技革命中的崛起，人形机器人是重要的战略方向。尽管当前机器人工作效率仍有待提升，但技术进步将推动其快速发展，未来一个机器人可能替代多个劳动力。投资者应积极布局人形机器人及AI板块，抓住未来爆发式增长的机会。A股方面，人形机器人及AI板块将成为全年投资主线，有望带动整个市场的优势行情展开。科技股的上涨将吸引场外资金入场，推动居民储蓄向资本市场转移，进而带动消费白马股、新能源龙头股及红利股的估值回升，形成更广泛的结构性牛市行情。人形机器人行业仍处于发展初期，当前市值较小，未来增长空间巨大。投资者可以通过“投赛道”的方式，选择行业内更具潜力的企业，减少投个股的不确定性。全球科技股行情分化，A股和港股的科技板块强势上涨，而美股科技股则出现高位回落。巴菲特在2024年大幅减仓美股科技股，显示出对市场泡沫的担忧。全球资本预计将从美股流出，寻找估值洼地，A股和港股将成为全球资本流入的重要方向。2025年，A股和港股有望迎来牛市的第二波和第三波行情，科技股将成为引领市场的核心力量。四、货币和经济政策余向荣（花旗集团董事总经理、大中华区首席经济学家）：以内循环韧性应对外部不确定性2025年中国经济开局良好，节假日消费延续复苏态势，电影票房、旅游和入境游客等服务业数据表现强劲。一二线城市房地产销售回暖，社融数据实现“开门红”，地方化债加速落地。尽管外部贸易政策存在不确定性，但“抢单效应”对出口形成一定支撑，预计一季度经济增长将实现“高开”。年初至今，中国资产迎来重估，特别是恒生科技和中概股表现突出，科技领域的突破（如DeepSeek的AI技术）激发了资本市场对中国科创能力的重新认识。今年外需面临逆风，美国新政府加征关税并对“美国优先贸易政策”进行审查，可能进一步冲击中国对美出口。尽管关税影响较大，但中国经济具备韧性。在外部不确定性增加的背景下，中国需要强化内循环，扩大内需，让内循环从生产到需求真正畅通起来。政策层面，需求端刺激需加大力度、靠前发力，财政和货币政策有望进一步宽松，赤字率可能显著提高，财政支出将更加注重终端需求。当前是推进消费再平衡的关键时期。消费不仅是支出，也是对人力资本的投资。为扩大消费，需提高居民收入增长速度，使其高于名义GDP增速，并增加劳动者报酬在初次分配中的比重。建议借鉴日本经验，制定“国民收入倍增计划”，将收入增长纳入政策评价体系。同时，需筑牢社会安全网，降低居民储蓄率，将政府支出更多转向民生保障。大力补贴生育是提振消费的重要抓手，可通过超长期特别国债低息募集增量资金用于长期人口战略投资，发挥更大乘数效应。伍戈（长江证券首席经济学家）：“量价背离”的难题及其破解判断一国价格水平是否适宜，不能仅依赖CPI转正，而应使CPI逐步接近2%甚至部分国家设定的3%目标。CPI仅为零点几仍会对居民消费和企业投资预期产生制约。全球央行普遍认为CPI实现2%左右的增长是合理目标，同时GDP平减指数为正也是重要衡量标准。近年来，中国实际GDP虽达到目标，但价格未随GDP增长而上升，这种“量价背离”现象亟待解释，因为实际GDP反映经济的“量”，而价格代表“名义值”，二者背离需要厘清原因，才能制定相应政策。量价背离的原因主要有两个：1）部分支持性举措可能影响某些行业价格，即使价格下降，企业仍继续生产，因为支持举措使其能够维持生产活动；2）微观经济学中，即使价格下降，企业仍会继续生产甚至增加产量，只要售价高于可变成本。当前中国不少商品售价已降至总成本以下，但高于可变成本，企业仍维持生产。这种微观经济行为与宏观层面的实际GDP稳定而价格中枢下行的现象密切相关。因此，宏观决策需要关注产量和价格的和谐，可能需要采取超常规政策措施。新动能领域（如人工智能）发展积极，但新技术突破推动供给扩张，而需求保持不变，会对宏观经济和价格产生向下的压制。在短期，供给快速扩张需要需求端的相应适应，只有需求端积极扩张以匹配供给端的生产力提升，才能缓解供需矛盾，提升企业盈利和微观预期。当前，人工智能技术迅速发展，总需求管理面临更高要求，需要更加积极的财政政策和货币政策配合，以实现社会劳动生产率提升，同时让微观主体感受到价格、利润和收入的温和上升，达成更优化的经济均衡。徐高（中银国际证券股份有限公司首席经济学家）：建议今年进一步推动国有资本向社保基金划转徐高指出，当前提振消费的关键在于增加居民收入，尤其是财产性收入。他建议推动企业部门向居民部门增加分红，并进一步推动国有资本向社保基金划转。这一举措不仅能提升居民的财产性收入，还能通过社保基金的投资回报率，为低收入群体提供额外收入支持，从而带动消费增长。徐高认为，有效需求不足的核心在于收入分配问题。有效需求是支出欲望与购买力的结合，而当前经济中存在购买力与支出欲望的错配。例如，投资者因投资回报率下降而减少支出，导致购买力沉淀。优化收入分配结构，特别是增加居民财产性收入，是解决这一问题的关键。他指出，工资性收入占GDP比重难以通过提高工资来提升，而增加财产性收入则更具可行性。徐高提出，通过将非金融国有资本权益划入社保基金，可以显著增加社保基金的资产规模和投资收益。他测算，若划转10万亿元国有资本，社保基金资产规模将增加超过20万亿元，每年创造约1.5万亿元的收益。若将这部分收益分配给低收入群体，可显著提升其收入水平，带动全社会消费增长。徐高认为，2025年经济增速目标设定在5%左右，而居民消费价格上涨目标可能从3%调低至2%。在宏观经济政策层面，财政政策是稳增长的关键抓手，而货币政策的核心应是提升社会融资增速，将金融市场积压的流动性导入实体经济。连平（广开首席产业研究院首席经济学家）：四对“既要又要”，应对上海国际金融中心建设的挑战近年来，大国博弈愈发激烈，其影响已深入投资、科技、关税和金融等多个领域，具有全领域和高强度的特征。这种博弈对中国经济和上海国际金融中心建设带来了全方位的挑战，包括金融市场波动、汇率波动以及资本流动的不确定性。例如，外部政策变化可能导致股市和债市波动，科技领域的打压措施可能影响上市公司，而资本流动的变化则可能引发汇率波动。为应对大国博弈带来的挑战，提出四对“既要又要”的策略。1）金融市场结构调整与开放节奏：既要推进金融市场结构的调整和改善，加快开放节奏，又要把握好结构调整的方向和开放节奏。例如，银行业的开放程度可以进一步提升，机构落地门槛和业务开展门槛需进一步降低。2）金融创新与风险防范：既要推进金融领域的创新发展，特别是外汇衍生产品的创新，又要管控创新带来的风险。3）人民币国际化与资本项目可兑换：既要抓住人民币国际化推进的机遇，又要稳慎把握资本项下人民币可自由兑换的力度，避免不合理资本流出。4）人民币汇率弹性与稳定：既要适度增强人民币汇率弹性以抵御外部冲击，又要避免汇率出现明显贬值或超调，并鼓励中小民营外贸企业利用衍生产品应对汇率风险。为推动上海国际金融中心建设，制度型开放是关键路径，具体包括：1）调整金融市场制度：现有制度中部分已落后于实践，限制了金融市场的进一步开放。例如，机构设立门槛、业务开展门槛和股权投资门槛等需进一步调整。2）优化金融监管政策：逐步减少监管政策对开放的限制，调整长期形成的监管制度，以适应市场开放的需要。3）完善金融法律法规：中国金融法律法规调整相对滞后，需加快调整频率，及时适应市场变化。相比之下，香港市场的金融法律法规调整更为及时，上海国际金融中心建设需借鉴其经验，以更好地适应全球金融需求。

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编辑:王海

TOP1热点：自由之神

（数据来源于天天基金网截至6月13日鹏华精选成长混合A）。

财联社记者注意到，2022年以来中原银行有多位高管相继“落马”。当年6月，该行原董事长窦荣兴被“双开”，数日后该行副董事长魏杰被查，7月该行原副行长赵卫华也被“双开”，今年2月份其副监事长贾继红被查。

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美元指数波动的四个主要阶段。第一阶段是布雷顿森林体系崩溃后，人们关注美元指数走势。在1973年至1985年，美元指数波动性较大，尤其是1980年美联储利率高达20%。高利率帮助美国完成了经济转型，并且使得汽车产业蓬勃发展，但刚刚加息利率制高点时效果并不明显。美元指数最高在1985年2月至164.72点，这主要是拉美金融风暴刺激的美元避险。第二阶段是1985年至1999年，美元指数期货在1985年9月于纽约棉花期货交易所上市，该阶段美元指数波动更加市场化，而1985年后美元进入长周期贬值阶段，并向着美国需求的汇率水平靠拢，也是市场选择与自主调节的结果。第三阶段是在1999年至2008年，由于1999年至2002年期间欧元问世，美元指数调整成本构成，将欧元占比调整至56%，这就是我们常说的欧元没有自主性关键所在。毕竟金融市场美元主体地位不变，它自身走势很大程度影响欧元波动甚至趋势。在欧元问世期间，美元指数最高至121.01，为第二次上破104点关口，此时美联储利率在5%水平。随即承接美元指数贬值行情回归常态波动区间，尤其2008年前夕，美国华尔街风暴刺激美元指数大幅贬值。第四阶段是2008年至今，美国新经济周期使得美元指数比较过去的高波动率显得稳定，漫长的震荡上行周期对标美国经济繁荣阶段，而在2022年美元指数第三次上破104点，这对应美联储连续大幅加息与超快紧缩的货币政策。

美巴增产压过疆棉减产，变数在于面积和天气

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铁矿石09合约日线级别高位遇阻回落，800-850目前仍是重要的压力区间。由于本轮反弹格局偏强，铁矿仍处于偏多格局，日级别仍有继续试探压力区域动力，关注短期价格能否站在800之上。下方支撑750附件，若突破遇阻，750附近逢低试多。

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实际上，随着车市的变革，近年来，大众汽车集团也频繁进行大刀阔斧的改革动作。而对于或将进行的重组，有观点称，奥博穆在保时捷担任CEO期间取得了一系列成功，其或将此前的部分做法应用到大众汽车集团的其他部门，最终提高整个集团的效率和收益。但由于大众汽车集团的体量要远大于保时捷，奥博穆要开展影响范围巨大的改革，其将面临更大的挑战，也将要承担相应的风险。