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21深度｜因涉思尔芯欺诈发行718.sx.张津瑜被立案调查中金公司投行困局待解

在这次会议上，王予波强调，

21世纪经济报道记者崔文静北京报道昔日与中信证券一争高下的中金公司投行，正在陷入重重挑战。中金公司日前公告，由于涉嫌在思尔芯首次公开发行股票保荐业务中未勤勉尽责，公司于9月25日被证监会立案调查。思尔芯是新《证券法》实施以来，发行人在提交申报材料后、未获注册前，证监会查办的首例欺诈发行案件。此前证监会公布针对思尔芯的行政处罚，其被合计罚没高达1650万元。彼时，即有市场人士猜测，作为保荐机构的中金公司或将受到牵连。如今，思尔芯被罚7个月后，中金公司被查。值得注意的是，伴随IPO节奏的收紧，以IPO见长，尤其是以科创板、主板项目为主的中金公司，成为此轮投行“低谷”中“受伤”更重者。中金公司半年报显示，今年上半年，不包括投资收益在内，其投行业务亏损7.84亿元。与此同时，根据Wind数据，截至10月12日，中金公司年内IPO承销排名仅位列行业第七，较去年下降三个位次；而在2021年，中金公司排名仅次于中信证券。涉思尔芯IPO欺诈发行截至10月12日，今年以来中金公司仅保荐4家企业实现A股上市，这与2023年同期的12家、2022年同期的23家保荐数量相距甚远。屋漏偏逢连夜雨。除了IPO业务下滑，9月25日起，证监会对中金公司立案，原因是其涉嫌在思尔芯首次公开发行股票保荐业务中未勤勉尽责。思尔芯于今年春节被证监会出具行政处罚结果，合计罚没1650万元，处罚原因为欺诈发行。思尔芯本欲“带病闯关”冲刺科创板，2021年8月递交招股书，4个月后被抽中现场检查、2022年7月撤回发行上市申请。思尔芯碰上了现场检查撤回照查不误的监管新要求，后被发现招股书造假——2020年虚增营业收入1536.72万元，占当年度营业收入的11.55%；虚增利润总额合计1246.17万元，在当年利润总额中的比例更是高达118.48%。受此影响，思尔芯被判定为欺诈发行，也成为新《证券法》实施以来，发行人在提交申报材料后、未获注册前，证监会查办的首例欺诈发行案件。今年3月15日发布的新版《现场检查规定》明确，检查组应当重点围绕检查对象存在的相关问题对保荐人、证券服务机构执业质量进行延伸检查。而在此前版本中，没有延伸检查相关规定。这一规定发布后，即有市场人士预测，因IPO在途项目质量不合格而牵连被罚的券商投行或将明显增加。作为思尔芯保荐机构的中金公司，自然成为了重点关注对象之一。因此，立案调查随之到来。在某资深投行保代看来，如果中金公司在思尔芯保荐中存在“包庇”现象等严重问题，可能会触及业务资格暂停。“投行一旦被暂停业务资格，相关项目进程难免遭到波及。相较于中小券商投行，头部券商投行手头项目更多，其业务资格受限导致的副作用也相对更大。因此，监管对头部投行暂停业务资格的决定会格外审慎。”上述保代表示。今年以来，被暂停业务资格的会计事务所时有出现，但投行业务被按下暂停键的券商目前只有华西证券一家。华西证券被暂停保荐资格6个月，源于其2019年保荐金通灵非公开发行股票，而金通灵于2017年-2022年连续6年财务造假。“思尔芯与金通灵问题存在相似性，但相较于上市公司金通灵，思尔芯并未成功IPO，其导致的实际危害程度远小于金通灵。如果从后果严重性来看，中金公司的最终处罚力度或小于华西证券。”Wind数据显示，目前由中金公司担任保荐机构的在途IPO项目共计17个，其中12个正在被中止审查。正常推进的5个项目中，1家（上大股份）正在发行，2家（华电新能、汉朔科技）已审核通过，另外2家（汉桑科技、湖州银行）尚处于问询阶段。IPO承销规模排名三年连降除了被立案调查，如今的中金公司投行正面临重重挑战。截至10月12日，尽管其年内股权承销规模仍位居行业第二，但其此前引以为豪的IPO业务近年来排名却逐年下滑。2021年，中金公司IPO承销规模以989.22亿元位居亚军，较冠军中信证券的差距仅为92.20亿元。2022年，中金公司IPO承销规模降至528.63亿元，排名降至第三，被中信建投（556.90亿元）反超。当年，中信证券IPO承销规模上升，中金公司与中信证券的差距拉大至730.95亿元，中金公司IPO承销规模不足中信证券的半数。2023年，中金公司IPO承销规模（322.45亿元）再降一名排至行业第四，不及中信证券（500.33亿元）、中信建投（394.02亿元）的同时，被海通证券（466.15亿元）超越。由于2023年新上市企业家数较2022年锐减115家，各家券商IPO承销规模均显著下降，中金公司与中信证券的承销规模差距有所减小。2024年，中金公司排名再度下滑。截至10月12日，位次降至行业第七，除了2023年已经排在其前面的中信证券（72.53亿元）、海通证券（43.16亿元）和中信建投（43.69亿元）外，华泰证券（59.13亿元）、民生证券（38.96亿元），国泰君安（30.27亿元）亦反超中金公司（29.50亿元）。中金公司排名再降三个位次，源于其年内仅保荐4家企业成功上市，分别为科创板的合合信息、欧莱新材，以及创业板的星宸科技、美新科技。而在2023年同期，由中金公司保荐上市的新企业有12家，包括2家主板企业、7家科创板企业、1家创业板企业和2家北交所企业。以1月1日-10月12日计算，中金公司保荐上市企业家数在2022年达到23家以后逐年减少，2023年降至12家，今年则为4家。与之相伴随的，是投行收入的断崖式下跌。根据其2024年半年报，不包括投资收益在内，中金公司营业成本较营业收入多出7.84亿元。在受访保代看来，庞大的投行团队规模与高昂的人力成本，以及IPO布局上侧重主板、科创板等大项目，使得中金公司在时代性IPO降速之下所受冲击更为严重。根据中证协官网披露，中金公司当前保代共有497人，仅次于中信建投（598人）和中信证券（618人），位列行业第三。三家券商中，仅有中信证券投行上半年未亏损，中信建投毛利率转负，亏损6.85%。“与其他券商相比，中金公司海外团队，尤其是美股业务布局相对更多，人力成本因此相对更高。同时，相比于中信建投、国泰君安等，中金公司在北交所等小规模业务上布局偏少，更多聚焦于规模庞大的主板项目，以及市盈率更高的科创板项目。”受访保代分析道，“‘827新政’以来，除了IPO降速外，新上市企业首发募资规模、市盈率等同样缩水显著，这也使得主板、科创板项目更多的券商所受影响更大。”除了A股IPO业务，今年上半年，中金公司港股IPO业务同样下滑。根据其半年报，中金公司港股IPO主承销规模由去年1-6月的2.58亿美元锐减至1.01亿美元，降幅高达60.58%。不过，其港股再融资规模有所提升，由去年同期的4.83亿美元增至8.50亿美元。另外，其美股业务同样有所进步。中金公司上半年IPO主承销规模为1.47亿美元，去年同期仅为0.14亿美元；上半年再融资主承销规模2.50亿美元，去年同期颗粒无收。当前，对于中金公司投行而言或为利好的是，伴随9月24日“并购重组六条”的发布，一些投行人士认为，并购重组已经取代IPO，成为监管鼓励新方向。接下来，将有诸多原本计划IPO的企业转而选择并购重组之路。中金公司在并购重组业务上则具有相对优势。Wind数据显示，2021年-2023年期间，中金公司境内并购重组交易金额均为行业第一，市占率分别为30.94%、32.16%、37.69%。年内表现暂时相对逊色，市占率降至10.40%，被中信证券、中信建投反超。

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编辑:李秉贵

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公开履历显示，徐向国，男，蒙古族，1971年6月生，内蒙古赤峰人，1994年7月参加工作，1992年7月加入中国共产党。长期在黑龙江任职的徐向国，曾任大庆市委副书记（正厅级），大兴安岭地委副书记、行署专员，大兴安岭地委书记等职。。

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公开履历显示，李文章，男，汉族，1962年12月出生，宁夏中卫人。1984年12月加入中国共产党，1983年7月参加工作，中央党校研究生学历、教育学学士，副总警监。李文章此前任国务院副秘书长、国务院机关党组成员，国家信访局局长、党组书记等职；赵世堂，男，汉族，1967年3月生，毕业于南开大学经济系，研究生学历、经济学博士学位，中共党员。赵世堂此前任国务院国资委副主任。