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“收益焦虑”下贵族游戏 - (一)惩罚游戏寻求增收工具银行理财加码衍生品配置

甚至，喝酒成为了当代社会的投名状。

南方财经全媒体记者吴霜上海报道如何增厚收益，减少波动是理财公司一直以来面临的主要难题。从去年到今年上半年，银行理财整体处于债牛的市场行情之下，部分以债券为主要投资标的产品在前期累积了较高的收益，而9月以来，刺激股市，以及一揽子化债政策陆续出台，债牛遭遇了急刹车，10年国债利率在9月27日一日攀升至2.16%，银行理财净值面临巨大挑战。在以过往业绩为销售导向的银行理财行业，尽管投资经理不断喊话投资者降低收益预期，但在选择理财产品时，持续走低的收益依旧让客户和渠道难以买账。其实，早在今年年初，就有不少银行理财人士向记者表示，债牛行情不可持续，“国债利率不可能无限下行”。目前来看，在短暂的上升之后，10年国债利率继续下行，最新值为2.06%。资产端收益持续下行的同时，银行理财平抑波动的“技术手段”也屡屡受挫。今年以来监管相继叫停了平滑信托、绕道保险资管投资高收益存款等做法，银行理财子在稳定波动，增厚收益的需求下，苦觅新工具。近期，多位业内人士向记者表示，银行理财正在增加衍生品的投资规模，以期降低波动。股份行理财子已大规模试水衍生品，国有行跃跃欲试整体来看，目前理财子对于衍生品的投资规模依旧较小。理财登数据显示，截至 2024 年 6 月末，理财公司对商品及金融衍生品投资规模为400亿元，占比0.17%。记者多方了解到，股份行已经在大规模提升其衍生品投资的规模，比如招银理财、兴银理财；而国有行则相对谨慎，其中交银理财交易较为活跃，而其他一些理财子由于较为保守，此前一直未准入衍生品策略，不过，目前也开始考虑试水。在衍生品投资方面，对部分理财子来说，一大掣肘便是牌照。目前，银行理财的衍生品投资需要获取衍生品交易牌照，由于监管会穿透底层资产，因此没有衍生品牌照的理财子同样无法通过其他资管产品间接投资。记者查询国家金融监督管理总局网站发现，在已经获批开业的31家理财子当中，具有衍生品牌照的理财子公司仅有 17 家，持有牌照均为普通类。其中，6 家为国有行理财子公司，5家为合资理财子公司，5家为股份行及城商行理财子。持有衍生品交易牌照的股份行理财子为招银理财、兴银理财、光大理财；城商行为宁银理财、苏银理财。不同理财子对于衍生品投资的标的和策略有所不同。一位国有行理财子人士对记者表示，理财子对于衍生品的使用大多在于国债期货和股指期货，用来管理利率和股票敞口。而记者了解到，股份行多挂钩指数或者黄金和外汇，做成固收+产品。比如，近期南财理财通“固收+期权”类公募产品的业绩排名榜单中，前两名兴银理财“丰利兴动多策略进取封闭式4号增强型A”和招银理财“招睿焦点联动中证500自动触发(尊享)3号” 近6月净值增长率分别为9.83%、6.3%。该款兴银理财产品的主要持仓包括生息资产和金融衍生品，衍生品占比3.53%。上述两款产品均挂钩中证1000指数。多家城商行和股份行理财子向记者表示，目前正在积极同上级监管部门沟通，申请衍生品交易牌照。除5家合资理财子公司外，已获得衍生品牌照的理财公司的开业时间多在 2020 年 4 月“原油宝”事件之前。在此之后，监管机构普遍收紧了衍生品牌照发放。交易水平极大影响衍生品投资收益除了牌照问题外，银行理财的衍生品投资还受到交易水平的制约。对于提升衍生品交易的必要性，一位城商行理财子负责人告诉记者，债券是理财产品配置的主要资产，而债市遇到宏观经济变化，股市波动等事件时，容易引发债券价值的大幅波动，需要一定的资产来对冲，否则会遇到类似于2022年底的“破净潮”。衍生品作为管理利率风险的工具之一，是银行理财的必然选择。不过，衍生品交易为投资者带来的回报也极大程度上取决于机构的投研水平和衍生品交易人员的业务水平。从目前的实践情况来看，用衍生品对冲的效果，主要看各家机构的交易水平。“部分场内衍生品自身的价格波动也比较大，叠加基差和利差的波动，对冲效果可能不佳，这也是衍生品投资目前使用范围较小的原因之一，”一位国有行理财子人士分析。他举例，“此前我们发行过规模较大的中性对冲策略产品，但发现策略的效果并不好，在市场表现好的时候收益好，在市场表现不好的时候也很差，并没有起到对冲的效果，因此后面就撤退了”。另一位业内人士也表示，与股指期货一样，衍生品同样可以买涨卖空，收益水平主要看交易的策略、时间点等因素。因此，衍生品交易人才不足也是制约银行理财发展衍生品投资的因素之一。目前，理财子公司的人员主要出身银行的资产管理部，熟悉债券及股权投资，而对利率衍生品交易较为陌生，运用衍生品管理利率风险意识较低。此外，衍生品交易对理财子系统定价、估值、结算等要求也较高，部分理财子难以满足。然而，这对于银行理财来说仍是不得不补充的能力。从未来可能的经济和市场趋势来看，银行理财管理人们有充分的理由需要保持“收益焦虑”，尽管在降息预期下市场普遍认为，债牛市场仍将持续，但是这种牛市对于银行理财来说可能并没有那么令人激动。在过去，债券的牛市往往意味着固收类产品收益的走高，但未来，这两者的走势却不一定同频，对此，一位宏观经济领域的分析师用“极致的牛市”一词来解释。他认为，以往债市通过加杠杆等方式通过债券价格的上涨来赚取收益，而接下来债牛的走势是真正的经济增长中枢下行带来的牛市，资产端的收益都会随之下行，由此带来的负债端利率下行在所难免。这也是为何理财公司目前急于寻找类似衍生品的工具来稳定投资收益，理财未来的投资资产配置上显然需要更丰富的工具和策略来加持。

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编辑:钱运高

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